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    1. 4月宏觀經濟延續向好態勢,逆周期調節政策應更具有效性

      2020-05-25

      4月宏觀經濟延續向好態勢,逆周期調節政策應更具有效性

      ——宏觀經濟專題報告

      4PMI仍位于榮枯線以上,內需穩增長的戰略作用有所體現:根據國家統計局公布的數據顯示,20204月份,制造業采購經理指數(PMI)和非制造業商務活動指數均位于榮枯線以上,其中制造業PMI50.8%,比上月回落1.2個百分點;非制造業商務活動指數為53.2%,比上月上升0.9個百分點;綜合PMI產出指數為53.4%,比上月上升0.4個百分點。從13個分項指數來看,同上月相比,產成品庫存指數和供應商配送時間指數上升,升幅分別為0.2個和1.9個百分點;其余指標降幅在0.4個至12.9個百分點。在調查的21個行業中,食品飲料、汽車制造等9個行業PMI指數高于上月,紡織、化學原料制品、造紙印刷等12個行業PMI指數低于上月。統計局指出,隨著復工復產持續推進,4月份制造業生產活動繼續保持復蘇勢頭,生產指數為53.7%,略微低于上月。從勞動力需求看,從業人員指數為50.2%,企業用工量連續兩個月增加。專家表示,從4月份數據來看,在國內疫情得到基本控制的情況下,居民日常消費活動有序恢復,企業復工復產的加快推進也帶來了相關消費的顯著回升。此外,隨著投資快進鍵的開啟,重大建設項目進展順利,有利于經濟平穩運行??傮w來看,二季度伊始,非制造業呈現加快恢復運營的勢頭,預示著經濟運行基本趨勢在向好發展。當前,市場需求基礎仍需鞏固,小企業恢復常態運營也尚待時日。因此,在未來經濟運行過程中,應繼續立足擴大內需,穩定市場需求的內源性增長,同時切實保證中小企業相關扶持政策落實到位,力保其經營平穩。

      圖表1:統計局PMI走勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      4CPI重回“3時代”,預計全年CPI將呈前高后低走勢:根據國家統計局最新公布的數據顯示,20204月份,全國居民消費價格(CPI)同比上漲3.3%,比上個月回落1.0個百分點,時隔5個月重回“3區間。自20199月份CPI同比漲幅進入“3區間以來,CPI同比漲幅持續擴大。20201月份,CPI同比漲幅擴大至5.4%的高點。統計局表示,進入4月份,隨著國內新冠肺炎疫情防控向好的態勢進一步鞏固,生產生活秩序加快恢復,食品價格同比漲幅回落,帶動CPI持續下行。從同比來看,食品價格上漲14.8%,漲幅比上月回落3.5個百分點,影響CPI上漲約2.98個百分點。非食品價格上漲0.4%,漲幅比上月回落0.3個百分點,影響CPI上漲約0.31個百分點。在食品中,豬肉價格同比上漲96.9%,漲幅回落19.5個百分點;雞蛋價格由上月上漲2.1%轉為下降3.4%。機構分析認為,4月生豬產能恢復、供給增加,以及季節因素導致豬肉需求放緩,豬肉價格高位回落成為帶動物價下行關鍵因素。展望全年,豬肉等部分食品價格仍然是影響CPI走勢的主要因素,CPI結構性特征依然明顯,預計將呈前高后低態勢。


      圖表2CPI/PPI月度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      4月中國出口同比增長8.2%超預期,企業復工復產有效推動外貿穩步復蘇:根據中國海關總署公布的數據顯示,20201-4月份,中國貨物貿易進出口總值9.07萬億元(人民幣,下同),同比下降4.9%。其中,出口4.74萬億元,同比下降6.4%;進口4.33萬億元,同比下降3.2%;貿易順差4157億元,同比減少30.4%。4月份,中國外貿進出口總值2.5萬億元,同比微降0.7%;其中,出口1.41萬億元,同比增長8.2%,超出市場預期,不僅扭轉了3月份-3.5%的下降態勢,也大大高于2019年同期3.1%的水平。以美元計,4月份中國出口同比增長3.5%,進口同比下降14.2%,貿易順差453.4億美元。這是中國出口實現年內首度正增長。同時,與前值相比,進口降幅進一步擴大,推動貿易順差大幅擴大。專家表示,4月出口顯著反彈,主要是因為大批外貿企業已經復工復產,前期受疫情影響的在手訂單逐步得到執行。防疫物資出口激增也在一定程度上拉動出口回暖。據中國海關總署統計顯示,4月以來中國防疫物資日均出口額從月初的約10億元增加到近期的日均30億元以上,一個月內增長逾3倍。而基數效應也是4月出口增速超預期的原因之一。20194月出口總值僅同比增長3.1%,在全年處于較低水平。機構分析認為,相比其他經濟體,中國的一大優勢就是有規模龐大的國內市場。隨著中國企業復工復產持續推進,國內供應與需求的回升將有助于國際供應鏈的恢復??傮w來看,中國外貿發展的韌性與競爭力不斷增強,與東盟等“一帶一路”沿線國家和地區的進出口將繼續引領整體外貿的增長。


