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    1. 新證券法為注冊制鋪平道路,資本市場改革穩步推進

      2020-01-06

      新證券法為注冊制鋪平道路,資本市場改革穩步推進

      ——資本市場專題報告

      2019IPO審核通過率顯著提升,注冊制改革釋放政策紅利:根據中國證監會最新工作安排,發審委新一年的首次發審會將于202012日正式開工,這也意味著2019年發審委的IPO審核工作收官。根據中國證監會統計顯示,2019年發審委共計審核了164家企業的首發申請,其中138家企業的IPO申請順利獲通過,過會率達到84.15%。按單個月份的IPO審核情況來看,20191-12月,發審委的審核數量分別為8家、0家、8家、16家、11家、18家、11家、9家、16家、24家、26家、17家。20192月證監會發審委換屆,因此當月的IPO審核出現空擋。從單月的過會率來看,除了2月外,5月和12月的過會率最高,均為100%。2019年單月IPO過會率最低的月份為1月,8家被審核企業中僅5家過會,過會率為62.5%。按照上市板的通過率來計算,相較于主板、中小板而言,創業板的過會率最低。在2019年上會接受審核的164家企業中,選擇擬在主板上市的企業數量為60家,其中53家企業首發申請過會,過會率為88.33%。擬在創業板、中小板上市的企業數量分別為73家和31家,其中擬登陸中小板的28家企業首發獲通過,過會率為90.32%;而擬在創業板上市的公司中,年內過會的僅有57家,過會率為78.08%。不過,相較于2018年,2019IPO審核整體的過會率明顯提高。2018年全年發審委共審核193家企業的IPO申請,其中111家獲得通過,過會率為57.51%。業內人士認為,發審委審核理念的轉變是IPO審核通過率大幅提升的重要原因。過會率的提升說明審核企業質地較高,注冊制改革、科創板推出也釋放了一部分改革紅利。


      圖表1AIPO審核情況

      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      圖表22018-2019AIPO通過率月度走勢


      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理

      圖表32019年主板、中小板及創業板IPO過會率情況


      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理

      2019年證監會開展兩次現場檢查,高壓之下企業質地普遍轉好:從審核情況來看,2019年中國證監會對IPO的審核還是十分嚴格的,而下半年以來通過率走高很大一部分原因是企業質地較好。業內表示,企業質地優秀更是來自IPO的強監管。2019年證監會進行了兩次現場檢查,下半年的現場檢查尤為嚴格。在高壓震懾之下,出現了一大批終止審查的企業。根據中國證監會統計顯示,下半年啟動現場核查后,新股終止審查數量較上半年增加了170%。數據顯示,上半年終止審查的企業有20家,下半年54家。其中7月份終止審查8家,8月份終止10家,9月份終止審查的數量達到了23家。10-12月份終止審查的數量分別是9家、2家、2家。從趨勢來看,證監會的審核依舊十分嚴格,但也可以明顯感到容忍度變高了。例如,20191212日,四家上會企業全部順利通過,其中包括餐飲企業同慶樓餐飲服務有限公司。中國的餐飲企業上市一直頗為艱難,而同慶樓的上市釋放了餐飲企業IPO破冰的積極信號。1219日上會的四家企業中包括中泰證券、安寧股份。兩家企業的上市歷程均頗為坎坷,一直備受外界質疑,而且,二者之前均在發審會前夜臨時取消審核的情況出現。投行人士表示,容忍度變高一是因為支持實體經濟發展。第二也可以看作是在向注冊制過渡。2020年資本市場改革的主要任務之一就是要充分發揮科創板試驗田的作用,將其復制到創業板,再擴大到中小板、主板。


      圖表4IPO申請企業終止審查的數量統計


      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      IPO“堰塞湖”現象仍然存在,機構預計2020IPO發行保持活躍:雖然2019IPO審核通過率持續走高,但監管趨嚴導致IPO“堰塞湖”現象并未徹底消退。根據中國證監會統計顯示,目前傳統IPO排隊待審企業數量達到了420家,較2018年底增加了約51%,“堰塞湖”趨勢再現。但也較歷史最高點的近900家,降幅超過50%。2019年下半年以來,IPO審核周期明顯縮短,IPO排隊企業數量呈穩步下行趨勢。專家表示,在我國經濟出現下行的背景下,很多企業也存在著一些資金壓力,需要提高直接融資比例。而通過IPO融資,是企業提高直接融資比例的一個主要手段。同時,IPO監管從嚴成常態,退市監管力度的加大,未來A股退市市場化、常態化是趨勢。業內專家表示,目前AIPO發行實現常態化,監管層會根據市場情況,保持平穩的發行節奏,不搞大躍進式的集中核發批文。同時,更加注重市場投融資兩端的平衡,明確市場預期,嚴把資本市場入口關,把握好新股發行的節奏和力度,切實防控各類風險,吸引更多優質企業上市。此外,安永發布報告指出,在上交所排隊的科創板企業也已經達到了161家。安永表示,IPO排隊企業數量再次攀升,市場穩定或向上的情況下,預計2020IPO發行活動將保持活躍。


