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    1. 經濟數據逐步企穩,關注穩增長政策的持續落地

      2019-02-25

      經濟數據逐步企穩,關注穩增長政策的持續落地

      ——宏觀經濟專題報告

      1月制造業PMI微升0.1個點,結束連續4個月的下跌趨勢:根據國家統計局公布的數據顯示,20191月份,中國制造業采購經理指數(PMI)為49.5%,比上月微升0.1個百分點,結束連續4個月的下跌趨勢,但仍位于“榮枯線”下方。其中,1月新訂單指數為49.6%,比上月下降0.1個百分點,位于臨界點之下,表明制造業企業產品訂貨量環比減少。國家統計局表示,1月份制造業生產擴張略有加快,主要是原材料購進價格和出廠價格總體水平降幅收窄,大型企業運行基本穩定,對未來發展預期相對樂觀,新動能持續積蓄,節日消費效應顯現。據統計局調查結果顯示,反映原材料成本高和人民幣匯率波動對企業生產經營帶來一定影響的企業比重為34.5%12.7%,分別比上月下降2.91.2個百分點,均連續三個月回落,表明近期企業原材料采購成本壓力有所緩解,人民幣匯率波動影響也有所減輕??傮w來看,制造業PMI連續兩個月低于臨界值,制造業景氣度仍較低迷。分企業來看,中下游企業的經營仍面臨壓力,原材料價格下降對中下游行業成本的積極影響,還沒有在企業家預期上體現出來。在政策方面,未來要加強財政政策的逆周期調節力度,采取大力度的減稅政策,對沖經濟下行壓力,扭轉企業家的悲觀預期。


      圖表1:統計局制造業PMI走勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      1CPI、PPI漲幅收窄,逆周期調節力度應加大:根據國家統計局公布的數據顯示,20191月份,CPI同比上漲1.7%,環比上漲0.5%;PPI同比上漲0.1%,環比下降0.6%。從趨勢來看,CPI環比由上月持平轉為上漲0.5%,同比漲幅有所回落;PPI環比降幅有所收窄,同比漲幅有所回落。CPI連續兩個月處于“1時代,為近14個月低點;漲幅比上月回落0.2個百分點。其中,食品價格上漲1.9%,漲幅比上月回落0.6個百分點,影響CPI上漲約0.38個百分點;非食品價格上漲1.7%,漲幅與上月相同,影響CPI上漲約1.36個百分點。PPI漲幅為近29個月低點,比上個月回落0.8個百分點,比去年全年回落3.5個百分點。在主要行業中,價格同比漲幅居前的有非金屬礦物制品業,上漲3.7%;煤炭開采和洗選業,上漲3.2%??傮w來看,1CPIPPI同比漲幅收窄,物價水平顯著走低,表明內外需求均較弱,近期可能出現階段性工業領域通縮。展望2019年全年走勢,通脹水平可能整體走低,表明通脹不是經濟運行的主要矛盾,但PPI階段性跌入負值的可能性較大,市場普遍認為宏觀政策逆周期調節力度應進一步加大。


      圖表2CPI/PPI月度同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      1月我國出口增長取得超預期增速,外貿迎來開門紅根據中國海關總署公布的數據顯示,20191月份,我國貨物貿易進出口總值2.73萬億元,同比增長8.7%。其中,出口1.5萬億元,同比增長13.9%;進口1.23萬億元,同比增長2.9%;貿易順差2711.6億元,擴大1.2倍。在美元計價下,1月進出口總值3959.8億美元,同比增長4%。其中,出口2175.7億美元,同比增長9.1%;進口1784.1億美元,同比下降1.5%;貿易順差391.6億美元,擴大1.1倍。對于出口超預期增長的原因,市場普遍認為,主要受市場多元化、春節等因素影響。今年春節在2月初,各企業節前搶出口,這是推動1月出口超預期的一個重要因素。進口方面,1月份PMI新訂單指標下降至49.6%,創2017年以來同期新低。國內經濟下行壓力明顯,內需表現相對疲軟,對進口有一定程度的負向影響。綜合來看,在出口增速強于進口增速的貿易格局下,貿易順差達到391.6億美元,雖低于前月,但明顯高于去年同期的184.2億美元。在中美貿易摩擦仍具有較大不確定性的情況下,出口的超預期反彈說明了我國出口結構正在改善,韌性也逐漸增強。


      圖表3:中國月度進出口同比增速(按美元計)


