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    1. 1月全球市場表現穩健,IPO審核趨嚴將成常態 ——股票市場專題報告 2018年A股呈現良好開局:截至2018年1月31日收盤,上證綜指報收于3480.83點,

      2018-02-07

      1月全球市場表現穩健,IPO審核趨嚴將成常態

      ——股票市場專題報告

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      2018A股呈現良好開局:截至2018131日收盤,上證綜指報收于3480.83點,1月份累計上漲5.25%,其中還包括一波九連陽和一波七連陽;從月度漲跌幅來看,自20163月上漲11.75%之后,時隔21個月上證綜指月度漲幅首次達到5%以上。從周線來看,自20171222日以來,上證綜指周線已收出六連陽,并在2018122日成功站上3500點,基本上填平了20161月由于熔斷帶來的深坑。我們認為,從資金角度來看,2018年開年以來銀行委外和北上資金等增量資金悄然入市。除了銀行、家電等傳統績優股外,影視傳媒、互聯網等板塊中遭錯殺的細分行業龍頭股也正在進入這類資金的買入視野。截至2018131日收盤,滬深兩市的日均成交金額均在5000億元以上,相比201712月顯著放量,資金入市跡象明顯。

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      圖表12017年以來上證綜指周漲跌幅情況

      數據來源:WIND,北廣投資管研究院整理

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      從四個主要指標來判斷當前的A股行情:20161月初的熔斷行情之后,上證綜指大幅下跌,最低點曾至2638點,在此之后A股市場表現為區間波動而總體緩慢上行的態勢,成交量普遍低迷且增量資金有限,主要在大藍籌、白馬股的帶動下,直到2018122日上證綜指時隔兩年后首次突破3500點,特別是在2018年以來,上證綜指累計漲幅達到5.25%,2017年全年漲幅僅為6.5%。因此,市場對于A股是否已進入牛市或者是否具備走出牛市行情的關注度大幅增加。我們選取A股行情及資金相關的四個主要指標,即兩融余額、新增投資者、基金首募情況、基金發行規模,與近三次牛市行情(分別為20056-200710月、200810-20098月、20147-20156月)來進行數據上的對比,從而對當前A股的行情特點及后期走勢作出較為合理的預期和判斷。

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      圖表22001-20181月上證綜指收盤點位及漲跌幅情況

      數據來源:WIND,北廣投資管研究院整理

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      1)兩融余額:考慮到融資融券業務開端于20104月,因此在兩融余額的指標對比上,僅參考20147月至20156月的行情。數據顯示,20147月,此輪行情發端之初,兩融余額僅為4000億元,隨后在12月突破了萬億關口,5個月時間內增長了6000億元,并在此之后繼續大幅增長,直到2015618日創下歷史高點2.266萬億元,因此,此輪牛市也被稱之為杠桿市。作為對比,目前的兩融余額在20175月跌破9000億元,又在8月份重新站上9000億元,隨后在11月初重回萬億級別,最新數據顯示,2018130日,兩融余額為1.06萬億元,也就是說,在將近三個月的時間里,增長幅度僅為7.5%。通過對比來看,目前的融資融券帶來的資金增量無法與2015年上半年的巨額資金相比,但主要是受到近年來的嚴監管、去杠桿的影響。

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      圖表3:滬深兩市融資融券余額月度走勢(億元)

      數據來源:WIND,北廣投資管研究院整理

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      2)新增投資者:“新增開戶數”、“新開股票賬戶”、“新增投資者”都是衡量股票市場人氣的重點指標??紤]到20154月放開開戶進入一人多戶時代以及2016年一人三戶,“新增開戶數”已難以準確反映新增賬戶規模變化,從中證登披露數據來看,“新增投資者”這一數據成為反映新入場投資者的指標。從近三次牛市行情的新增投資者相關數據來看,2006年底至2007年初,A股的新增開戶數呈大幅增長態勢,從200612月的163.39萬戶增長到20073月的404.87萬戶;200810月開啟的行情中,每月的新開股票賬戶數波動幅度并不大,維持在100萬戶左右;而在2014年月開始的這段行情中,新開股票賬戶數的增幅巨大,201411月同比增長169%108.35萬戶,隨后12月則大幅增長649%298.14萬戶,市場熱情被明顯點燃;20174-12月,A股新增投資者基本維持在百萬戶水平上下,但同比增幅始終為負,從目前的數據來看,20181月四周的新增投資者數量分別為17.84萬戶、26.64萬戶、30.41萬戶和30.07萬戶,保持小幅增長態勢。

