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    1. 前兩月經濟數據總體趨穩,政策目標注重高質量發展

      2019-03-18

      前兩月經濟數據總體趨穩,政策目標注重高質量發展

      ——宏觀經濟專題報告

      2PMI創近三年新低,但結構性改善較為顯著:根據國家統計局公布的數據顯示,20192月份,統計局制造業PMI49.2%,比上月下降0.3個百分點。這一數據創下近3PMI月度指數新低。本月PMI小幅下行主因春節因素拖累生產,但從內部指標來看,反應內需的新訂單與部分價格項,以及企業生產經營活動相關指標預期有所改善。節日因素來看,春節在2月初對PMI指標具有一定影響,過往年份2PMI均值基本為年內最低點且與當前水平基本持平。2PMI生產指標分項受節日因素影響,較上月回落1.4個點至49.5%,小幅低于季節性。需求端呈現出內需改善,本月PMI新訂單指數較上月回升1個點。新訂單指數與產成品庫存缺口較1月顯著回升1.7個點至4.2%。兩大價格指數延續回升,PMI兩大價格指數,出廠價格指數和原材料購進價格指數較1月分別回升近45.6個點至48.5%51.9%,PPI快速下行壓力有所緩解。綜合來看,2PMI的低迷主要受到春節因素對生產、進口等指標的拖累。除此之外,PMI從業人員指數連續3個月下行,反映制造業用工量持續減少,疊加小企業指標惡化,就業方面壓力值得進一步關注。


      圖表1:統計局制造業PMI走勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      2CPI連續三個月處于“1時代”,物價整體穩定:根據國家統計局公布的數據顯示,20192月份,CPI同比上漲1.5%,漲幅比上月回落0.2個百分點,環比上漲1.0%,漲幅比上月擴大0.5個百分點。PPI同比上漲0.1%,漲幅與上月相同,環比下降0.1%,降幅比上月收窄0.5個百分點。業內人士表示,受春節等假日因素影響,食品價格下降是物價漲幅回落的主因,目前CPI仍處于穩定下行的區間,未來物價上漲壓力不大。具體來看,CPI同比漲幅連續三個月回落,創20182月份以來新低。從環比看,食品價格上漲3.2%,影響CPI上漲約0.63個百分點,其中,受節日效應和部分地區雨雪天氣等綜合影響,鮮菜、鮮果和水產品價格分別上漲15.7%、5.4%4.0%,合計影響CPI上漲約0.58個百分點;豬肉價格小幅反彈,環比由上月下降1.0%轉為上漲0.3%。PPI方面,業內人士表示,近幾個月PPI持續下降,主要是生產資料價格下跌引發的,表明當前工業需求較弱,可能出現階段性工業通縮。全年來看,在高基數影響下,2CPI有望成為今年內低點,3月至6月可能走高至2.5%-2.8%甚至更高,下半年整體回落。而伴隨宏觀政策逆周期調節力度加大、基建補短板進度加快、市場流動性保持合理充裕,市場需求將逐漸出現改善,預計將在二季度后支撐PPI逐漸走穩。


      圖表2CPI/PPI月度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      2月出口受到春節因素和高基數因素雙重影響:根據中國海關總署公布的數據顯示,按美元計價,20191-2月,進出口貿易總值6627.2億美元,同比下降3.9%。其中,出口3532.1億美元,同比下降4.6%;進口3095.1億美元,同比下降3.1%;貿易順差437億美元,收窄13.6%。從單月來看,按美元計,2月進出口總值2663.6億美元,同比下降13.8%。其中,出口1352.4億美元,同比下降20.7%;進口1311.2億美元,同比下降5.2%。值得關注的是,出口-20.7%的月度同比增速創下20163月份以來的新低。交通銀行指出,2月份出口增速大幅下滑仍然受到季節性因素的影響,這種影響在3月份之后會逐步消退。此外,也不排除有外需減弱的因素,去年四季度以來,歐美國家PMI整體處于下滑態勢,外需的減弱對出口造成一定的影響。除了季節性因素以外,去年的高基數對今年2月份出口影響也比較明顯。數據顯示,20182月份,進出口總額3094.81億美元,同比增長24.5%。其中,出口1716.16億美元,同比增長44.5%;進口1378.65億美元,同比增長6.3%。而去年2月份出口增速也達到全年12個月的月度峰值。因此,考慮到去年春節時間較晚,春節因素對出口的影響主要體現在3月,意味著3月中國出口面臨低基數,增速或將顯著反彈。