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      1月中國對美國進出口增速均為負值,貿易磋商推進速度加快:中美貿易關稅的影響自201812月開始顯現,本月雖略有回升,但仍為負值(2018年12月對美出口增速下滑至-3.54%,本月對美出口增速為-2.77%)。進口方面,1月對美進口增速為-41.08%(前值-35.78%),連續5個月下滑。2018121日,習近平主席與特朗普總統在阿根廷G20峰會期間舉行會晤并就解決兩國貿易糾紛達成重要共識,扭轉了貿易戰不斷升級的走勢,開啟了雙方認真解決彼此貿易糾紛的新階段。2019215日,習近平主席會見在北京參加新一輪中美經貿高級別磋商的美方代表團主要成員,對雙方團隊的磋商又取得重要階段性進展給予肯定,并鼓勵雙方在華盛頓繼續磋商時再接再厲,推動達成互利共贏的協議。這是自去年中美就貿易糾紛舉行磋商以來,中國國家元首第一次會見美方談判代表團,在表達誠意的同時,也使全球輿論對中美貿易談判的前景增加了審慎樂觀的預期。另據彭博社報道,美國總統特朗普正在考慮將31日的談判最后期限延長60天。整體來看,隨著中美貿易談判進焦灼階段,中國或在2019年加大對美能源和農產品的采購,減少對美順差,預計2019年凈出口對GDP的拉動作用邊際減弱。


      圖表4:中國與美國進出口月度同比增速變化情況(按美元計)


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      圖表5:中美貿易戰談判進程

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      中國與“一帶一路”沿線國家貿易增速持續高于整體:根據中國海關總署公布的數據顯示,20191月份,從主要貿易伙伴看,我國對歐盟、東盟、日本等主要市場進出口均實現增長,對“一帶一路”沿線國家進出口增速高于整體。同時,我國對新興和發展中市場出口保持較快增長。從數據來看,1月中國對“一帶一路”沿線國家進出口總值達到7708億元,同比增長11.5%,高出全國整體增速2.8個百分點,占外貿總值的28.2%,比重提升0.7個百分點,與一帶一路沿線國家外貿比重持續提升。新興市場國家方面,1月,中國對巴西、印度、南非等國家出口分別增長17.4%、16.1%21.6%。發達國家方面,1月,中國對美國、歐盟、日本出口分別增長-2.77%、20.5%和10.3%。此外,國際社會對“一帶一路”也是贊譽有加,近日,瑞士世界經濟論壇發表《我們必須共同努力建立一個新的世界秩序》報告指出,中國提出的“一帶一路”倡議被視為新的區域和全球主義的“雙贏”。報告認為,“一帶一路”倡議不僅對作為主要貿易路線的全球公共領域的管理提出了新的挑戰,而且還提供了一條新的投資道路(不僅僅是貿易路線),并與亞洲基礎設施投資銀行等其他新機構共同發展。


      圖表6:中國與主要貿易伙伴1月份外貿總值及其占比


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      外匯儲備1月增長152億美元,連續三個月回升:根據國家外匯管理局公布的數據顯示,截至20191月末,中國外匯儲備余額為30879.24億美元,較去年末增加了152.12億美元,這是外匯儲備連續第三個月實現增長。國家外匯管理局表示,1月份中國外匯市場供求基本平衡,跨境資金流動總體穩定。全球金融市場上,主要非美元貨幣相對美元匯率上升,金融資產價格有所上漲。受匯率折算和資產價格變化等估值因素影響,外匯儲備規模小幅上升。伴隨著人民幣對美元匯率2018年貶值5%,中國外匯儲備也在2018年出現年度縮水,全年外匯儲備減少了672.37億美元。不過,201811月外匯儲備開始企穩回升,11月和12月分別增加了86億美元和110.15億美元。國際市場方面,盡管市場對美國經濟增長放緩的擔憂依然不減,美聯儲很可能暫緩加息,但歐元區經濟前景暗淡、英國存在脫歐風險以及日本央行維持寬松貨幣政策,都限制了美元指數下行空間。雖然全球經濟金融環境復雜嚴峻,但我國經濟將延續長期向好的發展態勢,全方位對外開放持續推進,外匯市場運行機制日趨完善,有條件保持跨境資金流動總體穩定和外匯市場供求基本平衡。


      圖表7:中國外匯儲備月度變化情況


      資料來源:國家外匯管理局,北廣投資管研究院整理

      1M2增速環比上升0.3個百分點:根據中國央行公布的數據顯示,20191月末,廣義貨幣(M2)余額186.59萬億元,同比增長8.4%,增速比上月末高0.3個百分點,比上年同期低0.2個百分點;狹義貨幣(M1)余額54.56萬億元,同比增長0.4%,增速分別比上月末和上年同期低1.1個和14.6個百分點;流通中貨幣(M0)余額8.75萬億元,同比增長17.2%。當月凈投放現金1.43萬億元。1M2增速8.4%,有較為顯著的修復,或與貨幣傳導改善有關,并且1月信托貸款由負轉正,非標的修復也對貨幣派生能力有所支撐,此外,春節錯位的季節影響也對M2增速同比回升有所貢獻。綜合來看,我們認為M2在近期有所回升,但難言快速修復。而1M1增速繼續下降至0.4%,主要是受春節因素影響,1月底臨近春節,單位活期存款受到企業發放薪酬的擾動(當月下降2.03萬億元),因此,盡管M1增速到達歷史最低,但低點或已過去,預計M1增速將在低位有所企穩回升。


