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    1. 一季度GDP同比增長6.4%,經濟發展更注重質量

      2019-04-23

      一季度GDP同比增長6.4%,經濟發展更注重質量

      ——宏觀經濟專題報告

      3PMI重回榮枯線以上,積極財政效果顯現:根據國家統計局公布的數據顯示,20193月份,統計局制造業PMI50.5%,比上月上升1.3個百分點。制造業PMI指數在連續3個月低于臨界點后重返擴張區間。國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河指出,3月份PMI反映主要特點包括:生產活動加快,內需繼續改善;新動能較快增長,消費品行業運行穩定;價格指數上升,企業采購意愿增強;但是,世界經濟增長有所放緩,進出口動力仍顯不足。數據顯示,3月份制造業PMI低于過去兩年的同期水平,而受季節性影響,生產指數是五大分項指數中漲幅最大的一項。從市場需求來看,新訂單指數站在近半年的高點。但是經濟學家一致認為,通過3PMI回升來判斷經濟拐點到來仍為時過早,但積極的信號已經發出。從2019年第二季度開始,制造業等行業增值稅稅率將由16%降至13%,交通運輸和建筑等行業增值稅稅率將由10%降至9%。據財政部預估,僅增值稅改革一項,預計將減稅1萬億元。整體來看,隨著政策的逐步落實,對宏觀經濟的實質性影響將在二季度開始顯現。大規模減稅降費有助于為制造業減負,提振市場信心,預計二季度制造業PMI平均值有望保持在榮枯線以上。


      圖表1:統計局制造業PMI走勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      3CPI重回“2”時代,將延續溫和增長態勢:根據國家統計局公布的數據顯示,20193月份,CPI、PPI分別同比上漲2.3%、0.4%,兩項指標增速均有所回升。尤其是PPI環比增長0.2%,結束了連續4個月的負增長,反映出工業生產及需求有企穩跡象,分析認為通縮風險大大減弱。在連續三個月低于2%之后,3CPI指標重回2%以上。物價漲幅擴大主要受石油、豬肉價格帶動,但距離年度3%的目標仍有距離。在此之前,物價增幅連續4個月下行,從201811月份的2.5%下行到20192月份的1.5%。3月份,食品價格上漲4.1%,影響CPI上漲約0.82個百分點;非食品價格上漲1.8%,影響CPI上漲約1.46個百分點。市場普遍認為,3CPI同比上漲2.3%符合預期,預計二季度通脹繼續平穩上行,全年CPI中樞上行到2.5%,高點可能在年中附近,但低于年初調控目標3%。溫和通脹的主要驅動因素可能是豬周期觸底回升。除豬價外,暫未看到其他可能帶動通脹短期快速上行的風險因素。而在PPI方面,分析認為,PPI同比升至3個月以來新高,后續重回通縮概率不大。全球貿易最陰暗的時刻或已過去,下半年全球經濟可能會好于市場預期。在這一支撐下,中國PPI重回通縮的風險得到緩釋。


      圖表2CPI/PPI月度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      2019年一季度中國外貿總體趨穩:根據中國海關總署公布的數據顯示,按美元計價,20193月,外貿進出口總值為3647億美元,同比增長3.1%。其中,出口1986.7億美元,同比增長14.2%;進口1660.3億美元,同比下降7.6%;貿易順差326.4億美元。按美元計,一季度外貿進出口總值1.03萬億美元,同比下降1.5%。其中,出口5517.6億美元,同比增長1.4%;進口4754.5億美元,同比下降4.8%;貿易順差763.1億美元,同比擴大70.6%。其中,中國對美貿易順差為625.3億美元,貢獻全部順差的82%。一季度,一般貿易進出口占我國外貿總值的59.6%,比2018年同期提升1.3個百分點,對進出口總值增長貢獻率達到了94.5%。同時,民企進出口同比增長9.9%,成為拉動我國進出口增長的主要力量,市場主體參與外貿發展的動力更趨強勁。2018年以來,我國先后下調了數千個稅目的商品進口關稅,兩次上調部分產品的出口退稅率。201941日起,增值稅改革正式實施,進口環節增值稅稅率大幅下調;49日起,入境旅客行李和郵遞物品進口稅下調。市場普遍認為,上述減稅降費舉措,將為廣大進出口以及跨境電商等企業帶來更多的實惠,對外貿發展形成實質性利好。


      圖表3:中國月度進出口同比增速(按美元計)


