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    1. 資本市場改革穩步推進,A股IPO吸引力明顯增強

      2020-04-07

      資本市場改革穩步推進,AIPO吸引力明顯增強

      ——資本市場專題報告

      2020年一季度IPO過會率95.12%,預計全年保持高位:根據中國證監會公布的數據顯示,20201-3月份,證監會共審核了41家企業(不包括科創板)的首發申請,除取消審核1家,未通過1家外,39家通過;2019年四季度共67家企業首發上會(不包括科創板),除去暫緩表決1家,取消審核7家,未通過1家,共58家公司過會。也就是說,2020年一季度的IPO過會率高達95.12%,比2019年四季度高出近9個百分點,比2019年一季度大幅增加20個百分點??茖W合理保持IPO常態化發行是2020年證監會系統工作會議提出的重要目標之一。專家指出,2020年,在注冊制將全面實施的趨勢下,IPO將繼續保持常態化發行,發行節奏平穩。機構分析認為,AIPO過會企業數量有望進一步增加,過會率將維持高位。2019年的IPO平均過會率(除科創板外)為88.46%,預計2020年平均過會率將繼續維持高位。在注冊制將全面實施的趨勢下,企業IPO上市的難度將逐漸減小,IPO過會企業數量有望進一步增加。作為我國多層次資本市場體系的補充,科創板的設立既強調“硬科技”導向,也增強了資本市場的包容性,將推動更多高科技公司選擇A股首發上市,并對A股其他板塊開啟注冊制改革起到促進作用。業內人士表示,科創板的平穩運行以及新證券法施行后注冊制改革加速落地,帶動AIPO市場活躍。疫情影響下,IPO發行常態化,有助于進一步提高資本市場服務實體經濟能力。


      圖表1AIPO審核情況


      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      3月份IPO過會率高達100%,疫情影響備受關注:2020年一季度IPO企業上會集中在1月和3月。其中,證監會發審委在1月審核了27家企業的首發申請,14家企業在3月上會接受了IPO審核。審核結果顯示,整個一季度,僅有1家企業在1月被否。另外,有1家企業在3月取消審核。因此,3月份IPO過會率高達100%,創近六年來同期新高。自鼠年以來,疫情對IPO企業的影響也成為重點關注的問題。以326日上會的企業為例,當日,共有北京交大思諾科技股份有限公司、江蘇圖南合金股份有限公司、南京科思化學股份有限公司3家企業最終上會接受證監會的審核。其中,有兩家企業被證監會發審委問及疫情影響相關問題。其中,證監會發審委要求江蘇圖南合金股份有限公司結合停工復工情況、日常訂單及重大合同的履行情況、2020年一季度、上半年的預計產能、產量、銷量及與去年同期對比情況,說明新冠疫情對公司經營狀況及財務狀況的影響,是否對公司的持續經營能力產生重大不利影響。上述情況并非個例,319日,共有6家企業集體上會,證監會發審委均就疫情對公司的影響進行了詢問。業內人士表示,疫情對企業造成的影響被納入發審委的考量范圍。要求在審IPO項目披露疫情影響,體現了監管層對于信息披露真實、準確、完整的重視。疫情發生以來,監管部門對IPO發行多層次呵護,堅持以人為本的原則,疫情對IPO公司的影響關注度提升,一方面是關注公司上市之后是否會發生業績變臉,另一方面也是為了把控上市公司的經營穩健性。


      圖表2AIPO通過率月度走勢

      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      IPO排隊企業數量保持穩定,眾多改革利好增強企業上市積極性:伴隨中國資本市場“深改”持續推進,以及近期A股魅力凸顯,AIPO吸引力將明顯增強。安永最新報告指出,國內資本市場的IPO活動在接下來的幾個月中繼續保持穩健態勢。根據中國證監會披露的信息顯示,截至2020331日,IPO排隊企業數量為416家(不含科創板),其中主板157家、中小板76家、創業板183家。專家表示,A股市場2020年迎來眾多利好,步入新的發展階段。新證券法正式施行、科創板運行平穩、再融資新規落地,以及預期中的創業板注冊制改革也已提上日程,均被市場看好。上述政策對A股發行量、估值水平和市場成熟度的提升將產生重大利好。預計AIPO募資額將繼續大幅增長,特別是在創業板改革后,將進一步放寬高科技公司的進入門檻。

