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    1. 新股發行保持常態化節奏,資本市場環境得到進一步優化

      2018-11-20

      新股發行保持常態化節奏,資本市場環境得到進一步優化

      ——資本市場專題報告

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      2018AIPO過會率較去年大幅下降:根據WIND數據顯示,截至20181031日,中國A股上市公司合計3556家,其中主板公司1903家,占比53.52%;中小板公司919家,占比25.84%;創業板公司734家,占比20.64%。十一國慶假期過后,第十七屆發審委繼續履行職責,直到新一屆發審委正式接任。根據中國證監會數據顯示,20181-10月,共有174IPO企業上會接受審核,其中93家獲通過,過會率為53.4%;56家被否決,否決率為32.18%;還有10家暫緩表決,15家取消審核。去年同期則有430IPO企業上會,344家企業獲通過,過會率達80%。此外,從上市板塊來看,企業登陸中小板的過會率相對較高。根據WIND數據顯示,20181-10月,共91家企業欲登陸主板,51家企業成功過會,過會率為56%;54家企業欲登陸創業板,23家企業成功過會,過會率達43%;29家企業欲登陸中小板,19家企業成功過會,過會率達66%。從地區來看,上會企業數量超過10家的有五個省市:江蘇、北京、上海、浙江、廣東,過會企業數量合計有64家,占過會企業總數的68.81%,其中,廣東省上會IPO企業最多,達到32家,江蘇省過會企業最多,達到20家。

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      圖表1AIPO整體過會情況

      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理(注:截至20181031日)

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      圖表220181-10AIPO三大板塊過會情況

      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理

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      圖表320181-10AIPO上會企業數量TOP 5地區

      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理

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      2018IPO上市企業數量及募資額均大幅下滑:根據WIND數據顯示,截至20181031日,今年以來A股有92家企業成功上市,融資規模為1252.94億元,而2017年同期上市企業達到377家,融資規模1947億元,對比來看,上市企業數量下降75.6%,融資規模下降35.6%。分行業來看,今年以來技術硬件與設備企業IPO融資最多,達410.51億元,其次是多元金融企業,達150.62億元。從個股來看,今年以來融資額最大的IPO企業為工業富聯,融資金額達到271.2億元,占今年IPO總融資規模的22%,其次是邁瑞醫療,融資額59.34億元,第三為寧德時代,融資額54.62億元,上述三家融資額合計占到IPO總融資規模的31%。從地區來看,92家上市企業中,廣東省有16家,江蘇省有16家,浙江省15家,上海9家,北京7家,而云南、青海、海南、甘肅、遼寧、黑龍江、山東等省份無企業IPO上市。

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      圖表4AIPO上市企業數量及融資額

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理

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      圖表52018AIPO上市融資額TOP 10


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理(注:截至20181031日)

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      圖表620181-10AIPO上市企業地區分布情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理

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      今年以來新三板企業轉板IPO熱情大幅下降:根據WIND數據顯示,201710月至目前,第十七屆發審委共審核250IPO項目,其中新三板IPO項目為58家,新三板過會企業僅為28家,另有26家被否,4家被暫緩表決,總體過會率低至48.28%。截至20181031日,今年以來37家新三板企業IPO上會,19家成功過會,整體過會率為51.35%,相對去年同期下滑10個百分點。此外,有18家企業被否,已超過去年全年(12家企業被否)。IPO過會率不斷下行,也讓越來越多的新三板企業萌生退意。今年以來,主動終止IPO輔導及撤回材料的企業數量大幅增長。據不完全統計,截至10月底,今年以來啟動上市輔導的新三板企業為74家,2017年同期為351家,同比減少近8成。另有60家企業宣布終止IPO輔導,超過2017年全年數據。因此,盡管今年的新三板IPO企業在三類股東等問題方面迎來了突破,但持續下行的過會率也讓新三板IPO市場黯然生變,+H”則成為眾多企業的不二之選。目前來看,港交所無論是融資功能、定價功能還是交易功能都強于新三板;港交所作為一家國際化證券交易所,在此上市也有利于提升企業形象。對于部分企業開拓國際化業務、走向國際資本市場也有很大幫助;對掛牌企業股東而言,企業在港上市可以成為一個較為便利的退出渠道。

