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    1. 監管嚴把資本市場入口關,新股發行常態化穩定預期

      2019-12-09

      監管嚴把資本市場入口關,新股發行常態化穩定預期

      ——資本市場專題報告

      2019IPO審核通過率顯著提升,審核周期大幅縮短:根據中國證監會數據顯示,20191-11月,共有146家企業上會(不包括科創板),其中,121家通過審核,通過率達到82.88%,比2018年全年(通過率64.53%)高出18.35個百分點。另外,1-11月,證監會核準了115家企業的IPO批文,平均每月核準約10家,上會節奏明顯加快??苿摪宸矫?,根據上交所官網顯示,截至121日,71家公司注冊已經生效,另有21家公司提交了注冊申請。據上交所統計顯示,科創板企業從申請被受理到注冊生效,平均用時4個月左右,其中最快的是70天。傳統板塊上,京滬高鐵從申報到上會審核,僅僅用了23天的時間,這一速度也刷新了IPO發審紀錄,郵儲銀行也僅經過4個多月的時間,就從受理走向審核。根據中國證監會數據顯示,截至11月末,首發平均審核周期已由2016年以前的超過36個月下降到2018年至今的平均9個月左右,再融資則已實現即報即審,平均審核周期在3個月左右。上述審核周期已基本與成熟資本市場接近。專家表示,2019年以來,IPO發行實現常態化。證監會大力減少反饋的次數,傾向于一次性溝通全部問題,而且報材料到反饋意見的時間也在縮短,客觀上使得企業上市審核周期縮短。另外,科創板試點注冊制所帶來的鯰魚效應,也推動了AIPO審核效率的提高。


      圖表1AIPO審核情況

      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      監管層更加注重新股質量,11IPO通過率降至80%2019年1129日,證監會依法核準了中新蘇州工業園區開發集團股份有限公司、湖北和遠氣體股份有限公司兩家企業的首發申請,至此11IPO批文發放完畢。11IPO批文數量較上月略微增長,共有13家企業獲得批文。其中,4家企業擬赴上交所上市,6家企業擬赴創業板上市,其余3家企業擬赴中小板上市。與10月情況對比來看,11IPO批文數量變化不大。但從企業獲得批文速度來看,11月多數企業從過會至拿到入場券用時僅一個月左右。11月上會企業中,市場關注度最高的企業之一是京滬高速鐵路股份有限公司。1022日京滬高鐵首次向證監會申報上市材料,1114日京滬高鐵上會通過。從IPO申請文件預披露到發審會召開,京滬高鐵僅僅用了23天時間。不過,進入11月,IPO審核趨嚴態勢較為明顯。證監會1127日宣布,取消愛瑪電動車、諾禾致源的發審會審核。11月已有36家公司安排上會,其中4家擬IPO企業被取消審核,1家暫緩表決,1家被否,也就是說共有6家擬IPO企業上市進程遇阻,這也對整體通過率產生影響,11IPO審核通過率從上月的100%下降至80%,創近四個月新低,且年內首次低于2018年同期(201811IPO通過率達到90%)。專家表示,IPO提速的同時,監管層更應注意新股的質量,對于一些存在明顯瑕疵的公司應堅決否決,不要讓企業帶病上市,否則將損害投資者的利益。


      圖表2AIPO過會率月度走勢


      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理

      監管層嚴把資本市場入口關,IPO排隊企業呈下降趨勢:隨著IPO審核周期縮短,發行節奏加快,排隊企業數量也在減少。根據中國證監會網站數據顯示,截至201911月末,剔除已通過發審會和中止審查的企業,目前主板、中小板和創業板IPO排隊家數合計383家,較歷史最高點的近900家,降幅接近60%。下半年以來,IPO審核周期明顯縮短,IPO排隊企業數量呈穩步下行趨勢。專家表示,在我國經濟出現下行的背景下,很多企業也存在著一些資金壓力,需要提高直接融資比例。而通過IPO融資,是企業提高直接融資比例的一個主要手段。近日,證監會在答復《關于充分發揮資本市場的作用,支持環保產業規范良性發展的提案》提出的關于資本市場支持環保企業融資問題時表示,目前,IPO審核基本實現所有在審企業的“即報即審、審過即發”。業內專家表示,目前AIPO發行實現常態化,監管層會根據市場情況,保持平穩的發行節奏,不搞大躍進式的集中核發批文。同時,更加注重市場投融資兩端的平衡,明確市場預期,嚴把資本市場入口關,把握好新股發行的節奏和力度,切實防控各類風險,吸引更多優質企業上市。