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      圖表4A股新增投資者每周數據(萬戶)

      數據來源:WIND,北廣投資管研究院整理

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      3)基金首募情況:從以往的行情來看,牛市帶熱基金發行,新發基金也為市場帶來增量資金。之前的牛市行情里,基金提前結束募集、甚至“日光”,還是被不少人視作市場火爆的信號。2005-2007年,首只日光的基金出現在200612月,為偏股混合基金。當時股市的牛市特征已顯現,滬指與20056月相比,漲幅已超過100%。進入2007年,多達16只基金日光,其中偏股混合型基金占據絕對數量,為11只。200810月,僅有1只基金日光,在那一輪行情里也僅現這一只產品日光。2014年開啟的行情中,基金日光主要集中在下半年,共有8只;到了2015年,則有多達150只基金認購天數僅為1天,基金類型也包括了普通股票、被動指數、偏債等多種類型??催^前三輪牛市的情況,回頭看20181月以來,基金市場已有6只基金的認購天數僅為1天。從日光基金個數來看,20181月以來的數據已超過第一輪、第二輪牛市的前半段,也可以看作投資者人氣在不斷聚集。

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      圖表5:混合型基金與股票型基金份額變化趨勢(億份)

      數據來源:WIND,北廣投資管研究院整理

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      4)基金發行規模:除募集速度外,基金發行規模也是衡量A股市場熱度的指標之一。2006年,單月新發基金規?;境^百億份,200612月達到792億份,20073月再度突破700億份。200810月共有13只基金發行,發行規模175.81億份,直到20095月,單月基金發行規模終于突破500億份,并在20097月達到809億份。20147月開始,新發基金規模的增長更為明顯。從7月的278億份迅速增至10月的637.6億份,隨后在20151月增至806億份,20153月開始,基金發行更勢不可擋,進入千億級別,其中20155月達到3348億份。從最近幾個月情況來看,201710-12月,基金發行規模分別為607億份、791億份、763億份,20181月以來,新發基金規模為643億份。

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      圖表6:股票型基金與混合型基金新成立份額變化趨勢(億份)

      數據來源:WIND,北廣投資管研究院整理

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      A股上市公司2017年業績多數表現較好:截至2018131日,A股市場已有2163家上市公司披露2017年年度業績預告。從業績預告類型來看,其中預增的公司為677家,占比31.3%,略增和扭虧的公司分別為736家和142家,再加上續盈的71家,業績向好的公司合計占比達到75.17%。從預告的凈利潤增減幅來看,2017年業績增長率較高的公司有武漢中商、貝瑞基因、深康佳A,凈利潤同比增幅分別為17750%、5952.95%、5157.49%。統計顯示,2017年業績翻倍個股主要分布在化工、機械設備、電子等行業。自20171129日至2018129日期間業績暴增個股受到了不少機構、股東和高管的青睞,股價表現也非常亮眼。而從主要板塊的業績預告的情況來看,呈現出中小板>創業板>主板的態勢。

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      圖表7:目前A股上市公司已發布2017年度業績預告情況

      數據來源:WIND,北廣投資管研究院整理

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      1)主板:從主板來看,在其638家發布2017年年報業績預告的公司中,486家業績正向變動(63家扭虧、286家預增、129家略增、8家續盈),占比為76.2%;134家業績負向變動(47家略減、10家續虧、49家預減、28家首虧),占比為20.5%;此外還有18家不確定。在有明確預告數據的325家公司中,2017年業績預告平均凈利潤為2005億元,而2016年為1136億元,同比增速高達76%。主板業績高增速更多地是與供給側改革給相關周期性企業帶來的業績成倍增長有關。

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      圖表8:已發布業績預告的主板公司業績分布情況

      數據來源:WIND,北廣投資管研究院整理

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      2)創業板:從創業板來看,在其397家發布2017年年報業績預告的公司中,302家業績正向變動(11家扭虧、111家預增、173家略增、7家續盈),占比為76.1%;87家業績負向變動(57家略減、0家續虧、20家預減、10家首虧),占比為21.9%;此外還有8家不確定。在有明確預告數據的218家公司中,2017年業績預告平均凈利潤為265億元,而2016年為257億元,同比增速僅有2.9%。但需要指出的是,創業板業績增速受到個別公司的影響十分巨大。在剔除業績大幅度下滑的溫氏股份后,創業板這些公司的平均凈利潤為197億元,而2016年同期僅有136億元,同比增速上升至45%。這與我們一直以來對創業板的觀點一致:即創業板內生業績增速并不低,板塊業績增速更多受到個別公司業績的影響。我們預計,在剔除溫氏股份、樂視股份后,創業板2017年的內生業績增速大概率仍將保持在20%左右。

