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    1. 上半年GDP同比增長6.3%,下半年政策效果將繼續顯現

      2019-07-22

      上半年GDP同比增長6.3%,下半年政策效果將繼續顯現

      ——宏觀經濟專題報告

      6PMI階段性企穩,產業轉型升級繼續推進:根據國家統計局公布的數據顯示,20196月份,中國制造業采購經理指數(PMI)為49.4%,與上月持平。制造業PMI20193月反彈至臨界點以上,為50.5%;4月回落至50.1%;5月進一步回落至49.4%,降至臨界點以下;6月持平前值,階段性企穩。6PMI雖然仍處于臨界點以下,但分項指數有所改善。從企業規模來看,中、小型企業PMI49.1%48.3%,分別比上月回升0.30.5個百分點,景氣度有所好轉。大型企業PMI49.9%,比上月下降0.4個百分點,略低于臨界點,專家表示,從歷史經驗觀察,大企業落至線下持續性不強,僅在20128月、20158月、20162月三次單月落至線下,下月即回升至線上。分項來看,6月原材料庫存、在手訂單較上月回升0.8個、0.2個百分點,收縮速度略有放緩;產成品庫存48.1%,與上月持平,表明產成品去化速度相對平穩,產成品庫存積壓狀況進一步緩解。產業轉型升級繼續推進,從重點行業來看,高技術制造業、裝備制造業和消費品行業的生產指數為55.6%、53.3%52.2%,環比均有所上升,且分別高于制造業總體4.3、2.00.9個百分點。專家表示,高技術行業、消費領域近期表現仍然強勁,短期PMI下行或推動落后產能退出,這是經濟轉型升級的必然結果。


      圖表1:統計局制造業PMI走勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      6CPI同比上漲2.7%,穩字當頭助力消費升級:根據國家統計局公布的數據顯示,20196月份,全國居民消費價格(CPI)同比上漲2.7%。其中,城市和農村均同比上漲2.7%;食品價格同比上漲8.3%,非食品價格同比上漲1.4%;消費品價格同比上漲3.2%,服務價格同比上漲1.8%。2019年上半年CPI同比上漲2.2%。6月份,CPI同比增幅2.7%,與5月份增幅持平,體現出居民消費價格平穩的發展態勢,符合中央經濟工作會議提出的“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”的調控目標,特別是穩定了市場預期。6月份,鮮果價格同比上漲42.7%,漲幅比5月擴大16個百分點,影響CPI上漲約0.71個百分點;豬肉價格同比上漲21.1%,漲幅比5月擴大2.9個百分點,影響CPI上漲約0.45個百分點。對于鮮果和豬肉價格的上漲,市場其實是有一定預期的,2018年自然災害導致產量減少是2019年上半年鮮果價格上漲的主因。PPI則備受企業關注。從環比看,PPI由上月上漲0.2%轉為下降0.3%。從調查的40個工業行業大類看,價格同比上漲的有18個,比上月減少3個;同比下降的17個,增加6個;同比持平的5個,減少3個。PPI與工業景氣度和上游工業企業盈利水平等密切相關。PPI在零左右波動,可能給“三黑一色”相關行業企業帶來挑戰,倒逼其更快轉型升級,研發綠色高附加值產品,成為新動能的代表。專家表示,CPI持續高于PPI的情況,需要引起相關方面的關注,除了減稅降負、緩解融資成本上升等措施,需要對企業的經營困難給予更多幫助。


