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    1. 經濟運行相對平穩,金融監管新框架正式落地

      2018-03-20

      經濟運行相對平穩,金融監管新框架正式落地

      ——宏觀經濟專題報告

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      2月統計局PMI不及預期:根據國家統計局數據顯示,20182月制造業PMI50.3%,環比回落1.0個百分點,環比下降幅度超出市場預期。雖然已連續19個月位于榮枯線的上方,但50.3%創下20168月以來的最低值,主要原因在于生產指數、新訂單指數的大幅下降,這也反映出2018年經濟開局的疲弱。從歷史數據來看,春節所在月份的PMI大多會出現一些調整,但從環比差來看,今年2PMI的回落幅度較往年有所增加。不過,總體來看,2月制造業PMI仍延續擴張態勢,主要呈現以下幾個特點:一是高技術制造業繼續加快發展。在推進戰略性新興產業發展政策的影響下,高技術企業活力進一步釋放。2月高技術制造業PMI54.0%,高于制造業總體3.7個百分點。二是裝備制造業擴張加速。2月裝備制造業PMI51.0%,高于制造業總體0.7個百分點。三是企業對未來發展預期繼續看好。2月生產經營活動預期指數為58.2%,比上月上升1.4個百分點,表明隨著春節因素的消退,企業生產活動將逐步恢復正常,企業對自身的生產經營以及市場的發展信心有所增強。

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      圖表1:統計局PMI


      數據來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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      工業增加值增速超預期回升:根據國家統計局數據顯示,20181-2月份規模以上工業增加值同比增長7.2%,比2017年全年增加0.6個百分點,環比增長0.57%,大幅好于預期。分三大門類看,1-2月采礦業增長1.6%,制造業增長7.0%,電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長13.3%。工業增加值數據表現超預期既有季節性因素的影響,也是2017年國家大力去產能、去杠桿后經濟結構優化、產業活力提高的必然結果。從細分行業看,上游產業和電熱生產發力,制造業中關鍵行業保持堅挺。主要產品產量方面,化工產品生產小幅放緩,基建相關產品增速較快。與2017年同期依靠供給側改革拉動經濟增長有所不同,今年以來,需求拉動經濟的作用更加明顯,一方面海外經濟仍在持續復蘇,貿易數據特別是出口增長超預期;另一方面內需穩定,在工業生產擴張、地產補庫存等因素影響下,內需得到明顯修復。從往年情況來看,春節因素對1-2月工業企業生產經營造成比較明顯的影響,但從3月份開始,企業的開工逐漸恢復、生產積極性不斷提高,PMI和工業增加值增速也將隨之逐步回升。

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      圖表2:工業增加值當月及累計同比增速


      數據來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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      2017年工業企業利潤增速創七年來新高:根據國家統計局數據顯示,2017年全國規模以上工業企業實現利潤總額75187.1億元,比上年增長21%,增速比2016年加快12.5個百分點,是2012年以來增速最高的一年。分企業類型來看,國有控股企業增長45.1%;集體企業下降8.5%;股份制企業增長23.5%;外商及港澳臺商投資企業增長15.8%;私營企業增長11.7%??梢钥吹?,國有企業在“一帶一路”、混合所有制改革等政策的帶動下,企業盈利能力逐步提高,特別是中央企業,在加快重組整合的背景下,央企數量進一步減少,但央企的總資產、營收及盈利能力均達到近七年來最好的一年??傮w來看,2017年工業利潤實現快速增長,主要得益于供給側結構性改革的深入推進,去產能、降成本等政策措施有效落實,新動能加快成長,結構調整、轉型升級步伐加快,企業生產經營環境得到明顯改善。

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      圖表3:全國規模以上工業企業利潤總額

      數據來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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      圖表4:中央企業數量

      數據來源:國務院國資委,北廣投資管研究院整理

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      春節因素導致2CPI漲幅擴大:根據國家統計局數據顯示,20182CPI同比上漲2.9%,較1月的1.5%反彈了1.4個百分點。CPI同比漲幅擴大主要受春節錯月的影響。今年春節在2月份,而去年在1月份,春節錯月致使2月份的同比基數相對較低,加上春節前后食品和服務價格環比上漲,導致CPI同比漲幅擴大。據測算,在2月份2.9%CPI同比漲幅中,去年價格變動的翹尾影響約為1.1個百分點,新漲價影響約為1.8個百分點。我們認為,雖然2月份CPI同比明顯走高,但市場供求等因素并沒有發生實質性變化,未來CPI持續上升的可能性較小。同時,根據國家統計局數據顯示,2PPI同比上漲3.7%,同比漲幅已連續4個月下降,環比下跌0.1%,為近8個月來首次出現下跌。未來PPI同比回落趨勢將比較溫和,不會出現斷崖式下滑。整體來看,物價運行整體溫和,一方面為經濟由高速增長向高質量發展轉變提供了較好的環境,另一方面也為宏觀政策操作留下較為靈活的空間。

