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    1. 10月經濟數據季節性回落,逆周期調節政策應繼續發力

      2019-11-18

      10月經濟數據季節性回落,逆周期調節政策應繼續發力

      ——宏觀經濟專題報告

      10月制造業PMI低于榮枯線,顯示經濟下行壓力仍然較大:根據國家統計局公布的數據顯示,201910月份,中國制造業采購經理指數(PMI)為49.3%,較上月下降0.5個百分點,創2019年二季度以來最低水平。其中,10月新訂單指數為49.6%,較上月下降0.9個百分點,經短暫沖高后回到收縮區間。另外,進口指數從9月的47.1%下降至46.9%。另一方面,10月在手訂單指數較上月微升0.2個百分點至44.9%。從行業來看,10月高耗能行業PMI下降2.5個百分點至47%。中國物流與采購聯合會副會長蔡進說,需求下降較為明顯,高耗能行業逐步萎縮以及節假日等短期性因素影響制造業整體發展腳步。雖然經濟增速依然呈現放緩趨勢,但從新經濟指標來看,發展質量正不斷提升。數據顯示,10月份高技術制造業、裝備制造業以及消費品行業的采購經理指數環比均有不同程度回升,并且高于制造業總體1個百分點以上,均運行在景氣區間。專家表示,反映出制造業轉型升級持續推進,內部結構繼續優化,與此同時,消費對經濟發展的基礎性作用也得到了進一步的顯現。再從企業信心來看,制造業企業對未來一段時間市場發展的預期還是相對穩定的。整體而言,增長的下行壓力猶存,而CPI上行可能導致貨幣政策難以傳遞明確的寬松信號,短期內總需求擴張或難以明顯加速。


      圖表1:統計局制造業PMI走勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      10CPI上漲3.8%,逆周期調節力度將加大:根據國家統計局公布的數據顯示,201910月份,全國居民消費價格(CPI)同比上漲3.8%,漲幅比上月擴大0.8個百分點。其中,城市同比上漲3.5%,農村同比上漲4.6%;食品價格同比上漲15.5%,非食品價格同比上漲0.9%;消費品價格同比上漲5.2%,服務價格同比上漲1.4%。其中,食品價格漲幅擴大4.3個百分點,影響CPI上漲約3.05個百分點;非食品價格漲幅回落0.1個百分點,影響CPI上漲約0.7個百分點。專家表示,受豬肉價格上漲的影響,預計2019年四季度到2020年一季度CPI仍將處于高位,部分月份漲幅可能會達到4%以上。由于終端需求偏弱,除了豬肉價格之外,目前并不存在其他顯著拉動CPI上升的因素,非食品價格和核心CPI將處于較低水平。PPI方面,10月同比下降1.6%,降幅比上月擴大0.4個百分點。其中,生產資料價格同比下降2.6%,降幅擴大0.6個百分點;生活資料價格同比上漲1.4%,漲幅擴大0.3個百分點。綜合來看,央行近期及時對MLF這一定價參考利率進行調整,釋放了貨幣政策助力逆周期調節穩增長的信號,同時處在低位核心CPI以及剔除豬價擾動的CPI也顯示整體通脹壓力有限。當前貨幣政策仍然堅持“穩健中性”的立場,暫不會因結構性通脹壓力而貿然收緊,降低實體經濟融資成本才是政策的主要發力點。


