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    1. 2019年GDP增長6.1%,2020年經濟工作仍以穩為主

      2020-01-21

      2019GDP增長6.1%,2020年經濟工作仍以穩為主

      ——宏觀經濟專題報告

      12PMI與上月持平,制造業整體景氣穩中有升:根據國家統計局公布的數據顯示,201912月份,中國制造業采購經理指數(PMI)為50.2%,與上月持平,連續兩個月位于榮枯線以上,制造業延續上月擴張態勢,景氣穩中有升。非制造業商務活動指數為53.5%,比上月回落0.9個百分點,總體保持擴張態勢。國家統計局表示,12月制造業PMI主要有以下幾個特點:一是生產繼續加快,需求保持擴張;二是進出口狀況改善,國外訂單明顯增長,原材料進口繼續回暖;三是供需狀況有所改善,價格指數雙雙回升;四是轉型升級持續推進,新興產業增勢良好。從企業規???,大型企業PMI50.6%,比上月回落0.3個百分點,中型企業PMI51.4%,比上月上升1.9個百分點,大、中型企業PMI均位于臨界點之上;小型企業PMI47.2%,比上月下降2.2個百分點,位于臨界點之下。12月份,綜合PMI產出指數為53.4%,比上月回落0.3個百分點,繼續位于臨界點之上,表明我國企業生產經營活動總體保持擴張態勢。近期召開的全國工業和信息化工作會議上,工信部部長苗圩表示,接下來中國將聚焦重點領域,加快制造業高質量發展,著力穩定制造業投資,引導資金投向供需共同受益、具有乘數效應的先進制造、基礎設施短板等領域,促進產業和消費“雙升級”。


      圖表1:統計局制造業PMI走勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      12CPI與上月持平,全年CPI上漲2.9%創八年來最大漲幅:根據國家統計局公布的數據顯示,201912月份,全國居民消費價格(CPI)同比上漲4.5%,漲幅穩定,略低于市場預期,連續第2個月處于“4時代。其中,食品價格同比上漲17.4%,漲幅回落1.7個百分點,影響CPI上漲約3.43個百分點。值得注意的是,豬肉價格出現變化,上漲勢頭明顯放緩。官方數據顯示,隨著生豬生產出現積極變化,中央和地方儲備豬肉陸續投放,進口量有所增加,豬肉供給緊張狀況進一步緩解,價格由上月上漲3.8%轉為下降5.6%,影響CPI下降約0.27個百分點。同時,數據顯示,201912月,PPI同比下降0.5%,降幅比上月收窄0.9個百分點,環比持平。其中,生產資料價格下降1.2%,降幅收窄1.3個百分點;生活資料價格上漲1.3%,漲幅回落0.3個百分點。2019年全年,全國CPI上漲2.9%,為2011年以來最大年度漲幅。工業生產者出廠價格比上年下降0.3%,工業生產者購進價格下降0.7%??紤]政府維穩豬肉價格力度非常大,豬肉價格再度暴漲可能性不大,因此整體而言,CPI春節漲幅可能弱于往年,這意味著CPI高點可能難以突破5%,大概率在4.5-5%之內,同時2月開始CPI可能就會回落至4%左右甚至更低。


      圖表2CPI/PPI月度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      12月出口增速大幅反彈,國內外環境趨于緩和:根據中國海關總署公布的數據顯示,以美元計,中國201912月出口同比增長7.6%,前值為同比下降1.1%;進口同比增長16.3%,前值為同比增長0.3%;12月貿易順差467.9億美元,前值376.2億美元,環比增加91.7億美元。出口方面,12月出口增速由上月的-1.3%反彈至7.6%,外部環境改善對出口有所提振。分國別來看,12月對主要經濟體出口增速分化仍存,同比來看,對東盟出口增速擴大至27.41%,對歐盟出口增速大反彈至6.65%;對日本的出口增速小幅收窄至-3.43%,對美國出口增速也收窄至-14.58%,但仍是主要拖累。進口方面,12月進口增速由上月的0.3%擴大至16.3%。進口漲幅擴大很大程度上與上年的低基數有關,同時也受到201911月以來制造業PMI連續擴張以及國際市場價格上揚的影響。分產品看,原油4548.3萬噸,同比增長3.89%;鐵礦砂10130.3萬噸,同比漲幅擴大至16.91%;集成電路445.8億個,同比漲幅擴大至60%;未鍛軋銅52.7萬噸,同比漲幅擴大至22.56%;大豆954.3萬噸,同比漲幅擴大至66.84%。中美第一階段貿易協議即將簽署,美國也取消了中國“匯率操縱國”的認定,短期中美關系有所緩和,但大國競爭關系仍在,加之美國經濟仍在邊際走弱,全球化進程面臨挑戰,外需仍有壓力。