      圖表3AIPO排隊企業數量變化情況


      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      中新集團耗時11年拿到IPO批文,經開區平臺企業開啟上市進程:值得關注的是,1129日拿到IPO批文的中新蘇州工業園區開發集團股份有限公司,堪稱AIPO史上最長情的等待。根據中國證監會披露信息顯示,中新集團的IPO申請,早在20081010日便獲受理,20145月完成預披露,到2016113日上發審會,卻一直到1129日才拿到批文,耗時長達4067天。據招股書顯示,中新集團的主營業務為新型城鎮化的綜合開發運營,涵蓋了土地一級開發、房地產開發與經營、市政公用和多元化服務等。而2009年和2010年相繼出臺的“國四條”和“國十條”基本叫停國內房企IPO,以地產業務為主的開發區平臺企業也未有IPO先例,中新集團的IPO因此擱淺。但20195月,國務院發布了《國務院關于推進國家級經濟技術開發區創新提升打造改革開放新高地的意見》明確提到,積極支持符合條件的國家級經開區開發建設主體申請首次公開發行股票并上市。該項政策,也被視為給經濟開發區平臺企業的IPO松綁信號。數據顯示,截至2018年底,全國219家國家級經開區實現地區生產總值10.2萬億元,占全國的11.3%;實現財政收入1.9萬億元,占全國的10.6%。而即將登陸A股的中新集團所開發、運營的蘇州工業園區,已躋身世界一流高科技園區行列,包含24A股上市公司及3家科創板上市公司,總市值合計1739億元。機構分析認為,中新集團終于成功拿到IPO批文,對于國內計劃籌備IPO的園區建設開發平臺公司來說,無疑傳遞了一個積極信號——資本市場正式擁抱”219個國家級經開區平臺公司。


      圖表4:全國國家級經濟開發區綜合排名前十位

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      證監會大力推進融資效率改革,民營企業直接融資明顯提升:隨著證監會IPO審核加速,2019年以來AIPO數量和融資金額也有明顯提升。根據東方財富Choice數據顯示,隨著1129日久量股份上市,201911月新上市公司合計31家,1-11月共有176家公司上市(含科創板),合計募資2028.6億元,平均每月有16家公司上市,平均每家首發募資11.53億元。其中,1-11月有56家科創板公司上市,合計首發募資729.47億元。2019年以來,證監會在提高上市公司融資效率上進行了一系列深化改革,8月份,證監會就《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》,向社會公開征求意見。9月份,證監會發布深改12,包括優化重組上市、再融資等制度改革,支持分拆上市試點等。118日,證監會就修改《上市公司非公開發行股票實施細則》等再融資規則并公開征求意見。11月中旬,證監會副主席閻慶民表示,分拆上市試點規則已完成公開征求意見,進一步修改完善后將發布實施。另外,在支持民企融資上,證監會在首發及再融資審核中,通過主動管理、分類推進的方式,進一步為民營企業融資提供了便利。近年來,在保持市場穩定、穩步推進新股發行常態化、不斷提升審核效率和透明度的前提下,證監會積極支持民營企業通過首發及再融資做大做強。在融資金額方面,2016年至2019年三季度,民營企業首發及再融資金額合計1.32萬億元,超過同期國有企業首發及再融資金額(1.29萬億元)。


      圖表5:A股IPO上市企業數量及募資情況


      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表620191-11月,IPO上市募集資金排名前20家企業

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表720191-11月,科創板IPO募集資金排名前十家企業

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      郵儲銀行公布八家戰略投資者名單,六大國有大行將齊聚“A+H”股:2019年121日,中國郵政儲蓄銀行公布了《網下初步配售結果及網上中簽結果公告》,這意味著,十年來A股規模最大的IPO即將完成,六大國有大型商業銀行將齊聚“A+H”股。公告顯示,郵儲銀行此次AIPO戰略配售對象共包括八家戰略投資者,華夏基金、嘉實基金、匯添富基金、易方達基金、招商基金及南方基金等六家戰略配售基金首次悉數到場并頂格申配,還有兩家戰略投資者,分別是全國社?;鹨灰蝗M合及中央企業貧困地區產業投資基金股份有限公司。前者資金來源為中央財政預算撥款、國有資本劃轉及基金投資收益等;后者則由國務院國資委牽頭、財政部參與發起、多家中央企業參與出資,投資于貧困地區資源開發利用、產業園區建設、新型城鎮化發展等。八家戰略投資者合計認購股數約占綠鞋行使前發行總量的40%,且均有12個月鎖定期。業內人士表示,這些戰略配售基金的主要投資方向為AIPO戰略配售,非常注重投資標的的長期投資價值,六家戰略配售基金一致加持體現了機構投資者對郵儲銀行投資價值的高度認可。根據招股說明書信息顯示,截至20196月末,郵儲銀行共有近40000個營業網點,網點數量位居中國銀行業首位,覆蓋中國99%的縣(市);個人客戶數量近6億戶,覆蓋超過中國人口總量的40%;資產規模達10.07萬億元,位居中國銀行業第五位。


