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    1. 一季度GDP同比下降6.8%,中國經濟仍有強勁韌性

      2020-04-28

      一季度GDP同比下降6.8%,中國經濟仍有強勁韌性

      ——宏觀經濟專題報告

      2020年一季度GDP同比下降6.8%,宏觀穩增長政策應持續發力:2020年417日,根據國家統計局公布的數據顯示,初步核算,2020年一季度,我國國內生產總值(GDP)達到206504億元,按可比價格計算,比2019年一季度下降6.8%。分產業來看,第一產業增加值10186億元,同比下降3.2%;第二產業增加值73638億元,同比下降9.6%;第三產業增加值122680億元,同比下降5.2%。機構分析認為,穩定一季度增長的重要力量是服務業,特別是生產性服務業。一季度,第一產業雖然降幅最小,但是占比僅為4.9%。第二產業降幅最大,反映出疫情對工業生產的沖擊。第三產業在一季度占比達59.4%,降幅為5.2%,雖然批發零售業、交通運輸業、住宿餐飲業等受疫情沖擊較大,3月預計難以回到正常水平,但信息傳輸、軟件和信息技術服務業,金融業增加值分別同比增長13.2%6%。3月份,全國服務業生產指數同比下降9.1%,降幅較1-2月份收窄3.9個百分點,顯示出服務業正在逐步恢復。國際貨幣基金組織(IMF)在最新一期《世界經濟展望》中,將中國2020年經濟增速預測下調至1.2%,和IMF1月的預測相比,調降幅度達到4.8個百分點。面對疫情給經濟帶來的沖擊,中國政府在穩增長方面的力度也在不斷加大。2020年以來央行已經實施三次降準,降低超額準備金率以及下調MLFLPR利率。專家認為,考慮到全球疫情演化等不確定因素,中國還需要在宏觀政策上繼續發力穩增長、穩就業,將疫情沖擊下經濟持續性損失降到較低水平。


      圖表1:中國GDP季度同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      圖表2:中國2020年一季度GDP與三大產業增長情況

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      企業復產穩步推進,預計二季度工業生產將持續恢復:根據國家統計局公布的數據顯示,2020年一季度,工業增加值同比增速為-8.4%,較1-2月份收窄了5.1個百分點,較2019年同期下降14.9個百分點。專家表示,3月以來,各地工業生產活動陸續恢復,工信部在3月底公布的數據顯示,全國規模以上工業企業平均開工率達到了98.6%,人員平均復崗率達到了89.9%,中小企業復工率已經達到76%。不過,機構分析認為企業復工并不等于完全復產,短期內需求端的弱勢可能繼續限制產能實際恢復的強度:一是國內需求在疫情之后尚未完全修復,疫情對居民收入與心理上的影響,仍在壓制其短期消費的動力;二是外需在海外疫情蔓延的背景下,尚處于收縮的初期,二三季度收縮的幅度可能進一步擴大。這些都將壓制生產端修復的節奏。作為佐證,截至202043日,供給端的六大發電集團日均耗煤量已基本恢復至歷史同期水平,需求端的30個大中城市商品房成交面積仍低于歷史同期均值,這表明需求的修復進度要慢于生產。整體來看,基于以上工業增加值的數據以及工業生產各方面的表現,機構普遍預計工業生產活動三季度將恢復正常??紤]下半年基建發力,以及進入四季度全球疫情得到控制之后,外需也能得到一定程度的修復,工業增加值增速將呈現持續好轉的趨勢。

      圖表3:工業增加值累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      圖表4:主要行業工業增加值同比增速比較