      圖表3:中國月度進出口同比增速(按美元計)


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      2019年我國外貿總值創歷史新高,結構優化將進一步完善:根據海關總署公布的數據顯示,2019年,在全球經貿風險和不確定性加劇的背景下,我國不斷優化外貿結構和營商環境,企業創新挖潛多元化市場,外貿繼續保持穩中提質勢頭。2019年我國外貿進出口總值31.54萬億元人民幣,同比增長3.4%,其中,出口17.23萬億元,同比增長5%;進口14.31萬億元,同比增長1.6%;貿易順差2.92萬億元,同比擴大25.4%。全年進出口、出口、進口均創歷史新高。此外,我國對“一帶一路”沿線國家進出口總值達到9.27萬億元,同比增長10.8%,高出整體增速7.4個百分點。國別方面,2019年東盟成為我國第二大貿易伙伴,第一大貿易伙伴仍然是歐盟,對歐盟進出口4.86萬億元,同比增長8%;對東盟進出口4.43萬億元,同比增長14.1%;對美國進出口3.73萬億元,同比下降10.7%;第四大貿易伙伴是日本,對日本進出口2.17萬億元,同比增長0.4%。數據顯示,2019年,民營企業進出口13.48萬億元,同比增長11.4%,占我國外貿總值的42.7%,比2018年提升3.1個百分點。隨著供給側結構性改革的深入推進,國內“六穩”政策措施繼續落地見效,營商環境持續改善,市場主體活力不斷增強,外貿結構不斷優化,動力轉換加快長期趨勢沒有改變,預計2020年我國外貿有望繼續保持總體平穩增長態勢。


      圖表42019年中國與主要貿易伙伴進出口基本情況


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      2019年外匯儲備累計升幅1.1%,外匯市場總體保持穩定:根據國家外匯管理局公布的數據顯示,截至201912月末,我國外匯儲備規模為31079億美元,較11月上升123億美元;較年初上升352億美元,全年累計升幅1.1%。此前11月為環比減少95.7億美元。以SDR計值,12月外匯儲備為22475.17SDR,11月為22547.82億。此外,12月中國黃金儲備繼續保持在6264萬盎司,與11月持平;12月黃金儲備價值為954.06億美元,11月為914.69億美元。國家外匯局表示,201912月,我國外匯市場供求延續基本平衡格局。受全球貿易局勢、主要國家央行貨幣政策立場、英國大選等因素影響,國際金融市場上美元指數、主要國家債券價格有所下跌。匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用,外匯儲備規模小幅上升。從2019年全年來看,面對風險挑戰明顯上升的復雜局面,我國主要宏觀經濟指標保持在合理區間,經濟增長保持韌性,增長動力持續轉換。在此基礎上,我國外匯市場運行保持總體穩定,國際收支呈現基本平衡格局,外匯儲備規模穩中有升。專家表示,2020年我國外儲規模仍將有所增長,增長原因可能主要來自匯率折算,預計歐美貨幣寬松政策將告一段落。如果2020年經濟增長好于往年,美聯儲降息的可能性大幅降低,債券價格預計維持穩定。而2020年美元匯率有可能出現回落,歐元、日元等非美貨幣有望出現一定程度的上漲,因此,綜合外匯市場來看,我國外匯儲備保持增長的可能性較大。


      圖表5:中國外匯儲備月度變化情況


      資料來源:國家外匯管理局,北廣投資管研究院整理

      12月社融增量繼續回升,央行再度擴容社融統計口徑:根據中國央行公布的數據顯示,2019年社會融資規模增量累計為25.58萬億元,比上年多3.08萬億元,其中,201912月社會融資規模增量為2.1萬億元,同比多增1719億元。具體來看,2019年全年,對實體經濟發放的人民幣貸款增加16.88萬億元,同比多增1.21萬億元;對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少1275億元,同比少減2926億元;委托貸款減少9396億元,同比少減6666億元;信托貸款減少3467億元,同比少減3508億元;未貼現的銀行承兌匯票減少4757億元,同比少減1586億元;企業債券凈融資3.24萬億元,同比多6098億元;政府債券凈融資4.72萬億元,同比少1327億元;非金融企業境內股票融資3479億元,同比少127億元。值得一提的是,央行再度調整了社會融資規模統計口徑。201912月起,央行將國債地方政府一般債券納入社會融資規模統計,與原有地方政府專項債券合并為政府債券指標。央行表示,2020年將繼續發揮貨幣政策的積極作用,創新和運用結構性貨幣政策工具精準滴灌,用好定向降準、再貸款、再貼現、宏觀審慎評估等工具,加強政策協調,支持推進供給側結構性改革。


