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    1. 股權創投基金引領行業增長,私募整體投資價值凸顯

      2019-01-02

      股權創投基金引領行業增長,私募整體投資價值凸顯

      ——私募基金行業專題報告

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      今年以來私募基金管理規模已累計增長15.23%根據中國基金業協會公布的數據顯示,截至201811月底,已在協會登記的私募基金管理人24418家,較上月存量機構增加151家,增幅為0.62%;1-11月私募基金管理人合計增加1972家,增幅為8.79%,保持穩步增長態勢。協會已備案私募基金數量75220只,較上月增加241只,增幅為0.32%;1-11月已備案私募基金數量累計增加8802只,增幅為13.25%,平均每月新增備案產品800只。截至201811月底,私募基金管理總規模達到12.79萬億元,較上月增加200.07億元,增幅為0.16%,在10月份首次微幅下降之后又重回漲勢;1-11月私募基金管理規模累計增幅為15.23%。實際上,過去幾年,私募基金一直保持迅猛發展態勢。20151月底,中國基金業協會首次公布私募基金備案月報時,管理規模為2.63萬億元;20178月底,私募基金管理規模首度突破10萬億元大關;201811月底,私募基金管理規模已升至12.79萬億元。短短三年多時間,私募基金的總規模增加了10.14萬億元,累計增長幅度達385.55%,預計將很快突破13億大關。

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      圖表1:私募基金整體發展趨勢

      資料來源:中國基金業協會,北廣投資管研究院整理

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      私募基金管理更為嚴格,從業人員素質得到明顯提升:根據中國基金業協會公布的數據顯示,自資產管理業務綜合報送平臺上線以來,協會在新系統登記私募基金管理人8635家,平均退回補正次數2.31次,協會在新系統備案私募基金37849只,平均退回補正次數1.7次。201811月在資產管理業務綜合報送平臺新注冊賬號的機構384家,提交私募基金管理人登記申請的機構286家,申請過程中放棄登記的機構76家,辦理通過機構199家,平均退回補正次數2.09次;當月在資產管理業務綜合報送平臺備案通過私募基金為1457只,平均退回補正次數1.7次。同時,根據中國基金業協會公布的數據顯示,截至201811月底,私募基金管理人員工總人數24.55萬人,較上月減少494人,降幅為0.2%,與從業人數最高峰時(2016Q1)的44.65萬人相比,已大幅下降45.02%,說明在金融監管力度不斷加強以及私募基金管理人質量明顯提升的情況下,雖然數量明顯下降,但私募基金從業人員整體素質正在持續提升。

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      圖表2:私募基金行業從業人員數量變化情況

      資料來源:中國基金業協會,北廣投資管研究院整理

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      私募股權、創業基金仍是私募基金增長的主力:根據中國基金業協會公布的數據顯示,截至201811月底,已登記私募證券投資基金管理人8966家,較上月增加43家;私募股權、創業投資基金管理人14676家,較上月增加106家;其他私募投資基金管理人776家,較上月增加2家。截至201811月底,已備案私募證券投資基金36053只,基金規模2.26萬億元,較上月減少151.07億元,降幅為0.66%;私募股權投資基金27115只,基金規模7.68萬億元,較上月增加482.38億元,增幅為0.63%;創業投資基金6442只,基金規模0.88萬億元,較上月增加165.41億元,增幅為1.91%;其他私募投資基金5610只,基金規模1.96萬億元,較上月減少296.65億元,降幅為1.49%。從結構上來看,截至201811月底,私募股權、創業投資基金的管理人數量、基金產品數量以及管理基金規模分別占私募基金總量的60.1%、44.61%66.93%,各項比重均保持持續上升趨勢,是私募基金重要的組成部分。我們認為,在中國經濟轉型的大背景下,國家鼓勵創新創業的政策未變,股權、創投類私募基金將成為支持實體經濟發展的重要力量。

