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    1. 經濟數據已充分反應疫情影響,二季度有望恢復到正常水平

      2020-03-23

      經濟數據已充分反應疫情影響,二季度有望恢復到正常水平

      ——宏觀經濟專題報告

      疫情影響2PMI短期回落,經濟穩定向好的勢頭并未發生改變:受新型冠狀病毒肺炎疫情短期影響,2月份PMI創下有統計以來的新低。根據國家統計局公布的數據顯示,20202月份,中國制造業采購經理指數(PMI)為35.7%,比上月大幅下降14.3個百分點;非制造業商務活動指數為29.6%,比上月下降24.5個百分點。統計局表示,由于新冠肺炎疫情在全國范圍內擴散,各地企業延遲開工復工,已開工企業的員工返崗率和產能利用率也普遍有所下降,制造業生產活動收緊。2月份,供需兩端均出現明顯收縮。具體來看,2月生產指數為27.8%,較上月下降23.5個百分點;采購量指數為29.3%,較上月下降22.3個百分點;從業人員指數為31.8%,較上月下降15.7個百分點??傮w來看,2月制造業PMI大幅回落主要是受疫情短期沖擊,但回落處于預期范圍內。統計局稱,受新冠肺炎疫情沖擊,中國采購經理指數明顯回落,但隨著黨中央、國務院統籌推進疫情防控和經濟社會發展,目前企業復工率回升較快,生產經營活動正有序恢復。從1月份PMI來看,經濟平穩發展,市場需求擴張有所加快,企業預期向好,這種穩定向好發展的勢頭,受疫情影響目前出現暫時斷點。隨著疫情逐漸被控制,預計經濟穩定向好發展勢頭還會延續下來,疫情之下被抑制的需求將會集中釋放,企業抓住復工復產痛點,盡快擴大生產,投資、消費和出口也將加快恢復性增長。


      圖表1:統計局制造業PMI走勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      2CPI同比上漲5.2%,通脹壓力減輕為逆周期政策釋放空間:根據國家統計局公布的數據顯示,20202月份,全國居民消費價格(CPI)同比上漲5.2%,漲幅回落0.2個百分點;環比上漲0.8%,漲幅比上月回落0.6個百分點??鄢称泛湍茉磧r格的核心CPI環比由上月上漲0.5%轉為下降0.1%;同比上漲1.0%,漲幅比上月回落0.5個百分點。統計局表示,新冠肺炎疫情期間,需求上漲、供給受限導致食品價格上漲,支撐CPI處于高位。2月份,食品價格環比上漲4.3%,漲幅比上月回落0.1個百分點,影響CPI上漲約0.98個百分點;同比上漲21.9%,漲幅擴大1.3個百分點,影響CPI上漲約4.45個百分點。食品中,鮮活食品價格持續處于高位。薯類價格環比上漲16.0%,漲幅擴大8.3個百分點;豬肉價格環比上漲9.3%,漲幅擴大0.8個百分點;鮮菜、鮮果和水產品價格環比分別上漲9.5%、4.8%3.0%,漲幅分別回落5.8、0.71.5個百分點。機構分析認為,CPI同比看似很高,但主要受到食品價格的短期推升。隨著疫情逐漸得到控制,食品價格會大幅回落,而非食品和服務類CPI持續突破新低,反映國內整體需求面臨下行壓力??傮w來看,預計在國內疫情控制住之后,PPICPI漲幅都可能明顯回落。通脹壓力減輕,將為國內逆周期政策施放空間。


      圖表2CPI/PPI月度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      1-2月中國出口降幅大于進口,擴大內需是應對外貿下滑主要手段:根據中國海關總署公布的數據顯示,按美元計價,20201-2月,我國進出口總值5919.9億美元,同比下降11%。其中,出口2924.5億美元,同比下降17.2%;進口2995.4億美元,同比下降4%;貿易逆差70.9億美元,2019年同期為順差414.5億美元??紤]到春節因素,海關總署從2020年開始將1-2月外貿數據合并發布。由于受到疫情影響,2月企業復工時間延長,物流運輸受阻,出口增速快速下滑,進口則由于大宗商品裝船期和企業提前進口補庫等原因,表現整體好于出口。由于海外疫情從2月底開始加速擴散,1-2月的外貿數據實際只反映了國內疫情的負面效應。未來海外疫情還可能通過以下途徑對我國外貿產生影響:1)疫情減弱海外消費需求,拖累我國出口;2)疫情使得海外國家生產、運輸受阻,各國以檢疫為由實施更強的貿易限制,影響我國制造業中上游零部件進口,部分全球布局的行業原材料成本上升,產量下降??傮w來看,近期外貿面臨的外部環境并不樂觀,擴大內需仍是主要的對沖手段,財政、貨幣政策還有進一步放松的空間。