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      圖表5CPI/PPI月度同比增速

      數據來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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      投資平穩增長、投資結構優化:根據國家統計局數據顯示,20181-2月份,全國固定資產投資44626億元,同比增長7.9%,增速比2017年全年提高0.7個百分點。從環比看,2月固定資產投資增長0.61%。投資大幅改善,主要由地產投資帶動,1-2月地產投資超預期回升至9.9%;基建投資有較明顯回落,反映出地方債務整頓的壓力,1-2月基建投資累計增長16.1%,比2017年全年回落2.9個百分點。國家發改委表示,2018年投資力度會加大,對經濟貢獻度達到三分之一。國家統計局稱,固定資產投資平穩增長,投資結構繼續優化。高技術制造業投資、服務業投資同比增速分別快于全部投資3.42.3個百分點。同時,短板領域投資加快,生態保護和環境治理業、公共設施管理業、農業投資同比分別增長39.3%、15.6%22.9%。我們認為,未來環保技術改革投資可能是制造業投資增長較快的領域,同時國家更加重視提高全要素生產率,在航空航天、軍工、半導體、5G等科技含量較高的領域加大長周期的投資,政策面的支持可能對制造業投資增速產生一定的支撐。

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      圖表6:固定資產投資及民間投資累計同比增速

      數據來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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      地產企業補庫存拉動投資回升:根據國家統計局數據顯示,20181-2月份,全國房地產開發投資10831億元,同比名義增長9.9%,增速比2017年全年提高2.9個百分點,其中住宅投資增長12.3%。住宅投資占房地產開發投資的比重為68.1%。2月末,全國商品房待售面積58468萬平方米,比上年末減少455萬平方米。1-2月份房屋新開工面積17746萬平方米,同比增長2.9%,其中住宅新開工面積增長5.0%。全國商品房銷售面積14633萬平方米,同比增長4.1%,其中住宅銷售面積同比增長2.3%。1-2月份全國商品房銷售額12454億元,同比增長15.3%,其中住宅銷售額同比增長15.7%。我們認為,在當前地產雙軌制的背景下,銷售對投資的領先意義在弱化,保障房和租賃房成為地產投資的有力支撐,目前政府有關部門正在研究租賃房落戶的相關政策,或將對租賃房產生刺激作用,進而拉動房地產投資的增長,可關注2018年地產投資超預期的可能。

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      圖表7:房地產投資、商品房銷售面積及新開工面積累計同比增速

      數據來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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      消費貸下降導致消費數據不及預期:根據國家統計局數據顯示,20181-2月份,社會消費品零售總額61082億元,同比增長9.7%,低于2017年全年0.5個百分點。2月份環比增長0.76%。消費升級類商品快速增長,中西藥品類、化妝品類、通訊器材類商品零售額同比分別增長10.1%、12.5%10.7%。汽車、煙酒、珠寶、建材類、文化用品、家具類消費增速明顯回落。1-2月全國網上零售額12271億元,同比增長37.3%,比2017年全年加快5.1個百分點,比上年同期加快5.4個百分點。其中,實物商品網上零售額9073億元,同比增長35.6%,占社會消費品零售總額的比重為14.9%。1-2月份,得益于春節的巨大效應,旅游消費、電影票房收入、移動支付快速增長。我們認為,由于2017年消費貸明顯走高,這意味著居民加杠桿程度明顯上升,再疊加居民收入并沒有相應大幅增加,居民消費存在寅吃卯糧的情況,2018年居民消費不可持續,大概率為下行趨勢,將對整體消費數據帶來一定影響。

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      圖表8:社會消費品零售總額累計同比增速


      數據來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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      海外經濟向好助推出口超預期增長:根據中國海關數據顯示,按美元計,20182月份,中國進出口總值3094.9億美元,同比增長24.5%,其中出口1716.2億美元,同比增長44.5%,大幅高于市場預期;進口1378.8億美元,同比增長6.3%,略低于市場預期。當月貿易順差337.43億美元。1-2月,進出口總值為6903.7億美元,同比增長23.1%,其中出口3723.5億美元,同比增長24.4%;進口3180.3億美元,同比增長21.7%。2月出口數據相對較好,反映出近期海外經濟的持續復蘇對出口的支撐作用。一方面,企業錯位生產的春節因素,推高了2月出口數據;另一方面,20172月出口的明顯低位,同樣是出口走高的因素。需要注意的是,2018年初全球股市暴跌,尤其是美股可能進入下行通道,全球經濟存在較大的不確定性,此外,全球范圍的貿易戰陰云不散,2018年出口存在向下的可能性。