      圖表2CPI/PPI月度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      10月出口呈現企穩態勢,未來兩個月出口或將弱復蘇:根據中國海關總署公布的數據顯示,201910月,以美元計,我國進出口總值3830.5億美元,同比下降3.4%。其中,出口2129.3億美元,同比下降0.9%,較上月收窄了2.3個百分點;進口1701.2億美元,同比下降6.4%,較上月收窄了2.1個百分點;貿易順差428.1億美元,同比擴大29.8%。1-10月,我國進出口總值3.74萬億美元,同比下降2.5%。其中,出口2.04萬億美元,同比下降0.2%;進口1.7萬億美元,同比下降5.1%;貿易順差3402.9億美元,同比擴大34.9%。分區域看,10月對美出口同比下降16.2%,降幅較9 月收窄5.7個百分點;對歐盟出口同比增長3.1%,較9 月回升3個百分點;對東盟出口同比增長15.8%,較9 月大幅提升6.1個百分點;而對日出口增速則繼續保持下跌態勢,錄得-7.9%,較9 月降幅繼續擴大2.9個百分點。從主要商品來看,10月大豆、天然氣進口環比降幅超過20%,鋼材、煤炭環比略降;銅礦砂及其精礦進口環比大增21%,原油、成品油進口環比略增。機電產品、勞動密集型產品出口均保持增長。1-10月,我國機電產品出口8.15萬億元,同比增長4.3%,占出口總值的58.3%。其中,電器及電子產品出口3.73萬億元,同比增長5.5%;機械設備2.34萬億元,同比增長1.9%。機構分析認為,10月出口已呈現企穩態勢,考慮到后兩個月的低基數效應,出口大概率在未來兩月出現小幅增長,出口的弱復蘇和年底基建項目的加速落地將推動經濟短期企穩。


      圖表3:中國月度進出口同比增速(按美元計)


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      外貿多元化發展趨勢良好,“一帶一路”占比繼續提升:根據中國海關總署公布的數據顯示,20191-10月,我國貨物貿易進出口總值25.63萬億元人民幣,同比增長2.4%。分析指出,我國外貿保持穩增長,顯示出較強的韌性。這與我國商品國際競爭力突出,以及出口商品及時靈活調整經營策略有關。另外,近期MLF降息、基建提速以及進博會召開等因素,均對進口起到一定推動作用。具體來看,1-10月,出口總值13.99萬億元,同比增長4.9%;進口總值11.64萬億元,同比下降0.4%;貿易順差2.35萬億元,同比擴大42.3%。其中,我國對東盟出口1.97萬億元,同比增長16.1%;自東盟進口1.57萬億元,同比增長7%;貿易順差達3961.2億元,同比擴大75.4%。我國對東盟的貿易總值已達3.54萬億元,同比增長11.9%。從外貿占比看,目前我國與東盟的進出口總值占總體的13.8%。同樣發揮外貿“穩定器”作用的還有我國和歐盟的經貿合作。數據顯示,中歐貿易總值前10月達到3.98萬億元,同比增長8.3%,占我外貿總值的15.5%。其中,中國對歐盟出口同比增長10.4%;自歐盟進口同比增長5.1%。值得注意的是,前10月中美貿易總值為3.07萬億元,同比下降10.6%,占中國外貿總值的12%。其中,對美國出口2.39萬億元,同比下降6.8%;自美國進口6857.4億元,同比下降21.5%;對美貿易順差1.7萬億元,同比擴大0.8%。數據還顯示,前10月我國與“一帶一路”沿線國家進出口總值7.47萬億元,占我國外貿總值的29.1%,比重進一步提升1.9個百分點。