      圖表3:中國月度進出口同比增速(按美元計)


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      1-2月中國對新興市場及“一帶一路”外貿實現增長:根據中國海關總署公布的數據顯示,20201-2月,受春節因素以及疫情的影響,中國進出口總額為4.12萬億元人民幣(下同),同比下降9.6%。其中,出口2.04萬億元,同比下降15.9%;進口2.08萬億元,同比下降2.4%。商務部表示,1-2月外貿運行有四個主要特點:一是對傳統市場進出口下降,對東盟等新興市場小幅增長。對美國、歐盟、日本等傳統市場分別同比下降19.6%、14.2%15.3%。對東盟、一帶一路等新興市場進出口分別同比增長2%1.8%。二是勞動密集型產品出口恢復較慢,機電產品好于整體。勞動密集型產品出口同比下降18.8%,機電產品出口好于整體1個百分點。三是加工貿易降幅較深,一般貿易韌性強。加工貿易進出口同比下降16.4%,跌幅大于整體6.8個百分點,一般貿易進出口同比下降9.2%,好于整體0.4個百分點。四是各經營主體普遍面臨困難挑戰。民營企業、外資企業、國有企業出口分別同比下降12.8%、20.4%12.4%。商務部指出,中國外貿發展具有積極向好因素支撐。疫情發生以來,商務部會同各地方、各部門出臺一系列支持政策措施,從復工復產、財稅、金融、信保、參展、法律援助、防疫物資保障等全方位為外貿企業排憂解難。隨著各項穩外貿政策效果逐步顯現,各地外貿企業復工復產將呈現加快恢復態勢。


      圖表420201-2月中國與主要貿易伙伴進出口基本情況

      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      2月外匯儲備保持穩定,人民幣總體較為堅挺:根據國家外匯管理局公布的數據顯示,截至20202月末,我國外匯儲備規模為31067億美元,較年初下降12億美元,降幅為0.04%;與上月末相比減少88億美元,降幅為0.28%。國家外匯局表示,2月份我國外匯市場運行總體平穩。國際金融市場方面,受新冠肺炎疫情全球蔓延、主要國家經濟形勢及貨幣政策預期等因素影響,美元指數、主要國家債券價格有所上漲。匯率折算和資產價格變化等估值因素,是當月外匯儲備規模變動的主要原因。機構分析認為,2月份以來,盡管受到疫情和美元指數上漲雙重壓力影響,但人民幣匯率總體較為堅挺。同時,受疫情影響,貨物貿易及服務貿易項下結售匯均有不同程度下降,結售匯總體平衡,對外匯儲備影響可能較小。未來,全球經濟面臨的不穩定不確定因素有所增多,國際金融市場波動性可能加大。雖然疫情對我國經濟運行造成一定沖擊,但綜合來看,我國經濟長期向好的基本面沒有改變,疫情影響是短期的且總體上是可控的。隨著各項政策措施落地見效,積極因素不斷積聚,將為我國經濟平穩健康發展提供有力支持??傮w來看,我國外匯市場有基礎、有條件保持平穩運行,外匯儲備規模有望繼續保持穩定。