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      圖表9:進出口月度同比增速

      數據來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理

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      外匯儲備連漲12個月后首次縮水,人民幣匯率穩定升值:根據中國央行數據顯示,截至20182月末,中國外匯儲備余額為31344.82億美元,較20181月末的31614.57億美元縮水269.75億美元,降幅為0.85%。在此之前,中國外匯儲備從20172月開始,已連續12個月實現上升。國家外匯管理局表示,受到國際金融市場波動性上升、匯率及資產價格出現調整的影響,以及主要非美元貨幣相對美元下跌和資產價格回調等因素的共同作用,2月末中國外匯儲備小幅下降。此外,全球貿易保護主義抬頭,對中國這樣一個貿易大國來說,出口市場的預期影響也比較大,這也是2月外匯儲備下跌的原因之一。盡管外匯儲備在2月出現縮水,但整個2月,人民幣對美元匯率實現小幅升值,截至2018228日,人民幣對美元中間價報收于6.3294,較2018131日的6.3339小幅升值45個基點(0.07%)。今年以來,人民幣對美元中間價累計升值2.91%,而更多反映市場預期的人民幣對美元即期匯率則累計升值2.9%,而美元指數則未改疲軟走勢,今年以來已累計下跌2.9%。

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      圖表10:外匯儲備余額(億美元)

      數據來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

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      圖表11:人民幣匯率與美元指數

      數據來源:WIND,北廣投資管研究院整理

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      2M2增速環比小幅增加:根據中國央行數據顯示,20182月末,廣義貨幣(M2)余額172.91萬億元,同比增長8.8%,增速比上月末高0.2個百分點,比上年同期低1.6個百分點;狹義貨幣(M1)余額51.7萬億元,同比增長8.5%,增速分別比上月末和上年同期低6.5個和12.9個百分點。我們認為,M1增速回落或主要受基數因素影響,在春節因素影響下,20172M1增速較20171月提高6.9個百分點。M2增速已連續10個月維持在個位數的增長,不過近兩個月來同比增速均有小幅上升。2M2回升至8.8%主要是財政性存款減少5287億,大幅高于同是春節在2月的2015、2016年同期的財政投放力度,有利于M2的回升。此外,M2口徑的調整,也助推M2增速的回升,新口徑下20172月的M2增速明顯低于舊口徑下的增速。值得注意的是,在今年的政府工作報告中,未提及M2和社融增速的目標。對比去年,廣義貨幣M2和社會融資規模余額預期增長均為12%左右。本次政府工作報告只提到廣義貨幣M2和社會融資規模增長要合理增長,但沒有提數量和指標,這是2018年的重要變化。

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      圖表12M1M2月度同比增速

      數據來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

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      居民長期貸減少、短期貸增加:根據中國央行數據顯示,2月新增人民幣貸款8393億元,較去年同期少增3264億元,主要受春節錯峰的影響,今年前兩個月人民幣貸款合計新增3.7萬億元,較去年同期多增5407億元。2月新增信貸雖然略低于過去5年同期均值,但信貸結構持續優化。一方面,居民消費貸款一年來首次下降,減少469億元,表明居民加杠桿行為開始得到抑制;同時,同業貸款也減少1795億元。另一方面,企業中長期貸款增加6585億元,新增占比78%,處于歷史高位,表明信貸對實體經濟支持力度進一步增強??偟膩砜?,2月份貨幣和信貸保持合理增長,表外融資回表顯著,信貸結構進一步優化。預計央行將綜合運用多種政策工具組合,保持流動性穩定。同時,采用差別化準備金和差異化的信貸政策,進一步增強服務實體經濟的能力。

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      圖表13:新增人民幣貸款月度變化量(億元)

