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    1. A股上市公司業績逐季改善,國內經濟有望恢復至正常水平

      2020-05-11

      A股上市公司業績逐季改善,國內經濟有望恢復至正常水平

      ——資本市場專題報告

      2019A股上市公司整體業績穩步增長,分紅金額創歷史新高:截至2020430日,滬深兩市共有3843家公司披露了2019年年報和主要經營業績,營收和凈利潤均實現穩步增長,反映出我國經濟較強韌性和較大潛力,彰顯了經濟長期向好的發展趨勢。根據年報顯示,2019A股上市公司現金分紅總額達到1.36萬億元,再創新高,表明上市公司社會責任、治理水平的提升,也從另一個側面表達了上市公司整體業績和成長性的提升。根據WIND數據顯示,2019A股上市公司實現總營收50.66萬億元,同比增長8.6%;總凈利潤3.78萬億元,同比增長6.38%。其中,滬市主板共實現凈利潤3.19萬億元,同比增長9%,深市公司共實現凈利潤6320億元,同比增長3.4%;滬市科創板百家公司實現凈利潤178.12億元,同比增長25%;扣除非經常性損益后的凈利潤158.98億元,同比增長11%。持續現金分紅已成為我國資本市場的一個優良傳統。2019年年報顯示,滬深兩市合計現金分紅1.36萬億元,持續增強投資者獲得感。滬市主板共有約1110家公司推出分紅方案,占全部盈利公司家數的81%,整體分紅比例32.4%,合計分紅金額1.07萬億元;滿足分紅條件的科創板公司中,已有88家提出了現金分紅預案,平均分紅比例36%,其中分紅比例在30%以上的占到84%;合計擬派現金額70億元,12家公司分紅金額超過1億元。深市則有65.4%的公司推出現金分紅預案,分紅金額2879.5億元,同比上升10.5%,股利支付率為33.6%。


      圖表1A股上市公司營業收入與凈利潤同比增速


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      圖表2A股上市公司分紅金額及股利支付率


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      2019年四大行業績領跑A股,高科技產業凈利潤增速居前:根據WIND數據顯示,2019A股上市公司大部分為盈利狀態,有3368家上市公司盈利,四大行依然領跑A股公司,工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行的凈利潤分別達到了3122億元、2667億元、2120.9億元、1874億元,同比分別增長4.89%、4.74%、4.59%、4.06%。凈利潤排名5-10名的公司分別為中國平安、招商銀行、交通銀行、中國石化、中國石油、興業銀行,按行業劃分,前十名中銀行占據7席,保險占據1席。數據顯示,2019年上市銀行的營業收入合計50495.28億元、同比增長10.21%;凈利潤合計16727.23億元,同比增長6.92%,日均凈賺45.83億元。營業收入方面,工商銀行以8551.64億元領銜所有銀行,招商銀行、北京銀行和渝農商行分列股份制商業銀行、城商行和農商行營業收入之首。2019年,營收超過1000億元的上市銀行共有13家。而從凈利潤增幅來看,2019年同比增長最多的十家上市公司分別為萬集科技、星徽精密、金溢科技、宏創控股、中海油服、上海新陽、聞泰科技、星期六、智動力、康力電梯,凈利潤增長均超過10倍。從行業上看,增長能力強勁的公司普遍集中在計算機、電子、機械設備等行業,前期基數較小也是重要原因。據統計,在上述2019年度盈利的上市公司里,還有298家上市公司屬于業績扭虧。如2018年度虧損69.8億元的中興通訊,2019年度的凈利潤達到了51.47億元;2018年度虧損61億元的ST龐大,2019年度則盈利1.12億元。


      圖表32019A股上市公司凈利潤排名前十位


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      圖表4:2019年A股上市公司凈利潤增速排名前十位