      圖表8M1M2月度同比增速


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      1月新增信貸高達3.23億元,創出單月歷史新高:根據中國央行公布的數據顯示,20191月份,人民幣貸款增加3.23萬億元,同比多增3284億元,并創下單月歷史新高。中國央行表示,從歷史規律看,1月份是全年貸款投放最多的月份,今年1月新增貸款情況與去年同期類似,與實體經濟的需求相匹配,屬于合理水平,并且信貸延續去年3月以來同比高增的態勢。其中,居民部門貸款環比多增5394億元,但結構基本符合預期;而1月非金融企業及機關團體信貸新增2.58萬億,環比同比均出現顯著跳升,其中企業中長期貸款、短期貸款和票據融資均同步上升。數據還顯示,1月末,房地產業中長期貸款余額同比增長22.8%,比上年末低1.2個百分點,房地產業中長期貸款增速繼續回落。小微企業方面,截至1月末,普惠小微貸款余額9.7萬億元,同比增長17.6%,增速比上年末高2.4個百分點,1月份增加2109億元,增量是上年同期的2.6倍。整體來看,隨著企業短期和中長期貸款開始出現修復態勢,近期企業貸款需求仍將保持較為旺盛水平,而票據融資的規模也將有所支撐,預計信貸高增在2月將得以延續。


      圖表9:新增人民幣貸款月度變化量


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理


      1月新增社融超預期,非標回暖釋放積極信號:根據中國央行公布的數據顯示,20191月份,社會融資規模增量為4.64萬億元,比上年同期多1.56萬億元,創歷史新高。從結構看,1月末對實體經濟發放的人民幣貸款余額占同期社會融資規模存量的67.4%,同比提升1.9個百分點;對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣余額占比1.1%,同比降低0.2個百分點;委托貸款余額占比6%,同比降低1.5個百分點;信托貸款余額占比3.8%,同比降低0.8個百分點;未貼現的銀行承兌匯票余額占比2%,同比降低0.5個百分點;企業債券余額占比10%,與上年同期持平;地方政府專項債券余額占比3.6%,同比提升0.6個百分點;非金融企業境內股票余額占比3.4%,同比降低0.2個百分點。1月份表外融資初顯修復,打破了連續10個月的負增長,而信用債和貸款高增支撐社融回穩。整體來看,現階段社融增速符合市場預期,但非標的意外回穩可能是一個更為積極的信號。受一季度地方專項債提前發行、非標收縮趨勢減弱、人民幣貸款在結構改善下保持穩健、外幣貸款受匯率回升影響小幅回正、債券市場融資持續回暖等多方面因素影響,預計社融增速的企穩或將持續,今年上半年有全面企穩的可能性。


      圖表10:社會融資新增規模月度變化量

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      外部壓力減輕+內部預期改善,近期人民幣匯率穩中有升:1月份外貿數據和金融數據均超預期,市場對經濟基本面的預期有所改善,給予人民幣匯率一定支撐。數據顯示,20191月份,人民幣兌美元匯率中間價由201812月末的6.86附近一路攀升至6.70上下,升值幅度達到2.3%。同期,美元指數則貶值0.54%,歐元兌美元匯率貶值0.16%,日元兌美元匯率升值0.66%。市場普遍認為,美聯儲加息等給人民幣匯率造成的外部壓力有望減輕,人民幣匯率的內在基本面也有望迎來探底回升的過程,人民幣企穩運行將更具底氣。當然,在有效企穩之前,波動和反復可能難免,人民幣匯率彈性將進一步增強。中國央行參事盛松成近日表示,2019年人民幣匯率在正常情況下不會破7,總體還存在升值可能。他表示,人民幣一旦破7,市場就會形成相對一致的貶值預期,人民幣多頭遭到抑制,空頭力量增強,從而造成匯率進一步下跌。短期匯率受市場預期的影響更大。目前人民幣匯率仍處于穩定區間。中金公司發布研報稱,在美國加息預期明顯降溫及中美貿易談判取得初步進展的背景下,上調人民幣匯率預測,將對今年底美元兌人民幣匯率的預測從之前的7.12調整為6.90左右。