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      圖表3:三類私募基金管理人數量變化情況

      資料來源:中國基金業協會,北廣投資管研究院整理

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      圖表4:私募基金備案產品數量及管理規模變化情況

      資料來源:中國基金業協會,北廣投資管研究院整理

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      私募股權、創投基金逆勢增長,稅收優惠凸顯政策支持:根據中國基金業協會發布的數據顯示,截至201811月底,私募股權、創業投資基金的規模達到8.57萬億元,較上月增加648億元,增幅較上月有所放緩。今年以來股權創投私募規模大幅增加1.47萬億元。具體來看,除今年1月與去年底規?;境制酵?,有5個月的單月增長規模超過1000億元。其中,4月和7月增長較多,分別增加約4198億元和3131億元,而2、5、10月增長均不超過2000億元。在整體規模增長的數據下面,私募股權、創投基金的2018年也是艱難的一年。根據清科研究中心發布的報告顯示,2018年前三季度,股權投資市場呈現較為明顯的募資難問題,募資總金額同比下滑57.1%。缺錢的困境擺在一眾創投機構的面前,如何度過這一輪寒冬成為生存的頭等大事。此外,很長時間以來首個沒有“風口”的一年也加重了從業者的焦慮。不過,在政策方面,在1212日召開的國務院常務會議上明確表示,實施所得稅優惠促進創業投資發展,加大對創業創新的支持力度。決定在已對創投企業投向種子期、初創期科技型企業實行按投資額70%抵扣應納稅所得額的優惠政策基礎上,從明年11日起,依法備案的創投企業,可選擇按單一投資基金核算,其個人合伙人從該基金取得的股權轉讓和股息紅利所得,按20%稅率繳納個人所得稅;或選擇按創投企業年度所得整體核算其個人合伙人從企業所得,按5%-35%超額累進稅率計算個人所得稅。稅收優惠政策的出臺,給創投機構及從業人員、投資人吃下了定心丸,業內期待細則盡快落地。

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      圖表5:私募股權/創業投資基金整體發展趨勢

      資料來源:中國基金業協會,北廣投資管研究院整理

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      私募股權基金長期資金來源不足是短板:中國證券投資基金業協會會長洪磊日前在“2018上海國際股權投資論壇”上表示,近年來私募基金尤其是私募股權投資基金持續快速增長,但短板始終存在,最突出的問題是長期資金來源不足。洪磊表示,私募基金登記備案以來,股權投資活力迸發,對實體經濟資本形成起到了重要作用,已成為創新資本形成的重要載體。截至20183季度末,在中國證券投資基金業協會登記的私募基金管理人24255家,管理資產規模接近12.8萬億元。私募基金累計投資于境內未上市、未掛牌企業股權、新三板企業股權和再融資項目數量合計達9.52萬個,為實體經濟形成股權資本金5.22萬億元。4年來,私募基金尤其是私募股權投資基金持續快速增長,但短板始終存在,最突出的問題是長期資金來源不足。在我國私募基金的資金來源中,高凈值個人資金占比17.1%,機構資金占比82.9%。其中,工商企業資金占比達38.0%,各類資管計劃資金占比34.1%,保險資金占比2.8%,養老金、社會公益基金、大學基金等長期資金占比僅0.3%。而股權投資市場發展最為成熟的美國,其資金大部分來自養老金、社會公益基金和家族信托等機構。

