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    1. 1月金融數據整體穩健,貨幣政策將繼續保持靈活適度

      2020-03-02

      1月金融數據整體穩健,貨幣政策將繼續保持靈活適度

      ——宏觀經濟專題報告

      1PMI受疫情因素影響較小,逆周期調節政策將進一步增強:根據國家統計局公布的數據顯示,20201月份,中國制造業采購經理指數(PMI)為50.0%,比上月小幅回落0.2個百分點,仍站穩榮枯線。統計局表示,此次采購經理指數調查時點截至2020120日。從分類指數看,在構成制造業PMI的五個分類指數中,生產指數和新訂單指數高于臨界點,原材料庫存指數、從業人員指數和供應商配送時間指數低于臨界點。其中,生產指數為51.3%,比上月回落1.9個百分點,表明制造業生產擴張步伐有所放緩。反映市場需求變化的新訂單指數為51.4%,連續三個月處于擴張區間。從行業看,高技術制造業PMI52.9%,擴張步伐持續加快。從企業規???,大、中型企業景氣保持擴張,小型企業有所改善。大、中型企業PMI50.4%50.1%,分別比上月回落0.21.3個百分點,但仍保持擴張趨勢;小型企業PMI48.6%,比上月上升1.4個百分點。統計局還指出,因以上調查截止日為120日,調查期間新型冠狀病毒感染肺炎疫情影響尚未在調查中充分顯現,后期走勢需進一步觀察。機構分析認為,1PMI指數保持在枯榮線,延續了201911月以來的較好表現,經濟出現企穩向好信號。新型冠狀病毒感染肺炎疫情在春節期間爆發,1PMI受疫情因素影響較小。整體來看,經濟企穩向好的復蘇動力可能受到階段性影響,預計疫情防控期間逆周期政策調節力度將進一步增強。


      圖表1:統計局制造業PMI走勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      春節及豬肉價格大漲助推CPI走高,1月同比增速創8年來新高:根據國家統計局公布的數據顯示,20201月份,全國居民消費價格(CPI)同比上漲5.4%,漲幅較上月擴大0.9個百分點。其中,豬肉價格上漲116%,影響CPI上漲約2.76個百分點,成為推動CPI同比漲幅擴大的主要因素。統計局表示,1月份CPI同比上漲5.4%,漲幅創逾8年新高。同比漲幅擴大既有春節及新冠肺炎疫情影響的因素,也有與2019年春節錯月且同期基數較低的因素。據測算,在1月份5.4%的同比漲幅中,2019年價格變動的翹尾影響約為4.0個百分點,新漲價影響約1.4個百分點。根據國家統計局數據顯示,1月食品價格上漲20.6%,漲幅擴大3.2個百分點,影響CPI上漲約4.1個百分點;非食品價格上漲1.6%,漲幅擴大0.3個百分點,影響CPI上漲約1.29個百分點。機構分析認為,當前豬肉價格上漲主要受季節性波動,由于穩定豬肉價格的各種措施逐漸見效,近2個月生豬存欄量以及能繁母豬存欄量都有所增加,未來豬肉價格有望趨穩或者回落。2CPI翹尾因素下降,疫情導致大量消費需求明顯減弱,特別是餐飲、旅游、運輸等消費顯著下降,CPI同比漲幅可能回落到5%以內。專家表示,二季度疫情減弱之后CPI可能回升,三季度之后將明顯回落,預計全年呈前高后低走勢。