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理

      2019年收入增速最高為房地產業,豬肉價格大漲帶動農林牧漁凈利增速居首:從行業增幅來看,2019年營業收入增長較快的板塊分別是房地產、非銀金融、農林牧漁、建筑裝飾、建筑材料。其中,房地產板塊同比增長20.22%,主要由于2017-2018年商品房銷售增速有所放緩;凈利潤同比增速約13.1%,低于營收增速,主要原因在于行業整體毛利率下行。非銀金融、農林牧漁、建筑裝飾、建筑材料2019年營收同比增速分別為17.04%、16.12%、15.66%、14.89%。此外,汽車和綜合板塊成為唯一兩個營收同比小幅下滑的行業。從凈利潤增幅來看,2019年增幅較大的行業依次是農林牧漁、非銀金融、計算機、電氣設備、電子,其中,豬肉、雞肉價格上漲,豬、雞養殖企業盈利上升利好行業,尤其是生豬養殖龍頭企業牧原股份2019年凈利潤為61.14億元,同比增長1075%;扣非后凈利潤同比增長1187%。在龍頭企業的帶動下,農林牧漁板塊2019年營收同比增長16.12%,凈利潤同比增長204.84%。此外,非銀金融、計算機、電氣設備、電子的凈利潤同比增幅分別為64.7%、37.9%、30.51%、29.95%。而通信、鋼鐵、化工、綜合、有色金屬等行業2019年凈利潤總額均出現同比下滑。

      圖表52019年營業收入同比增速排名前五位行業


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      圖表6:2019年凈利潤同比增速排名前五位行業


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      2019A股上市公司研發支出創新高,助推經濟結構調整轉型:在國家創新驅動發展戰略的引領下,滬深兩市公司持續加大科技研發投入,助推經濟結構轉型。根據WIND數據顯示,2019A股上市公司合計研發支出達8554億元,平均每家公司研發支出金額達2.6億元。近年來,A股上市公司研發支出總額不斷創新高,2015年研發支出總額4019億元,2018年增長至7336億元。目前,2019年的研發支出總額已突破8000億元,比上年增長16.6%,增速相比前兩年有所下降。滬市方面,2019年滬市公司研發投入合計4478億元,同比增長約14%,其中70家公司研發投入占比超10%,480余家公司研發投入上億元??苿摪骞?span>2019年合計投入研發金額117億元,同比增長23%;研發投入占營業收入的比例平均為12%,持續保持較強力度。深市方面,2019年深市公司研發投入金額合計4076億元,同比增長12.8%,連續三年保持增長,研發支出超10億的公司有60家。2019年深市公司平均研發強度為3%,其中,研發強度超過10%的公司有291家,占比13.1%。深市公司平均聘請技術人員535人,中位數為231人,約有95家公司的技術人員占比超過50%。值得關注的是,戰略新興產業公司普遍重視研發投入,2019年研發投入2635.4億元,較上年增長12.9%,平均研發強度為4.8%,超過深市平均水平。


      圖表7A股上市公司研發支出總額增長情況


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      2019A股上市公司整體毛利率小幅提升,527家公司毛利率超過50%一家公司的好壞最終體現在競爭力,包括產品的競爭力、行業內地位、生產技術水平是否先進等,衡量一家公司的競爭力有很多指標,而最基本也是最重要的一個指標就是毛利率。眾所周知,選擇高毛利率的股票,是巴菲特投資的一條重要標準。通常情況下,毛利率高的公司意味著生存能力強,即使遇到惡劣的市場環境,產品銷售不景氣,公司即使降價促銷,照樣可以賺錢,但毛利率低的公司則很可能因為價格戰,導致無法維系盈利,甚至引發倒閉危機。隨著A股上市公司2019年年報披露的收官,一些擁有高毛利率的上市公司也逐漸浮現,這些“盈利有術”的上市公司受到了市場的積極關注。根據WIND統計顯示,2019A股上市公司整體毛利率小幅提升至33.09%。值得關注的是,有部分行業和上市公司的盈利能力維持在“銷售毛利率50%”這條“暴利線”的上方。在剔除銀行、非銀金融行業及尚未公布年報的公司后,滬深兩市共有527家公司毛利率超過50%。近期股價已突破1300元的貴州茅臺,其毛利率常年穩定在91%左右。據2019年年報顯示,貴州茅臺的毛利率為91.3%,排名全部A股第17位。恒生電子、寶蘭德、我武生物、泛微網絡、微芯生物、康辰藥業、萬興科技、冰川網絡、首旅酒店、虹軟科技、貝達藥業、三六五網、正海生物、奧賽康、康弘藥業、康泰生物等16家公司的毛利率均超貴州茅臺。