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      圖表9:已發布業績預告的創業板公司業績分布情況

      數據來源:WIND,北廣投資管研究院整理

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      3)中小板:在其904家發布2017年年報業績預告的公司中,675家業績正向變動(40家扭虧、209家預增、378家略增、48家續盈),占比為74.7%;226家業績負向變動(162家略減、5家續虧、26家預減、33家首虧),占比為25%;此外還有3家不確定。從已發布的2017年年報業績預告來看,中小板業績明顯提升,剔除未發布業績預告的部分公司、取預告業績的上限與下限中值,中小板2017年年報預告實現歸母凈利潤合計2928.7億元,同比增長30.8%,而中小板2017年一季報、二季報、三季報的業績增速分別為26.7%、23.2%、23.3%,可見2017年第四季度中小板業績增速呈顯著回升態勢。若年報實際數據與業績預告測算數據相吻合,那么目前中小板業績處于向好態勢。

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      圖表10:已發布業績預告的中小板公司業績分布情況

      數據來源:WIND,北廣投資管研究院整理

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      2018年以來IPO審核力度空前加大:2018122-26日當周,被稱為IPO歷史上“最嚴發審周”,證監會發審委IPO審核創造了歷史最低的通過率:123日,7家上會,1家獲得通過;124日,5家上會,1家獲得通過;126日,6家上會,1家獲得通過;整體183,當周通過率僅為16.7%。如果把時間拉長來看,截至2018131日,今年以來發審委審核的49IPO申請,18家獲得通過,24家被否,3家暫緩表決,通過率僅為36.7%。數據顯示,在新一屆發審委開工以來的三個多月的時間里,共審核了138家公司的首發申請,其中70家獲通過,過會率50.7%剛好過半,57家企業未通過,被否率41.3%,另外還有5家暫緩表決,6家取消審核。我們認為,只有提高上市公司質量,資本市場優化資源配置的功能才能有效發揮,更好地服務于中國經濟高質量發展,為實體經濟注入“正能量”。與此同時,也才能更好地讓投資者分享經濟發展帶來的紅利和成果。

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      圖表11201710-20181月證監會發審委IPO過會情況


      數據來源:WIND,北廣投資管研究院整理

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      圖表12:歷年證監會發審委IPO審核情況

      數據來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理

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      IPO通過率降低能夠改善排隊企業質量:長久以來,上市公司質量不高和IPO堰塞湖一直是困擾資本市場健康發展的難題。從嚴審核上市公司,是解決這些難題的關鍵一招。盡管近期極低的通過率與相關過會公司質量、中介機構保薦質量等因素密切相關,但是背后透露出來的信號卻是極其明顯:上市公司作為資本市場的源頭活水,容不得半點沙子,嚴把上市公司質量關已成為監管重點,IPO通過率降低或成常態。在越來越嚴格的審核趨勢下,一些質量不過關的排隊企業不僅“心里打鼓”,甚至開始在行動上打起“退堂鼓”。這意味著,除了提高發審工作效率來疏解IPO堰塞湖以外,嚴格審核正在用另一種方式勸退不合格的準上市企業。數據顯示,2017年共有146家企業終止審查。其中,70家終止審查的時間為新一屆發審委成立之后。而進入2018年,目前已經有9家企業終止審查。由此來看,證監會采取IPO審核速度加快以及審核力度加大的兩條腿走路的方式,將優化上市排隊企業的結構,有效化解堰塞湖,讓更多高質量、創新型企業盡快上市,從而更好地助推中國經濟發展。

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      圖表13AIPO企業排隊數量變化趨勢


      數據來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理

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      近年來實施定增的股票破發的數量有所增加:2015年到2017年,A股的定增市場經歷了喧囂與絕望。市場的巨大變化使得機構參與的定增項目浮虧占比逐漸增加。數據顯示,以發行日期計算,20151月至今,A股市場共發生定增2157起,其中2015年定增857起,2016797起,2017年為501起,呈逐年下降趨勢。截至2018131日,201511日以來的2157起定增項目中,有899起破發。在201811日之后解禁的1249起定增項目中,以131日的收盤價計算,共有428起定增目前處于浮虧狀態,占比達到34.27%,其中機構參與的定增項目42.29%處于浮虧中。從定增實施時間看,時間越長越有可能實現浮盈。在2015年的394起定增中,有333起處于浮盈狀態,占比84.52%;2016年的定增有228起處于浮盈狀態,占比64.04%;2017年的定增有259起處于浮盈狀態,占比52.11%。