      圖表420191-10月中國與主要貿易伙伴外貿基本情況

      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      第二屆進博會圓滿收官,成交額比首屆增長23%2019年1110日,為期6天的第二屆中國國際進口博覽會在上海國家會展中心圓滿落下帷幕。181個國家、地區、國際組織與會,3800多家企業參展。專業觀眾注冊超過50萬人,其中境外采購商7000多位,大大超過首屆。交易采購成果豐碩,按年計,第二屆進博會累計意向成交711.3億美元,比首屆進博會增長23%。在進博會開幕式上,中國國家主席習近平在29分鐘的主旨演講中,24次提及開放,更是用繼續擴大市場開放、繼續完善開放格局、繼續優化營商環境、繼續深化多雙邊合作、繼續推進共建一帶一路’”5項具體政策,向世界表明中國高度重視通過推動新一輪高水平對外開放,促進世界各國的共同發展。第二屆進博會,主賓國數量從首屆的12個增至15個,國家展中新亮相國家超過1/3;參展企業平均展覽面積由首屆的74平方米提升至近90平方米;境外注冊采購商超過7000人。作為經濟全球化的堅定維護者和自由貿易的堅定捍衛者,中國將開放的大門越開越大,以更多務實行動和舉措,同世界分享發展紅利,助力經濟全球化的時代浪潮奔騰不息、永遠向前。全球參展商也表達了繼續參加中國進博會的意愿,在1110日召開的第二屆進博會閉幕通氣會上,中國國際進口博覽局副局長孫成海在新聞發布會上表示,截至目前,已經有230多家企業簽約報名第三屆進博會,展覽面積超過8.4萬平方米。其中,世界500強和龍頭企業超過80家,展覽面積超過5萬平方米。


      圖表5:第一屆、第二屆中國進博會基本情況

      資料來源:新華社,北廣投資管研究院整理


      10月外匯儲備重回升勢,匯率升值及貿易順差擴大是主要影響因素:根據國家外匯管理局最新數據顯示,截至201910月末,我國外匯儲備規模為31051.61億美元,較9月末的30924.31億美元上升127.3億美元,升幅為0.4%,扭轉了9月環比下降147.45億美元的負增長態勢。國家外匯局表示,10月,我國外匯市場運行總體平穩。受全球貿易局勢、主要國家央行貨幣政策、英國退歐前景等因素影響,美元指數下跌,主要國家債券價格回落。匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用,外匯儲備規模上升。機構分析認為,從9月末至10月末的主要匯率變動來看,美元指數貶值2.1%,歐元兌美元匯率升值2.3%,日元兌美元匯率微弱上升。外匯儲備中以歐元和日元計價部分折算成美元計價后形成估值增加。此外,貿易順差也對外匯儲備增加形成支撐。專家表示,10月進出口數據均超出市場預期,貿易順差繼續擴大,從而對外匯儲備規模的增加構成一定貢獻。整體來看,我國經濟長期向好的基本面沒有改變,改革開放力度持續加大,內生發展動力不斷增強,有能力抵御各種風險挑戰,為外匯儲備規??傮w穩定提供堅實基礎。


      圖表6:中國外匯儲備月度變化情況


      資料來源:國家外匯管理局,北廣投資管研究院整理

      10月社融環比超預期下降,資管新規沖擊效應正邊際減弱:根據中國央行公布的數據顯示,201910月份,社會融資規模增量為6189億元,比上年同期少1185億元。其中,對實體經濟發放的人民幣貸款增加5470億元,同比少增1671億元;對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少10億元,同比少減790億元;委托貸款減少667億元,同比少減282億元;信托貸款減少624億元,同比少減742億元;未貼現的銀行承兌匯票減少1053億元,同比多減600億元;企業債券凈融資1622億元,同比多增99億元;地方政府專項債券融資減少200億元,同比多減1068億元;非金融企業境內股票融資180億元,同比多增4億元。1-10月,社會融資規模增量累計為19.41萬億元,比上年同期多3.21萬億元。10月末社會融資規模存量為219.6萬億元,同比增長10.7%。專家表示,10月社融環比大幅下降,除人民幣貸款回落因素外,也與地方政府專項債發行較2018年提前收官直接相關。當月社融同比少增則主要源于人民幣貸款增長乏力,而委托貸款、信托貸款等表外融資壓縮幅度延續放緩勢頭,表明2018年資管新規帶來的沖擊正在邊際減弱。