      圖表5AIPO排隊企業數量變化情況


      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      2019IPO數量及融資額均創八年來新高:12日明陽智能、寧波水表實施申購以來,2019年以來共有203家公司實現了AIPO上市,合計發行315.56億新股,募資總額約2533.67億元,這也使得2019年成為自2011年以來A股市場新股發行規模、融資總額最高的一年。從具體時間來看,2019年下半年IPO明顯發力,共130家公司成功IPO募資1880億元,是上半年總額的3倍。其中,下半年有3個月的融資總額均超過400億元,而在上半年,融資額最高為5月的156億元。就具體公司而言,2019IPO募資金額最高的當屬郵儲銀行,其凈募資金額高達322.06億元。此外,浙商銀行、中國廣核、中國通號三家公司的IPO凈募資金額也都超過了100億元。相較之下,2018A股市場IPO凈募資金額在100億元以上的公司只有工業富聯一家。值得注意的是,雖然2019年新股發行規模出現大幅增長,但新股的募資額度、發行市盈率以及發行價整體上卻在走低,2019年發行的203只個股的平均募資額度約為11.89億元,比2018年的12.67億元略有下降。2019年新股的平均發行市盈率為27.72倍、平均發行價為23.03元,這兩項數據雖然高于2018年新股17.22倍的平均發行市盈率和17.72元的平均發行價,但在剔除科創板新股后,2019年新股的平均發行市盈率和平均發行價分別降至16.91倍和17.63元。


      圖表6:A股IPO上市企業數量及融資額變化情況


      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表720191-12IPO融資額變化情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表82019IPO上市公司募集資金排名前20

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      2019年科創板共有70家公司上市,募集資金824億元:根據上交所信息顯示,上交所科創板股票發行上市審核系統,從2019318日正式開始接收相關公司的申請,截至1231日,已有205家公司的科創板股票發行上市申請文件獲得受理,其中的70家順利上市,另有26家公司因終止審核、撤回注冊申請文件、不予注冊等原因,而未能順利在科創板上市,暫時告別了科創板。根據科創板注冊制的相關流程,申請在科創板上市的公司,在經過問詢、審議、提交注冊、注冊生效、申購之后,從722日開始陸續在上海證券交易所科創板上市。根據上交所數據顯示,已上市的70家科創板公司共發行43.557億股,募集資金總額824.27億元,凈募集資金765.03億元,為順利上市融資,他們向保薦機構、會計師事務所、律師事務所等共支付了58.62億元的發行費用。其中,中國鐵路通信信號股份有限公司在股票發行規模和融資規模方面都是最高的,其發行18億股,凈募集資金103.54億元,是唯一一只發行量超過10億股、募集資金超過百億元的科創板上市公司。在上述70家已上市的公司中,722日開市當天依舊是上市公司數量最多的,共有25家公司的股票上市交易,其后最高的是115日的5家。就月份來看,7月份25家,8月份3家,9月份5家,10月份7家,11月份16家,12月份14家。


      圖表92019年科創板IPO募集資金排名前十家企業

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表102019A股各板塊IPO融資額占比情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      科創板專注于科技創新企業,來自長三角地區的企業居多:從行業來看,科創板上市企業“硬科技”屬性明顯。截至20191231日,在70家科創板上市企業中,專用設備制造業企業18家,軟件和信息技術服務業16家,計算機、通信和其他電子設備制造業企業13家,醫藥制造業7家,化學原料及化學制品制造業4家,鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業企業3家。另外,通用設備制造業、儀器儀表制造業、有色金屬冶煉和壓延加工業、研究和試驗發展、橡膠和塑料制品業、食品制造業、廢棄資源綜合利用業、非金屬礦物制品業、專業技術服務業企業均為1家。地域分布方面,從科創板上市企業所屬“戶籍”來看,長三角地區占近一半。根據上交所披露數據顯示,科創板上市企業注冊地分布不均勻,主要集中在上海、北京、江蘇、廣東、浙江等省份,分別有13家、12家、12家、10家、8家。另外,山東、陜西、天津、福建分別有4家、3家、2家、2家。黑龍江、河南、湖北、遼寧均有一家科創板上市企業。從上海、江蘇、浙江的科創板上市企業所屬行業來看,專用設備制造業企業有10家,軟件和信息技術服務業企業10家,計算機、通信和其他電子設備制造業科創板上市企業5家,醫藥制造業企業4家。2019年,長三角一體化已上升到國家戰略,而科創板更是成為長三角一體化的有利助推器,為長三角創業提供更為良好的投資環境,進一步激發創新創業活力。