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      圖表6:私募基金股權基金資金來源分布情況

      資料來源:中國基金業協會,北廣投資管研究院整理

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      私募股權、創業投資市場呈現明顯的“馬太效應”:值得注意的一點是,盡管“資本寒冬”成為2018年一級市場的主調,但私募股權、創業投資基金領域卻經常出現大額基金募資的消息。在過去的半年時間里,基石資本逆市完成100億元的募資,深創投、紀源資本、達晨創投等大型PE機構也都募集了40億以上的資金。高瓴資本最新一期的“高瓴基金四期”甚至募集了106億美元(約730億人民幣),刷新了KKR創下的亞洲私募募資之最。從具體的項目分布上來看,互聯網等計算機運用、機械制造等工業品原材料、醫療生物、醫療器械與服務等產業升級及新經濟領域是近期私募股權基金重點布局的行業。根據清科研究中心的數據顯示,私募股權基金在這些行業上的在投本金已經達到了2.5萬億元,在投項目共計4.72萬個。在這一場VC/PE領域的洗牌中,整體的管理規模有增無減和大型機構的頻頻巨額募資,似乎正在表明整個VC/PE市場的“馬太效應”正愈加明顯。對于當前一級市場募資“冰火兩重天”的情況,我們認為,目前的投資人往往更加謹慎,傾向于選擇具有品牌優勢和行業積累的頭部機構,私募股權投資行業“二八效應”明顯。而知名機構仍能獲得大額融資,表明投資者依然看好中國的股權投資市場。

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      圖表72018年部分知名VC/PE機構基金募集情況

      資料來源:投資界,北廣投資管研究院整理

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      私募證券投資基金管理規模已連續9個月下降:根據中國基金業協會公布的數據顯示,截至201811月底,已備案私募證券投資基金的管理規模為2.26萬億元,較上月減少151.07億元,降幅為0.66%,規模已連續縮水10個月,不過單月縮減規模正在減少。從趨勢上來看,除今年1月底,規模較去年底增長約3200億元外,隨后的10個月均呈下降趨勢。其中,7月和10月下降規模均超千億元,分別減少1262億元和1094億元。其余月份則降幅較小,每月減少規模均不超過200億元。私募證券投資基金規模不斷下降的主要原因在于:一是資管新規之后,私募行業遭遇了募資難、募資貴的問題,特別是中小型私募;二是在低迷市場行情下,投資者信心匱乏,私募產品的發行速度和募資都出現了大幅度下降;三是私募基金清盤數量居高不下,是私募證券投資基金規模下降的重要原因。長遠來看,參考國外成熟市場的私募基金發展歷程和市場規模,中國的私募證券投資基金管理規??隙ㄟ€會得到增長。但是在短期內,經歷過去三年多的野蠻生長之后,行業需要重新洗牌,優秀的私募基金管理人逐漸成長起來,而差的私募基金將會被市場淘汰。因此,短期內行業規模預計仍將延續調整的態勢。

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      圖表8:私募證券投資基金整體發展趨勢


      資料來源:中國基金業協會,北廣投資管研究院整理

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      今年以來股票策略產品收益率墊底:2018年至今,A股在動蕩中持續走低,不見明顯起色,債券風險事件又頻頻發生,證券投資的熱情同收益一起走低。過去的11月,私募證券基金的規模又一次縮水,而事實上,這個數字從今年1月以來,始終沒有出現增長。從業績來看,盡管在11月的反彈中,各策略的私募基金收益率均有回升,但根據格上財富研究中心的統計顯示,今年以來私募證券投資基金行業的平均收益為-9.64%,其中,股票策略的平均收益僅為-13.81%,在全部策略中排名墊底。此外,根據私募排排網的統計顯示,今年以來私募證券投資基金的清算產品數量累計達到4764只,其中以股票策略為主,占比高達47.45%。從今年前11個月數據來看,1-11月百億級私募平均業績不敵中小私募,今年以來中小私募表現相對較好,百億級規模私募平均收益率排名靠后。截至11月底,10~20億元規模的股票策略私募今年以來平均收益率為虧損13.32%,20~50億元規模的私募平均收益率排名居前,今年以來的平均收益率為虧損11.71%,50~100億元規模的私募平均虧損幅度為14.61%,100億元以上規模的私募平均虧損幅度達16.27%。

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      圖表9:部分百億規模私募證券投資基金產品收益率情況


      資料來源:私募排排網,北廣投資管研究院整理

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      圖表10:不同管理規模的私募證券投資基金收益率情況