      圖表8:六大國有商業銀行“A+H”股IPO基本情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      券商IPO加快推進,差異化發展助推資本市場改革:2019年1128日,中銀國際證券等4家首發上會企業成功過會。若中銀國際證券成功上市,A股將迎來第37家上市券商。中銀國際證券也將成為繼華林證券(002945.SZ)、紅塔證券(601236.SH)之后,2019年第3家上市的券商。事實上,通過首發上市,利用募集資金增加公司資本金、補充公司營運資金、擴大公司的營業規模已成為證券公司融資的重要途徑。自2017年以來,券商IPO提速明顯,上市券商數量已由2017年初的25家增至目前的36家,通過IPO獲得的首發募集資金凈額合計260.9億元。目前,多家券商正在排隊AIPO。其中包括中泰證券、萬聯證券、東莞證券、國聯證券、國開證券、國融證券、華龍證券、恒泰證券、財達證券、湘財證券、渤海證券、德邦證券以及剛剛過會的中銀國際證券。若照此計算,已經上市和正在排隊上市的券商數量達到49家,占131家券商比例的37%。面對近年來洶涌的券商上市浪潮,業內人士表示,2020年將是股權融資大年,投融資類業務增長將驅動券商加速擴表。目前證券公司是資本市場的核心參與者,未來券商將走出差異化發展模式,治理機制和戰略定位優秀的券商有望突出重圍。


      圖表9:截至201911月末,A股已上市券商IPO時間分布情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      兩大國家戰略深度融合,近半科創板上市公司來自長三角:2019年121日,中共中央、國務院印發了《長江三角洲區域一體化發展規劃綱要》。目標是到2025年,在科創產業、基礎設施、生態環境、公共服務等領域基本實現一體化發展,全面建立一體化發展的體制機制。綱要明確指出,支持地方探索建立區域創新收益共享機制,鼓勵設立產業投資、創業投資、股權投資、科技創新、科技成果轉化引導基金。在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制,鼓勵長三角地區高成長創新企業到科創板上市融資。此前的1111日,上海市金融工作局副局長李軍在長三角科技金融創新論壇上表示,科創板開板以來,為長三角區域的科創企業提供了更大的融資空間??苿摪迮c長三角一體化這兩大國家戰略深度融合,共同助力我國經濟轉型發展。截至121日,約四成科創板上市公司來自長三角。實際上,上海證券交易所副總經理闕波10月曾表示,2019年前三季度,長三角地區科創板上市儲備企業接近400家,已申報52家,占總申報企業的32%。機構分析認為,在2025年研發投入強度達到3%以上、高技術產值占比18%以上的發展目標下,G60科創走廊深入長三角腹地,或將引領更多長三角企業登陸科創板,科創板將成為培育硬科技企業發展的重要土壤。


      圖表10:截至123日,60家已上市科創板公司地區分布情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表11:截至11月末,已輔導登記備案受理的未上市公司地區分布情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      預計2019年底科創板上市公司有望達到100家:根據上交所123日披露信息顯示,科創板上市公司數量已達到60家,另有7家企業處于發行中。目前科創板累計受理企業為180家,其中,已受理企業8家,已問詢企業42家,暫緩審議1家,問詢通過10家,提交證監會注冊21家,注冊生效71家,中止受理7家,終止受理20家。從201965日科創板上市委第一次審議會議至今,歷時6個月,過會企業數量已破百,多家公司正在等待證監會的注冊批文。業內表示,科創板進入常態化審核發行階段,對科創企業的包容與從嚴把關并舉,新股供求關系趨于平衡。從行業情況看,新一代信息技術產業企業達45家,占比近半。此外,生物產業21家,新材料產業16家,高端裝備制造產業15家,節能環保產業4家,新能源產業1家。從過會企業選擇的上市標準看,五套上市標準均已覆蓋,充分體現了科創板上市標準的包容性。其中,選擇標準一的企業最多,一共有88家。此外,還有首家選擇紅籌股上市標準的企業華潤微電子,首家選擇特殊表決權上市標準的企業優刻得。上交所表示,預計到2019年底,科創板上市公司數量有望達到100家。機構分析認為,這基本符合市場預期,作為多層次資本市場的重要組成部分,科創板在扶持科技創新型企業方面發揮了重要作用。目前這類企業數量龐大,借助資本市場是企業做大做強的重要途徑之一。


      圖表12:科創板總市值前十位(截至2019123日收盤)