      圖表3:中國月度進出口同比增速(按美元計)


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      圖表420201-4月中國與主要貿易伙伴進出口總值(按人民幣計)

      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      4月末外匯儲備環比回升,經濟向好基本面為匯率提供有力支撐:根據國家外匯管理局公布的數據顯示,截至20204月末,我國外匯儲備規模為30915億美元,較3月末上升308億美元,升幅為1%。4月份,為應對疫情持續蔓延,主要國家加大了貨幣及財政刺激政策力度,投資者信心有所恢復。受此影響,國際金融市場上美元指數震蕩微跌,主要國家資產價格有所上漲。匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用,當月外匯儲備規模小幅上升。機構分析認為,4月末外匯儲備規模環比增加308億美元可能緣于兩大因素,即資產價格和外匯凈流入。一方面,4月份主要國家的債券價格普遍上漲。我國逾3萬億美元外匯儲備規模中,債券資產可能在2萬億美元左右,債券價格上漲會貢獻我國外匯儲備賬面上的正增長。另一方面,4月份貿易順差、資本流入、企業結匯等因素可能引起外匯小幅凈流入。另外,4月份美元匯率指數震蕩微跌0.03%收于99.0,變化較??;主要國際貨幣對美元匯率變化也是漲跌互現,非美元貨幣中,歐元下跌0.7%,英鎊上漲1.4%,日元上漲0.3%,匯率折算因素的影響幾乎可忽略不計。外資方面,在全球金融資產波動加大的情況下,人民幣資產受到國際投資者青睞,4月份北向資金凈流入532.6億元,跨境資本流入對外匯儲備規模增長形成貢獻。目前疫情仍處于全球大流行階段,國際經濟形勢依然復雜嚴峻。境內疫情得到有效控制,防控工作轉為常態化,我國經濟發展具有巨大韌性、潛力和回旋余地,經濟長期向好的基本面不會改變,將繼續為人民幣匯率及外匯儲備規??傮w穩定提供支撐。

      圖表5:中國外匯儲備余額月度變化情況


      資料來源:國家外匯管理局,北廣投資管研究院整理

      4月社會融資增量穩步增加,貨幣政策向實體經濟傳導的效率顯著提升:根據中國央行公布的數據顯示,20204月份,新增社會融資規模30900億元,同比多增14190億元,前值51492億元;4月末,社會融資規模存量為265.22萬億元,同比增長12%,前值為11.5%。4月社會融資規模大幅增長主要受三個方面合力推動:一是金融機構進一步加大對實體經濟的信貸支持。1-4月金融機構對實體經濟發放的人民幣貸款累計增加8.88萬億元,同比多增1.71萬億元。4月份對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.62萬億元,同比多增7506億元。二是金融市場對實體經濟提供的直接融資增多,企業債券和股票融資在社融中的比重明顯上升。1-4月企業債券凈融資為2.68萬億元,相當于2019年全年企業債券凈融資的80%;1-4月非金融企業股票融資1570億元,同比增長近一倍。二者合計占社會融資規模的比重達到20%,同比高6.4個百分點,從歷史上看也處于較高水平。三是金融體系積極配合財政政策發力,推動政府債券融資大幅增加。1-4月政府債券凈融資達到1.91萬億元,同比增加5246億元。其中,地方政府專項債券凈融資1.14萬億元,同比增加4373億元。央行表示,受疫情沖擊影響,一季度宏觀杠桿率顯著回升,只是階段性的。逆周期政策支持實體經濟復工復產取得顯著成效,金融向實體經濟傳導效率明顯提升,生產秩序將加快恢復。