      資料來源:私募排排網,北廣投資管研究院整理

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      11A股市場行情有所企穩,私募機構調研及發行產品積極性隨之回升:2018年11月份,A股市場情緒有所回暖,私募機構的調研熱情也隨之升溫。根據格上研究中心的數據顯示,11月私募機構總共調研999次,全月共有494家私募機構參與調研,共調研上市公司301家,調研次數比10月增加13.91%。從板塊來看,11月私募對主板、中小板和創業板的關注度分別為25.03%、45.82%、29.15%,其中主板和創業板的關注度有所上升,中小板的關注度較10月下降。同時,私募產品的備案數量也開始上升。根據格上研究中心的數據顯示,11月份協會新備案私募產品1375只,其中新備案證券類私募產品770只,占比56%,這一數量環比10月(506只)上升52.17%。11月共有12家百億級私募有新產品備案,共備案產品27只,比10月增加了9只,其中備案產品數量最多的是映雪投資,備案6只。這表明,百億級私募的發行熱情在逐漸復蘇。此外,根據私募排排網的數據顯示,20181-11月,私募基金共發行18407只產品,私募產品發行數量在年內呈現明顯的下降趨勢,但近三個月的降幅已明顯收窄,不過與去年同期相比,發行數量的差距仍然較大。

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      圖表11:私募證券投資基金的產品發行及清盤數量


      資料來源:私募排排網,北廣投資管研究院整理

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      目前已有16家外資私募在中國基金業協會完成備案:時至年底,外資私募的頻繁動作也引起了市場的關注。根據中國基金業協會公布的數據顯示,全球眾多重量級的資管機構正在布局中國市場。比如,韓國金融公司未來資產旗下的外商獨資企業未來益財投資管理(上海)有限公司,于20181114日在中國基金業協會完成私募證券投資基金管理人登記,成為第16家進入中國市場的外資私募機構。而201712月完成備案的貝萊德投資管理(上海)有限公司也在今年1112日完成備案了第二只產品。這與該私募機構上一只產品備案僅隔5個月。據不完全統計,目前在中國基金業協會登記的16家外資機構,除畢盛、瀚亞外,已有14家外資私募共備案了25只私募產品。外資私募普遍認為,目前影響A股市場的風險因素已充分釋放,估值逐步顯示出吸引力,明年市場有望迎來反彈。外資私募主要關注消費升級、新能源等相關行業,他們認為一些中小盤公司性價比較高。對A股而言,外資私募將帶來更為成熟的資產管理模式、更先進的投資理念、投資策略和更嚴格的合規風控管理,對于內地市場逐步樹立長期價值投資理念具有推動作用。當然,另一方面也要考慮全球金融市場的波動會隨著外資的進入傳導到中國市場上。

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      圖表12:目前已在中國基金業協會備案的16家外資私募

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理

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      私募基金行業呈現兩極分化格局:根據中國基金業協會公布的數據顯示,截至201811月底,已登記的私募基金管理人有管理規模的共21460家,平均管理基金規模5.96億元。與10月底相比,管理人數量增加109家,平均管理規模微幅減少0.33%。具體來看,已登記私募基金管理人管理基金規模在100億元及以上的有233家,管理基金規模在50-100億元的277家,管理基金規模在20-50億元的672家,管理基金規模在10-20億元的796家,管理基金規模在5-10億元的1151家,管理基金規模在1-5億元的4320家,管理基金規模在0.5-1億元的2306家。按照不同規模的變動情況來看,與2017年底相比,20億規模以上的私募基金管理人增長了15.43%,而規模在1億以下的私募基金管理人僅增長了8%??傮w來看,私募基金行業呈現出明顯的“二八”分化格局。也就是說,規模較大的私募基金管理人數量增長明顯快于規模較小的私募基金管理人,凸顯出私募基金行業強者恒強的發展特征,而這也與私募基金整體發展趨勢及金融監管思路相符合。

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      圖表13:私募基金管理人數量變化情況(按已登記的管理規模劃分)