      圖表6:社會融資新增規模月度變化量

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      12月新增信貸1.14萬億,春節提前或導致1月信貸同比略有下降:根據中國央行公布的數據顯示,201912月,新增人民幣貸款1.14萬億元,同比多增543億元。從全年來看,2019年人民幣貸款累計增加16.81萬億元,同比多增6439億元。分部門看,住戶部門貸款增加7.43萬億元,其中,短期貸款增加1.98萬億元,中長期貸款增加5.45萬億元;非金融企業及機關團體貸款增加9.45萬億元,其中,短期貸款增加1.52萬億元,中長期貸款增加5.88萬億元,票據融資增加1.84萬億元;非銀行業金融機構貸款減少933億元。機構分析認為,雖然12月新增人民幣貸款受季節性因素影響有所下降,但受益于市場利率下行的影響,企業貸款維持良好勢頭,推動總體信貸同比增加。據媒體報道,2020年銀行“早投放、早收益”的現象仍比較明顯,放貸力度較大。由于春節因素,20201月的信貸投放規模不會超過201913.23萬億元的歷史紀錄,但仍將處于天量水平,預計在2.5萬億元至3萬億元。機構分析認為,綜合早春效應、市場形勢、政策導向以及銀行資產負債配置策略的調整方向看,預計20201月信貸或保持在2.5萬億元至3萬億,略弱于20191月。剔除春節效應后,預計一季度信貸投放保持在5.8萬億元至6.1萬億元。


      圖表7:人民幣貸款新增規模月度變化量


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      201912M2同比增長8.7%,貨幣投放超市場預期:根據中國央行公布的數據顯示,截至201912月末,廣義貨幣(M2)余額198.65萬億元,同比增長8.7%,增速分別比上月末和上年同期高0.5個和0.6個百分點;狹義貨幣(M1)余額57.6萬億元,同比增長4.4%,增速分別比上月末和上年同期高0.9個和2.9個百分點;流通中貨幣(M0)余額7.72萬億元,同比增長5.4%。全年凈投放現金3981億元。116日,央行貨幣政策司司長孫國峰在《中國金融》雜志上發表文章稱,2020年穩健的貨幣政策要靈活適度,繼續加強逆周期調節、結構調整和改革的力度,疏通貨幣政策傳導,提高貨幣政策效果。機構分析認為,2020年央行將繼續完善利率市場化改革;推行LPR改革旨在打通以LPR為核心的貨幣政策傳導機制,提高貨幣政策調控的有效性,有效利用常規貨幣政策操作空間;2020年央行將繼續完善LPR改革,督促銀行提高以LPR為核心的貸款定價能力;當前存款利率市場化仍不具備條件,政策對存款的監管重心或將放在規范銀行吸儲行為上來,防止出現高息吸儲拉高存款利率現象,如201910月銀保監會下發文件規范結構性存款,致力于從負債端降低銀行資金成本。


      圖表8M1M2月度同比增速


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      2019年工業經濟保持穩定增長,制造業升級是2020年工信部規劃重點:根據國家統計局公布的數據顯示,2019年全年,全國規模以上工業增加值比上年增長5.7%。分經濟類型來看,國有控股企業增加值同比增長4.8%;股份制企業同比增長6.8%,外商及港澳臺商投資企業同比增長2.0%;私營企業同比增長7.7%。分三大門類看,采礦業增加值同比增長5.0%,制造業同比增長6.0%,電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增長7.0%。高技術制造業和戰略性新興產業增加值分別比上年增長8.8%8.4%,增速分別比規模以上工業快3.12.7個百分點。此外,20191-11月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額56101億元,同比下降2.1%,降幅比1-10月份收窄0.8個百分點;其中11月份,規模以上工業企業利潤總額同比增長5.4%,10月份為同比下降9.9%。20191223日,全國工業和信息化工作會議在京召開。會議在部署2020年重點工作時指出,要貫徹六穩部署,確保工業經濟運行在合理區間。著力穩定制造業投資,引導資金投向供需共同受益、具有乘數效應的先進制造、基礎設施短板等領域,促進產業和消費雙升級。工信部表示,下一步將突出協同攻關,做好關鍵核心技術,推進制造業創新中心建設,從而提升產業基礎能力和產業鏈水平。此外,推進智能制造、綠色制造的重大工程,培育先進的制造業集群將成為2020年制造業高質量發展重點。