      圖表2CPI/PPI月度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      上半年進出口總額同比增長3.9%,外貿穩中提質發展勢頭不變:根據海關總署公布的數據顯示,2019年上半年,我國外貿進出口總值14.67萬億元(人民幣,下同),同比增長3.9%。其中,出口7.95萬億元,同比增長6.1%;進口6.72萬億元,同比增長1.4%;貿易順差1.23萬億元,同比擴大41.6%。從主要貿易伙伴來看,上半年,我國對歐盟進出口總值為2.3萬億元,同比增長11.2%,占比15.7%;對東盟進出口總值為1.98萬億元,同比增長10.5%,占比13.5%;對美國進出口總值為1.75萬億元,同比下降9%,占比12%;對日本進出口總值為1.03萬億元,同比增長1.7%,占比7%。上半年,中國對“一帶一路”沿線國家合計進出口4.24萬億元,同比增長9.7%,高出全國進出口整體增速5.8個百分點,占比28.9%,比重提升了1.5個百分點。從企業類型來看,上半年,我國民營企業進出口6.12萬億元,同比增長11%,占比41.7%,同比提升了2.7個百分點;外商投資企業進出口5.92萬億元,同比下降1%,占比40.4%;國有企業進出口2.57萬億元,同比增長0.3%,占比17.5%。整體來看,上半年我國外貿進出口總體平穩,穩中有進,外貿高質量發展有序推進。同時,盡管當前外部環境復雜嚴峻,我國外貿平穩增長面臨一系列挑戰,但我國外貿發展長期向好的基本面沒有改變,外貿結構優化、動能轉換加快的趨勢沒有改變。


      圖表3:中國月度進出口同比增速(按美元計)


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      圖表42019年上半年,中國與主要貿易伙伴進出口情況


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      6月外匯儲備環比增加182億美元,增幅創近17個月新高:根據國家外匯管理局公布的數據顯示,截至20196月末,我國外匯儲備規模達到31192.34億美元,環比增加182.34億美元,新增規模為20182月以來最大。黃金儲備為6194萬盎司,價值872.68億美元,環比增加33萬盎司,連續第7個月增持。6月,在逆周期調節措施起效和中美貿易磋商重現轉機的背景下,人民幣對美元匯率企穩回升,在岸人民幣對美元即期匯率全月累計上漲337個基點,漲幅0.5%,時隔三個月首次錄得月度上漲。同期,美元指數跌破97,月跌幅達1.6%。在美聯儲降息預期下,十年期美國國債收益率一度跌破2%,至月末收報2.007%,全月跌幅約6%;現貨黃金(倫敦金)沖上1400美元/盎司大關,按月上漲8%??缇迟Y金流動方面,證券投資項下外資保持凈流入。其中,6月北向資金累計凈流入426億元,結束連續兩個月凈流出,并創2月以來新高。中央國債登記結算有限責任公司數據顯示,截至6月末,境外機構在該公司托管的債券面值總額達到16452.38億元,較上月增加346.19億元,為連續7個月凈增持。整體來看,國際經濟金融形勢仍然錯綜復雜,但我國將持續推進經濟高質量發展,積極落實全方位對外開放舉措,經濟增長的韌性和可持續性將進一步增強。這些都會為我國外匯市場穩定提供有力支撐,從而為外匯儲備規模保持總體穩定提供堅實基礎。


      圖表5:中國外匯儲備月度變化情況


      資料來源:國家外匯管理局,北廣投資管研究院整理

      6月新增社融增速回升,整體融資環境已明顯改善:根據中國央行公布的數據顯示,2019年上半年,社會融資規模增量累計為13.23萬億元,比上年同期多3.18萬億元。6月份社會融資規模增量為2.26萬億元,比上年同期多7705億元。6月末,社會融資規模同比增速為10.9%,比上年末高1.1個百分點,是20187月以來的最高水平,顯示出金融對實體經濟的支持力度在加大。拉動社會融資規?;厣囊蛩刂饕幸韵挛宸矫妫阂皇琴J款保持較快增長。2019年以來,金融機構繼續加大對實體經濟的信貸支持。上半年,金融機構對實體經濟發放的人民幣貸款累計增加10.02萬億元,比上年同期多增1.26萬億元。二是企業債券的融資增速加快。6月末,企業債券余額為21.28萬億元,同比增長11.2%,比上年末高2.3個百分點,增速也是近兩年來的最高水平。三是地方政府專項債發行力度明顯加大。6月末,地方政府專項債余額8.45萬億元,同比增長44.7%,比上年末高12.1個百分點。四是委托貸款和信托貸款負增長勢頭持續減緩。受基建和房地產銷售回暖的影響,委托貸款和信托貸款負增長的勢頭有所減緩。數據顯示,6月末,委托貸款余額11.89萬億元,同比下降9.9%,降幅比上年末縮小了1.6個百分點;6月末,信托貸款余額7.88萬億元,同比下降4.9%,降幅比上年末縮小3.1個百分點。五是未貼現銀行承兌匯票降幅明顯縮小。6月末,未貼現的銀行承兌匯票余額為3.77萬億元,同比下降9.6%,降幅較上年末縮小4.7個百分點。