      圖表3AIPO排隊企業數量變化情況

      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      一季度AIPO募資額同比大幅增長,預計全年IPO將保持常態化運行:根據安永最新發布的《2020年第一季度全球IPO趨勢》報告顯示,2020年第一季度全球IPO市場延續了2019年第四季度的良好勢頭。雖然之后的新冠肺炎疫情對全球資本市場產生一定影響,但AIPO活動依然保持平穩,并在第一季度奪得全球IPO交易量和籌資額的雙料冠軍。安永表示,近期新《證券法》的推出以及以注冊制為主線的創業板改革的有序推進,對中國內地IPO活動表現均是利好。報告顯示,大中華區第一季度交易數量較2019年同期增長34%90宗),籌資額較2019年同期上漲104%132億美元)。其中,中國內地滬深兩市AIPO共計52宗(上交所共34宗,深交所共18宗),同比增長65%,籌資額為113億美元(約合800億元人民幣),同比大幅增長214%。安永表示,疫情的負面作用使得絕大多數公司的一季報、半年報表現受到影響,進而也會對這一類公司的IPO策略和進度造成一定影響。但從中長期看,影響不明顯。對于一季度及全年的IPO發行情況,安永報告預計,AIPO仍將常態化。隨著經濟活動的逐步恢復正常,疫情對全年新股發行活動影響不明顯。新證券法的實施和注冊制改革在創業板的實行,總體利好IPO。


      圖表4:A股IPO上市企業數量及融資額月度變化情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表52020年一季度AIPO募集資金按板塊分布情況


      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表62020年一季度AIPO募集資金排名前十位


      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      科創板上市企業即將滿百,增長潛力和投資價值進一步凸顯:根據WIND數據顯示,截至2020331日,科創板已有94家公司上市交易,總市值達到1.2萬億元,而2020年以來共上市24家,行業主要集中在電子、軟件、生物醫藥、生物醫學工程、信息網絡、智能制造、先進新材料等領域。另外,2019年全年IPO數量為203家,其中科創板70家,占比34.5%,其他板塊133家,科創板IPO速度保持穩定。根據上交所數據顯示,自科創板設立以來,上交所審核了125家申請科創板上市的企業,通過117家,未通過3家,取消2家,暫緩表決3家??苿摪?span>IPO通過率達到93.6%,遠高于其他板塊。機構分析認為,科創板上市企業呈現產業聚集特點,典型如半導體產業鏈、云計算產業、信息網絡產業等,且已有部分創新未盈利的企業上市。從行業定位來看,科創板定位于芯片、半導體、新材料、高端裝備、云計算、大數據、生物醫藥領域,是我國產業結構轉型升級的驅動力。目前科創板已經涌現出一些龍頭企業代表,例如金山辦公、瀾起科技、中微公司等,在上市后受到資本的青睞和肯定。專家表示,由于科創板代表中國經濟未來轉型升級的發展方向,增長潛力和潛在價值都值得期待,因此會引來投資者更多關注,例如傳統上配置大消費大金融等大盤藍籌的外資機構也開始關注科創板中的優質標的。預計未來A股市場的科創含金量會逐步提高,科創板也會成為引領和支撐A股市場長期向上的動力之一。