      圖表2CPI/PPI月度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      1月跨境資金流動整體穩定,外匯儲備保持上升趨勢:根據國家外匯管理局公布的數據顯示,截至20201月末,我國外匯儲備規模為31155億美元,較201912月末上升76億美元,升幅0.2%。國家外匯局表示,20201月,我國跨境資金流動總體穩定,外匯市場供求基本平衡,為外匯儲備規模穩定提供支撐。受中美簽署第一階段經貿協議、英國正式脫歐以及新冠肺炎疫情等多重因素影響,國際金融市場上美元指數小幅上升,主要國家債券價格上漲。匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用,外匯儲備規模上升。貨幣方面,美元匯率指數從201912月末的96.4上升至97.4,升幅為1%;非美元貨幣中,歐元下跌1.1%,英鎊下跌0.4%。機構分析認為,主要是外匯儲備自身經營帶來的自然增長。在對沖美元升值帶來的損益后,1月份外儲規模仍保持增長,這也體現了我國外匯儲備的經營能力。往前看,外部環境依然復雜嚴峻,國際金融市場仍面臨較多不確定因素。此次新冠肺炎疫情對中國經濟的影響是暫時的,中國有信心、有能力、有把握打贏這場疫情防控阻擊戰。專家指出,中國經濟長期向好、高質量增長的基本面不會改變,加之外匯市場運行機制日益完善,有利于市場平穩運行,這都將繼續為外匯儲備規模保持總體穩定提供堅實基礎。


      圖表3:中國外匯儲備月度變化情況


      資料來源:國家外匯管理局,北廣投資管研究院整理

      1月社融增量大幅超出預期,新增貸款及政府債券是主要因素:根據中國央行公布的數據顯示,20201月份的新增社融為5.1萬億元,同比增長8%,比彭博市場預期的4.2萬億元高出21%。其中,新增人民幣貸款和政府債券是主要影響因素,分別占當月新增社融總額的69%15%。新增人民幣貸款同比基本持平,政府債券約為一年前的4.5倍。1月政府債券凈融資7613億元,同比多增5913億元。未貼現的銀行承兌匯票同比少增2384億元,顯示出銀行用票據沖量的情況大為減少,融資結構進一步改善。在更多政府債券的占比下,存量社融增長穩定:截至1月底,存量社融同比增長10.7%,連續第三個月保持不變。但不包括政府債券在內的存量社融同比增長9.8%,低于2019年底的10.1%。報告認為,存量社融增長未來將保持穩定,疫情爆發后短期需求減弱可能會被政府債券增加和政策支持所抵消。由于新冠疫情是在1月下旬蔓延至全國,正好與春節假期重疊,對1月信貸社融投放幾乎沒有影響。業內普遍認為,2月新增信貸社融數據雖將受疫情影響有所回落,考慮到2月歷來是信貸社融的小月,如果大部分企業在2月末3月初復工,3月信貸社融依然將保持同比增長,整個季度信貸社融同比回升態勢將不會發生改變。


      圖表4:社會融資新增規模月度變化量

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      1月呈現“開門紅”效應,寬松政策助力信貸規?;厣?/b>根據中國央行公布的數據顯示,雖受春節假期影響,20201月實際工作天數只有17天,比2019年同期少了5天,但新增人民幣貸款達到3.34萬億元,較2019年同期多增1109億元,創出歷史新高。1月信貸投放通常有著開門紅效應。當月實體經濟融資需求強勁,結構與總量均有改善。新增信貸以中長期貸款為主,其中,企業部門中長期貸款同比多增2600億元至1.66萬億元,占當月新增人民幣貸款規模近一半。企業中長期貸款的持續轉好,也反映出實體經濟融資需求相對強勁。以住房按揭貸款為主的居民部門中長期貸款同比多增522億元至7491億元,同樣反映房貸需求的平穩運行。專家表示,疫情將改變短期的信貸投放節奏和方向,預計2020年新增信貸將呈現前低后高、逐步企穩的運行態勢。未來一段時間,信貸需求將呈現階段性、局部性變化。具體來說,服務業和中小企業受疫情沖擊較大,其信貸需求將有所減少;基建領域信貸投放前低后高,全年基建領域信貸投放規模將多于上年同期;衛生醫療等疫情防控相關領域的信貸需求將逆勢增長;資本密集和技術密集型企業受疫情沖擊較小,信貸需求保持穩定;傳統消費信貸增長放緩,但新消費領域信貸需求將上升。隨著全國各地相繼進入復工期,復工將伴隨著融資需求增加,在寬松政策的助力下,信貸社融將再度回升,預計2020年一季度信貸社融同比回升態勢不會改變,新增信貸規模在6.6萬億元左右。