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      3月末中國外匯儲備3.1萬億美元,連續第五個月回升:根據國家外匯管理局公布的數據顯示,截至20193月末,我國外匯儲備規模為30988億美元,較2月末上升86億美元,升幅為0.3%。中國外匯儲備已連續第五個月上漲。從國內來看,一是人民幣匯率基本穩定,資本流出壓力減??;二是經常項目保持順差;三是2019年以來A股行情較好,對外資吸引力增加,通過滬、深股通流入A股的資金量持續擴大。從國際上看,美元指數3月份上漲逾1%,對于中國的非美資產來說會稍有賬面損失,但年初以來全球主要國家貨幣政策有所寬松,使得包括股票、債券等在內的各類資產的價格明顯提高。綜合上述兩方面因素來看,對中國外匯儲備有正面影響,促使外匯儲備增加。2019年以來,盡管外部環境不平衡、不確定因素較多,但我國經濟延續了總體平穩、穩中有進的發展態勢,向好的趨勢逐步顯現。我國外匯市場運行更趨平穩,主要渠道跨境資金流動狀況進一步改善,為外匯儲備規模穩定提供了堅實基礎??傮w來看,全球政治經濟形勢錯綜復雜,不確定性有所上升,經濟增長面臨下行壓力,金融資產價格仍處高位,國際金融市場波動性可能加大。但我國經濟運行將保持在合理區間,隨著人民幣匯率彈性增強,匯率“自動穩定器”功能逐漸顯現,總體有利于我國外匯儲備規模保持穩定。


      圖表4:中國外匯儲備月度變化情況


      資料來源:國家外匯管理局,北廣投資管研究院整理

      3M2增速創近13個月來新高,貨幣政策總體穩健并松緊適度:根據中國央行公布的數據顯示,20193月末,廣義貨幣(M2)余額188.94萬億元,同比增長8.6%,創近13個月新高,增速分別比上月末和上年同期高0.6個和0.4個百分點;狹義貨幣(M1)余額54.76萬億元,同比增長4.6%,增速比上月末高2.6個百分點,比上年同期低2.5個百分點;流通中貨幣(M0)余額7.49萬億元,同比增長3.1%。一季度凈投放現金1733億元。中國民生銀行認為,M2增速回暖原因主要有三方面:一是3月外匯儲備規模繼201811月以來取得“五連升”,外匯占款有望實現正增長,有利于流動性投放;二是財政存款減少6928億元,同比多減2126億元,加大貨幣投放力度;三是信貸增長較2018年同期加快,派生能力增強。此外,3M0同比增速由-2.4%回升至3.1%,M12%回升至4.6%,反映企業流動性有所改善。近日,中國人民銀行副會長陳雨露在參加第39屆國際貨幣與金融委員會(IMFC)會議時表示,2019年中國穩健的貨幣政策將松緊適度,中國將健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架,加快金融市場基礎設施建設,健全問題金融機構的處置機制,繼續完善匯率形成機制,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。


      圖表5M1M2月度同比增速


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      3月新增信貸1.69萬億,金融支持實體經濟力度有所增強:根據中國央行公布的數據顯示,2019年一季度,人民幣貸款增加5.81萬億元,同比多增9526億元。分部門看,住戶部門貸款增加1.81萬億元,其中,短期貸款增加4292億元,中長期貸款增加1.38萬億元;非金融企業及機關團體貸款增加4.48萬億元,其中,短期貸款增加1.05萬億元,中長期貸款增加2.57萬億元,票據融資增加7833億元;非銀行業金融機構貸款減少4879億元。20193月份,人民幣信貸增加1.69萬億元,同比多增5777億元,相比于2月和2018年同期,信貸投放均有顯著提升。從貸款結構來看,3月以消費貸款為主的居民短期貸款新增4295億元,遠超2月及2018年同期,創歷史新高;以房地產按揭貸款為主的居民中長期貸款新增4605億元,同比多增835億元。非金融企業及機關團體貸款新增1.07萬億元,同比多增超5000億元。整體來看,3月信貸明顯回暖,主要原因在于:一是因為寬信用政策之下,信貸投放能力較充足;二是節后復工,企業貸款需求有改善;三是監管鼓勵銀行加大信貸投放,尤其是小微及民企貸款,相關政策逐步發揮效果;四是,一二線城市房市成交量回暖帶動房貸需求改善??傮w來看,居民部門和企業部門信貸都有改善,金融支持實體經濟力度有所增強。