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      阿里巴巴募資超千億登陸港股,香港新股上市制度改革成效顯著:2019年11月,雖然港股IPO仍然略顯疲軟,多家公司取消上市計劃,但阿里巴巴的到來無疑對港股IPO市場產生巨大的提振作用,成為全球投資者關注的重量級事件。1126日,阿里巴巴集團控股有限公司正式在香港交易所掛牌上市,成為首個同時在美股和港股兩地上市的中國互聯網公司。阿里巴巴此次發行5億股新股,另有7500萬股超額認購權,按照176港元的發行價,阿里巴巴最多在港集資1012億港元(約合130億美元)。這也是9年以來,香港股票市場規模最大的上市交易,同時也是全球第二大跨境上市案例。阿里巴巴曾打算在香港上市,但因當時香港未實行“同股不同權”機制而改為遠赴紐交所上市,共籌集250億美元,成為2014年全球規模最大的IPO。香港交易所進行的25年來最大的上市制度改革于2018430日正式生效,便利不同投票權架構的創新型公司、未盈利的生物科技公司等新經濟公司在香港上市,以及為尋求在香港作第二上市的中資及國際公司設立新的第二上市渠道。由此,阿里巴巴成為港交所上市制度改革后首家在香港第二上市的海外發行人,并以“同股不同權”架構在港上市。此前,小米集團和美團點評以“不同投票權”架構在港交所上市,并已于20191028日正式納入港股通。阿里巴巴上市當日即以40122億港元超越騰訊成為港股市值之王,并且地位保持穩固,截至123日收盤,阿里巴巴報收于192.6港元,比發行價上漲9.43%,總市值達到4.12億港元,比騰訊總市值多出近萬億港元。


      圖表13:阿里巴巴集團股權結構

      資料來源:香港證券交易所,北廣投資管研究院整理


      圖表14:港股上市公司總市值排名前十位(截至2019123日收盤)

      資料來源:香港證券交易所,北廣投資管研究院整理


      港股破發潮仍在持續,2019年新股市場整體表現不佳:2018年港股上市熱潮相比,2019年港股上市潮明顯減退。據德勤中國的報告顯示,2019年前三季度,香港市場總計有98只新股,比2018年同期的158只新股減少了38%;港股IPO募資金額為1248億港元,同比大幅下降49%。20184月,港交所放寬上市條件,如允許同股不同權、虧損生物科技公司上市等政策,為新經濟公司上市提供便利,小米、美團等大批獨角獸企業赴港上市,2018年全年,香港交易所以2866億港元的IPO融資額排名全球交易所首位。然而,由于市場過熱,港股下半年陷入估值泡沫,新股隨即迎來破發潮。據同花順數據顯示,2018年香港上市的200多只新股中,有七成股票出現破發,投資者一度對2019年港股IPO失去信心。另一方面,2018年香港市場整體環境不佳,恒指從年初的32000多點下跌到年末的25000點,整個港股市況轉差,諸如小米等明星企業股價頻頻走低,為2019年港股IPO步伐定下基調。此外,隨著A股科創板的開板上市,未盈利醫藥企業也被允許在科創板上市等寬松條件,使得部分企業直接選擇在科創板上市,以及部分企業如海爾生物等公司從港股又轉道在科創板上市。2019年以來,恒生指數在一度上漲至30000多點后,在下半年又下挫至目前的26000點,香港新股破發現象仍在持續,多數企業上市后股價表現不佳,港股IPO或將繼續降溫。


      圖表152018年在港股上市的部分互聯網公司股價漲跌幅情況

      資料來源:香港證券交易所,北廣投資管研究院整理(截至2019123日收盤)


      北廣投資管研究院觀點:監管嚴把資本市場入口關,新股發行常態化穩定預期。統計數據顯示,近10AIPO最高峰出現在2010年,當年共有347家公司IPO,募集資金總額4873億元。自2015IPO重啟至今,IPO年度募集資金的規模處于1300億元至2300億元的區間內,區間高峰出現在2017年,當年有438家公司實現IPO,募集資金總額2301億元。20191-11月,含科創板上市企業在內,A股市場共有176家公司IPO,募集資金總額2029億元。剔除科創板上市企業,年內共有120家公司在滬深市場IPO,募集資金總額1297億元。從以上統計數據看,2019年以來,AIPO發行家數和募集資金規模都沒有明顯異常,均處于合理區間。新股發行是引入優質上市公司的通道,是為投資者帶來良好投資收益的鑰匙。只有新公司不斷上市,投資者才會不斷有新的、好的投資機會。專家表示,促進IPO的常態化將具有增強政策可預期性、優化A股市場估值結構以及推進注冊制改革等多方面的正面作用,雖然A股發行常態化有可能對部分存量股票造成估值下調等影響,但這仍然是資本市場改革的重要方向??傮w而言,新股發行常態化將增強資本市場服務實體經濟的能力,有助于降低企業杠桿水平,緩解企業融資難題和降低信用風險,并且有助于推動經濟轉型。

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