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      一季度固定資產投資同比增長-16.1%,預計地產與基建修復將強于制造業:根據國家統計局公布的數據顯示,2020年一季度,固定資產投資同比增速為-16.1%,降幅比1-2月份收窄8.4個百分點。分領域看,基礎設施投資同比下降19.7%,制造業投資同比下降25.2%,房地產開發投資同比下降7.7%,降幅分別比1-2月份收窄10.6、6.38.6個百分點?;ǚ矫?,2020年地方政府專項債前置發行對基建投資提供了一定的資金支持,1-2月基建投資大幅下滑主要受疫情影響下項目推遲開工復工拖累。隨著基建項目開工復工,專項債募集資金將逐漸轉化為實際項目投入。截至331日,除湖北外,全國重點項目復工率已超90%。制造業方面,3月制造業PMI數據顯示生產指數與新訂單指數雙雙反彈至臨界點以上,制造業生產活動和市場需求有所回暖,但受前期企業盈利持續下滑、外需萎縮出口下行和企業信心尚待恢復等的影響,制造業投資仍將大幅負增。房地產銷售情況有所好轉,尤其是三線城市有明顯好轉,但考慮到土地財政相對較差以及“房住不炒”的主基調,因此預計地產投資將有所回升,但仍處于相對低位??傮w來看,隨著企業生產活動的恢復,投資整體也將逐步好轉。不過,三大投資受到的影響與恢復的節奏有所不同,房地產與基建基本完全是內需,在疫情結束后有望得到較好的修復,甚至在穩增長政策發力之下會有比較亮眼的表現;但制造業投資受到外需的影響較大,預計修復反彈的力度要弱于前兩者。


      圖表5:固定資產投資及民間投資累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      復工陸續推進和線下售樓回暖,預計二季度房地產市場有望逐步恢復:根據國家統計局公布的數據顯示,2020年一季度,全國房地產開發投資21963億元,同比下降7.7%,降幅比1-2月份收窄8.6個百分點。其中,住宅投資16015億元,同比下降7.2%,降幅收窄8.8個百分點。一季度,商品房銷售面積21978萬平方米,同比下降26.3%,降幅比1-2月份收窄13.6個百分點。一季度,商品房銷售額20365億元,同比下降24.7%,降幅比1-2月份收窄11.2個百分點。專家表示,疫情沖擊之下,房地產投資將受到幾個方面的制約:其一,疫情導致土地出讓延后、開發商施工進度延后,都將直接影響房地產投資;其二,疫情導致商品房銷售增速顯著下滑,房企銷售回款縮水的同時仍面臨剛性的債務和費用支出,這將限制房企的投資空間;其三,疫情帶來的國內外經濟衰退的預期,可能延后甚至直接打壓購房需求,這將影響房企的投資意愿。不過,當前房地產供給側政策已有所松動,主要旨在緩解房企現金流壓力,降低行業面臨的金融風險;而需求端則是“房住不炒”與“因城施策”的政策相結合,預計房地產投資將在當前的水平上逐步修復。


      圖表6:房地產開發投資、商品房銷售面積累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      3月消費明顯反彈,預計二季度消費增速將明顯回升:根據國家統計局公布的數據顯示,2020年一季度,社會消費品零售總額為78580億元,同比下降19%。其中,3月份社會消費品零售總額26450億元,同比下降15.8%,降幅比1-2月份收窄4.7個百分點。一方面,當前國內疫情已經得到有效控制,復工復產進度逐日加快,經濟社會秩序正在有序恢復,疫情造成的短期沖擊將逐步緩解,消費需求有望得到回補和釋放。另一方面,國家不斷加大力度支持消費的穩定增長,強化消費的“壓艙石”作用。中央各部門及各地方政府相繼出臺了一系列包括汽車、家電等大宗商品的促消費舉措,以擴大居民消費、合理增加公共消費、啟動實體商店消費、保持線上新型消費熱度不減。機構分析認為,展望二季度以后的中國經濟,最有希望啟動的是消費內需,從城市化和消費升級等角度觀察,消費穩定增長的趨勢未變。一季度,必選消費保持穩定,但可選消費大幅下滑,原因是疫情導致的居家限足,而在二季度以后隨著經濟生活恢復正常,擱置的可選消費有望逐漸釋放。而政府可以將新增財政赤字中的大部分,用于補貼受疫情沖擊最嚴重的以歐美為重點市場的出口型企業,以及對汽車和家電消費進行專項減稅和補貼,預計可以促進二季度以后的消費增速回升到10%左右的水平,從而實現全年5%左右的消費增長。