      數據來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

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      OECD上調2018-2019年全球經濟增速:2018313日,OECD(經濟合作發展組織)發布報告全面上調全球經濟增速預測。報告顯示,2017年全球GDP增速達到3.7%,為2011年以來最好水平。報告認為,未來兩年世界經濟將繼續走強,預計2018年、2019年全球GDP增速將升至3.9%。與201711月的預測相比,分別提升了0.20.3個百分點。就原因而言,美國減稅的利好、大規?;ㄓ媱澫鹿仓С鲈黾?,以及德國寬松的財政政策,是促使OECD上修全球及主要經濟體經濟增長預測的主要依據。OECD在報告中表示,中國2017GDP同比增長6.9%,超出市場預期,主要得益于出口的強勁反彈。但考慮到監管政策趨嚴、勞動年齡人口減少以及信貸條件收縮等因素的影響,OECD預計2018-2019年中國GDP增速分別為6.7%、6.4%,整體上呈逐年下滑的趨勢。

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      圖表14OECD對全球經濟增速預測(前次預測時間為201711月)

      數據來源:OECD,北廣投資管研究院整理

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      銀監保監合并,統一監管銀行業和保險業:2018313日,國務院向全國人民代表大會提請審議根據中國共產黨十九屆三中全會審議通過的《深化黨和國家機構改革方案》形成的《國務院機構改革方案》。方案中提到,對于金融監管體制改革,將銀監會、保監會的職責整合,組建中國銀行保險監督管理委員會,作為國務院直屬事業單位,將銀監會和保監會擬定銀行業、保險業重要法律法規草案和審慎監管基本制度的職責劃入中國人民銀行,不再保留銀監會和保監會。這是繼設立國務院金融穩定發展委員會之后的又一重大監管框架調整舉措,組建中國銀行保險監督管理委員會將進一步推進行業監管協同,有效避免監管漏洞和監管重疊問題。我們認為,銀?;鞓I監管打破了監管部門壁壘,對銀行、保險中的所有機構、業務和產品,由一個監管機構實現穿透式監管,有助于提高監管的廣度和深度,找到風險的源頭,有針對性地制定防控風險的措施,實現監管的全覆蓋。

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      圖表15:中國銀監會與中國保監會基本情況

      資料來源:中國銀監會/中國保監會,北廣投資管研究院整理

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      “一委一行兩會”的金融監管新框架正式落地:近年來,隨著金融業混業經營的不斷深化,不同金融機構業務關聯性增強,新金融業態層出不窮,金融風險跨行業、跨市場的傳染性也在不斷增加。因此,目前分業監管體制如何實現協調配合,制定統一監管規則,達到監管全覆蓋,既不留空白地帶,也不存在重疊成為當前監管層面臨的重大課題。從2015年初開始,金融監管大一統的呼聲便日益高漲,市場普遍猜測一行三會將要合并。隨后在20177月召開的全國金融工作會議上,國務院金融穩定發展委員會的設立,標志著我國從分業監管回歸混業監管。金穩委的成立意味著金融監管和金融改革等方面更能夠全國一盤棋,能夠統籌各方面的利益和職能,而非目前的分業監管、各部門分別推進改革的現狀。本次銀保合并或許還只是本輪體制改革的開始。按照當前部委的設置,市場猜測下一個被合并的將是證監會。我們認為,之所以證監會此次未被合并,與證券市場的特殊性有關,與銀監會、保監會主管的市場并不兼容,且證券市場以直接融資為主,后兩者則是以間接融資為主,加上證券市場體量較大等因素,都決定了目前監管格局的走向。自此,包括金融穩定發展委員會、中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會和中國證監會在內的“一委一行兩會”的中國金融監管新框架正式落地。

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      圖表16:國務院金融穩定發展委員會的主要職責

      資料來源:國務院,北廣投資管研究院整理

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      北廣投資管研究院觀點:經濟運行相對平穩,金融監管新框架正式落地。整體來看,20181-2月份中國宏觀經濟數據普遍超出市場預期,統計局表示國民經濟呈現“穩中有進、進中育新”的態勢,高質量發展起步較好。從GDP增長6.5%的全年目標來看,完成預期目標應該沒有問題,但面對基建、制造業投資數據的下滑,下行壓力仍然存在。由于春節錯位的影響,1-3月份數據結合起來看,才能更好的反映經濟運行趨勢。從先行指標2PMI環比超預期下降來看,雖然有春節因素的影響,但3月經濟數據可能面臨下行壓力,但全國兩會之后各項政治、經濟之政策、措施等均開始落地,整體局面較為穩定,有利于經濟小幅下行后重新回到穩定增長的趨勢中來。同時,國務院機構調整基本完成,對金融監管影響最大的就是銀監會和保監會的合并,由之前的“一行三會”到“一委一行兩會”的金融監管新框架,金融混業監管大勢所趨,未來將從系統上對金融風險加強防范,從而保證資金脫虛向實,對整體經濟增長帶來活力。

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