      圖表11:美元兌人民幣匯率與美元指數

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      工行理財子公司獲批,銀行理財子公司業務即將開展:近日,中國銀保監會網站公告,有著宇宙第一大行之稱的工商銀行設立理財子公司已經正式獲批。這是繼建設銀行、中國銀行、農業銀行、交通銀行之后,五大國有行理財子公司設立全面獲批。從去年底首批至今,銀保監會分三批核準了五大國有銀行的理財子公司設立,截至目前,已有26家銀行公告擬發起設立理財子公司,除國有大行、股份行和城商行以外,廣東順德農商行和廣州農商行等農商行也于近期披露理財子公司的設立計劃。工行理財子公司的注冊資本不超過160億元,成為出資金額最高的銀行理財子公司,這也與工行在資管行業的地位相匹配,目前工行理財產品規模及非保本理財規模均位列行業第一。截至2018年三季度末的數據顯示,工商銀行的資產總額為28.2萬億元,五大國有銀行的資產總計為104.57萬億元。整個金融行業的資產總量的大部分集中于五大行中。五大國有銀行理財子公司注冊資本合計不超過610億元,遠高于同一銀行系公募基金的注冊資本和凈資產,五大國有行旗下公募基金注冊資本合計僅為25億元,凈資產合計202億元。此外,本次公告更值得注意的是,銀保監會表示,五大國有銀行正在抓緊工作,盡快實現理財子公司開業,為實體經濟和金融市場提供更多新增合規資金。

      圖表12:國有五大行理財子公司及旗下公募基金對比

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理

      圖表13:目前有26家商業銀行擬設立理財子公司

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理

      粵港澳大灣區發展規劃綱要正式發布,大灣區主題投資也將隨之開啟:218日,中共中央、國務院印發《粵港澳大灣區發展規劃綱要》,該規劃是指導粵港澳大灣區當前和今后一個時期合作發展的綱領性文件。規劃近期至2022年,遠期展望到2035年。作為國家重大戰略,粵港澳大灣區將在新一輪經濟增長中發揮重要作用,而粵港澳大灣區建設也成為2019年地方政府工作報告中著墨最多的關鍵詞。今年春節長假過后,粵港澳大灣區核心區建設更是全面鋪開。據悉,213日在深圳前海舉行了推進粵港澳大灣區建設重大項目集中開工儀式,共31個粵港澳大灣區建設重大項目集中開工,總投資達749億元。同時,資本市場上,經過長久的準備,粵港澳大灣區主題投資也有望在2019年迎來實質性的開啟?!痘浉郯拇鬄硡^發展規劃綱要》指出,支持深圳依規發展以深圳證券交易所為核心的資本市場,加快推進金融開放創新。不斷完善“滬港通”、“深港通”和“債券通”。數據顯示,珠三角九市在深交所上市的公司有456家,深圳證券交易所表示,這些公司在四個方面具有優勢:一是高新技術企業占比優于市場平均水平;二是研發投入占比高,充分體現粵港澳大灣區企業創新的特點;三是效益走在前列;四是社會貢獻高。隨著粵港澳大灣區規劃綱要的出爐,業內人士普遍認為,建設粵港澳大灣區是立足全局和長遠發展作出的重大謀劃,該區域主題將會反復、持續受到市場的關注,重要的是把握好節奏。

      圖表14:粵港澳大灣區主題相關受益行業及股票

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理

      北廣投資管研究院觀點:經濟數據逐步企穩,關注穩增長政策的持續落地。2019年開年以來,始于2017年四季度并貫穿2018年全年的金融去杠桿+強監管的政策預期已經發生變化,從內部來看,由于“寬財政”的積極發力紓解了貨幣政策的結構性瓶頸,“寬信用”的力度和結構正在發生顯著改善,對“穩增長”的支持作用增強。這一點從1月主要金融數據均大幅超出預期可以看出,M2回升至8.4%、新增信貸和新增社融均創出單月歷史新高,表明“寬財政”力度正不斷加大,預計2019年一季度,隨著寬財政進入項目落地階段,寬信用力度將維持高位,繼續推動社融存量的增速穩步回升。從外部來看,得益于發達經濟體緊縮步伐放緩和全球資金轉向,人民幣匯率有望保持長期穩健。整體來看,得益于內外部環境的改善,2019年中國貨幣政策有望駛出暗礁區,進一步強化以我為主的特征,更加靈活地維持穩健中性、邊際趨松的立場。而這一變化也為前瞻下一步的政策舉措提供了依據。政策方面,隨著匯率風險壓力下降,央行將有更加充裕的政策空間加碼穩增長,市場對央行降息的預期也在不斷升溫。

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