      圖表5:人民幣貸款新增規模月度變化量


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      1M2同比增長8.4%,貨幣供應保持平穩運行:根據中國央行公布的數據顯示,受春節因素擾動,20201月末,廣義貨幣(M2)余額202.31萬億元,同比增長8.4%,比上月末低0.3個百分點,與上年同期持平。狹義貨幣(M1)余額54.55萬億元,與上年同期持平,同比增長0%,分別比上月末和上年同期低4.4個和0.4個百分點。機構分析認為,2020年春節在1月下旬,臨近春節,企業存款下降更明顯,而居民手持現金會增加,這就導致M1M2增速回落,而流通中的現金(M0)增速回升。由于居民手持現金規模增加,貨幣乘數有所下降,M2增速也會有所回落。隨著春節因素的影響逐步退出,M1、M2等貨幣增速將再度回升。對于為何1M1同比增長為0%,專家認為,1月企業存款減少16100億元,與春節前結算居民薪酬直接相關;但疫情直接導致了春節期間居民外出消費大幅下降,居民存款回流企業這一過程受到抑制,這也是M1增速較低但居民存款顯示多增的直接原因??傮w來看,疫情對金融數據的影響將逐漸體現,短期內需求或有所回落,但供給不斷發力,刺激信貸增長的因素也在不斷增加。隨著疫情不斷改善,實體經濟需求回升將帶動融資增加,要持續引導金融機構加大對民企、小微、制造業等領域的中長期信貸支持,促進經濟加快恢復。


      圖表6M1M2月度同比增速


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      1月吸收外資保持平穩增長,中國在全球的戰略地位不因疫情而改變:根據中國商務部公布的數據顯示,20201月,全國新設立外商投資企業3485家,實際使用外資為875.7億元人民幣,同比增長4%(約合126.8億美元,同比增長2.2%,未含銀行、證券、保險領域數據,下同),基本上延續了2019年以來的平穩增長勢頭。其中,高技術產業吸收外資繼續保持較高增幅。數據顯示,1月高技術產業實際使用外資313.5億元人民幣,同比增長27.9%,占比達到35.8%。高技術制造業實際使用外資84億元人民幣,其中,醫藥制造業、醫療儀器設備及儀器儀表制造業實際使用外資同比分別增長10.5%118.9%。高技術服務業實際使用外資229.5億元人民幣,同比增長45.5%。其中,信息服務、研發與設計服務實際使用外資同比分別增長56.6%39.2%。1月份,在主要投資來源地中,新加坡、韓國、日本投資同比分別增長40.6%、157.1%50.2%;一帶一路沿線國家、東盟實際投資金額同比分別增長31.3%44.8%。專家表示,短期內疫情影響將更為明顯,但從長遠和總體上看,疫情影響終歸是階段性的,我國吸收外資的綜合競爭優勢沒有改變,大多數跨國公司投資中國的信心和戰略沒有改變,我國在全球產業鏈中的地位和作用也不會改變。

      圖表7:中國實際使用外資和新設立外商投資企業數量變化情況


      資料來源:中國商務部,北廣投資管研究院整理


      中央加快研究部署疫情防控工作,加強逆周期調節并釋放強大動能:據新華社2020223日消息,統籌推進新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展工作部署會議在北京召開。中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平出席會議并發表重要講話。習近平強調,這次新冠肺炎疫情,是新中國成立以來在我國發生的傳播速度最快、感染范圍最廣、防控難度最大的一次重大突發公共衛生事件。對我們來說,這是一次危機,也是一次大考。經過艱苦努力,目前疫情防控形勢積極向好的態勢正在拓展。實踐證明,黨中央對疫情形勢的判斷是準確的,各項工作部署是及時的,采取的舉措是有力有效的。防控工作取得的成效,再次彰顯了中國共產黨領導和中國特色社會主義制度的顯著優勢。習近平同時強調,要變壓力為動力、善于化危為機,有序恢復生產生活秩序,強化“六穩”舉措,加大政策調節力度,把我國發展的巨大潛力和強大動能充分釋放出來,努力實現2020年經濟社會發展目標任務。本次會議是近一個月時間內,中央第7次召開涉及疫情防控主題的會議,這種重視程度是極為罕見的。最近一周,中央層面也已召開3次會議,聚焦的主題都是新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展工作,但會議的側重點并不相同。219日的會議是聽取疫情防控工作匯報,研究統籌做好疫情防控和經濟社會發展工作;221日的會議是研究新冠肺炎疫情防控工作,部署統籌做好疫情防控和經濟社會發展工作;223日的會議主題是統籌推進新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展工作部署。第一次是研究統籌,第二次是部署統籌,第三次是統籌推進。