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      圖表7:新三板企業IPO轉板過會率

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理(注:截至20181031日)

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      監管層鼓勵支持新經濟企業上市:今年年初以來,據業內相關人士透露,對于新申報IPO的企業,主板要求最近一年凈利潤不低于8000萬元。根據WIND數據顯示,截至2018118日,今年以來IPO申報的主板企業共有33家,在10月份以前申報的企業其2017年凈利潤均在8000萬之上。一般來說,年度凈利潤在8000萬以下的傳統行業要想順利過會比較困難,但如果是技術含量高的企業,屬于監管層支持的新經濟企業,且企業自身擁有較多專利,比如生物醫藥、AI等,那么即使利潤較低也可過會。今年以來,凈利潤在8000萬以下卻順利過會的9家企業所屬行業分別是專用設備制造業、專業技術服務業、醫藥制造業、通用設備制造業等。根據WIND數據顯示,今年1-10IPO過會企業有73家屬于高新技術企業,占比接近80%。整體來看,監管層一直大力鼓勵并支持新經濟企業上市。今年年初,監管層多次明確表態對新經濟、獨角獸企業的支持。證監會相關領導也多次表示,會創造工具和制度安排,重點支持創新型、引領型、示范型企業,并在相關新股發行制度改革方面予以更多創新和支持。

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      圖表8:今年1-10AIPO上市企業行業分布情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理

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      證監會縮短IPO被否企業重組上市的間隔期:繼“小額快速”并購重組審核機制、放寬配套募資用途、新增并購重組審核分道制豁免/快速通道產業類型政策后,中國證監會表示,將IPO被否企業籌劃重組上市的間隔期由3年縮短至6個月,并支持優質企業參與上市公司并購重組。多位資本市場專業人士表示,間隔期縮短意味著效率提升,賦予了IPO企業和民間資本退出更多的操作空間,有利于提高資本市場活力和增強投資者的信心,穩定股市,預計殼公司和中小市值股票會有一定程度的表現。具體到行業層面,高端制造業、金融服務、TMT、生物醫藥等科技企業將會因此受益。而就在8個月前,為防止部分資質較差的IPO被否企業繞道并購重組登陸資本市場,證監會曾發布相關問題與解答,對IPO被否企業籌劃重組上市設置了3年的間隔期要求。雖然企業IPO被否原因多樣化,但就首發審核被否原因看,持續盈利能力和財務問題是發審委審核的核心關注點,大部分企業因業績下滑以及毛利率、應收賬款異常等原因未能順利過會。近些年來,我國在政策上支持科技創新,很多創投基金紛紛涌向此類Pre-IPO企業,目的就是在企業上市之后實現退出,獲取高額投資收益。而且,由于我國資本市場還不夠成熟,IPO退出仍是創投基金最主要、最有效的退出渠道。此次并購重組新政將使科技企業上市之路更加順暢,也將有利于機構投資者的退出,但根本前提仍需創新企業自身的質量過關。

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      圖表9A股上市公司股權融資情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理

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      A股第五家綜合性保險金融集團中國人保即將上市:2018115日,中國人保發布公告稱,擬在AIPO發行價格為3.34/股,發行數量18億股,預計募集資金總額為60.12億元,扣除發行費用后,預計募集資金凈額為58.5億元。中國人保成為繼中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險之后第五家A+H股同時上市的大型綜合保險金融集團。業內人士表示,目前財險股屬于A股市場中的稀缺標的,中國人保的回歸,將重新燃起市場對于保險板塊的熱情。中國人保創立于194910月,是新中國第一家全國性保險公司,目前已成長為國內領先的大型綜合性保險金融集團。2003年,中國人保旗下的人保財險在港交所上市,成為中國國有金融企業境外上市第一股。2012年,中國人保集團又于港股整體上市,成為當年港股市場規模最大的IPO,并開創了中管金融集團海外整體上市的先河。根據中國人保披露的中期業績數據顯示,作為“中國國有金融企業境外上市第一股”,中國人保仍在國內非壽險市場保持一定的優勢,截至2018630日,人保財險在財產保險的市場占有率達34%。