      圖表5:中國外匯儲備月度變化情況


      資料來源:國家外匯管理局,北廣投資管研究院整理

      2月新增社融環比大幅下降,未來貨幣政策空間已經打開:根據中國央行公布的數據顯示,20202月份的新增社融為8554億元,比上年同期少1111億元,比上個月大幅減少42092億元。1-2月,社融增量累計為5.92萬億元,比上年同期多2717億元。2月本外幣貸款和政府融資,基本與2019年同期持平;表外融資大幅收縮,委托貸款、信托貸款、未貼現票據分別減少356億元、540億元、3961億元,合計同比少增1209億元。不過,2月社融結構進一步優化,表現在2月末對實體經濟發放的人民幣貸款余額占同期社融存量的60.6%,同比高出0.8個百分點;表外三項(委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票)合計占比8.5%,同比下降1.9個百分點;直接融資占比提高,企業債券余額和非金融企業境內股票余額合計占比12.3%,同比高0.2個百分點;政府債券余額占比15%,同比高0.5個百分點。近期全球主要經濟體再次開啟降息周期,隨著2月份我國CPI漲幅開始回落,央行進行貨幣政策調整的空間打開,有利于穩健貨幣政策更加靈活適度。機構分析認為,下階段,央行在擴總量的同時發揮好結構性政策工具的作用,進一步加大對復工復產和制造業、新基建、民營、小微企業的支持力度,并釋放LPR改革潛力,適時適度下調存款基準利率,切實降低實體經濟融資成本。


      圖表6:社會融資新增規模月度變化量

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      疫情導致2月居民貸款明顯減少,經濟恢復有望推動企業信貸需求回升:根據中國央行公布的數據顯示,20202月份,新增人民幣貸款為9057億元,同比多增199億元,環比減少24286億元。1-2月,人民幣貸款累計增加4.24萬億元,同比多增1308億元。2月末,人民幣貸款余額157.36萬億元,同比增長12.1%,增速與上月末持平。機構分析認為,受疫情影響,金融機構加大對實體經濟支持力度,滿足信貸需求,2月份企(事)業單位貸款增加1.13萬億元,其中,短期貸款增加6549億元,中長期貸款增加4157億元,票據融資增加634億元;非銀行業金融機構貸款增加1786億元。不過,疫情對商品房銷售和消費等造成一定影響,導致居民貸款大幅凈減少,2月住戶部門貸款減少4133億元,其中短期貸款減少4504億元,中長期增加371億元。新增信貸略高于2019年同期,或主要緣于對疫情防控的信貸支持。2月以來,央行提供8000億元專項再貸款再貼現額度,支持疫情防控和紓困中小企業,使得企業短期貸款大幅增長。專家表示,隨著企業復工率的逐步提升,以及央行推出增加再貸款和再貼現額度等定向政策,對公貸款增長從2月中下旬沖量明顯。許多銀行也針對抗疫行業和區域制定了專項信貸額度。據觀察,對公信貸投放較好的行業主要是與抗擊疫情相關的醫藥衛生領域、基建、房地產領域以及受疫情影響較小或受益于非接觸式經濟的5G、AI、工業互聯網、物聯網等新興產業。


      圖表7:人民幣貸款新增規模月度變化量


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      2M2同比增長8.8%,貨幣平穩的政策導向沒有改變:2020年以來,央行實施降準、加大公開市場操作,并下調政策利率,保持流動性合理充裕。根據中國央行公布的數據顯示,20202月末,廣義貨幣(M2)余額203.08萬億元,同比增長8.8%,增速分別比上月末和上年同期高0.4個和0.8個百分點。機構分析認為,2M2增速回升,一方面是因為前兩個月人民幣新增貸款同比多增1308億元,派生存款增加;另一方面,前兩個月財政存款增加4210億元,比2019年同期少增4369億元,有助于金融體系流動性改善。此外,基數效應也是原因之一,20192月正處春節,M2基數處于過去幾年來低位。而M0增速大幅提升至10.9%,與春節后現金仍在居民手中未存入銀行有關。M1同比增長4.8%,較上月末明顯回升。其中,企業活期存款增速為3.6%,比上月末高8.3個百分點,主要是隨著疫情發展,金融體系加大了對實體經濟支持力度,企業生產經營動力有所增強,準備的活期存款也相應增加。整體來看,貨幣環境和流動性增長保持了平穩態勢,貨幣增長的超預期回升,應該是經濟活力增強帶來的金融體系信用放大能力上升的結果,貨幣當局維持貨幣平穩的政策導向并沒有改變,政策仍然立足于結構性需求,并以定向投放為主。