      圖表8:春節以來中央密集開會研究疫情防控對策

      資料來源:新華社,北廣投資管研究院整理


      穩健的貨幣政策要更加靈活適度,為疫情防控提供精準金融服務:2020年221日,中共中央政治局會議提出“穩健的貨幣政策要更加靈活適度”這一要求。據上證報統計顯示,2月份以來,靈活適度四個字已通過數量、價格和結構三個操作維度得到充分體現,有效對沖疫情對實體經濟的影響。從公開市場操作數量上看,2月中上旬,央行連續開展逆回購操作,投放流動性累計達2.7萬億元,對于維護春節后開市初期市場流動性和金融市場平穩運行發揮了關鍵作用。同時,在疫情防控期間,央行設立3000億元低成本專項再貸款,對直接參與防疫的重點醫用物品和生活物資的生產、運輸和銷售重點企業實行名單制管理,對名單內的重點企業,由央行通過低成本專項再貸款、中央財政貼息的方式提供優惠利率的信貸支持。統計顯示,截至220日,發改委、工信部確定全國性重點企業876家,10個重點省市省級政府確定地方性重點企業共1082家,已有727家重點保供企業獲得了貸款。據測算,財政貼息后,這些企業實際融資成本僅為1.3%。下一階段,貨幣政策或被賦予更重要的職責。中央政治局會議提出,穩健的貨幣政策要更加靈活適度,緩解融資難融資貴,為疫情防控、復工復產和實體經濟發展提供精準金融服務。


      圖表9:近期中國央行發布的主要政策

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理


      央行將進行普惠金融定向降準的動態調整,加大力度進行金融支持:據新華社224日消息,國新辦就統籌新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展工作情況舉行發布會。中國人民銀行黨委委員、副行長陳雨露表示,近期,普惠金融定向降準也將進行年度動態調整,將有更多達標銀行得到優惠政策支持。陳雨露表示,貨幣金融政策是應對突發事件的沖擊,以及恢復經濟增長的重要政策手段,疫情發生以來,中國人民銀行根據黨中央、國務院的決策部署,遵照穩健貨幣政策要靈活適度的原則,加大逆周期調節力度,出臺了一系列貨幣政策措施。一是超預期提供流動性來保障銀行體系和貨幣市場流動性的充裕,及時穩定市場情緒。二是第一時間設立了3000億元低成本的專項再貸款,對重點抗擊疫情的企業提供精準的優惠資金支持。三是中國人民銀行和五個部門聯合出臺了支持疫情防控的30條措施,發揮政策合力,為疫情防控和恢復生產提供綜合的金融保障。目前來看,這些措施都發揮了積極的作用。陳雨露表示,下一步,穩健的貨幣政策將更加靈活適度,主要是在流動性、貨幣政策工具以及政策性金融等三大類措施方面要加大力度。陳雨露同時強調,當前我國貨幣政策的政策空間和政策工具是充足的,針對上述措施,中國人民銀行正在盡快制定方案,爭取盡早出臺。