      圖表7:社會融資新增規模月度變化量

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      10月新增信貸季節性回落,銀行將加大逆周期信貸投放:根據中國央行公布的數據顯示,201910月新增信貸6613億元,同比少增357億元,環比少增1.03萬億元,低于市場預期,呈現季節性回落。10月末,人民幣貸款余額150.59萬億元,同比增長12.4%,增速分別比上月末和上年同期低0.1個和0.7個百分點。分部門來看,10月住戶部門貸款增加4210億元,其中,短期貸款增加623億元,中長期貸款增加3587億元;非金融企業及機關團體貸款增加1262億元,其中,短期貸款減少1178億元,中長期貸款增加2216億元,票據融資增加214億元;非銀行業金融機構貸款增加1123億元。值得注意的是,10月新增企業中長期貸款環比雖季節性下降,但同比多增787億元,延續了自8月以來的同比多增局面,進一步印證了金融機構加大對制造業支持正在取得實際效果。業內人士指出,10月信貸增速仍然保持與當前經濟相匹配的區間,增量則受到假期季節性擾動,波動性較強。而雙十一購物節同樣會壓縮10月的消費需求,從而導致消費貸收縮。展望未來趨勢,專家認為,監管層將進一步加大逆周期調節力度。貨幣政策保持前瞻性和靈活性,繼續暢通貨幣政策傳導機制,鼓勵銀行加大逆周期信貸投放,滿足實體經濟融資需求,穩定和擴大內需,確保經濟運行在合理區間。


      圖表8:人民幣貸款新增規模月度變化量


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      M2增速保持平穩,逆周期調節力度有望加大:根據中國央行公布的數據顯示,201910月末,廣義貨幣(M2)余額194.56萬億元,同比增長8.4%,增速與上月末持平,比上年同期高0.4個百分點;狹義貨幣(M1)余額55.81萬億元,同比增長3.3%,增速比上月末低0.1個百分點,比上年同期高0.6個百分點;流通中貨幣(M0)余額7.34萬億元,同比增長4.7%。當月凈回籠現金734億元。專家表示,10M2增速維持平穩,M1增速低位徘徊。M2增速相對平穩體現了當前貨幣政策在流動性供給端相對穩健的調控策略。盡管當前為助力經濟企穩,有加大逆周期調節力度的必要,但發力更應針對信用端。降低企業負擔、增加企業盈利預期、提升再投資意愿和融資需求等信用端的政策,在未來一段時間的邊際效果可能優于單純地偏松調節貨幣政策變量。整體來看,監管部門將進一步加大逆周期調節力度,預計11201年期LPR報價將恢復小幅下行態勢,年底前后仍存在降準可能。此外,針對制造業、基建領域,以及民營、小微企業的定向滴灌政策還會持續發力。四季度TMLF(定向中期借貸便利)出現延期,但最終缺席的可能性不大,預計年底前M2、社融和信貸增速仍有望上行。


      圖表9M1M2月度同比增速


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      工業持續增長,新產業新產品成長較快:根據國家統計局公布的數據顯示,201910月份,規模以上工業增加值同比增長4.7%,比9月份回落1.1個百分點。從環比看,10月規模以上工業增加值比上月增長0.17%。1-10月份,規模以上工業增加值同比增長5.6%。分經濟類型看,國有控股企業增加值同比增長4.8%,股份制企業同比增長5.4%,外商及港澳臺商投資企業同比增長2.1%。分三大門類看,采礦業增加值同比增長3.9%,制造業同比增長4.6%,電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增長6.6%。10月份,高技術制造業增加值同比增長8.3%,比規模以上工業快3.6個百分點。其中,醫療儀器設備及儀器儀表制造業、電子及通信設備制造業、醫藥制造業分別同比增長14.0%、8.5%7.0%,比規模以上工業快9.3、3.82.3個百分點。10月份,光纖、太陽能電池、微型計算機設備產量分別同比增長59.4%、28.4%9.4%。機構分析認為,一方面,10月份六大電廠日耗煤量同比增速從9月的5.2%上升至19.7%。此外,考慮到10月工作日天數同比多一天、工作日效應可能提振工業增速。但另一方面,9月工業增加值增速升至5.8%,有季末上翹的特點,這一趨勢難以在10月延續,加之201810月工業增加值增速小幅加快,帶來基數上升,因此,10月工業增加值增速較9月明顯回落。