      圖表7:自2010年以來,A股主要板塊IPO審核通過率情況


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      科創屬性“35”標準出臺,科創板“硬科技”定位更加明確:2020年320日,中國證監會發布《科創屬性評價指引(試行)》;327日,上交所發布《上海證券交易所科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定》,對證監會指引從操作層面進行了明確和細化。據悉,《指引》提出了科創屬性具體的評價指標體系,明確了具有科創屬性企業的內涵和外延,同時規定支持和鼓勵符合科創屬性評價標準的企業申報科創板。具體而言,《指引》提出了“3項常規指標+5項額外條款結構的具體評價指標體系,簡稱為科創屬性“3+5”標準。而《暫行規定》進一步細化了科創板服務的行業范圍,將科創屬性指標評價體系與科創板定位把握相對應。在此基礎上,精簡優化了科創板定位把握中有關自我評估、核查把關、審核問詢的程序和要求。此外,《暫行規定》同時明確,科創屬性暫未達到科創屬性指標要求但短期內能夠達標的發行人,如經謹慎客觀評估認為自身符合科創板定位的,可以先行提出科創板發行上市申請,但需要進行相對嚴格的評估、核查和審核。按照《指引》規定,《暫行規定》細化了科創板重點服務的行業領域范圍,涵蓋了新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保、生物醫藥等高新技術企業和戰略新興產業。其他符合科創板定位的深度應用科技創新領域的企業,如金融科技、科技服務等,也屬于科創板服務范圍??苿摪逶诜湛苿撈髽I方面具有廣泛性和包容性。在科創板服務的行業范圍內的企業,只要符合常規指標,或者符合例外情形之一,就可以申報科創板。


      圖表8:科創板科創屬性“3+5”標準


      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      人工智能芯片龍頭寒武紀即將登陸科創板:近日,科創板IPO迎來一家硬核明星科技公司——中科寒武紀科技股份有限公司,系國內人工智能芯片領域的龍頭企業。2020326日晚間,上交所官網顯示,寒武紀的科創板上市申請獲受理,正式開啟闖關科創板IPO。公司成立于2016年,專注在AI核心處理器芯片技術研發和創新,典型的芯片設計公司。據了解,本次上市擬發行不超過4010萬股,募資28.01億元,主要用于新一代云端訓練芯片及系統等4個項目。而寒武紀選擇科創板第二款上市標準,預計上市后總市值超過15億元。根據股權結構顯示,南京招銀出資8億元,獲得寒武紀上市前3.61%的股權,粗略計算得知,寒武紀在經歷6輪融資后估值約221.6億元(約31.26億美元)。值得一提的是,寒武紀目前仍處于虧損階段。財務數據顯示,寒武紀2017年、2018年和2019年的營業收入分別為784.33萬元、1.17億元、4.44億元,凈利潤分別為-3.81億元、-4104.65萬元、-11.79億元。而其持續虧損,與寒武紀的巨大研發投入密切相關。據招股書顯示,2017年、2018年和2019年,公司研發費用分別為2986.2萬元、2.4億元、5.4億元,連續3年研發費用均超過當期營業收入。從229日傳出接受上市輔導,至326日通過上市申請受理,短短一個月不到的時間,寒武紀的IPO之路可謂神速。而本次登陸科創板如果一切順利的話,不僅是寒武紀發展歷程的大事,還將為人工智能產業等科技創新發展注入強心劑。