      圖表6:社會融資新增規模月度變化量

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      4月新增人民幣貸款1.7萬億元,穩健貨幣政策將保持流動性合理充裕:根據中國央行公布的數據顯示,20204月份,新增人民幣貸款1.7萬億元,創歷史同期新高。分部門看,企(事)業單位貸款增加9563億元,其中,短期貸款減少62億元,中長期貸款增加5547億元,票據融資增加3910億元;非銀行業金融機構貸款增加404億元;住戶部門貸款增加6669億元,以個人消費貸款為主的短期貸款增加2280億元,以個人按揭貸款為主的中長期貸款增加4389億元。央行在近期發布的《2020年第一季度貨幣政策執行報告》中表示,下一階段,穩健的貨幣政策更加靈活適度,強化逆周期調節,保持流動性合理充裕。增強調控前瞻性、精準性、主動性和有效性,進一步把握好流動性投放的力度和節奏,維護貨幣市場利率在合理區間平穩運行。在多重目標中尋求動態平衡,更加重視經濟增長、就業等目標,以更大的政策力度對沖疫情影響,為有效防控疫情、支持實體經濟恢復發展營造適宜的貨幣金融環境。值得注意的是,一季度報告未再提及“不搞大水漫灌”。央行表示,要把支持實體經濟恢復發展放到更加突出的位置,運用總量和結構性政策,保持流動性合理充裕,支持實體經濟特別是中小微企業渡過難關。


      圖表7:人民幣貸款新增規模月度變化量


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      4M2同比增速繼續上升,央行后續有望繼續降準降息:根據中國央行公布的數據顯示,20204月末,廣義貨幣(M2)余額209.35萬億元,同比增長11.1%,增速分別比上月末和上年同期高1個和2.6個百分點;狹義貨幣(M1)余額57.02萬億元,同比增長5.5%,增速分別比上月末和上年同期高0.5個和2.6個百分點。機構分析認為,針對疫情對我國經濟社會發展帶來的前所未有沖擊,央行全面加強貨幣政策逆周期調節,持續投放基礎貨幣,降準釋放中長期資金,把握公開市場操作節奏和力度,推動廣義貨幣M2和狹義貨幣供應量M1同步增長。M2增速反彈,一方面表明貨幣政策支持實體經濟從疫情沖擊中盡快恢復的效果開始顯現;另一方面,金融數據往往領先于實體經濟數據,M2增速的率先反彈也表明中國經濟在經歷了一季度的快速探底之后,從二季度開始持續反彈具備堅實的基礎。此外,4月房地產銷售活動延續回暖,這不僅體現在居民房貸增量已略超上年同期水平,也帶動房企等相關企業活期存款增速加快。從央行發布的一季度貨幣政策報告的表述來看,后續有望繼續降準降息,存款利率也可能下降。央行表示仍會平衡好“穩增長、保就業、防風險、控通脹”的關系,輕易不會開啟零利率或負利率。但報告中新增“更加重視經濟增長、就業等目標,以更大的政策力度對沖疫情影響”,意味著貨幣政策基調或將更偏寬松,未來可能將看到MLFLPR降息,預計MLF降息空間在30個基點以上,二季度可能再降準100個基點左右。


      圖表8M1M2月度同比增速


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      工業生產有序恢復,預計5月工業增速還將有進一步回升:根據國家統計局公布的數據顯示,20204月份,工業增加值同比增速為3.9%,上月為同比下降1.1%。從環比看,4月規模以上工業增加值比上月增長2.27%。1-4月份,規模以上工業增加值累計同比下降4.9%,降幅比一季度收窄了3.5個百分點。分三大門類看,4月采礦業增加值同比增長0.3%,增速比上月回落3.9個百分點;制造業同比增長5.0%,上月為同比下降1.8%;電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增長0.2%,上月為同比下降1.6%。分經濟類型看,4月份,國有控股企業增加值同比增長0.5%;股份制企業同比增長4.0%,外商及港澳臺商投資企業同比增長3.9%;私營企業同比增長7.0%。企業的生產需求也在逐步好轉。從行業看,41個大類行業中28個行業增加值實現了同比增長,增長面顯著擴大。相關工業指標也顯示,企業的生產正在加速。4月份工業用電量同比增長1.6%,上月為同比下降2.8%。機構分析認為,從工業增加值增速修復結構中,可以看到重點制造行業環比改善幅度最大且趨勢向好,但出口交貨值的同比增長有所放緩。展望后市,機構認為在疫情防控逐步常態化下,工業生產正在持續修復的通道當中,伴隨內需的進一步改善,預期5月的工業生產還將有進一步的小幅抬升,但外需的不確定性預計將在5月后有所顯現,從而制約工業增加值增速回升的幅度。