      圖表8M1M2月度同比增速


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      新冠疫情影響工業生產,1-2月工業增加值同比負增長:根據國家統計局公布的數據顯示,20201-2月份,工業增加值同比增速為-13.5%,較2019年下降19.2個百分點,較2019年同期下降20.3個百分點。統計局表示,受新冠疫情的影響,1-2月工業增加值同比大幅負增長,疫情對工業增加值的影響來自三個方面,一是復工時間延后影響企業開工時間,二是由于人員流動大幅下降導致企業開工率下降,三是需求減弱影響企業生產供給。從環比增速來看,1月工業增加值環比下降2.78%,2月環比下降26.63%,為2011年有環比數據以來首次環比負增長。從歷史同比數據看,即便是2008年受到全球金融危機的沖擊,工業增加值增速也是從年內高點17.8%回落至11月的5.4%,從同比增速的回落幅度來看,此次新冠疫情的影響程度比金融危機更加顯著。從行業分類來看,1-2月采礦業工業增加值累計同比下降6.5%,制造業累計同比下降15.7%,公用事業累計同比下降7.1%,高技術產業累計同比下降14.4%。機構分析認為,自3月開始,國內方面,企業復工進度和開工率明顯上升,預計經濟數據環比將有所修復,但同比仍將維持在偏低水平;國外方面,新冠疫情開始對外圍產生影響,并且從目前的形勢來看沒有得到有效遏制,預計將繼續對外圍需求產生沖擊。

      圖表9:工業增加值累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      1-2月社零總額負增長,僅必須消費品正增長:根據國家統計局公布的數據顯示,20201-2月份,社會零售總額累計同比增速為-20.5%。統計局表示,1-2月社零增速負增長主要受到疫情影響,一方面人員流動受到限制,導致旅游等服務類消費明顯下行,另一方面消費品類大幅收窄,可選消費品受到沖擊較大。1-2月限額以上企業消費品零售總額累計同比增速為-23.4%,較2019年下降27.3個百分點,其中商品零售總額累計同比增速為-22.2%,較2019年下降25.9個百分點,餐飲收入總額累計同比增速為-39.7%,較2019年下降46.8個百分點。1-2月網上零售額占比達到26.3%,較2019年上升0.5個百分點,網上商品和服務零售額累計同比增速為-3%,較2019年下降19.5個百分點。此外,1-2月餐飲行業收入增速為-43.1%,較2019年下降52.5個百分點,商品銷售收入同比增速為-17.6%,較2019年下降25.5個百分點。由于受疫情影響人員流動性大幅下降,網上消費的占比繼續上升,增速也遠高于社零整體。機構分析認為,與2019年相比,消費增速回落幅度相對較小的行業包括糧油食品、飲料、中西藥品等必須消費品,增速下滑最為明顯的則有金銀珠寶、家具、汽車等彈性消費品。


      圖表10:社會消費品零售總額累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      2020年經濟托底依然靠基建,房地產投資大概率進入下行周期:根據國家統計局公布的數據顯示,20201-2月份,固定資產投資增速為-24.5%,較2019年下降29.9個百分點,1-2月民間固定資產投資增速為-26.4%,較2019年下降31.1個百分點。統計局表示,受新冠疫情的影響,人員聚集的項目復工受到明顯抑制,固定資產投資受到的影響尤為明顯。分類別看,1-2月制造業投資累計同比下降31.5%,較2019年下降34.6個百分點;基建投資累計同比下降30.3%,較2019年下降34.1個百分點;地產投資累計同比下降16.3%,較2019年下降26.2個百分點。整體來看,固定資產投資增速整體普遍大幅回落,從增速回落幅度來看,制造業投資最為明顯,其次是基建,房地產投資增速回落幅度相對較小。其中,住宅投資同比增速為-16%、辦公樓投資同比增速為-17.8%、商業地產投資同比增速為-25.6%,分別較2019年下降29.9個百分點、20.6個百分點和18.9個百分點。機構分析認為,2020年穩增長依然靠基建,同時針對房地產的政策不會明顯放松。待復工進度回歸正常之后,房地產投資增速有望回升,但仍需關注銷售增速下行對未來投資增速的負面影響,市場普遍認為2020年房地產投資將進入下行周期。