      圖表6:社會融資新增規模月度變化量


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      6月新增貸款1.66萬億元,整體信貸需求保持穩定:根據中國央行公布的數據顯示,20196月末,本外幣貸款余額151.6萬億元,同比增長12.5%。6月末人民幣貸款余額145.97萬億元,同比增長13%,增速比上月末低0.4個百分點,比上年同期高0.3個百分點。上半年人民幣貸款增加9.67萬億元,同比多增6440億元。分部門看,住戶部門貸款增加3.76萬億元,其中,短期貸款增加1萬億元,中長期貸款增加2.75萬億元;非金融企業及機關團體貸款增加6.26萬億元,其中,短期貸款增加1.47萬億元,中長期貸款增加3.48萬億元,票據融資增加1.18萬億元;非銀行業金融機構貸款減少3565億元。6月份,人民幣貸款增加1.66萬億元,同比少增1786億元,環比增加4800億元。企業新增信貸結構差,反映企業信貸需求一般。6月企業貸款增加9105億元,量雖高但結構差,票據及短貸高達5369億元,企業中長期貸款新增僅3758億元。這反映了當前企業信貸需求不夠旺盛,在貿易摩擦及經濟增長放緩等不確定性因素影響下,部分企業擴大投資動力不強;國企控制資產負債率,優質企業貸款需求不強;以及地方政府隱性債務嚴格控制之下,棚改貸款及融資平臺貸款需求偏弱。住戶貸款增長較快,6月住戶貸款增加7617億元,其中,中長期貸款增加4858億元,短期貸款增加2667億元。在中小行零售轉型之下,消費貸滲透率上升,住戶短貸有望保持較快增長。


      圖表7:新增人民幣貸款月度變化量


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      M2增速連續三個月保持8.5%,融資變化趨于穩定:根據中國央行公布的數據顯示,20196月末,廣義貨幣(M2)同比增長8.5%,增速已連續保持三個月穩定,比上年同期高0.5個百分點。2019年以來,人民銀行會同有關金融管理部門推動銀行發行永續債,多渠道補充資本金,穩定監管預期,增強商業銀行資金運用能力,推動了M2增速企穩。一是銀行貸款總體保持較快增長。6月末增速為13%,雖然比上月末有所回落,但比上年同期高0.3個百分點,仍然保持較高水平;二是銀行債券投資增速比較快。6月末銀行債券投資同比增長18.8%,比上年同期高4.6個百分點,處于歷史較高水平,較好支持了地方政府專項債和企業債的發行;三是商業銀行以股權投資的方式,對非銀行金融機構融出資金規模的降幅有所收窄。6月末,商業銀行對非銀金融機構融出資金規模同比下降6.8%,比這一輪“低谷點”收窄5.6個百分點。也就是說,2018年以來銀行表外資金大幅下降的狀況明顯有所緩和,表內外資金關系以及表外融資變化趨于穩定,銀行派生貨幣的能力明顯增強。此外,在M2增速保持平穩的同時,狹義貨幣(M1)增速也有所回升。6月末,M1同比增長4.4%,比上月末高1個百分點,這反應了市場主體對高流動性資產的配置需求有所恢復。