      圖表6:新增人民幣貸款月度變化量


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理


      3月新增社融超預期,市場流動性較為充裕:根據中國央行公布的數據顯示,20193月份,社會融資規模增量為2.86萬億元,比上年同期多1.28萬億元,預期1.85萬億元,前值7030億元。3月末社會融資規模存量達到208.4萬億元,同比增速由上月的10.1%回升至10.7%。從結構上看,3月份的表內信貸、表外融資、地方政府專項債的投放和發行加快,推動了3月份的社融規模放量增長。具體來看,3月份表內對實體經濟發放的人民幣貸款新增1.96萬億元,同比多增8166億元,比上月多增1.2萬億元;表外融資新增824億元,同比多增3353億元,比上月多增4473億元。其中,新增委托貸款減少1070億元,同比多增780億元;新增信托貸款528億元,同比多增885億元;新增未貼現銀行承兌匯票1366億元,同比多增1689億元;此外,在更加積極的財政政策的推動下,地方政府專項債的發行提速,3月發行2532億元,同比多發1870億元。企業部門正逐步由穩杠桿變為略微加杠桿,企業部門現金流斷裂的風險將逐步消散。整體來看,3月份社融增速逐漸企穩回升,市場流動性較為充裕,居民部門和企業部門信貸都有改善,金融支持實體經濟力度增強。預計下階段貨幣政策仍將保持松緊適度的穩健基調,近期降準概率下降,但在融資規?!傲俊备纳频那闆r下,宜更加關注政策傳導的通暢性和“價”的合理性,不斷推進實體經濟融資成本降低。


      圖表7:社會融資新增規模月度變化量

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理


      3月工業增加值同比增長8.5%,經濟企穩跡象顯現:根據國家統計局公布的數據顯示,20193月份,規模以上工業增加值同比實際增長8.5%,比1-2月份加快3.2個百分點,增速創出四年半新高,超出市場預期,工業增加值呈現顯著回升的趨勢。一季度,全國規模以上工業增加值同比增長6.5%,增速比1-2月份加快1.2個百分點,比上年四季度加快0.8個百分點,比上年同期回落0.3個百分點。從先行指標來看,3月份統計局制造業PMI指數由上月的49%回升至50.2%,為3個月來首次轉正。即使剔除3月周期性轉好的季節性因素,制造業景氣也出現了明顯改善。制造業供需雙雙走強:生產指數為52.3%,比上月上漲2.1個百分點;新訂單指數為51.4%,比上月上漲2.8個百分點,為201412月以來最高。從高頻數據來看,3月份六大發電集團耗煤量同比下跌1.9%,較上月的同比增速-19.7%大幅收窄;日均耗煤從上月的39.2萬噸回升至55.2萬噸的正常水平。南華工業品價格指數月均值已回升至1292,為2015年下半年來最高點??傮w來看,3月份國民經濟運行繼續保持總體平穩、穩中有進發展態勢。同時也要看到,外部環境不穩定不確定因素較多,國內結構性矛盾突出,經濟下行壓力依然存在。今后要確保經濟運行平穩,積極擴展向好趨勢,促進經濟發展開好局、起好步。

      圖表8:工業增加值累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      消費整體平穩,預計個稅改革將提供邊際支撐:根據國家統計局公布的數據顯示,2019年一季度,社會消費品零售總額97790億元,同比增長8.3%,增速比1-2月份加快0.1個百分點,比上年同期回落1.5個百分點。按經營單位所在地分,城鎮消費品零售額83402億元,同比增長8.2%;鄉村消費品零售額14388億元,同比增長9.2%。消費升級類商品銷售增長較快,限額以上單位化妝品類、通訊器材類商品同比分別同比增長10.9%10.0%,增速分別快于社會消費品零售總額2.61.7個百分點。3月份,社會消費品零售總額同比增長8.7%,比1-2月份加快0.5個百分點。一季度,全國網上零售額22379億元,同比增長15.3%,比1-2月份加快1.7個百分點。其中,實物商品網上零售額17772億元,同比增長21%,占社會消費品零售總額的比重為18.2%,比1-2月份提高1.7個百分點。3月商貿零售端數據有所回暖,且伴隨著市場對經濟預期的逐漸改善,居民消費需求可能會進一步回升??傮w來看,2019年以來實體經濟融資環境進一步改善,將對后期投資增速形成重要支持;國內消費市場平穩,預計個稅改革將對社會消費品零售形成邊際支持。


      圖表9:社會消費品零售總額累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      一季度投資同比增長6.3%,國內投資需求穩中有升:根據國家統計局公布的數據顯示,2019年一季度,全國固定資產投資101871億元,同比增長6.3%,增速比1-2月份加快0.2個百分點,比上年同期回落1.2個百分點。其中,民間投資61492億元,同比增長6.4%;基礎設施投資同比增長4.4%;高技術制造業投資同比增長11.4%,增速比全部投資快5.1個百分點;高技術服務業投資同比增長19.3%,比全部投資快13個百分點。從環比看,3月份固定資產投資比上月增長0.45%?;ㄍ顿Y方面,3月地方債和地方專項債發行保持較高水平,同時工業生產有所恢復,從而繼續推動基建回升,環比改善1個百分點以上。制造業投資方面,從3月財新制造業PMI和統計局制造業PMI變化情況來看,兩者在3月均重回擴張區間,疊加2018年同期的較低基數,制造業投資得到一定程度的修復,幫助固定資產投資企穩??傮w來看,在積極的財政政策和中性的貨幣政策的支持下,投資增速將保持平穩,且仍將以基建投資拉動為主。