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      圖表10:中國人保將成為第五家A+H股上市險企

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理(注:截至20181116日)

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      中國人保獲得4CDR基金戰略配售:117日,中國人保AIPO公布了網下初步配售結果和網上中簽結果。7家戰略投資者也隨之公布,招商、易方達、南方、匯添富發行的四只CDR基金位列其中。根據公告顯示,7家戰略投資者共計獲配7.89億股,其中4CDR基金獲配3.14億股,鎖定期12個月。在經歷了前期的低調之后,CDR基金本次參與中國人保戰略配售尤為引人注目。今年7月,華夏基金、易方達基金、南方基金、嘉實基金、招商基金、匯添富基金同時成立戰略配售基金,規模合計1049.18億元,主要是以戰略配售方式投資優質創新企業或以存托憑證(CDR)形式回歸A股市場的獨角獸企業,且不能買賣二級市場股票。隨后小米集團以CDR方式上市A股未能成行,CDR基金投資事實上處于停擺狀態,使得上述6CDR基金實際上“淪為”債基。本次中國人?;貧wA股,4CDR基金獲得戰略配售股份,但中國人保仍然是一只金融股,CDR基金成立初衷是為了迎接新經濟企業回歸A股,因此,隨著市場逐步回暖,新股發行制度改革不斷深入,優秀企業上市(回歸A股)速度加快,戰略配售基金投資標的數量有望增多。特別是在科創板設立的強烈預期下,可以給無法在A股上市的獨角獸企業去科創板上市提供機會,從而使得CDR基金獲得更多戰略配售新經濟企業的投資機會。

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      圖表11:中國人保AIPO戰略投資者配售股份情況

      資料來源:中國人保公告,北廣投資管研究院整理

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      目前IPO正常排隊企業數量較年初減少過半:根據中國證監會網站數據顯示,201810IPO排隊企業主動終止審查19家,環比明顯增加,創年內單月次高。另外,截至111日,IPO正常排隊企業已降至222家,較年初的480家減少過半,較9月底又進一步收縮。從正常待審企業的審核狀態來看,25家已受理,119家預先披露更新,76家已反饋,2家已上發審會但暫緩表決。從擬上市地來看,擬登陸上交所主板的有113家,擬登陸深交所中小板的48家,擬登陸深交所創業板的91家,另有一家試點創新企業CDR(即小米集團)。此外,截至119日,證監會按周公布首發及發行存托憑證企業申報企業中,2018年終止審查企業204家,其中上交所85家,深交所119家(中小板33家,創業板86家)。今年以來終止審查的企業中,不乏一些知名企業。比如,1010日終止審查的中國華融資產管理股份有限公司,1011日終止審查的首創置業股份有限公司。整體來看,從201710月起開啟的嚴審趨勢仍將延續,過審企業質地將持續保持較優水平;在IPO“堰塞湖逐漸退潮過程中,新股發行依然大概率保持常態化;同時,預計發審委將會結合市場運行動態和證監會工作安排等,合理調節審核節奏。我們認為,按照目前的審核力度和節奏,預計到20196月,IPO排隊企業或可降至100家左右。

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      圖表12IPO正常待審未過會排隊企業數量變化情況

      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理

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      港交所將大概率排名2018年全球交易所IPO融資額第一位:由于港股IPO制度改革,擁抱獨角獸、新經濟企業,引發國內一眾獨角獸和新經濟企業赴港上市潮。根據香港交易所公布數據顯示,截至20181031日,今年以來已經有185家企業在港交所IPO上市,較去年同期大幅增加50%,已超過2017年全年(149家),并創下歷史新高;合計募資2557億港元,較上年同期募資增長186.6%,較去年全年募資增長98.9%。德勤近日發布報告稱,考慮到今年年底之前仍有兩只募資超過10億美元的新股將在港交所上市。若市況無大波動,預計2018年港交所IPO融資額或達3000億港元,很有希望再次成為全球交易所新股融資額的首位,IPO宗數也將創歷史新高。同時,德勤表示,目前滬港通交易順暢,技術已成熟,預計滬倫通開通后,香港可專注吸引亞洲投資者。