      圖表9:工業增加值累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      2019年消費平穩增長8%,2020年將進一步釋放消費潛力:根據國家統計局公布的數據顯示,2019年全年社會消費品零售總額411649億元,比上年增長8.0%。按經營單位所在地來看,城鎮消費品零售額351317億元,同比增長7.9%;鄉村消費品零售額60332億元,同比增長9.0%。消費升級類商品較快增長,全年限額以上單位化妝品類、通訊器材類、體育娛樂用品類、家用電器和音像器材類商品零售額增速分別比限額以上消費品零售額增速快8.7、4.6、4.1、1.7個百分點。12月份,社會消費品零售總額同比增長8.0%,增速平穩。2019年全年,全國網上零售額106324億元,比上年增長16.5%。其中,實物商品網上零售額85239億元,同比增長19.5%,占社會消費品零售總額的比重為20.7%,比上年提高2.3個百分點。展望2020年,一方面,政府應加強收入分配制度改革的頂層設計,增加低收入群體收入、擴大中等收入群體比重,加快完善統籌城鄉的民生保障制度,促進城鄉基本公共服務普惠共享,切實保障和促進居民消費能力的提升。另一方面,抓緊落實2019年已出臺的一系列穩消費、促消費政策措施,逐步放寬或取消汽車消費限制,加快推進線上線下消費融合,從供需兩端激發居民消費潛力,支持居民合理消費、綠色消費、升級消費,積極培育和發展消費新業態新模式,進一步夯實消費的基礎性作用。此外,政府還應簡化資質條件和審批流程,清理廢除妨礙統一市場和公平競爭的各種規定和做法,持續放寬服務消費領域市場準入,推動旅游、文化、健康、體育、教育培訓等高品質服務消費發展,抓住5G商用帶來的信息消費升級機遇,帶動形成新的消費增長點。


      圖表10:社會消費品零售總額累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      2019年投資整體平穩,2020年基建投資回暖可期:根據國家統計局公布的數據顯示,2019年全年,全國固定資產投資(不含農戶)551478億元,比上年增長5.4%。分領域看,基礎設施投資同比增長3.8%,制造業投資同比增長3.1%,房地產開發投資同比增長9.9%。分產業看,第一產業投資同比增長0.6%,第二產業投資同比增長3.2%,第三產業投資同比增長6.5%。2019年,民間投資311159億元,同比增長4.7%。高技術產業投資同比增長17.3%,快于全部投資11.9個百分點,其中高技術制造業和高技術服務業投資分別同比增長17.7%16.5%。專家表示,2020年地方政府專項債已經提前下發,基建投資預計將穩步上行。201912月中央經濟工作會議對2020年經濟工作的主旨思想仍然強調以穩為主,加強穩定的主要抓手就是基礎設施建設,2020年基礎設施建設資金仍然以地方政府專項債撬動銀行貸款為主。此外,制造業投資經過2019年的低谷,2020年可能會有所回暖。第一,中美貿易摩擦有所放緩,2020年預計中美貿易談判仍然會繼續,雖然雙方矛盾仍然較多,但進一步激化的概率在下行,這使得企業生產更為穩定,利好制造業。第二,2020年央行的主要目標是引導LPR下行,20191229日,央行稱對已有貸款同樣適用LPR基準,2020年利率可能會繼續下滑,利好整個制造業。第三,經過2018年和2019年的去庫存,我國制造業庫存已經處于低位。庫存周期一般在40-45個月,預計2020年庫存反彈會對制造業有所帶動。