      圖表3:中國月度進出口同比增速(按美元計)


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      2月末外匯儲備上升23億美元,連續第四個月回升:根據國家外匯管理局公布的數據顯示,截至20192月末,中國外匯儲備余額為30901.80億美元,較1月末上升23億美元,升幅為0.1%。以美元計值來看,自201811月以來,外匯儲備已連續第四個月回升。具體來看,201811月,外匯儲備規模較上月上升85.99億美元,升幅為0.28%;201812月,外匯儲備規模較上月上升110.15億美元,升幅為0.36%;20191月進一步上升了152.12億美元,升幅為0.5%。國家外匯管理局表示,2月份,我國外匯市場保持平穩運行,國際金融市場上,美元指數上漲0.6%,金融資產價格漲跌互現,匯率折算和資產價格變動等因素綜合作用,外匯儲備規模小幅上升。今年以來,全球政治經濟環境仍面臨較多不確定因素,經濟增長勢頭有所減弱,國際金融市場波動性較大。但我國經濟持續健康發展,外匯市場預期繼續改善,主要渠道跨境資金流動和外匯收支狀況均呈現積極變化,外匯儲備規模保持總體穩定。


      圖表4:中國外匯儲備月度變化情況


      資料來源:國家外匯管理局,北廣投資管研究院整理

      2個月金融數據總體平穩:央行表示,2月份主要金融數據較1月份有所放緩,主要是春節因素導致的季節性波動,符合歷史規律,屬于正常情況。把1、2月份數據合并起來看,前兩個月貨幣信貸和社會融資規模合理增長,總體適度,貨幣政策保持穩健,繼續對實體經濟提供較強支持。前2個月貸款新增4.11萬億元,同比多增3748億元;社會融資規模增量為5.31萬億元,比上年同期多1.05萬億元,增長幅度較大;2月末,M2增速為8.0%,與上年末基本持平,總體看貨幣和社會融資規模增速與名義GDP增速是基本匹配的。央行表示,觀察貨幣信貸數據宜將考察周期拉長一些。在一個時點上,不能只看一個點,要看數據的加權平均值;在一段時間序列上,也不能只看一個點,要看數據的移動平均值。下一階段,央行將繼續實施穩健的貨幣政策,加強逆周期調節,把握好調控的度,保持流動性合理充裕,促進貨幣信貸和社會融資規模合理增長,同時繼續引導優化信貸結構,更好地服務實體經濟,推動高質量發展。


      圖表520191-2月主要金融數據

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      人民幣匯率連續上漲4個月,預計未來仍將維持雙向波動格局:2019年2月份,人民幣對美元匯率全線上漲,其中,人民幣對美元中間價調升124個基點,在岸、離岸人民幣對美元即期匯率雙雙升至6.68附近,月漲幅分別為187個基點、359個基點,均為連續第四個月上漲。本輪人民幣對美元升值,顯然很難簡單地用美元走弱來解釋。WIND數據顯示,過去四個月美元指數整體延續震蕩走勢,201811月美元指數微漲0.07%,201812月、20191月分別下跌1.17%、0.53%,20192月則回升0.69%,四個月累計跌幅僅0.94%;而人民幣對美元連續四個月上漲,在岸人民幣對美元四個月累計升值2866個基點,漲幅達到4.11%。進一步看,本輪人民幣升值并非只對美元升值,人民幣對一籃子貨幣同樣出現明顯升值。根據中國外匯交易中心數據顯示,截至20192月末,CFETS人民幣匯率指數為95.02,較上月末升值0.73;BIS貨幣籃子人民幣匯率指數為98.65,較上月末升值0.74;SDR貨幣籃子人民幣匯率指數為95.28,較上月末升值0.52。截至31日,上述三大人民幣匯率指數分別較去年10月末升值2.78、2.73、3.12。整體來看,若全球風險偏好繼續改善,3月人民幣匯率企穩乃至反彈仍是大概率事件。但從更長遠的視角來看,經濟基本面仍待觀察,在當前中美利差偏低和我國貨幣政策邊際偏松的背景下,預計未來人民幣匯率仍將維持雙向波動格局。