      圖表8M1M2月度同比增速


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      新動能加快發展,高技術領域增加值比重穩步提升:根據國家統計局公布的數據顯示,2019年上半年,全國規模以上工業增加值同比增長6.0%,增速比一季度回落0.5個百分點。6月份,全國規模以上工業增加值同比增長6.3%,增速比5月份加快1.3個百分點,環比增長0.68%。分三大門類看,6月份,采礦業增加值同比增長7.3%,增速較5月份加快3.4個百分點;制造業同比增長6.2%,加快1.2個百分點;電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增長6.6%,加快0.7個百分點。值得注意的是,汽車制造業增加值同比仍錄得下跌,6月增加值同比下降2.5%,但降幅較上月降低2.2個百分點。國家統計局表示,新動能加速孕育,工業戰略性新興產業增加值同比增長7.7%,快于規模以上工業1.7個百分點。高技術制造業增加值同比增長9.0%,快于規模以上工業3.0個百分點,占全部規模以上工業比重為13.8%,比上年同期提高0.8個百分點。新能源汽車、太陽能電池產量同比分別增長34.6%20.1%。此外,數據顯示,2019年二季度,全國工業產能利用率為76.4%,比上年同期下降0.4個百分點,比一季度上升0.5個百分點。2019年上半年,全國工業產能利用率為76.2%,比上年同期下降0.5個百分點。

      圖表9:工業增加值累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      消費貢獻GDP六成以上,釋放內需將與調結構有效結合:根據國家統計局公布的數據顯示,2019年上半年,社會消費品零售總額195210億元,同比名義增長8.4%(扣除價格因素實際增長6.7%)。其中,6月份社會消費品零售總額33878億元,同比增長9.8%,這創造了20183月以來的最高增速。從三大需求對GDP的貢獻率來看,消費的貢獻率是60.1%,資本形成的貢獻率是19.2%,貨物和服務凈出口的貢獻率是20.7%。國家統計局表示,一系列促進消費的政策在2019年逐漸出臺落地,政策在提振消費增速、促進消費升級方面的效果逐漸顯現。內需是穩增長的重要支撐,汽車銷售增速有轉好跡象,消費也呈現出企穩的趨勢,但可持續性仍有待觀察。機構分析認為,減稅將有力地促進消費回升,受益于減稅以及CPIPPI之間“剪刀差”的高位,利潤分配的格局將從中上游向下游轉移,下游消費類企業盈利狀況也將有所好轉。此外,目前我國消費規模相對于經濟體量依然偏低,而隨著移動互聯網的普及,消費信貸的可得性和便利性大幅上升,長期來看消費具備廣闊的提升空間。整體來看,釋放內需是應對當前錯綜復雜國際形勢的堅實后盾,但擴大內需不是走老路,需要與調整結構相結合,與高質量發展和民生改善對接。


      圖表10:社會消費品零售總額累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      投資呈現回穩趨勢,下半年將加大逆周期調節力度:根據國家統計局公布的數據顯示,2019年上半年,全國固定資產投資(不含農戶)299100億元,同比增長5.8%,增速比1-5月份加快0.2個百分點,比一季度回落0.5個百分點。其中,民間投資180289億元,同比增長5.7%。分產業看,第一產業投資同比下降0.6%;第二產業投資同比增長2.9%,其中制造業投資同比增長3.0%;第三產業投資同比增長7.4%,其中基礎設施投資同比增長4.1%。高技術制造業投資同比增長10.4%,增速比全部投資快4.6個百分點;高技術服務業投資同比增長13.5%,增速比全部投資快7.7個百分點。從環比看,6月份固定資產投資(不含農戶)增長0.44%。國家統計局表示,從基礎設施投資來看,政策效應還會繼續得到發揮,包括專項債的發行力度在加大,一些新辦法的出臺,確確實實加快了補短板、強后勁的重大項目的批復,下階段這些項目會陸續落地見效,基礎設施投資有望低位回升。在經濟下行壓力加大的背景下,分析人士普遍認為,下半年政策應加大逆周期調節力度。國家統計局表示,下半年宏觀政策的逆周期調節工作要抓實抓好,在擴大內需方面能形成合力,促進有效投資盡快恢復較快增長,提升居民消費意愿和消費能力,搞活強大的國內市場。