      圖表11:科創板上市公司行業分布情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表12:已上市科創板公司地區分布情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      2019年上市銀行股數量“井噴”,未來農商行將成為銀行業IPO主力:對于銀行AIPO來說,2019年無疑是一個豐收年。相比2018年,2019年銀行AIPO呈現出“井噴”之勢,年內共有多達8家銀行成功登陸A股市場,與2016年并列成為銀行IPO數量最高的年份。與之形成鮮明對比的是,2018年全年實現A股上市的銀行數量僅3家。值得注意的是,2019年也是銀行“回A”上市的高產年,在年內上市銀行中,有半數為此前已在H股上市銀行,分別為青島銀行、渝農商行、浙商銀行和郵儲銀行。其中,郵儲銀行成功在A股上市,實現了國有大行在A股市場的大團圓。雖然2019年以來多家銀行陸續成功實現A股上市,但由于新加入排隊上市序列的銀行不斷涌現,“候場”上市的銀行數量并未縮減。截至20191225日,仍有高達16家銀行出現在證監會披露的排隊上市企業名單之中。此外,上述銀行中有高達75%的排隊狀態為“預先披露更新”,距離最終實現A股上市只差臨門一腳。近年來,證監會例次披露的首發排隊企業名單中,幾乎總會有“中止審查”的銀行名字出現,但目前名單中的16家銀行并沒有一家為“中止審查”,這也使得上述銀行將全部以“健康”的狀態迎接IPO沖刺。上述處于排隊狀態的銀行全部為地方銀行,而排隊農商行數量高達11家之多,占比近七成,是未來沖擊A股上市的主力。

      圖表132019年實現AIPO上市的8家銀行

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      得益于大型IPO的推動,港交所新股數量及融資額排名全球首位:根據德勤最新報告顯示,2019年香港市場共有161家公司首發上市,籌資額3118億港元,IPO數量同比減少23%,籌資額同比增加9%。得益于下半年大型IPO的推動,在此期間的籌資額高達2387億港元,占全年總籌資額的77%。全年超過6成數量的新股來自中國內地,籌資額占比76%。2019年香港前十大IPO共籌資2093億港元,占全年籌資額的67%。中企赴美上市方面,安永表示,2019年美股市場共有34家中國內地和中國香港企業首發上市,籌資36.43億美元,IPO宗數和籌資額較2018年分別下降13%62%;其中共有30家中國內地和中國香港企業在納斯達克證券交易所上市,籌資28.54億美元。從全球新股市場來看,安永表示,2019年全球IPO合計1115宗,同比下降19%;籌資額則同比下降4%達到1980億美元??萍夹袠I在2019年全球IPO數量和籌資額方面繼續占據主導地位。由于下半年大型IPO的有力推動,香港聯合交易所IPO數量和籌資額在2019年雙冠全球??苿摪宓某晒\行則推動上海證券交易所位列全球IPO數量的第三位和籌資額的第四位。全球前十大IPO中國內地和香港市場共占三席,分別是阿里巴巴、百威亞太和中國郵政儲蓄銀行。安永審計服務合伙人劉國華表示,2019年第四季度沙特阿美和阿里巴巴這兩宗全球最大IPO改善了2019年相對低迷的IPO市場情況。在即將到來的2020年,市場仍將持續波動,擬上市企業需盡早做好準備,以把握住預計在2020年上半年出現的市場先機。


      圖表14:港交所IPO數量及融資額變化情況

      資料來源:香港證券交易所,北廣投資管研究院整理


      圖表152019年全球交易所IPO排名及前五大IPO項目

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:新證券法為注冊制鋪平道路,資本市場改革穩步推進。2019年1228日,第十三屆全國人大常委會第十五次會議審議通過了修訂后的《中華人民共和國證券法》,將于202031日起施行。本次證券法修訂始于2015年,歷經四次審議,系統總結了多年來我國證券市場改革發展、監管執法、風險防控的實踐經驗,在深入分析證券市場運行規律和發展階段性特點的基礎上,作出了一系列新的制度改革完善。新證券法明確全面推行證券發行注冊制度。在總結上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的經驗基礎上,新證券法按照全面推行注冊制的基本定位,對證券發行制度做了系統的修改完善。中國證監會相關人士表示,修訂后的證券法按照全面推行注冊制的基本定位,對于證券發行注冊制作了比較系統完備的規定,精簡優化了證券發行的條件,調整了證券發行的程序,強化了證券發行中的信息披露,同時為實踐中注冊制的分步實施留出制度空間。按照中央有關加快推進創業板改革試點注冊制的要求,證監會正在抓緊研究推進創業板改革。按照這次法律的授權,證監會將充分考慮市場實際,特別是要把握好證券發行、證券注冊、市場承受能力有機統一銜接,按照國務院的統一部署,分步、穩妥推進。除此之外,新證券法還設專章規定投資者保護制度和信息披露制度,完善投資者保護,進一步強化信息披露要求。新證券法完善證券交易制度,落實“放管服”要求取消相關行政許可,壓實中介機構市場“看門人”法律職責,并對上市公司收購制度、證券公司業務管理制度、證券登記結算制度、跨境監管協作制度等作了完善。


      圖表16:新《證券法》修訂的四個主要方面

      資料來源:新華社,北廣投資管研究院整理

      圖表17:中國資本市場改革發展歷程

      資料來源:新華社,北廣投資管研究院整理

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