      圖表7:社會消費品零售總額累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      一季度外貿總體小幅下降,“一帶一路”進出口總值仍保持穩定增長:根據中國海關總署公布的數據顯示,2020年一季度,中國進出口總值為6.57萬億元(人民幣,下同),同比下降6.4%。其中,出口總值3.33萬億元,同比下降11.4%;進口總值3.24萬億元,同比下降0.7%;一季度貿易順差983.3億元,同比收窄80.6%。單月來看,3月份我國外貿進出口總值2.45萬億元,同比下降0.8%,降幅較1-2月收窄8.7個百分點。其中,出口總值1.29萬億元,同比下降3.5%;進口總值1.16萬億元,同比增長2.4%,進出口均較1-2月有所改善。從貿易伙伴看,繼1-2月東盟反超歐盟成為我國第一大貿易伙伴后,一季度東盟繼續保持領先地位。海關總署數據顯示,一季度我國對東盟進出口總值9913.4億元,同比增長6.1%,占我國外貿總值的15.1%。我國對歐盟進出口總值8759.3億元,同比下降10.4%。海關總署表示,英國“脫歐”是我國與歐盟貿易有所下降的因素之一。值得一提的是,一季度我國對“一帶一路”沿線國家進出口總值2.07萬億元,同比增長3.2%,高出外貿增速9.6個百分點。專家表示,當前國際疫情持續蔓延,世界經濟下行風險加劇,不穩定不確定因素顯著增多,我國進出口面臨的困難加大。海關將毫不松懈做好口岸疫情防控工作,持續優化口岸營商環境,支持企業開拓國際市場,努力穩住我國外貿基本盤。


      圖表82020年一季度中國與主要貿易伙伴進出口總值


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理

      穩就業政策持續發力,積極推動勞動力就業需求恢復:根據國家統計局公布的數據顯示,2020年一季度,全國城鎮新增就業229萬人。20203月份,全國城鎮調查失業率為5.9%,比2月下降0.3個百分點。疫情發生以來,從中央到地方出臺一系列強化穩就業舉措,打出穩就業政策“組合拳”,對沖疫情影響。據統計,20202月共減免養老、失業、工傷3項社保費單位繳費1239億元。一季度已有146萬戶企業享受失業保險穩崗返還222億元,惠及企事業職工4951萬人。隨著這些政策的加快落地,企業的復工復產也在有力有序推進。截至20203月底,全國規模以上工業企業平均開工率為98.6%,人員平均復崗率超過90%;開工步伐明顯加快,帶動勞動力需求陸續恢復,就業形勢也隨之逐步改善。截至43日,各地已幫助9486家重點企業解決用工需求44.35萬人。近期召開的國務院常務會議明確指出,要對“互聯網+”、平臺經濟等新經濟新業態加大支持力度,發展數字經濟,催生新崗位新職業。依托工業互聯網促進傳統產業加快上線上云。聚焦養老、托育、家政等就業潛力大的領域,發展線上線下融合的生活服務業。支持發展共享用工、就業保障平臺,為靈活就業者提供就業和社保線上服務。專家表示,強化“六穩”舉措,充分發揮我國發展的巨大潛力和強大動能,加快樹立鮮明的支持就業導向,努力提升產業發展促進就業能力,激發創業創新帶動就業潛能,支持靈活就業拓寬就業渠道,不斷優化有利于恢復和穩定就業的政策環境。