      圖表11:固定資產投資及民間投資累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      銀保監會加強房地產信托調控,房地產投資延續緩慢回落態勢:根據國家統計局公布的數據顯示,20191-6月份,全國房地產開發投資61609億元,同比增長10.9%,增速比1-5月份回落0.3個百分點。其中,住宅投資45167億元,同比增長15.8%,增速回落0.5個百分點,住宅投資占房地產開發投資的比重為73.3%。1-6月份,房屋新開工面積105509萬平方米,同比增長10.1%,增速回落0.4個百分點;商品房銷售面積75786萬平方米,同比下降1.8%,降幅比1-5月份擴大0.2個百分點。機構研究指出,2019年上半年,標桿房企業績增速明顯放緩,前100房企累計權益銷售規模同比僅微增4%,與4月、5月時的增速基本持平。預計下半年房企仍將面臨銷售壓力。除市場形勢的變化外,在政策層面,有機構統計顯示,上半年全國房地產調控政策次數已達250多次,“一城一策”持續發揮作用。同時,調控政策也從市場交易層面擴展至金融層面,5月銀保監會曾發文要求嚴查機構變相為房企拿地融資等行為,到了7月,銀保監會提出加強房地產信托領域風險防控,并指出部分房地產信托業務存在一定合規問題和風險隱患,需引起高度重視。而金融層面的調控,也將對今后幾年房地產開發和銷售產生重要影響。


      圖表12:房地產開發投資、商品房銷售面積及房屋新開工面積累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      上半年城鎮新增就業737萬人,完成全年目標任務67%根據國家統計局公布的數據顯示,2019年上半年,全國城鎮新增就業737萬人,完成全年目標任務的67%。6月份,全國城鎮調查失業率為5.1%,比上月上升0.1個百分點;其中25-59歲人口調查失業率為4.6%,低于全國城鎮調查失業率0.5個百分點。31個大城市城鎮調查失業率為5.0%,與上月持平。6月份,全國企業就業人員每周平均工作時間為45.7小時。二季度末,全國農村外出務工勞動力總量18248萬人,比上年同期增加226萬人,增幅為1.3%,比一季度加快0.1個百分點。據國家市場監督管理總局數據顯示,上半年,全國日均新設企業1.94萬戶,同比增長7.1%。截至6月底,全國有各類市場主體1.16億戶。近年來,我國每年城鎮新增就業保持高增長,連續6年超1300萬人。712日,人力資源和社會保障部官網發布消息,人社部、教育部、公安部、財政部、中國人民銀行聯合印發《關于做好當前形勢下高校畢業生就業創業工作的通知》,要求各地落實就業優先政策,把高校畢業生就業作為重中之重,深入實施高校畢業生就業創業促進計劃和基層成長計劃,確保就業水平總體穩定、就業局勢基本平穩。在創業創新方面,支持高校畢業生返鄉入鄉創業創新,對到貧困村創業符合條件的,優先提供貸款貼息、場地安排、資金補貼。支持建設大學生創業孵化基地,對入駐實體數量多、帶動就業成效明顯的,給予一定獎補。


