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    1. 創業板注冊制推出在即,資本市場改革助力實體經濟發展

      2020-06-08

      創業板注冊制推出在即,資本市場改革助力實體經濟發展

      ——資本市場專題報告

      2020年以來IPO過會率超過97%,資本市場改革有條不紊:根據中國證監會公告顯示,2020528日晚間,證監會核準了4家企業的IPO批文,分別為:新天綠色能源股份有限公司,成都康華生物制品股份有限公司,無錫帝科電子材料股份有限公司,深圳市北鼎晶輝科技股份有限公司,均未披露籌資金額。截至目前,2020年以來,共有68家企業上會(不包括科創板),66家獲通過,1家被否,1家被暫緩表決,通過率高達97.06%??苿摪宸矫?,隨著529日昆山龍騰光電股份有限公司的順利過會,5月的科創板新股審核正式收官,雖有五一小長假的影響,但5月上交所上市委仍審核了14家科創板企業的上市申請,上會企業均獲通過,通過率100%。自2019130日,證監會發布《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》,以及2019722日科創板正式開市,截至20205月末,上交所已受理304家企業提交科創板上市申請,除已完成審核的企業外,仍有110家在審企業?,F有受理企業高度集中于高新技術產業和戰略性新興產業。截至529日,科創板正式掛牌企業達到112家,板塊擴容效果顯著。國務院金融委發布消息稱,將于近期推出11條金融改革措施。其中,出臺《創業板首次公開發行股票注冊管理辦法(試行)》等四部規章,發布《創業板股票上市規則》等八項規則,加快推進創業板改革并試點注冊制。業內人士表示,目前AIPO制度改革正在穩步推進,科創板注冊制實施效果良好,創業板注冊制在年內有望落地,資本市場成熟度逐漸提高。


      圖表1AIPO審核情況

      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      2020年券商IPO承銷數量及募資規模均大幅增長:券商2020年前5IPO承銷戰績交出答卷,盡管開年便受疫情侵擾,但券商IPO承銷仍然實現快速增長,年內首發承銷募資規模及收入均較2019年同期增幅超過100%。根據WIND數據顯示,2020年前5月有36家券商有IPO承銷收入進賬,合計收獲52.39億元,同比大增107.7%。2020年前5月券商IPO承銷賺錢能力榜出現黑馬,頭部競爭激烈。具體排名來看,中信建投位次升兩名,摘得榜首,年內入賬7.34億元;中金公司升7名位列榜眼,收入5.98億元;光大證券收入4.02億元,名次由2019年同期的第16名直升13名,位居第三名;國金證券由2019年同期的第23名上升19個名次,列于第四位,前5月收入3.99億元、招商證券穩居第五位排名未變,年內收入2.7億元。對比2019IPO承銷收入情況來看,券商一哥中信證券IPO承銷收入位次由2019年同期的榜首位置跌落至第7名,總部位于武漢的長江證券承銷保薦收入由2019年同期的榜眼位置,滑落至第25名,東興證券位次也由2019年同期的第四名降至第20名。除了收入指標,承銷項目數量以及募資規模在一定程度上也反映出券商IPO承銷業務的實力。就首發承銷項目數量排名來看,20201-5月,中金公司承銷11IPO企業數量居首,其后四名分別為中信建投9家、光大證券8家、國金證券7家、廣發證券6家。


      圖表220201-5月券商IPO承銷收入排名前五位


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      IPO排隊企業數量保持穩定,創業板注冊制改革將助力實體經濟發展:據中國證監會披露的最新IPO排隊企業名單顯示,截至2020528日,IPO排隊企業數量為428家(不含科創板),其中主板154家、中小板72家、創業板202家。證監會近日就《創業板首次公開發行證券發行與承銷特別規定》公開征求意見,創業板存量市場的改革線路圖進一步明晰?!短貏e規定》總體上借鑒了科創板的發行承銷相關機制和規定,保留了小額發行直接定價機制(科創板沒有)。從《特別規定》來看,創業板注冊制將在市場化詢價、定價、配售制度等方面復制科創板,同時,充分考慮創業板作為存量板塊的現實復雜性,在防控風險、保護中小投資者等方面作出更有針對性的制度安排,強化市場化約束機制。業內人士表示,從增量到存量,創業板注冊制改革面對的問題更加復雜,風險考驗也更為嚴峻。如果科創板被譽為資本市場改革的“試驗田”,那么這次創業板注冊制改革就是資本市場改革的“深水區”。創業板作為中小企業股權融資的主要渠道之一,通過實施注冊制改革,將有助于大幅緩解企業,尤其是中小企業融資難現狀,疏通流動性,助力實體經濟發展。