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      圖表13:港交所IPO數量及融資規模

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理

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      2018年中企赴美上市數量創歷史新高:根據WIND數據顯示,截至20181112日,今年已有30家中國企業赴美上市,包括拼多多、愛奇藝、蔚來汽車、流利說、優信二手車、嗶哩嗶哩等知名企業。統計顯示,在中國企業赴美上市的近11年間,今年赴美上市的企業數量已創新高。根據WIND數據顯示,2008-2017年赴美上市的中國企業的數量分別為9家、15家、20家、5家、3家、6家、15家、12家、12家、27家,2009年、2010年和2017年赴美上市的企業數量均超過了20家,2017年更是高達27家。今年該數據將再創新高。從公司所屬的行業來看,今年赴美上市的中國企業集中于三大領域,互聯網軟件與服務業企業有7家,包括趣頭條、虎牙直播等;綜合消費者服務業的企業有5家,包括樸新教育、精銳教育等;互聯網與售貨目錄零售業的企業有4家,如云米科技、燦谷等。

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      圖表14:中企赴美上市數量變化情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理(注:截至20181112日)

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      證監會將進一步深化資本市場改革:118日,中國證監會副主席方星海在出席第五屆世界互聯網大會金融資本與互聯網技術創新論壇時表示,將繼續保持新股常態化發行,改革完善以信息披露為核心的股票發行制度,進一步提高企業發行上市的可預期性。證監會正在迅速落實在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的要求,為互聯網等創新企業成長提供良好的資本市場環境,同時也為資本市場提供更多具有投資價值的高成長性上市公司。方星海表示,近年來,我國涌現出一大批創新型信息技術企業,在深化供給側結構性改革,提供新增長動能,推動經濟邁向高質量發展上發揮了重要作用。證監會高度重視互聯網行業發展,不斷深化改革,充分發揮資本市場在資源配置中的重要作用,促進互聯網企業創新發展。近年來,困擾市場多年的IPO“堰塞湖現象得到消除。符合條件的IPO企業審核周期由過去3年以上大幅縮短至9個月以內,企業上市的可預期性顯著增強。2017年至201810月,通過IPO上市融資的企業共528家,募集資金總計約3554億元;完成再融資的企業共409家(次),募集資金總額約11240億元。

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      圖表15:中國證監會將進一步深化資本市場改革

      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理

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      北廣投資管研究院觀點:新股發行保持常態化節奏,資本市場環境得到進一步優化。整體來看,201610月份以來,監管層持續推進新股發行常態化,引導社會資金向具有核心競爭力的優質企業集聚,切實從源頭上提升上市公司質量,改善上市公司結構。尤其自2017年以來至今,證監會支持代表新技術、新產業、新業態、新模式的創新企業上市、融資。兩年來,一批創新能力強、發展潛力大的企業逐漸成為資本市場生力軍,戰略性新興產業上市公司數量大幅攀升,其中高新技術企業在新上市企業中的占比接近80%,形成了較為顯著的聚集效應,優化了A股市場的產業結構,更多的優質企業享受到了資本市場的便利。證監會將繼續堅持服務實體經濟的根本方向,深化改革,擴大開放,完善制度,不斷提高資本市場服務創新企業的效能,在推動經濟的創新發展過程中促進資本市場健康成長。近期國務院金融穩定發展委員會、一行兩會針對資本市場的表態,以及公開發布的政策呈現出統籌安排、多策共舉,夯實市場基礎與有針對性地解決問題并行等鮮明特點。這既釋放出明確的呵護市場的政策信號,也彰顯了金融管理部門穩定市場的決心,資本市場環境得到進一步優化,同時也對明確投資者預期、提振市場信心起到了重要作用。

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