      圖表10:央行下一步將要針對性的采取金融支持政策

      資料來源:新華社,北廣投資管研究院整理


      地方政府積極推動有序復工復產,2020年經濟發展目標仍可實現:目前,國家發改委正會同有關部門,在做好疫情防控工作的同時,指導地方建立與疫情防控相適應的經濟社會運行秩序,分類有序推進企業復工復產、抓好重要物資保障。從調度的數據看,當前企業復工復產已取得積極進展,大型企業相對中小企業復工復產進度較快,上游行業和資本技術密集型企業相對下游行業和勞動密集型企業進度較快。全國規模以上工業企業復工率逐步提高,其中,浙江已超過90%,江蘇、山東、福建、遼寧、廣東、江西已超過70%。從重點行業看,鋼鐵企業復工率為67.4%,有色金屬企業復工率為86.3%。特別是關系國計民生的重點領域企業正在加快復工復產,相關企業正在加班加點、開足馬力生產,口罩企業產能利用率已達到110%,全國糧食應急加工能力復產率已超過70%,煤礦產能恢復率達到76%,鐵路裝車數已恢復到節前正常水平的95%左右,民航、港口、水運均正常運營。國家發改委表示,雖然新冠肺炎疫情對我國經濟運行帶來了沖擊,但完成中央經濟工作會議確定的各項經濟社會發展目標任務,還是有很多有利條件,包括疫情改變不了中國經濟長期向好的趨勢、應急政策措施正在積極對沖疫情影響、復工復產促進正常的生產經營秩序不斷恢復、中國發展潛力和政策儲備仍然充裕等。國家發改委表示,2020年我國經濟社會發展各項目標任務是可以實現的。

      圖表11:近期多個地方政府均出臺復工復產相關政策

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      地方專項債有望擴容,專家預計全年發行量將達3萬億元:為減輕新型冠狀病毒感染肺炎疫情對中國經濟的影響,財政政策穩增長力度正在加大。2020224日,財政部部長助理、黨組成員歐文漢在國新辦新聞發布會上表示,要擴大地方政府專項債券發行規模。積極的財政政策重點體現在減稅降費和增發地方專項債兩個方面,一方面要立足財政減收,減輕企業和社會負擔;另一方面要擴大財政支出,增加政府投資穩定經濟增長。因此,擴大地方政府專項債發行規模勢在必行,但發行總量要分階段、控節奏。地方債尤其是專項債的發行,較為直接地對應了地方基建投資的資金使用。在2020年穩增長的政策背景下和基建在一季度加碼的要求下,專項債和一般債的提前、加碼發行都是符合預期的。疫情之后的地方債發行必要性加強,可有效緩解地方政府短期內的財政壓力。此前,財政部分兩批共提前下達2020年新增地方政府債務限額18480億元,其中專項債共計1.29萬億元。根據東方財富Choice統計顯示,截至2020224日,全國發行地方債9651.54億元,其中專項債8119.6億元,一般債1531.94億元。近日,北京大學光華管理學院發布的《2020年中國經濟展望》中提出,專項債將是財政政策逆周期調節的主要抓手,全年預計專項債限額2.8-3.0萬億元,基建投資有望小幅回升。而基建投資的重點發力,將支撐固定資產投資增速反彈。


      圖表12:地方專項債發行規模變化情況

      資料來源:中國財政部,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:1月金融數據整體穩健,貨幣政策將繼續保持靈活適度。總體來看,1月份金融數據超出市場預期,反應社會資金需求旺盛,經濟增長并不悲觀。但1月份的金融數據基本上沒有體現疫情的影響,預計2月份在疫情的影響下,貸款和社融下行概率較大,貨幣供應量因春節因素減弱,下行空間有限,金融市場資金面或將維持寬松格局。整體而言,降存款成本的政策思路(規范結構性存款、智能存款等)清晰,這是銀行服務實體經濟的前提。2020219日,央行發布的《2019年第四季度中國貨幣政策執行報告》提出,將疫情防控作為當前最重要的工作來抓,加大對新冠肺炎疫情防控的貨幣信貸支持?!秷蟾妗氛J為,中國發展仍處于并將長期處于重要戰略機遇期,近期新冠肺炎疫情對中國經濟的影響是暫時的,中國經濟長期向好、高質量增長的基本面沒有變化。央行指出,經濟增長保持了韌性,同時也必須認識到經濟下行壓力仍然較大。下一步,穩健的貨幣政策要靈活適度,加強逆周期調節、結構調整和改革的力度,保持物價水平基本穩定。打好防范化解重大金融風險攻堅戰,牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。將疫情防控作為當前最重要的工作來抓,加大對新冠肺炎疫情防控的貨幣信貸支持。靈活運用多種貨幣政策工具,保持流動性合理充裕,促進貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應。

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