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      圖表14A股定向增發數量變化趨勢


      數據來源:WIND,北廣投資管研究院整理

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      A股定增已進入買方市場:定增市場的巨大變化,給定增主題基金帶來極大的影響。2017年,定增主題基金的表現大幅落后基金市場的整體表現。私募方面,據私募排排網統計數據,截至2017年底,2017年納入統計排名的、成立期滿12個月的定向增發產品共計123只,2017年的平均收益率為4.98%,其中49只產品成功獲得正收益,占比39.8%。42只私募定增產品虧損超10%,其中12只私募定增產品虧損超20%。曾憑借98.05%的年度收益率奪得2016年度中國私募基金定向增發產品排行榜冠軍的寧波寧聚,2017年旗下定增產品業績最好的收益率僅2.09%,還有一只虧損超13%。特別是在減持新規出臺之后,定增市場的參與資金明顯減少,上市公司定增項目尋找資金方的難度增加,并且市場上的定增參與資金明顯對定增項目的質量、定增公司的股價表現等要求有所提高。在這種情況下,機構的議價能力大幅提高,由過去搶不到票到現在可以隨意挑票,意味著定增市場已經進入買方市場。

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      圖表15:成立滿一年的私募定增產品收益分布情況

      數據來源:私募排排網,北廣投資管研究院整理

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      全球股市在2018年開局表現依然強勁:截至2018131日,美國三大股指已年內第8次齊創收盤新高,2018年以來納斯達克漲幅已超過7%,創1987年來美股最佳開局。香港恒生指數升破33000點大關,今年以來漲幅接近10%。港股2017年全年漲幅全球領先,達到36%。而A股滬指上周累計上漲2%,也是連續第6周上漲,今年以來漲幅為5.25%,也比較接近2017年全年6.56%的漲幅。此外,追蹤47個國家的MSCI全球股票指數已連續10周上漲,創下1999年以來最強連漲周期,10周累計漲幅超一成。我們認為,2018年開局全球股市普遍上漲的主要原因有以下三個方面:

      1)世界經濟已進入新時代:全球的資源正在向蘋果、谷歌、阿里、騰訊等優勢互聯網巨頭集中,他們的增速遠遠超過社會平均增速,股市也是被這些大企業的股價拉動向上,而比較傳統的IBMGE等企業表現的一般。相比之下,中國股市缺少科技龍頭,但受益于能源、資源類公司的收益提升,得益于白酒、家電等企業的業績增長,在財富積累到一定程度后,住房和消費升級帶來的需求也異常強勁。

      2)流動性泛濫:2008年美國金融危機后,全球經濟體都在注入流動性且規??涨?,但并沒有引起通貨膨脹,資金主要被樓市和股市吸走,造成資產類價格上漲。盡管美國已經轉變貨幣政策的方向,流動性泛濫還會維持一段時間,并且今年美國出現通脹的可能性依然較小。

      3)監管水平提升:可以肯定的是,各國政府的監管水平和能力相比2008年已有大幅提升,美國在收縮流動性,中國正在去杠桿,就是擔心杠桿率過高帶來的風險。

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      圖表16:全球主要股市20181月漲跌幅情況

      數據來源:WIND,北廣投資管研究院整理

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      北廣投資管研究院觀點:1月全球市場表現穩健,IPO審核趨嚴將成常態。總體來看,20181月份A股市場呈現出三大特征:第一,北上資金累計成交金額達4105.87億元,創下歷史新高;第二,大盤藍籌、高成長與低估值等個股扎堆的板塊漲幅居前;第三,個股走勢呈現分化加劇的態勢。而從業績預告的情況來看,A股上市公司2017年度的業績向好的居多,也說明在供給側改革及全球經濟復蘇的國內外雙重利好因素帶動下,企業的生產、銷售及整體經營狀況均在好轉。同時,全球經濟復蘇仍在延續,主要股票市場指數開年來均以上漲為主,而美聯儲、歐央行均在近期表示維持利率現狀短期不變,也為全球市場及投資者提供了穩定的預期。我們認為,隨著A股市場價值投資理念持續深入,公司的盈利能力、成長能力與股價走勢的關聯度也將隨之提升。在IPO審核越發嚴格的情況下,不合格的企業被逐步淘汰,上市的企業也將不斷增強自身的質量,因此,A股上市公司整體結構和質量也將不斷得到改善和提升。

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