      圖表10:工業增加值累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      消費環境持續改善,新業態新模式持續較快發展:根據國家統計局公布的數據顯示,20191-10月份,社會消費品零售總額334778億元,同比增長8.1%,增速比1-9月份回落0.1個百分點。10月份,社會消費品零售總額38104億元,同比增長7.2%,增速比上月回落0.6個百分點??鄢囈酝獾纳鐣M品零售總額同比增長8.3%。按經營單位所在地分,城鎮消費品零售額32744億元,同比增長7.0%;鄉村消費品零售額5360億元,同比增長8.6%。消費升級類商品較快增長,限額以上單位通訊器材類和體育娛樂用品類商品分別同比增長22.9%11.5%,快于全部社會消費品零售總額增速15.74.3個百分點;國內旅游收入、全國電影票房總收入持續較快增長。1-10月份,全國網上零售額82307億元,同比增長16.4%,增速比1-9月份回落0.4個百分點。其中,實物商品網上零售額65172億元,同比增長19.8%,占社會消費品零售總額的比重為19.5%,比上年同期提高2.0個百分點。2019年以來,消費對經濟發展的“壓艙石”和“穩定器”作用持續增強。前三季度最終消費支出對經濟增長的貢獻率達60.5%,比上半年提高0.4個百分點。國家統計局指出,在消費環境持續改善、減稅降費及個人所得稅抵扣政策落實以及促消費政策逐步顯效等多因素帶動下,居民消費需求將進一步釋放,新業態新模式持續較快發展,消費市場總體上有望繼續保持平穩增長。


      圖表11:社會消費品零售總額累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      地方專項債將發揮重要作用,基建投資對經濟托底效應逐步增強:根據國家統計局公布的數據顯示,20191-10月份,全國固定資產投資510880億元,同比增長5.2%,增速比1-9月回落0.2個百分點。分領域看,基礎設施投資同比增長4.2%,制造業投資同比增長2.6%,房地產開發投資同比增長10.3%。分產業看,第一產業投資同比下降2.4%,第二產業投資同比增長2.3%,第三產業投資同比增長6.8%。民間投資291522億元,同比增長4.4%。1-10月份,高技術產業投資同比增長14.2%,快于全部投資9.0個百分點,其中,高技術制造業和高技術服務業投資同比分別增長14.5%13.7%。社會領域投資同比增長12.9%,其中,教育,文化、體育和娛樂業投資分別同比增長18.0%13.8%。機構分析認為,近期建筑業景氣度回升、地方債發行速度加快,專項債作為資本金的效果逐漸體現,未來基建投資增速有望回升。94日召開的國常會確定了加快地方政府專項債券發行使用的措施。目前各地正陸續上報項目,經國家發改委審批后,即可進入發債準備階段。專家表示,未來專項債撬動社會資金、拉動有效投資的作用有望進一步發揮,基建投資對經濟的托底效應逐漸增強。四季度將是一個較好的政策觀察窗口,在觀察前期政策效果的同時,適當調整價格為市場融資和后期地方債的發行創造合理充裕的流動性環境將是政策關注點。