      圖表8A股上市公司單季度毛利率變化情況


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      圖表9A股上市公司毛利率排名前十位


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      醫藥股和科技股普遍擁有高毛利率,食品飲料行業平均毛利率最高:行業毛利率的變化在一定程度上可以反映出行業盈利能力的變化。從上述527家毛利率高于50%的公司中可以看到,有171家公司屬于醫藥生物行業,占比逾三成。此外,75家公司和13家公司分別屬于以科技股為主的計算機和電子行業。緊隨其后的是傳媒和食品飲料行業,公司家數分別為35家和33家。由此計算,醫藥股和科技股合計259家公司,占比近五成。雖然醫藥股和科技股入圍高毛利率公司的數量較多,但從行業整體盈利能力來看,剔除金融類行業,在申萬一級行業中,毛利率排名前五位的分別是食品飲料、休閑服務、醫藥生物、房地產和建筑材料等傳統行業,2019年毛利率均超30%,分別為47.85%、44.2%、34.1%、31.5%30.5%,盈利能力得到了市場檢驗。毛利率最低的行業是商業貿易、交通運輸、建筑裝飾、鋼鐵和有色金屬等重資產行業,毛利率水平均不足15%??梢钥吹?,在白酒等傳統行業的日子過得比較“滋潤”的同時,以科技為主導的“后起之秀”也憑借快速走高的毛利率躋身“盈利能力超強”的新貴。機構分析認為,毛利率大幅波動的背后,行業景氣度變化、經營成本下降、業務結構調整、資產出售以及并購重組等是主要影響因素。而醫藥行業高毛利率是全球普遍現象,醫藥公司高毛利率的背后是持續的研發投入。


      圖表102019年平均毛利率居前的行業


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      受新冠肺炎疫情的影響,2020年一季度A股業績大幅下降:根據WIND數據顯示,全部A股、剔除銀行后A股、剔除金融后A股、剔除銀行石化后A股,2020年一季度的營業收入同比增速分別為-8.81%、-10.87%、-12.32%、-9.7%。受疫情影響,2020年一季度各維度A股公司的收入增速均大幅下滑,其中剔除金融后A股的收入增速遠低于整體水平,表明實體經濟受到經濟下行影響更為嚴重。在凈利潤方面,2019年四季度,全部A股公司的凈利潤同比增速為1.49%,相較于2019年三季度的同比增長6.73%有所放緩,但相比2018年四季度的-43.38%有顯著回升。2020年一季度的同比增速受新冠肺炎疫情事件沖擊影響大幅回落,降至-24.74%。剔除金融后A股凈利潤增速在2019年四季度大幅回升,但2020年一季度的增速較整體A股更低。2019年四季度和2020年一季度凈利潤同比增速分別為16.36%、-54.92%,相對于同期增速(2018年四季度為-69.76%,2019年一季度為1.49%)都有較大程度變化。如果進一步剔除石油石化板塊,2019年四季度和2020年一季度的凈利潤同比增速分別為4.37%、-44.05%。銀行的利潤增速在2020年一季度有較大回升。在金融板塊中,銀行2019年四季度和2020年一季度的凈利潤同比增速分別為3.62%、5.49%,非銀金融的凈利潤同比增速分別為24.7%、-24.03%。機構分析認為,銀行板塊凈利潤增速的回暖對整體A股業績增速有較大的拉動。