      圖表6:美元兌人民幣匯率與美元指數

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      央行在兩會記者會上闡述貨幣政策等相關問題:2019年310日,十三屆全國人大二次會議新聞中心舉行記者會,中國人民銀行行長易綱,副行長陳雨露,副行長、國家外匯管理局局長潘功勝,副行長范一飛就金融改革與發展相關問題回答中外記者提問。在記者會上,央行行長易綱等就貨幣政策、2月金融數據、降準、人民幣匯率、債券違約等社會關注的焦點問題進行解答。

      1、關于貨幣政策:易綱表示,穩健的貨幣政策是一個內容豐富的政策取向,現在強調穩健貨幣政策,沒有提中性,表述更簡潔,但是內涵沒有變。穩健貨幣政策要體現逆周期調節,總量上要松緊適度,今年廣義貨幣M2和社會融資規模的增速要與GDP名義增速相匹配。結構上要更加優化,進一步加強對小微和民營企業的支持。同時,還要兼顧內外平衡,中國經濟已經深度融入世界,貨幣政策要兼顧國際和中國在全球經濟關系中的地位。

      2、關于降低利率水平:今年政府工作報告提到“降低實際利率水平”。易綱表示,“我們會非常努力以改革促進實際利率降低?!苯档蛯嶋H利率水平的問題,主要指的是小微企業、民營企業實際感受的融資成本較高,其貸款利率包括無風險利率和風險溢價,解決貸款利率偏高主要是解決風險溢價較高的問題。

      3、關于存款準備金率:易綱表示,存款準備金率會逐步形成比較清晰的“三檔”框架,大型銀行為一檔,中型銀行為二檔,小型銀行尤其是農村信用社、農商行為最低的一檔,通過逐步簡化,使得存款準備金率有更加清晰透明的框架。易綱還表示,目前我國銀行的總存款準備金率在12%左右,在國際上處于中等水平。在目前情況下,存款準備金率下調還有一定空間,但是比起前幾年已經小多了。

      4、關于債券市場:潘功勝介紹,今年人民銀行要按照市場化和法治化原則,管控好債券市場的違約強度,完善違約債券處置市場和違約債券的處置制度。關于債券市場開放,潘功勝介紹,截至去年年末,我國債券市場在全球債券市場規模中排在第三位。去年公司信用類債券占整個社會融資規模的比重是13%,成為僅次于信貸市場的第二大融資渠道。

      圖表7310日,央行兩會記者會上易綱行長對于貨幣政策等問題的表態

      資料來源:新華網,北廣投資管研究院整理

      1-2月中央企業收入與利潤均穩定增長:201939日,國務院國資委主任肖亞慶在全國人大記者會上表示,今年12月央企營業收入同比增長了3.9%,利潤同比增長了15.3%。從實物量看,1-2月成品油銷量同比增長9.6%,天然氣銷量同比增長7.4%,航空運輸中轉總量同比增長了8.6%,水運總周轉量同比增長了12.9%。肖亞慶表示,從前2個月的數據表現來看,經濟向上的潛力仍然很大。值得注意的是,基礎供應也在穩步增長。例如,石油成品油的銷售量同比增長了4.4%,天然氣消費量同比增長了12.2%,發電量和售電量都同比增長了超過9%,航空運輸總量同比增長9.2%。而從效益指標來看,2018年中央企業實現銷售收入29.1萬億元,實現凈利潤1.2萬億元,同比增長15.7%,運營質量也在不斷提升,百元利潤率、銷售利潤率均比去年同期有所增長。下一步,國資委將聚焦強化央企實業主業的發展,不斷提升中央企業實業主業的發展質量;強化改革落地,不斷增強企業的發展活力和發展后勁;強化自主創新,推動制造業加快升級;強化管理提升,努力向世界一流水平邁進;強化風險管控,要根據情況的變化做好沙盤推演和壓力測試以及強化職能轉變。