      圖表9:寒武紀2017-2019年度營業收入、凈利潤及研發情況


      資料來源:招股說明書,北廣投資管研究院整理

      雖然市場競爭頗為激烈,但寒武紀獲得了國內頂級企業與機構的青睞:國內企業中,華為海思及其他芯片設計公司日漸進入市場,寒武紀面臨著市場競爭進一步加劇的狀況。如果寒武紀不能實施有效的應對措施,將可能面臨主要產品銷售不及預期、產品毛利率下滑等不利情況。2018年寒武紀被評為AI芯片TOP24,雖然達不到全球頂尖,但依然是國內領先的AI企業,被媒體認作人工智能芯片國產自主可控的優質稀缺標的??墒蔷湍壳笆袌鰜砜?,國內阿里、百度等科技巨頭也都在自研或收購,加碼AI芯片賽道。其中,阿里收購中天微,與阿里達摩院的芯片研發團隊共同成立公司平頭哥;百度自研DuerOS智慧芯片、XPU。更不要提,與國際老牌芯片巨頭英偉達、英特爾、AMD等相比,寒武紀在整體規模、資金實力、研發儲備、銷售渠道等方面仍然存在著較大差距。此外,通過寒武紀股權結構來看,創始人陳天石個人持股比例為33.19%,中科院計算所全資持有的中科算源持股18.24%,國投基金持股3.92%,阿里創投持股1.94%,科大訊飛持股1.19%。值得注意的是,寒武紀股東總計32位,除陳天石外,囊括了阿里創投、科大訊飛、湖北聯想、中科院轉化、金石銀翼、國新資本、國投基金等31家國內頂級企業與機構。早在20186月,創始人兼CEO陳天石就曾對外表示,未來傾向于考慮境內A股上市,而因中科院和國產之名,寒武紀此前融資并沒有接受境外背景的投資機構。


      圖表10:寒武紀目前的股東結構


      資料來源:招股說明書,北廣投資管研究院整理


      圖表11:寒武紀在全球芯片企業排行榜中排名第23


      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理

      2020A股分拆上市熱度漸增,科創板與創業板平分秋色:據《證券日報》統計顯示,自201912月中國證監會發布分拆上市新規以來,截至2020331日,包括已經暫緩分拆上市的延安必康在內,已有11A股上市公司推出分拆計劃,其中4家公司的子公司已經在當地證監局辦理了輔導備案登記。行業方面,分拆主體所在行業較為廣泛,分布在建筑工程、電氣設備、橡膠與塑料制品、信息技術、電子元件、有色金屬冶煉、電力、熱力生產和供應業、通用設備制造、醫藥制造、紡織服裝等多個領域。值得關注的是,在分拆上市新規落地伊始,多家公司分拆瞄準的是科創板,但是自3月份以來,計劃將子公司分拆至創業板的公司越來越多。3月份發布分拆計劃的6家公司中,有4家是分拆至創業板(不包括延安必康,下同)。在現有的A股板塊中,科創板的估值相對較高,估值可能是企業考慮的一個因素。另外是行業屬性,之前創業板便針對新興行業,而科創板則更加強調扶持六大產業,所以,企業分拆后的上市地點選擇跟公司自身的行業屬性也有關。中國證監會副主席李超表示,創業板改革正在有序推進,會重點抓好注冊制這條主線,同時會在發行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基礎制度方面,做出改革安排。有機構表示,預計創業板注冊制改革最快落地時間在2020年上半年,因此,不排除有企業想趕上創業板注冊制的紅利。據不完全統計顯示,按分拆上市的條件比對后,目前A股上市公司中滿足境內分拆上市條件的約有473家公司。


      圖表12:目前有11A股上市公司已發布分拆上市預案


      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      疫情影響港交所IPO活躍度有所下降,但下半年企業上市將步入正軌:根據安永最新發布的《2020年第一季度全球IPO趨勢》顯示,大中華區第一季度交易數量較2019年同期增長34%90宗),籌資額同比上漲104%132億美元)。其中,中國內地滬深兩市AIPO共計52宗,籌資額113億美元;港交所IPO38宗,籌資額18億美元。從全球交易所范圍看,按交易量計,港交所和上交所分列全球前二;按籌資額計,得益于第一季度全球最大IPO京滬高鐵的成功上市,上交所以98億美元獨占鰲頭。港交所2020年第一季度的IPO活動較2019年第四季度顯著下降。與2019年同期相比,2020年第一季度的交易量雖小幅增長(6%),但籌資額下降32%,且2月份沒有中國內地公司在港交所進行IPO。部分有意申請上市的企業選擇推遲上市計劃,而另一些未受到當前波動影響的企業會繼續為2020年上市做準備,部分企業采用云上市形式進行路演并根據當前政策環境調整上市前的活動。同時,港交所已發布有關法團身份的不同投票權(WVR)受益人的咨詢文件。安永表示,如果這項政策獲得批準和實施,預計一些具有企業WVR結構的大型IPO將在2020年下半年上市。此外,與其他主要市場相比,港交所的估值仍然相對較低。這可能會助推投資者需求上漲,預示香港IPO市場前景向好。