      圖表3AIPO排隊企業數量變化情況


      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      2020年前5IPO整體顯著增長,注冊制改革助力中小企業直接融資:2020年522日,國務院總理李克強在作政府工作報告時表示,強化對穩企業的金融支持。作為直接融資的主戰場,自2019年以來,A股市場在發行、再融資等多方面進行改革,支持企業直接融資。據東方財富數據統計顯示,截至525日,年內90家企業登陸A股,同比增長63.64%,合計首發募資1109.09億元,同比大幅增長123.45%。另外,再融資金額(包括定增、配股、可轉債和優先股)3656.98億元,其中定增規??焖倩謴?。年內IPO和再融資募資合計為4766.07億元??傮w來看,上述90IPO企業中,科創板有35家,合計首發募資400.95億元,從數量和募資金額來看,科創板貢獻約三分之一,與2019年基本一致。2019年科創板貢獻了AIPO市場融資總額的32%。據中國證監會網站統計顯示,截至525日,年內證監會共核發60家企業的IPO批文,同意了38家科創板企業的IPO注冊申請。業內人士表示,2020年以來的IPO融資總金額和定增總金額大幅提升,上市企業家數也比較多。隨著創業板注冊制改革的穩步推進,預計下半年會有更多中小企業在創業板上市,加上主板、中小板和科創板,2020IPO融資總額將顯著增長。


      圖表4:A股IPO上市企業數量及融資額變化情況


      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表520201-5AIPO募集資金排名前十位

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      科創板上市企業已突破百家,科創屬性及業績增長均領先A股:2020年529日,全國兩會閉幕后,上交所相關負責人對兩會代表們建言的科創板、注冊制等資本市場熱點問題進行了回復。上交所表示,科創板對代表先進生產力的優質高科技企業有很大的容量和友好的通道。截至531日,累計310家企業提交了科創板發行上市申請,已經有注冊結果的123家,提交注冊20家,8家已通過上市委會議,已受理42家,已問詢85家。另外,根據地方證監局的輔導企業信息和上市公司公告,還有129家科創板后備軍在路上。業內人士表示,隨著我國經濟轉型升級,未來會有源源不斷的科創企業申報科創板。據同花順統計數據顯示,截至5月底,累計105家企業登陸科創板,合計首發募資1225.22億元。其中,新一代信息技術產業公司數量最多,占比42.86%,其次是生物產業和新材料產業,占比分別為21.9%16.19%。從注冊效率來看,據上交所統計顯示,目前已上市的105家企業,IPO平均用時121天,即約4個月,整體用時遠少于規則規定的6個月。從業績增長來看,2019年,105家已上市科創板企業凈利潤同比增長24.97%。2020年一季度,在疫情影響的背景下,上述105家科創板企業實現凈利潤29.58億元,同比增長15.23%,均領先A股。從科創屬性來看,截至2019年底,平均每家科創板企業擁有發明專利53項,其中14家企業發明專利超過100項;2019年,科創板公司平均研發強度(研發費用營收占比)為7.67%,較上年提升1.15個百分點;科創板公司研發人員數量占比達23.93%,較上年提升5.68個百分點。


      圖表6105家科創板上市企業整體表現

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      上交所表示繼續提升審核效率,科創板上市企業將會更多:根據WIND數據顯示,截至2020531日,剔除終止輔導,目前科創板后備軍129家,其中,100家來源于各地證監局輔導信息,29家來源于上市公司或新三板公司公告(包括分拆上市)。上交所表示,近期,科創板申報企業逐漸增多,審核任務逐步加重。本著進一步強化服務實體經濟、服務科創企業的初心,上交所將繼續按照“簡政放權、轉變作風”的要求,在把好質量關的基礎上,優化審核服務,適當提高審核速度,完善并公布審核標準,壓縮自由裁量空間,積極支持科創企業依法依規利用資本市場茁壯成長。業內人士表示,注冊制最大的優勢就是包容性,為了更好地服務實體經濟,接納更多的高科技企業上市,科創板需要堅守注冊制初衷,提升包容性??紤]到目前我國經濟正處于轉型之中,具有科創屬性的企業資源非常多,會有源源不斷的科創企業申報科創板。投資者也比較看好這些企業發展,所以對科創板企業給予了較高估值,而這也令科創板對科創企業的吸引力更大。