      圖表13:全國城鎮調查失業率變化情況

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      上半年人均可支配收入增速跑贏GDP,城鄉居民收入比持續縮?。?/b>2019年上半年,全國居民人均可支配收入15294元,比上年同期名義增長8.8%,扣除價格因素,實際同比增長6.5%。人均可支配收入增速持續跑贏GDP。從收入來源看,上半年居民人均工資性收入8793元,同比增長8.7%,占可支配收入比重為57.5%。人均財產凈收入1321元,同比增長13.2%,增速較快。此外,城鄉居民收入比繼續縮小。按常住地分,城鎮居民人均可支配收入21342元,同比增長8.0%,扣除價格因素,實際同比增長5.7%;農村居民人均可支配收入7778元,同比增長8.9%,扣除價格因素,實際同比增長6.6%。農村居民可支配收入跑贏城鎮居民,且城鄉居民人均可支配收入比值為2.74,比上年同期縮小0.03。收入增加的同時,居民的消費支出也在增加,上半年,全國居民人均消費支出10330元,比上年同期名義增長7.5%,扣除價格因素,實際同比增長5.2%。其中,全國居民人均食品煙酒消費支出2950元,同比增長4.8%,占人均消費支出的比重為28.6%,占比最高;人均教育文化娛樂消費支出1033元,同比增長10.9%,占人均消費支出的比重為10.0%,增速最快。專家表示,我國增收結構改善,農村居民收入持續保持較快增長,帶動城鄉居民整體增收明顯。同時,我國各項降稅減負政策紅利釋放,工資性收入在可支配收入統計中占有相對優勢地位,城鄉居民稅收負擔直接下降,對可支配收入形成了推高效應。


      圖表14:全國居民人均可支配收入變化情況


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      2019年上半年中國GDP同比增長6.3%,繼續保持總體平穩態勢:2019年715日,國家統計局發布2019年上半年經濟運行情況。初步核算,上半年國內生產總值450933億元,按可比價格計算,同比增長6.3%。分季度看,一季度同比增長6.4%,二季度增長6.2%。分產業看,第一產業增加值23207億元,同比增長3.0%;第二產業增加值179984億元,同比增長5.8%;第三產業增加值247743億元,同比增長7.0%??傮w來看,上半年國民經濟繼續運行在合理區間,延續了總體平穩、穩中有進的發展態勢,積極因素逐漸增多,為全年經濟穩定健康發展打下良好基礎。經濟學家認為,2019年上半年能夠獲得較為平穩的經濟走勢,兩大支柱是宏觀調控政策開始發力和改革開放進程提速。松緊有度的貨幣政策穩定了金融形勢。同時,在積極的財政政策帶動下,地方政府專項債提前發力,穩定了基建投資。年初以來,特別是3、4月份,政府各部門接連出臺了一系列改革舉措。這些改革舉措既有長期經濟結構調整的目標導向,又能夠在短期內有效提升總需求。下半年,預計積極的財政政策和穩健的貨幣政策會對刺激基建投資、穩定消費繼續產生效果,內需對經濟的拉動作用也將穩步上升。外貿方面,受全球經濟增長減慢和中美貿易摩擦影響,預計出口可能繼續回落,內需回升會拉動進口增速有所加快,凈出口對經濟增長的貢獻逐季走低。


      圖表15:中國國內生產總值(GDP)季度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      圖表162018年及2019年上半年中國主要經濟指標變化情況

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:上半年GDP同比增長6.3%,下半年政策效果將繼續顯現。2019年二季度數據顯示經濟雖仍面臨下行壓力,但有望逐步筑底。二季度GDP同比增長6.2%,較一季度6.4%再次回落,并且創下歷史新低。上半年GDP同比增長6.3%,經濟仍在放緩,并且PPI已經跌落至通縮附近,提示經濟下行壓力。目前我國經濟仍然運行在合理區間,供給側結構性改革和宏觀政策逆周期調節正逐漸釋放效力。整體來看,下半年宏觀政策逆周期調節力度應適度加大,確保經濟運行在合理區間。專家表示,財政政策方面,下半年要全面落實2萬億元減稅降費工作,為實體經濟特別是制造業減負;應充分發揮地方政府專項債券擴大需求、穩增長的作用,可以考慮擴大將專項債券作為項目資本金的范圍。貨幣政策方面,可以考慮適時適度邊際放松,增加定向支持力度。除此之外,未來中美關系有望持續緩和,從而進一步穩定市場情緒,引導預期向好。從長期來看,隨著經濟運行步入轉型升級階段,近幾年經濟增速適度放緩是正?,F象,重點在于經濟增長質量得到持續提升。專家預計,下半年經濟運行仍會延續穩中有進態勢。受外部不確定的影響,經濟運行可能出現波動,但不會超出6%至6.5%的目標區間。

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