      圖表11:固定資產投資及房地產投資累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      央行定向降準釋放資金5500億,支持企業復工復產和經濟發展:繼國常會提出“抓緊出臺普惠金融定向降準措施”后,2020313日,央行發布公告稱,為支持實體經濟發展,降低社會融資實際成本,央行決定于2020316日實施普惠金融定向降準,對達到考核標準的銀行定向降準0.51個百分點。在此之外,對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點,支持發放普惠金融領域貸款。以上定向降準共釋放長期資金5500億元。專家表示,此次央行降準,既為應對疫情出臺的各項優惠政策提供有力的流動性支持,也對當前肆虐全球的市場風暴做出“中國式”回應,從而穩住信心,提高金融體系抵御“輸入型”沖擊的能力。同時表明,央行仍然希望盡力保持貨幣財政的穩健,更多通過量化寬松來提供流動性支持,不愿輕易動用針對基準利率的降息手段,以避免誘發通脹和房地產泡沫。機構分析認為,央行根據經濟基本面出臺調控措施,定向降準對于經濟的支持作用主要體現在兩個方面:一是市場流動性的支持,二是提振系統穩定性,預計6月份至9月份調控效果顯現,經濟邊際改善可期。


      圖表122015年以來中國央行歷次降準

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      美股3月以來已發生四次熔斷,美聯儲啟動降息+量化寬松予以應對:當地時間2020315日,美聯儲將聯邦基準利率降至0.00%-0.25%的水平,并宣布將重啟量化寬松政策。美聯儲表示,在接下來的數月將推出7000億美元的大規模量化寬松計劃,以應對新冠疫情對經濟的影響。2008年金融危機后,美聯儲為挽救經濟,曾一路降息至0.00%-0.25%的超低水平,此后更是延續了7年的零利率政策。美聯儲此次聲明稱,新冠疫情已經給包括美國在內的很多國家的社會和經濟造成損害,全球金融環境受到顯著影響。本次降息將有助于支持美國經濟、穩定就業市場、維持通脹目標。此外,美聯儲宣布與澳大利亞儲備銀行、巴西中央銀行、丹麥國家銀行、韓國銀行、墨西哥銀行、挪威銀行、新西蘭儲備銀行、新加坡金融管理局和瑞典國家銀行建立臨時美元流動性安排(掉期交易),旨在減輕全球美元融資市場的壓力。股票市場方面,北京時間318日晚2130分,美股大幅低開后震蕩走低,隨后跌幅擴大觸發本月第四次熔斷,即史上第五次熔斷。道瓊斯、納斯達克、標普500月跌幅分別為20.95%、16.54%、18.44%。機構分析認為,全球新冠疫情正處在加速擴散期,總確診人數有指數上升趨勢,對全球經濟的沖擊也難以在短期內結束。國際貨幣基金組織(IMF)總裁格奧爾基耶娃表示,為了防止疫情對經濟造成長期損害,有必要出臺額外的財政刺激措施,準備好調動1萬億美元貸款能力用于抗擊疫情。


      圖表1320203月全球主要國家股市下跌情況(截至319日)

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表14:美聯儲兩次降息至0以及量化寬松政策實施情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:經濟數據已充分反應疫情影響,二季度有望恢復到正常水平。總體來看,1-2月的經濟數據實事求是地反映了新冠疫情對經濟活動的沖擊。無論是外貿、消費還是投資,均出現一致的同比負增長,說明新冠疫情對經濟的影響遠超預期,由此可以推斷一季度的GDP增速將受到嚴重影響。政策方面,海外寬松的貨幣政策給國內貨幣政策打開了寬松的空間,在313日央行實施普惠金融定向降準之后,市場普遍認為LPR利率下調和降息都具備可能性。同時積極的財政政策也不能缺席,2020年基建依然是托底經濟增速的重要手段,改善企業流動性的減稅降費政策也可能延續更長時間。隨著國內疫情逐漸得到控制,復工逐漸展開,工業生產有望回升,特別是3月以來發電耗煤同比增速等數據已有所改善。雖然海外疫情仍在蔓延、外需依舊承壓,但當前外需占比遠低于發生國際金融危機的2008年,而內需是目前中國經濟發展的絕對主體。另一方面,政策效果將持續顯現。未來隨著疫情警報的降低和解除,加上央行繼續靈活適度調整貨幣政策,財政減稅降費和新基建發力,內需將逐漸恢復,預計二季度經濟增速有望恢復至6%左右的正常水平,而全年來看,完成年初既定的經濟增長目標也是有可能實現的。

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