      圖表8A股中證中央企業綜合指數走勢

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理

      2019年寬信用政策將聚焦小微民企融資需求:根據本次政府工作報告的表述,貨幣政策及金融監管主要著力點仍在于寬信用,聚焦民營企業和小微企業融資難問題。20191月份,新增社融超預期,表外由負轉正,表內創單月歷史新高,寬信用效果有所顯現。但是,1月份新增社融的回升在一定程度上受到季節性因素的影響,同時考慮到民營企業融資難等結構性問題依然存在,1-2月份民營企業債券融資額持續低位運行,貨幣信用傳導不暢的問題依然存在。在本次政府工作報告中,再次提出了一系列疏通貨幣信用傳導機制的政策措施,寬信用仍是貨幣政策及金融監管的主要著力點之一。報告明確提出,靈活運用多種貨幣政策工具,疏通貨幣政策傳導渠道,保持流動性合理充裕,有效緩解實體經濟特別是民營企業和小微企業融資難融資貴問題、加大對中小銀行定向降準力度,釋放的資金全部用于民營和小微企業貸款、支持大型商業銀行多渠道補充資本,增強信貸投放能力、鼓勵增加制造業中長期貸款、完善金融機構內部考核機制,激勵加強普惠金融服務,切實使中小微企業融資緊張狀況有明顯改善。從以上政策表述來看,預計2019年貨幣信貸傳導效果可能會好于2018年。

      圖表9A股中證民營企業綜合指數走勢

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理

      剔除春節因素后,1-2月工業增加值略有加快:根據國家統計局公布的數據顯示,20191-2月份,規模以上工業增加值同比實際增長5.3%(以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率),增速較201812月份回落0.4個百分點。據測算,剔除春節因素影響后同比增長6.1%。從環比看,2月份,規模以上工業增加值比上月增長0.43%。統計局表示,1-2月份,全國規模以上工業增加值增速如果剔除春節因素影響,實際增長比去年12月份略有加快。從行業來看,1-2月份,41個大類行業中有38個行業增加值保持同比增長,不過汽車制造業增速同比下降5.3%,主要是汽車消費增速下降拖累了汽車廠商的生產。統計局表示,總的來看,1-2月份國民經濟運行繼續保持總體平穩、穩中有進發展態勢。同時也要看到,外部環境不穩定不確定因素較多,國內結構性矛盾突出,經濟下行壓力依然存在。今后要確保經濟運行平穩,積極擴展向好趨勢,促進經濟發展開好局、起好步。

      圖表10:工業增加值累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      消費市場整體平穩,預計個稅改革將提供邊際支撐:根據國家統計局公布的數據顯示,20191-2月份,社會消費品零售總額66064億元,同比增長8.2%。其中,限額以上單位消費品零售額23096億元,同比增長3.5%。按經營單位所在地分,1-2月份,城鎮消費品零售額56210億元,同比增長8.0%;鄉村消費品零售額9854億元,同比增長9.1%。按消費類型分,1-2月份,餐飲收入7251億元,同比增長9.7%;商品零售58813億元,同比增長8.0%。在商品零售中,1-2月份,限額以上單位商品零售21580億元,同比增長3.2%。20191-2月份,全國網上零售額13983億元,同比增長13.6%。其中,實物商品網上零售額10901億元,同比增長19.5%,占社會消費品零售總額的比重為16.5%;在實物商品網上零售額中,吃、穿和用類商品同比分別增長20.2%、15.6%20.8%。值得關注的是,在1-2月限額以上商品零售中,占比接近30%的汽車零售額同比下降2.8%,是拖累1-2月社消零售總額增速下滑的主要原因。而汽車也是1-2月份唯一增速為負的限額以上商品類別??傮w來看,今年以來實體經濟融資環境進一步改善,將逐步對后期投資增速形成重要支持;國內消費市場平穩,預計個稅改革將對社會消費品零售形成邊際支持。整體來看,經濟數據或已從2018年下半年整體趨弱態勢中逐步企穩。


      圖表11:社會消費品零售總額累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      國內投資需求穩中有升,預計3月份將有所反彈:根據國家統計局公布的數據顯示,20191-2月份,全國固定資產投資(不含農戶)44849億元,同比增長6.1%,增速比2018年全年提高0.2個百分點。從環比速度看,2月份固定資產投資(不含農戶)增長0.43%。1-2月份,民間固定資產投資26963億元,同比增長7.5%。固定資產投資增速較去年全年略有提高,不過從歷史經驗來看,每年年初都是固定資產累計投資增速的高點,比如,20172018年的年初增速是8.9%7.9%,但到了年末,分別只有7.2%5.9%。不過,在1月份創歷史新高的天量信用投放后,預計3月會有所反彈。統計局表示,從去年9月開始,投資增速就出現企穩回升的趨勢。另外從投資的先行指標來看,新開工項目計劃總投資1-2月份同比增長4.9%,而去年全年為同比下降17.7%,還有新開工項目到位資金也保持小幅增長,結合本次發布的工業增加值數據來看,國內投資需求呈現穩中有升的態勢。