      圖表9:全國城鎮調查失業率變化情況

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      4LPR下調20個基點,進一步降低實體經濟融資成本:貨幣政策方面,2020417日中央政治局會議直接提到降準降息,專家認為,中國貨幣政策預計不會跟隨歐美的“超寬松”浪潮,而是緊扣LPR(貸款市場報價利率)這一主軸,充分用好常規政策工具箱,形成一整套靈活、精準的施策體系。2020420日,4月份LPR報價出爐,1年期和5年期以上品種報價均創20198月央行改革完善LPR形成機制以來的單月最大降幅。其中,1年期品種報3.85%,上期為4.05%,下降20個基點;5年期以上品種報4.65%,上期為4.75%,下降10個基點。此前,央行已先后下調逆回購利率和MLF(中期借貸便利)利率20個基點,這表明從政策利率向貸款市場利率傳導機制的暢通。本次一年期LPR下調20個基點,是自LPR改革以來降息幅度最大的一次,有利于進一步降低實體經濟融資成本。機構分析認為,LPR是一個基礎的利率基準,各種類型的企業融資成本都會隨之下降。得益于未來LPR持續下行,存款利率有望通過市場化途徑漸次下調,存量房貸換錨將釋放居民消費能力,而再貸款工具對中小微企業的定向扶助也將增強。專家表示,二季度將是貨幣政策重點發力期,一方面,企業逐步復工復產,項目建設陸續啟動,需要資金配合;另一方面,二季度是外貿部門及前期貸款延期企業的關鍵救助期,需要貨幣政策給予資金支持。因此,二季度降準、降息均有操作空間和市場需求。逆回購、MLF利率等整個政策利率曲線將繼續下調并引導LPR下行。整體來看,重角度而非重力度的貨幣政策選擇,有望對中國經濟全局發揮結構性的活化作用。


      圖表10LPR(貸款市場報價利率)調整情況


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理


      發改委首次明確“新基建”領域,未來投資空間巨大:新冠肺炎疫情暴發以來,中國高層對新基建的重視程度顯著提升。202034日,中共中央政治局常務委員會召開會議,明確強調加快5G網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度。此后,央視列出了“新基建”主要包括的七大領域:5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能、工業互聯網。在420日的新聞發布會上,國家發改委創新和高技術發展司司長伍浩介紹,新型基礎設施是以新發展理念為引領,以技術創新為驅動,以信息網絡為基礎,面向高質量發展需要,提供數字轉型、智能升級、融合創新等服務的基礎設施體系。伍浩表示,近年來,中國新型基礎設施建設取得了明顯成效,對高質量發展的支撐作用正在加快釋放。自此,萬眾矚目的“新基建”的投資方向已經確定,其中5G、大數據的建設,將加速推進,超出市場預期。另外,衛星互聯網首次被納入新基建范圍。同時,地方政府積極響應,自2020年以來,已有25個省市的政府工作報告重點提及新基建,其中8個地區明確規劃了2020年內計劃新建5G基站的數量,合計超過30萬個。機構分析認為,2020年將成為新基建大規模鋪開的元年,疊加國家鼓勵民間資本參與基建的政策效應,以科技基建、技術創新為內核的新基建,將持續吸引風投資本的關注。即使是面臨疫情的沖擊,大部分投融資項目停滯的背景下,2020年至今,VC/PE機構在信息技術行業完成了642筆投資,總投資金額為562億元。專家表示,在當前中國經濟體量逼近100萬億元人民幣并且經濟增速趨緩的背景下,中國經濟發展的驅動力已經進入了由投資驅動向創新驅動轉變的關鍵時期,中國也將由此開啟大創新時代。


      圖表11:新型基礎設施建設包括三個方面的主要內容

      資料來源:國家發改委,北廣投資管研究院整理


      圖表122018-20204VC/PE累計投資金額行業分布情況


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理

      政治局會議首提“六?!比蝿?,預計二季度經濟將逐步改善:2020年4月17日,中共中央政治局召開會議,分析國內外新冠肺炎疫情防控形勢,研究部署抓緊抓實抓細常態化疫情防控工作;分析研究當前經濟形勢,部署當前經濟工作。會議在要求加快做好“六穩”工作的同時,首次提出“六?!比蝿?,即保居民就業、?;久裆?、保市場主體、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、?;鶎舆\轉,堅定實施擴大內需戰略,維護經濟發展和社會穩定大局,確保完成決戰決勝脫貧攻堅目標任務,全面建成小康社會。專家認為,從原來的“六穩”走向“六?!?,體現了當前宏觀管理的底線思維。其中保就業保民生最為關鍵,在穩定經濟基本盤的基礎上,結構性改革可以加快,要素價格市場化將成為重要抓手。從近兩次政治局會議的表述來看,提高赤字率、發行抗疫特別國債、增加地方政府專項債券是財政政策的三個發力點。本次政治局會議的措辭是“推進減稅降費”,而上次政治局會議則是“落實好各項減稅降費政策”。這意味著不僅要落實好現有減稅降費政策,未來還可能有新的針對性的減稅降費舉措出臺。專家指出,國內經濟具有較大的增長潛力和空間,政策儲備充足。下階段,要著力推動投資項目開工復產,促進傳統消費加快回補,同時大力推動新基建、新消費、新投資等新模式新需求發展,為經濟增添新動力。預計二季度我國經濟將延續改善趨勢,下半年GDP增速將有所回升。