      圖表11A股上市公司整體營收及凈利潤同比增速


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      A股一季度經營現金流明顯惡化,籌資現金流大幅增加:根據WIND數據顯示,剔除金融石油石化后的A股上市公司2020年一季度現金流總額為-1067億元,同比小幅改善,增加2530億元。其中,經營活動產生的現金流是主要拖累項,受疫情影響,企業經營活動受限,2020年一季度經營性現金流總額為-5354億元,同比下降3332億元,環比下降24160億元。與此同時,企業籌資情況明顯好轉,為應對疫情沖擊,貨幣及財政政策多角度發力支持企業度過難關,M2增速大幅提升,2020年一季度A股上市公司籌資活動產生的現金流總額達10736億元,同比顯著增加5698億元,是A股現金流改善的主要拉動力量。投資活動產生的現金流較2019年同期變動較小。同時,根據A股一季報顯示,總資產周轉率和凈利率下滑拖累凈資產收益率(ROE)大幅回落。2019年四季度、2020年一季度剔除金融石油石化后的A股上市公司ROE(扣除非經常性損益)分別為6.44%、5.76%,從杜邦分解來看,2019年四季度、2020年一季度銷售凈利率分別為5.1%、4.6%,總資產周轉率分別為57.1%、55%,由此可見,銷售凈利率和總資產周轉率是一季度A股上市公司ROE回落的主要拖累因素。機構分析認為,疫情之下企業延遲復工導致經營停滯、資產流轉受阻,獲利能力明顯下滑。當前國內經濟正在有序恢復,企業復工復產后盈利能力有望逐步改善,但整體恢復至疫情前的水平仍需時間。


      圖表12:剔除金融石油石化后的A股上市公司一季度經營性現金流變化情況


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      93只個股中報業績預喜,醫藥生物、科技類公司業績穩健增長:2020年一季報與2019年年報披露基本收官,投資者注意力開始轉向中報業績。受疫情影響,2020A股上市公司的中報業績出現較多不確定性。截至56日,滬深兩市已有525家公司發布2020年中報業績預告,其中274家預計業績下滑或虧損,占比52.19%,業績預喜公司為93家,占比17.71%,此外,尚有158家公司中報業績尚未確定。從預喜的情況看,有39家公司預告凈利潤同比增長幅度超過100%,其中,包括新五豐、大北農和三利譜在內的9家公司凈利潤增幅在5倍以上。業績預喜為上市公司股價上漲提供了動力。自41日以來,截至56日,上述93只業績預喜的個股中,有63只跑贏同期大盤(上證指數上漲4.65%),占比67.74%。其中,碩世生物、亞瑪頓、雅克科技、寧波聯合、天賜材料、八菱科技、達安基因、金山股份、東山精密等9只個股4月以來漲幅均超過30%,引發市場關注。從行業角度來看,業績預喜的公司主要集中在醫藥生物行業。數據顯示,上述預喜股集中的前三類行業是醫藥生物(12家)、電子(11家)、電氣設備(9家)。機構表示,上半年經濟受到疫情影響明顯,無論從生產的供給和實際的消費需求來說,都有很大程度的下降。在這樣的大背景下,上市公司中報預喜主要集中在醫藥生物和科技類公司并不意外,這兩個行業明顯受益于疫情。


      圖表132020年中報業績預喜的科技股


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      4PMI仍位于榮枯線以上,內需穩增長的戰略作用有所體現:近日,國家統計局和中國物流與采購聯合會發布了中國采購經理指數(PMI)。20204月份,制造業采購經理指數和非制造業商務活動指數均位于榮枯線以上,其中制造業PMI50.8%,比上月回落1.2個百分點;非制造業商務活動指數為53.2%,比上月上升0.9個百分點;綜合PMI產出指數為53.4%,比上月上升0.4個百分點。從13個分項指數來看,同上月相比,產成品庫存指數和供應商配送時間指數上升,升幅分別為0.2個和1.9個百分點;其余指標降幅在0.4個至12.9個百分點。在調查的21個行業中,食品飲料、汽車制造等9個行業PMI指數高于上月,紡織、化學原料制品、造紙印刷等12個行業PMI指數低于上月。統計局指出,隨著復工復產持續推進,4月份制造業生產活動繼續保持復蘇勢頭,生產指數為53.7%,略微低于上月。從勞動力需求看,從業人員指數為50.2%,企業用工量連續兩個月增加。專家表示,從4月份數據來看,在國內疫情得到基本控制的情況下,居民日常消費活動有序恢復,企業復工復產的加快推進也帶來了相關消費的顯著回升。此外,隨著投資快進鍵的開啟,重大建設項目進展順利,有利于經濟平穩運行??傮w來看,二季度伊始,非制造業呈現加快恢復運營的勢頭,預示著經濟運行基本趨勢在向好發展。當前,市場需求基礎仍需鞏固,小企業恢復常態運營也尚待時日。因此,在未來經濟運行過程中,應繼續立足擴大內需,穩定市場需求的內源性增長,同時切實保證小企業相關扶持政策落實到位,力保其經營平穩。