      圖表12:固定資產投資及民間投資累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      房地產調控政策繼續收緊,四季度房企仍面臨較大的銷售壓力:根據國家統計局公布的數據顯示,20191-10月份,全國房地產開發投資109603億元,同比增長10.3%,比1-9月回落0.2個百分點。其中,住宅投資80666億元,同比增長14.6%,增速回落0.3個百分點。1-10月份,商品房銷售面積133251萬平方米,同比增長0.1%,1-9月份為下降0.1%,年內增速首次由負轉正。機構數據顯示,10月新房成交與土地市場延續了金九的低迷走勢,重點城市新房成交量同比、環比分別下跌6%、10%,降幅較上月有所擴大。而在銷售額方面,頭部和主流房企表現出了強勁的生命力,將中小房企遠遠拋在后面。據中原地產數據顯示,14家公布2019年前10月銷售額的龍頭房企,合計銷售額21934億元,較2018年同期增長17.2%。10月份,這14家房企合計銷售額達到2805億元。其中,碧桂園、恒大、萬科前10月銷售額均超過5000億元,在加緊促銷之下,恒大和碧桂園10月單月銷售金額分別達到903億元和850億元。機構分析認為,行業整體規模增速放緩,但百強房企截至10月末的累計權益銷售規模仍實現了近5%的同比增長,增速較上半年4%略有提升。業內人士表示,對比過去數據來看,2019年房企銷售繼續分化,預計房企在未來2個月的銷售依然壓力較大。從政策預期看,房地產市場繼續下行的風險較大,政策明顯出現收緊預期,包括信貸等融資收緊政策將繼續對房地產市場產生壓制作用。


      圖表13:房地產開發投資、商品房銷售面積累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      10月提前完成2019年全年新增就業目標:根據國家統計局公布的數據顯示,2019年1-10月份,全國城鎮新增就業1193萬人,提前實現全年城鎮新增就業1100萬人以上的目標。10月份,全國城鎮調查失業率為5.1%,比上月下降0.1個百分點。其中,25-59歲人口調查失業率為4.6%,與上月持平。31個大城市城鎮調查失業率為5.1%,比上月下降0.1個百分點。全國企業就業人員周平均工作時間為46.8小時,比上月增加0.1個小時。20191016日,智聯招聘聯合中國人民大學中國就業研究所共同發布的《中國就業市場景氣報告》顯示,2019年三季度CIER(中國就業市場景氣指數)為1.92,高于前一季度的1.89,呈現季節性回升。各類規模企業的CIER指數環比均有回升,民營和合資企業招聘需求人數增加,且增幅大于求職申請人數。從地區看,新一線城市的招聘需求人數增幅大于求職申請人數,CIER指數同比上升;二線和三線城市的招聘需求人數也有明顯增加。從政策角度來看,近期中央部委及各地密集部署,穩就業再迎集中發力。1014日召開的部分省政府主要負責人經濟形勢座談會強調促進就業穩定增長,要求細化落實就業優先政策,統籌做好高校畢業生、退役軍人、轉崗分流職工、城鎮就業困難人員等群體就業工作??傮w上看,在多個穩就業措施發力下,四季度及全年就業前景將保持穩定。


      圖表14:全國城鎮調查失業率變化情況

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:10月經濟數據季節性回落,逆周期調節政策應繼續發力。國家統計局表示,10月有一些指標受短期因素的影響出現了波動,但從增長、就業、物價及國際收支來看,經濟運行繼續保持總體平穩、穩中有進的發展態勢。機構分析認為,近年來,宏觀數據呈現出明顯的季末上翹、下個季初回落的特征。因此,10月數據集體回落或是臨時現象,預計11月不會繼續放緩。1113日,國務院總理李克強主持召開的國務院常務會議決定,完善固定資產投資項目資本金制度,做到有保有控、區別對待,促進有效投資和加強風險防范有機結合。會議提出兩項舉措,一是降低部分基礎設施項目最低資本金比例;二是基礎設施領域和其他國家鼓勵發展的行業項目,可通過發行權益型、股權類金融工具籌措資本金,但不得超過項目資本金總額的50%。市場人士分析認為,兩項措施落地后將促使基建投資增速回升,從而進一步托底經濟增長??傮w來看,經濟數據顯示我國經濟運行總體平穩,但外部不穩定不確定因素增多,內部周期性問題與結構性矛盾疊加,經濟處于下行周期,做好“穩增長”工作十分重要。下階段要加強政策協調,著力發揮逆周期調節作用,實現經濟穩定增長。

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