      圖表10:固定資產投資及民間投資累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      一季度房地產主要指標均呈現企穩回升態勢:根據國家統計局公布的數據顯示,2019年一季度,全國房地產開發投資23803億元,同比增長11.8%,增速比1-2月份加快0.2個百分點,比上年同期加快1.4個百分點。其中,住宅投資17256億元,同比增長17.3%,增速回落0.7個百分點。住宅投資占房地產開發投資的比重為72.5%。一季度,全國商品房銷售面積29829萬平方米,同比下降0.9%,降幅比1-2月份收窄2.7個百分點;全國商品房銷售額27039億元,同比增長5.6%,增速比1-2月份加快2.8個百分點。隨著“兩會”的閉幕,房地產相關政策趨于明朗化,“因地施策、分類指導”將在不同類型城市間進一步加以影響。隨著房屋銷售政策邊際的調整以及宏觀調控政策的深化,房地產市場的博弈將會加劇,預計商品房銷售形勢將出現一定反復,但總體而言,“穩”是2019年房地產市場的主基調,銷售不會出現大幅下滑,但也難以出現大的增長。從價格上看,預計整體價格趨穩,但個別城市房價上漲壓力尤存,對于房價漲幅冒頭的城市,預計還會采取類似2018年的快速響應機制,因城施策并快速升級調控政策,確保房價不偏離合理波動范圍。


      圖表11:房地產開發投資、商品房銷售面積及房屋新開工面積累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      2019年以來就業形勢總體穩定,穩就業政策效果逐步顯現:根據國家統計局公布的數據顯示,20193月份,全國城鎮調查失業率為5.2%,比上月下降0.1個百分點;其中,25-59歲群體人口調查失業率為4.8%,低于全國城鎮調查失業率0.4個百分點。31個大城市城鎮調查失業率為5.1%,比上月上升0.1個百分點。國家發改委近日公布了2019年新型城鎮化建設重點任務,特別指出人口在300萬以下的城市應當全面取消對新的國內流動人口的所有落戶限制,人口在300萬到500萬之間的城市應當“全面放開放寬落戶條件”。地方也紛紛響應,杭州近日宣布,全日制大學??萍耙陨先瞬?,在杭州工作并繳納社保的,可直接落戶;石家莊3月份宣布對外來人口實行“零門檻”政策;西安近日宣布,任何擁有大學本科學歷的中國公民都可以在該市落戶,這一規定也適用于尚未畢業的大學生。由此可見,隨著各項穩就業政策不斷落地見效,春節后求職者陸續找到工作,就業形勢進一步改善。而隨著各大城市對人才的渴求逐步升溫,再輔以國家政策的支持,新一線城市的未來發展潛力巨大。

      圖表12:全國城鎮調查失業率變化情況

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:一季度GDP同比增長6.4%,經濟發展更注重質量。2019年417日,國家統計局發布2019年一季度經濟運行情況。初步核算,一季度國內生產總值213433億元,按可比價格計算,同比增長6.4%,與上年四季度持平,比上年同期和全年分別回落0.40.2個百分點。分產業看,第一產業增加值8769億元,同比增長2.7%;第二產業增加值82346億元,同比增長6.1%;第三產業增加值122317億元,同比增長7.0%??傮w來看,一季度國民經濟繼續運行在合理區間,延續了總體平穩、穩中有進的發展態勢,積極因素逐漸增多,為全年經濟穩定健康發展打下良好基礎。此外,國際貨幣基金組織(IMF)在最新發布的經濟展望報告中,將2019年中國經濟增長預期由6.2%上調至6.3%,同時預計2020年中國經濟增速為6.1%。IMF認為,中國的減稅等財政政策將刺激增長。IMF總裁拉加德此前指出,現在中國的經濟增長更加注重質量而非數量,中國應該注重信用體系管理,防范金融風險,從而確保中國經濟增長模式從依賴出口和投資轉為由內需和消費驅動。拉加德還表示,IMF將繼續支持中國的改革和經濟轉型。整體來看,經濟學家普遍認為,一季度GDP增速或為年內低點,經濟初現企穩跡象,工業投資消費等指標有望穩中有升。隨著貨幣政策逐漸趨穩,減稅降費等積極財政政策有望在穩增長中發揮主導作用。


      圖表13:中國國內生產總值(GDP)季度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      圖表142018年及2019年一季度中國主要經濟指標變化情況


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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