      資料來源:中國基金業協會,北廣投資管研究院整理

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      上海、北京、深圳是私募基金重要分布地區:根據中國基金業協會公布的數據顯示,截至201811月底,已登記私募基金管理人數量從注冊地分布來看(按36個轄區),集中在上海、深圳、北京、浙江(除寧波)、廣東(除深圳),總計占比·達71.67%,略低于10月份的71.69%。其中,上海4798家、深圳4624家、北京4356家、浙江(除寧波)2067家、廣東(除深圳)1655家,數量占比分別為19.65%、18.94%、17.84%、8.47%、6.78%。在11月新登記的199家私募基金管理人中,注冊地主要集中于北京、廣東(除深圳)、浙江(除寧波)、上海、深圳和寧波,數量分別為31家、28家、27家、22家、19家和16家,占本月新登記管理人總數的71.86%。從整體來看,上海、深圳、北京的私募基金依舊領跑全國。根據中國基金業協會公布的數據顯示,上海的私募基金管理人、基金數量最多,管理人達到4798家,管理基金產品20765只,管理規模為27540億元;北京的私募基金管理規模最高,達到30048億元;深圳的私募基金管理人數量、基金產品數量和管理規模均排在北京和上海之后。

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      圖表14:截至201811月底,私募基金管理人數量排名前五地區的占比情況(按注冊地)


      資料來源:中國基金業協會,北廣投資管研究院整理

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      圖表15:截至201811月底,私募基金管理人數量排名前十位地區

      資料來源:中國基金業協會,北廣投資管研究院整理

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      圍繞私募基金行業出現的諸多亂象,今年監管層采取了一系列動作:2018年112日,《私募投資基金備案須知》發布,禁止私募從事借貸活動。127日,《私募基金管理人登記須知》更新版發布,針對私募登記中的虛假出資、股權代持、股權架構不穩定、關聯方從事沖突業務、集團化傾向等五大不合規問題做出規范。同時,監管加大了對私募的檢查力度。10月,證監會通報了私募基金專項檢查執法情況,上半年,共對453家私募機構開展了檢查,發現139家私募存在涉嫌非法集資、挪用基金財產、資金池業務、證券類結構化基金不符合杠桿率要求等問題。11月,市場監管總局、證監會開展雙隨機、一公開聯合抽查,共抽查260戶私募基金管理企業。近期,第四次全國經濟普查首次將私募基金行業納入全國經濟普查體系,體現出對私募基金行業的重視。整體來看,今年監管層對私募基金加強審查,有利于落實信義義務,推動私募行業合規生態的塑造,樹立市場誠信機制,促進私募優勝劣汰。為內部治理穩健、配備專業團隊并存在切實展業需求的優質機構提供了更大的展業空間。

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      圖表162018年以來私募基金行業相關政策及影響

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理

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      北廣投資管研究院觀點:股權創投基金引領行業增長,私募整體投資價值凸顯。總體來看,今年以來私募總規模的上升主要是歸功于股權創投私募。1-11個月,私募總規模累計增長1.69萬億元,較去年底上升15.26%,其中,股權創投私募規模增長1.47萬億元,占比達到87%,私募股權投資在當前已是我國經濟發展中的一個重要風向標。自國家出臺鼓勵“雙創”政策以來,股權投資迸發出巨大的活力,對實體經濟資本形成起到重要作用,已成為創新資本形成的重要載體。而隨著我國經濟的快速發展,居民財富不斷積累,高凈值人群的投資方向也在逐步發生變化,資金需要保值增值,投資需求愈發強烈,私募基金已經成為金融機構和高凈值人群的投資新寵。在資管行業格局發生深刻變化的背景下,私募基金既要緊抓機遇、又要迎接挑戰??偟膩碚f,就是要發揮好私募基金的專業價值,推動長期資本形成,服務實體經濟創新發展。而不同類型的私募基金要秉承各自的專業價值,共同來塑造一個更健康的私募市場的行業生態。

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