      圖表9:工業增加值累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      4月固定資產投資持續改善,金融支持實體經濟效果顯現:隨著新冠肺炎疫情防控阻擊戰向好態勢持續鞏固,一系列穩投資政策落地見效,投資項目新開工和建設力度進一步加快,投資降幅收窄態勢進一步顯現。根據國家統計局公布的數據顯示,20201-4月份,全國固定資產投資同比下降10.3%,降幅比一季度和1-2月份分別收窄5.8個和14.2個百分點。分領域來看,基礎設施投資同比下降11.8%,降幅比一季度收窄7.9個百分點。其中,信息傳輸業投資降幅收窄10個百分點,交通運輸郵政業投資降幅收窄8.5個百分點,水利管理業投資降幅收窄7.6個百分點,公共設施管理業投資降幅收窄6.9個百分點。1-4月制造業投資同比下降18.8%,降幅比一季度收窄6.4個百分點。其中,裝備制造業、消費品制造業投資降幅分別收窄7.2個和4.7個百分點。1-4月房地產開發投資同比下降3.3%,降幅比一季度收窄4.4個百分點。高技術產業投資同比下降3.0%,降幅比一季度收窄9.1個百分點,比全部投資降幅小7.3個百分點。高技術制造業投資同比下降3.6%,降幅比一季度收窄9.9個百分點,比全部制造業投資降幅小15.2個百分點。其中一些高技術制造業投資實現正增長,生物藥品制造業投資同比增長18.3%,計算機及辦公設備制造業投資同比增長15.4%,專用儀器儀表制造業投資同比增長4.6%。整體來看,近期金融數據持續改善,預計這一部分的增量資金還將進一步在以基建投資為主的固定資產投資當中得以體現,投資將對后續經濟增長的拉動起到積極作用。


      圖表10:固定資產投資及民間投資累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      前期積壓的購房需求陸續釋放,預計后續房地產市場各項指標仍將小幅回暖:根據國家統計局公布的數據顯示,20201-4月份,全國房地產開發投資額3.31萬億元,同比下降3.3%,降幅環比回暖4.4個百分點,單月增速約7%,呈顯著回暖態勢;房屋新開工面積47768萬平米,同比減少18.4%,降幅收窄8.8個百分點;其中住宅新開工面積35248萬平米,同比減少18.7%,降幅收窄8.2個百分點;房屋竣工面積19286萬平米,同比減少14.5%,降幅收窄1.3個百分點;4月單月新開工面積19565萬平米,同比下降1.31%,單月竣工面積3729萬平米,同比下降8.83%。4月份,國房景氣指數為98.87,環比提升0.67。銷售方面,1-4月份,商品房銷售面積33973萬平米,同比減少19.3%,降幅環比收窄7.0個百分點;其中商品住宅銷售面積為29916萬平米,同比減少18.7%,降幅收窄7.2個百分點;商品房銷售額31863億元,同比減少18.6%,降幅收窄6.1個百分點。機構分析認為,隨著國內疫情防控向好態勢持續鞏固,前期積壓的購房需求將陸續釋放,目前首套房貸款平均利率已連續5個月下降,預計二三季度商品房銷售面積、土地成交面積、房地產投資、新開工面積等指標降幅將繼續收窄。


      圖表11:房地產開發投資、商品房銷售面積累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      促消費政策持續發力,消費結構優化升級助力內需進一步改善:新冠肺炎疫情發生以來,中央和地方密集出臺減稅降費、穩定和促進汽車消費以及發放消費券等多項政策措施,助力消費市場持續改善。根據國家統計局公布的數據顯示,20204月份,社會消費品零售總額28178億元,同比下降7.5%(扣除價格因素實際下降9.1%),降幅比上月收窄8.3個百分點。其中,除汽車以外的消費品零售額25095億元,同比下降8.3%。1-4月份,社會消費品零售總額106758億元,同比下降16.2%。其中,除汽車以外的消費品零售額97357億元,同比下降15.5%。從消費類型看,4月商品零售額同比下降4.6%,降幅比3月份收窄7.4個百分點;餐飲收入同比下降31.1%,大幅收窄15.7個百分點。其中,限額以上單位商品零售額和餐飲收入分別同比下降1.5%27.9%,降幅分別比3月份收窄11.418.8個百分點。實物商品網上零售增速繼續加快。疫情防控期間,居民將部分實體店消費轉向“云消費”,網絡購物成為居民消費的重要方式。1-4月份,全國實物商品網上零售額同比增長8.6%,增速比1-3月份加快2.7個百分點;實物商品網上零售額占社會消費品零售總額比重為24.1%,同比提升5.5個百分點。汽車類商品銷售明顯改善。面對疫情沖擊,中央和地方出臺多項政策措施,穩定和促進汽車消費,效果逐步顯現。4月份,限額以上單位汽車類商品零售額與上年同期基本持平,而3月份為同比下降18.1%。綜合來看,隨著疫情防控形勢向好態勢進一步鞏固,生活秩序有序恢復,各項促消費政策持續發力,前期壓抑的部分消費欲望逐步釋放。同時,在疫情防控期間形成的新消費習慣和消費模式進一步鞏固,將有助于促進消費結構優化升級,支撐消費市場長期平穩向好發展。