      圖表13:兩次中央政治局會議的表述比較(2020.4.172019.12.6

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      財政部將再提前下達1萬億專項債規模,促進經濟增長及穩就業:2020年420日,財政部召開2020年一季度財政收支情況新聞發布會,財政部預算司一級巡視員王克冰表示,按照國務院常務會議決定,財政部近期擬再提前下達1萬億元地方政府專項債券額度。目前,財政部正指導各地盡快將專項債額度對應到具體的項目上,組織做好債券發行準備工作,力爭5月底發行完畢,確保早發行、早使用、早見效,盡快形成對經濟的拉動作用。王克冰表示,按照全國人大常委會授權,經國務院批準,前期提前下達了2020年部分新增地方政府債券額度18480億元,包括一般債券5580億元、專項債券12900億元。截至415日,全國各地發行新增地方政府債券15691億元,占提前下達額度的85%。其中,發行一般債券4624億元,占83%;發行專項債券11607億元,占90%。全國新增地方政府債券發行規模同比增長26%。北京、天津、遼寧等15個地區已全部完成提前下達新增地方政府債務限額發行工作。同時,按照國務院常務會議部署,各地發行的新增專項債券,全部用于鐵路、軌道交通等交通基礎設施建設,以及農林水利,市政和產業園區基礎設施等領域重大基礎設施項目建設。機構預計2020年專項債新增規??蛇_3.5-3.6萬億元,按一季度70%左右投向基建估算,全年投向基建資金增量可達2.5萬億元左右,由此可拉動實際GDP增長約1.1-1.2個百分點。


      圖表14:地方政府專項債新增額度變化情況


      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:一季度GDP同比下降6.8%,中國經濟仍有強勁韌性。2020年一季度GDP同比增速創歷史新低,從資本市場的反應看基本在預期之內。從歷史數據來看,-6.8%的增速是一個罕見的情況,自1993年我國正式采納GDP作為國民經濟核算的主要指標以來,從未出現過增速為負的情況。即使是在1998年亞洲經濟危機和2008-2009年國際金融危機期間,中國GDP季度增速也一直保持在6%以上的中高速水平。-6.8%,說明疫情對我國經濟帶來短期沖擊非常大,這種沖擊甚至超過了多次國際經濟危機對中國經濟帶來的影響。雖然GDP增速為負,但GDP總量仍達206504億元,連續12個季度處于20萬億元以上的高位。對比歷史數據看,一季度的GDP總量雖然有所回落,但僅回落到2018年一季度的水平,未出現斷崖式下降。這說明雖然受到疫情的影響,但2020年一季度中國經濟增長的基本盤依然堅挺。展望二季度,4PMI錄得52.0%,較前值大幅上行16.3個百分點,躍至榮枯線以上,疊加3月工業增加值累計同比、固定資產投資完成額累計同比以及社會消費品零售總額累計同比均觸底回升,專家認為國內宏觀經濟已經度過最困難的時期,尤其是3月工業增加值當月同比大幅反彈至-1.1%,4月大概率轉正,據此推測二季度GDP增速有望轉正??傮w來看,一季度GDP增速雖然創歷史最低記錄,但PMI、發電量等多個先導指標已出現反轉,說明中國經濟仍有強勁韌性,有望在2020年成為全球少數幾個保持正增長的主要經濟體之一。

      圖表152020年以來中國主要宏觀調控政策梳理

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


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