      圖表11:固定資產投資及民間投資累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      房地產投資增速平穩回落,2020年地產調控政策仍將繼續發揮作用:根據國家統計局公布的數據顯示,20191-12月份,全國房地產開發投資132194億元,比上年增長9.9%,增速比1-11月份回落0.3個百分點,比上年加快0.4個百分點。其中,住宅投資97071億元,同比增長13.9%,增速比1-11月份回落0.5個百分點,比上年加快0.5個百分點。銷售方面,2019年商品房銷售面積171558萬平方米,比上年下降0.1%,1-11月份為同比增長0.2%,上年增速為1.3%。其中,住宅銷售面積同比增長1.5%,辦公樓銷售面積同比下降14.7%,商業營業用房銷售面積同比下降15.0%。整體來看,房地產投資表現出了較強的韌性,雖然房地產行業受到政策打壓,資金方面對房地產行業也有所收緊,但觀察歷史數據可以看出,房地產仍然有自身的規律,資金端的放松和收緊可以加強或者弱化房地產周期,但較難改變房地產周期的長期走勢。業內人士表示,2020年房地產投資或將小幅下滑,主要是因為房地產先行指標的回落。100城土地成交面積近期有所上行,其領先房地產投資約9個月,預計房地產投資未來半年仍降下行,可能在2020年三季度略有好轉。新開工開面11月份開始下行,預示著短期內房地產投資走低,竣工面積回升暫時彌補開工面積下滑,房地產投資走低幅度有限。業內人士表示,在“房住不炒”的基調下,樓市調控不太可能放松,持續調控將使2020年的市場運行處在預期的區間內。


      圖表12:房地產開發投資、商品房銷售面積累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      2019年城鎮新增就業1352萬人,超額完成全年預期目標:根據國家統計局公布的數據顯示,2019年全年城鎮新增就業1352萬人,連續7年保持在1300萬人以上,明顯高于1100萬人以上的預期目標,完成全年目標的122.9%。201912月份,全國城鎮調查失業率為5.2%,2019年各月全國城鎮調查失業率保持在5.0%-5.3%之間,實現了低于5.5%左右的預期目標。全國主要就業人員群體25-59歲人口調查失業率為4.7%。12月份,31個大城市城鎮調查失業率為5.2%。2019年末,城鎮登記失業率為3.62%,比上年末降低0.18個百分點,符合4.5%以內的預期目標。截至2019年末,全國就業人員達到77471萬人,其中城鎮就業人員44247萬人。2019年農民工總量29077萬人,比上年增加241萬人。其中,本地農民工11652萬人,同比增長0.7%;外出農民工17425萬人,同比增長0.9%。農民工月均收入水平3962元,比上年增長6.5%。專家表示,當前和今后一個時期,中國就業總量壓力不減、結構性矛盾凸顯,新的影響因素還在增加,必須把就業擺在更加突出位置。穩增長首要是為保就業。在近期召開的國務院常務會議上,李克強總理強調,要實施好宏觀政策,提振市場預期,確保經濟運行在合理區間。具體對“財政政策”、“貨幣政策”和“就業優先政策”三大政策做出了詳細要求。這充分表明,“就業優先政策”在2020年仍將置于宏觀政策層面。


      圖表13:全國城鎮調查失業率變化情況

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:2019GDP增長6.1%,2020年經濟工作仍以穩為主。根據國家統計局117日發布的數據顯示,初步核算,2019年我國國內生產總值(GDP)達到990865億元,按可比價格計算,比上年增長6.1%,符合6%6.5%的預期目標。分季度來看,一季度同比增長6.4%,二季度同比增長6.2%,三季度同比增長6.0%,四季度同比增長6.0%。分產業來看,第一產業增加值70467億元,同比增長3.1%;第二產業增加值386165億元,同比增長5.7%;第三產業增加值534233億元,同比增長6.9%。此外,國家統計局數據顯示,目前全球人均GDP超過1萬美元的經濟體總人口近15億。2019年中國人均GDP突破1萬美元,相當于人均GDP超過1萬美元的世界人口翻了一番。國家統計局局長寧吉喆表示,經濟規模的提升,意味著人民收入增加、生活更加殷實,更是人類歷史上的重大進步。不過,按照聯合國目前的劃分標準,中國仍處于中等偏上收入國家的水平,只是中國人均GDP離世界平均水平更近了。從政策導向來看,2019年中央經濟工作會議對經濟的描述仍然是有較大的下行壓力,2020年的主要經濟工作以穩為主,仍然強調“六穩”工作。2020年我國宏觀經濟仍將面臨嚴峻的外部經濟環境。不過,無論是消費還是投資需求擴張乏力都是結構性的。一方面,傳統消費和投資品需求增長速度放緩;另一方面,高質量消費和投資品在局部存在供應不足。只要深入貫徹中央經濟工作會議精神,著力推動高質量發展,深化經濟體制改革,逐步解決結構性問題,相信2020年我國經濟可以保持平穩運行。

      圖表14:中國GDP季度同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      圖表152018-2019年中國主要宏觀經濟指標季度變化趨勢

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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