      圖表14:統計局PMI走勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      央行取消外資投資限制,機構認為二季度或是介入A股較好時點:2020年57日,央行、外匯局重磅規定正式落地,取消外資機構境內證券投資額度管理要求,進一步便利境外投資者參與我國金融市場。市場分析稱,央行這一舉措有利于外資機構進一步加大投資包括A股在內的國內證券市場,也有利于A股進一步全面納入MSCI等國際指數,引入更多國際資金入駐A股。據統計,2020年以來北上資金通過滬股通/深股通凈買入A股金額333.53億元,自開通以來累計凈買入10268億元。機構分析認為,考慮到目前境外資金在A股持股水平不高,仍處于加倉階段,參考韓國和中國臺灣納入MSCI的進程,預計2020年境外資金總體仍將保持凈流入狀態,預計將達到2500億元-3000億元。預計未來10A股外資持股占比有望從當前的3%提升至10%左右,平均每年A股凈流入規模3000億元-4000億元。國際知名投行摩根士丹利表示,其他因素不足以動搖對中國股票的超配評級,MSCI中國的相對表現將繼續好于其他新興市場;與美國存托憑證(ADR)相比,建議超配A股。摩根士丹利進一步表示,中國經濟復蘇態勢明確、主權償債能力更強,而且線上經濟占比較高,在保持社交距離的狀態下經濟增長更有韌性??傮w來看,全球資金再配置加速、政策驅動基本面快速恢復、國內流動性寬松傳導至股市,這三大因素驅動A股延續慢漲行情。機構表示,外部因素的短暫沖擊帶來介入良機,預計5月將是A股二季度較好的投資窗口。


      圖表15:北上資金年度凈買入額變化情況


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:A股上市公司業績逐季改善,國內經濟有望恢復至正常水平。整體來看,受疫情沖擊,2020年一季度A股上市公司凈利潤增速大幅下滑,但機構普遍預計全年A股公司盈利增速會逐季而上,一季報較弱的既定事實并不會影響后續盈利增速的改善。機構分析認為,股市反映的是對上市公司未來業績的預期,在企業盈利逐季向好的預期下,過去的業績壓力并不會對市場造成制約。海外需求二季度雖然還會受疫情壓制,但A股相對歐美主要市場更有韌性,影響程度有限。統計顯示,A股非金融板塊營收中來自海外的部分占比僅為11%,明顯低于標普50048%和日經22543%。此外,最近召開的國務院金融委第28次會議也表明,政策上已經對近期比較重要的問題有了充分的認識和應對準備?;久婊謴秃头e極有效的政策應對是防范化解金融風險的關鍵,市場流動性也一直保持著合理充裕的水平。這也是金融委做出“我國股市、債市、匯市總體平穩運行,韌性較強”判斷的基礎。經濟方面,4月國內制造業PMI略超預期,且先導性的社會融資總量指標持續向好。預計4月宏觀經濟數據的公布將坐實基本面“回補”的趨勢和強度。隨著政策持續發力,預計5月國內經濟活動將有序恢復到正常水平。專家表示,5月下旬召開的兩會將制定全年的政策框架,同時逆周期政策將加快落地,會進一步強化國內經濟恢復動能。機構普遍預計二季度中國GDP增速將恢復到3%以上,三四季度將快速恢復到6%左右。


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