      圖表12:社會消費品零售總額累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      完善社會主義市場經濟體制,重磅文件傳遞全面改革信號:2020年518日,新華社受權發布《中共中央國務院關于新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見》,對新時代加快完善社會主義市場經濟體制的目標、方向、任務和舉措進行了系統設計,為在更高起點、更高層次、更高目標上推進經濟體制改革提供了行動指南?!兑庖姟啡某^1.1萬字,共有86處提及改革,內容涉及資本市場、國有企業、壟斷行業等7大關鍵領域。國家發改委表示,突出問題導向,突出重點領域和關鍵環節改革,提出有針對性的改革舉措,是《意見》的一大特點。機構表示,《意見》有兩大亮點,一是牢牢抓住了制度建設的主線,制度化和法治化的要求非常清晰;二是突出了經濟領域改革的系統集成、協調推進,強調各項改革的關聯性,而不是單兵突進,抓住了改革的要點。在資本市場改革方面,《意見》提出,建立健全統一開放的要素市場。加快建立規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場,加強資本市場基礎制度建設,推動以信息披露為核心的股票發行注冊制改革,完善強制退市和主動退市制度,提高上市公司質量,強化投資者保護。探索實行公司信用類債券發行注冊管理制。構建與實體經濟結構和融資需求相適應、多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系。專家表示,《意見》吹響了全面市場化改革的號角,對加快完善社會主義市場經濟體制進行了系統的設計和部署,更是表明了新一輪改革的堅定決心。此次《意見》的出臺,宣示了中國堅定不移走深化市場化改革和擴大高水平開放的發展道路,堅定不移把中國特色社會主義制度與市場經濟有機結合起來的戰略決心。


      圖表13:《意見》提出的七個關鍵領域的改革舉措

      資料來源:新華社,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:4月宏觀經濟延續向好態勢,逆周期調節政策應更具有效性。整體來看,2月份是2020年經濟增長的低谷,4月份宏觀經濟延續了自3月以來的回升趨勢。消費方面,國內后疫情階段的補償性消費以及各地不斷加碼的促消費措施,將帶動二季度社零增速回升轉正。未來擴內需政策將主要依賴穩消費和擴大投資。投資方面,隨著逆周期政策效果逐步顯現,二季度基建投資增速將出現一定幅度的正增長;伴隨房地產銷售端的顯著回暖,房企資金壓力逐步緩解,在房貸利率持續走低的預期下,房地產投資增速將逐步回歸正常水平。進出口方面,海外疫情升級和歐美各國管控措施收緊,對全球產業鏈、供應鏈造成沖擊,短期內我國出口仍面臨較大下行壓力,3月出口降幅收斂趨勢恐難持續。當前國內逆周期調節力度明顯增大,以新基建為代表的投資端逐漸發力,提振進口需求,加上中美經貿協定確認的貿易采購要求,因此未來進口支撐強于出口。政策方面,出于對沖疫情、穩增長等考慮,二季度貨幣政策宜延續流動性相對寬松態勢,必要時仍需采用數量型工具。此外,除傳統信貸渠道外,也應依托注冊制改革的利好,進一步推動直接融資規模上升,切實降低企業的融資成本。我國已基本形成相對豐富的結構性貨幣政策籃子,能夠根據形勢及時為經濟提供充足流動性。出于防風險、支持民營中小微企業的考慮,二季度貨幣政策應以結構性為主線,著力提高貨幣政策的有效性。


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