      圖表12:固定資產投資及民間投資累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      1-2月房地產開發投資增速創近4年新高,超出市場預期:根據國家統計局公布的數據顯示,20191-2月份,全國房地產開發投資12090億元,同比增長11.6%,增速比2018年全年提高2.1個百分點,也創下近4年來的高點。其中,住宅投資8711億元,同比增長18.0%,增速比去年提高4.6個百分點。住宅投資占房地產開發投資的比重為72.1%。1-2月份,房地產開發企業房屋施工面積674946萬平方米,同比增長6.8%,增速比2018年全年提高1.6個百分點。其中,住宅施工面積466340萬平方米,同比增長8.3%;房屋新開工面積18814萬平方米,同比增長6.0%,增速回落11.2個百分點。1-2月份,商品房銷售面積14102萬平方米,同比下降3.6%,2018年全年為增長1.3%。房地產投資回升與施工面積增速回升有關,主要是受到2018年拿地和新開工高增長的滯后影響,1-2月施工面積同比增長6.8%,2018年施工面積(含當年竣工面積)累計同比增長5.2%。而對于商品銷售面積同比下降3.6%,統計局表示,一是春節因素影響,春節或影響了人們的購房行為,二是房地產進入新的發展定位??傮w來看,隨著房地產長效機制的建立,人們的購房行為更趨于理性,預期房地產將保持平衡健康發展。


      圖表13:房地產開發投資、商品房銷售面積及房屋新開工面積累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      今年以來就業形勢總體穩定,穩就業政策效果將逐步顯現:根據國家統計局公布的數據顯示,20191-2月份,全國城鎮調查失業率分別為5.1%5.3%,均低于政府工作報告中5.5%左右的預期目標,同比分別上升0.1、0.3個百分點,環比均上升0.2個百分點。國家統計局在22個?。ㄗ灾螀^、直轄市)開展的節后企業用工專項調研結果顯示,企業節后復工正常,員工按時返崗率較高,約80%的企業員工返崗率超過90%。根據人力資源社會保障部的數據顯示,今年1-2月份城鎮新增就業174萬人,維持在較高水平,表明就業形勢總體穩定。值得注意的是,受外部需求放緩的影響,今年以來部分外向型企業用工減少。更重要的是,春節前后為更換工作高峰期,許多人尤其是農民工在節前辭去工作,節后重新尋找工作,摩擦性失業增加帶動失業率上升。據資料顯示,自2016年全國月度勞動力調查開展以來,每年春節前后城鎮調查失業率均有所上升。統計局表示,受外部需求放緩和春節等因素影響,今年前兩個月全國城鎮調查失業率有所上升,但總體上看,就業形勢保持穩定。隨著各項穩就業政策不斷落地見效,春節后求職者陸續找到工作,就業形勢將進一步改善。

      圖表14:城鎮調查失業率走勢

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      北廣投資管研究院觀點:前兩月經濟數據總體趨穩,政策目標注重高質量發展。2018年末舉行的中央經濟工作會議強調,在充分肯定成績的同時,要看到經濟運行穩中有變、變中有憂,外部環境復雜嚴峻,經濟面臨下行壓力。這些問題是前進中的問題,既有短期的也有長期的,既有周期性的也有結構性的。本次政府工作報告將2019年國內生產總值增長目標設定為6%-6.5%,比去年6.5%左右的目標有所降低。中國上一次設立區間目標是2016年,當年的目標定在6.5%-7%之間。接下來的兩年有所調低,GDP增長的預期目標均為6.5%左右,今年GDP繼續調低至6%-6.5%。在多位專家看來,這種區間式調低是經濟下行和更加注重發展質量的體現,同時也更具有彈性。315日,國務院總理李克強在會見中外記者時表示,中國適度調低GDP增速目標,用的是區間調控的方式,既和去年經濟增速相銜接,也表明我們不會讓經濟運行滑出合理的區間,可以說給市場發出的是穩定的信號。整體上,從1-2月份宏觀經濟數據來看,雖然仍有下行趨勢,但結構性改善已初見成效,綜合以上來看,目前中國經濟處于結構調整、新舊動能轉換的攻堅期,需要應對不確定性的短期沖擊,同時為促改革調結構惠民生留有空間。

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