      圖表13:近三年港交所IPO企業數量月度變化情況


      資料來源:香港證券交易所,北廣投資管研究院整理


      2020年物業公司赴港上市成為潮流:在港交所3月已上市的14家企業中,興業物聯、燁星集團兩家均屬物業管理行業,前者認購倍數超過1400倍,后者更高達1948倍,晉身2020年的新任超購王。此外,弘陽集團旗下物業管理公司弘陽服務已于323日向港交所遞交招股書,一季度正榮服務、金融街物業、宋都物業、建業物業等物業管理公司也在港交所等待排隊上市,華潤置地、朗詩地產等房企旗下的物業公司也計劃赴港IPO。顯然,物業股是港股市場3月乃至2020年全年的活躍股。內地物業公司排隊赴港上市的熱潮并非始于2020年,早在2014年內地物業公司就開始赴港上市,到2017年每年只有一兩家,但從2018年起節奏突然加快,當年數量為6家,2019年達到9家。業內人士表示,內地物業公司赴港上市的積極性增強,一是與物業公司的布局有關。物業公司希望在多種經營業務方面進行布局,通過上市融資,物業公司既能獲得發展資金,還能打通其他融資渠道,上市也是其所屬地產企業實現物業企業價值外顯的一種方式。二是源于地產市場的行情發展狀況。機構分析認為,很多一二線城市的房地產市場已經由早期的剛需市場轉變為改善型市場,在這個階段,購房客群和市場會對物業公司在不動產增值過程中創造的價值有更多考量。綜合考慮A股計港股的上市政策和宏觀環境來看,內地物業公司選擇在港股上市是主流趨勢。業內人士表示,物業行業擁有較長期且穩定的現金流,這類公司在港股及海外市場比較受歡迎,而在A股沒有太大的概念性炒作,因此未來有能力去香港上市的物業行業公司會優先選擇在香港上市。


      圖表14:目前,港交所IPO排隊企業行業分布情況


      資料來源:香港證券交易所,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:資本市場改革穩步推進,AIPO吸引力明顯增強。縱觀全球股市,近期A股市場避風港效應凸顯,疊加疫情暴發后企業迫切的資金需求,A股市場成為國內企業重要的融資渠道。A股發行制度改革,將進一步提升市場融資功能。業內人士指出,伴隨中國資本市場“深改”持續推進,以及近期A股魅力凸顯,AIPO吸引力將明顯增強。安永報告指出,國內資本市場的IPO活動在接下來的幾個月中繼續保持穩健態勢。專家表示,A股市場2020年迎來眾多利好,步入新的發展階段。新證券法正式施行、科創板運行平穩、再融資新規落地,以及預期中的創業板注冊制改革也已提上日程,均被市場看好。上述政策對A股發行量、估值水平和市場成熟度的提升將產生重大利好。預計AIPO募資額將繼續大幅增長,特別是在創業板改革后,將進一步放寬高科技公司的進入門檻。安永報告指出,2020年第一季度大中華區IPO市場受到新冠肺炎疫情的影響,但對于2020年接下來三個季度的經濟和IPO前景持謹慎樂觀的態度。中國政府已及時推出相關支持政策,未來還會采取更多措施幫助企業上市。疫情結束后,這些政策措施將有力地推動經濟和IPO市場的快速恢復。


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