      圖表7:科創板受理企業整體呈現出四個主要特點

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      行業龍頭永安期貨開啟上市輔導,期貨公司加速沖刺AIPO2019年南華期貨(603093.SH)、瑞達期貨(002961.SZ)登陸A股之后,新一波期貨公司正積極備戰沖刺A股上市。2020528日,永安期貨發布公告表示,公司已于522日向浙江證監局報送了首次公開發行股票并上市輔導備案材料。浙江證監局已于527日在官方網站進行了公示,目前永安期貨正在接受相關證券公司的上市輔導。永安期貨創辦于19929月,是一家國有控股的專業性期貨公司,實際控制人為浙江省財政廳,注冊資本13.1億元,于20151028日在新三板掛牌上市。值得一提的是,2019年永安期貨實現凈利潤10.39億元,占據全國期貨行業凈利潤的六分之一,是名副其實的期貨行業龍頭。除永安期貨外,上海證監局在20203月已發布了上海中期期貨的IPO輔導備案的公告,且公司已于201911月從新三板退市,實際控制人為山東省國資委。而屬于浙江“新湖系”的新湖期貨也于20205月提交了上市輔導備案。業內人士表示,期貨公司登陸A股,不僅可以募集到資金用于業務拓展并做大做強,而且還將以公眾公司的身份接受全市場的監督,促使自身更高質量發展,贏得投資者的肯定,使更多的投資者認識和了解期貨公司乃至整個期貨行業。而成為公眾關注的公司和行業,也有利于期貨公司和期貨業更好地展現自身的價值,更好地為實體經濟服務。


      圖表82015-2019年永安期貨營業收入及凈利潤增長情況

      資料來源:公司財報,北廣投資管研究院整理


      5月港交所新股市場表現不佳,網易、京東將引領6月港股IPO根據港交所發布的數據顯示,20205月共有7家企業在港首發上市,另有1家方圓房服集團為GEM(創業板)轉主板。20185月有15IPO,1家創業板轉主板;20195月有13IPO,1家創業板轉主板??梢?,近三年的5月份在IPO數量上呈連年下降趨勢。行業分布方面,兩家生物科技公司均處于未盈利階段,為新經濟的代表;Raffles Interior是總部位于新加坡的室內裝修服務供應商,建業新生活是中國中部地區最大的物業管理服務提供商,方圓房服集團則是業務集中于廣州及周邊的物業中介服務提供商,上述三家公司均與房地產相關;伊登軟件屬于資訊科技業,為中國綜合IT解決方案及云服務提供商;Ritamix是來自馬來西亞的動物飼料添加劑分銷商,屬必需性消費板塊;新加坡美食控股則是多品牌餐飲集團。掛牌企業地域來源方面,5家來自中國內地的企業占比62.5%;香港本土企業掛零;新加坡企業2家,占比25%;馬來西亞企業1家。從募資規模來看,剔除GEM轉主板的方圓房服集團,其余7IPO公司共計募得66.88億港元,環比4月(33.55億港元)增長幾乎逾兩倍。沛嘉醫療-B、建業新生活、開拓藥業-B分別募資23.43億港元、20.55億港元、18.61億港元,位列前三。Raffles Interior、伊登軟件、Ritamix均募集1.25億港元,創業板新股新加坡美食控股募資額僅0.54億港元,排名墊底。展望6月,網易、京東已宣布月內即將在港IPO,成為引領中概股回歸的首批互聯網巨頭。在近期美國監管政策持續收緊,以及相關制度改革為中概股回歸創造條件的背景下,未來中概股回歸或進一步加速,而港股市場將會是中概股回歸的首選。


      圖表920205月港交所IPO上市企業基本情況

      資料來源:香港證券交易所,北廣投資管研究院整理


      網易正式開啟港股二次上市征程,游戲業務將成為公司的利潤增長點:2020年529日,據港交所披露信息顯示,網易正式通過上市聆訊,中金、瑞士信貸、摩根大通擔任聯席保薦人。這也意味著,網易正式開啟港股二次上市的征程,一旦611日完成上市,將成為繼阿里巴巴后,又一家同時在美股和港股上市的國內互聯網巨頭。據媒體報道,網易預計籌資20億至30億美元。資料顯示,網易成立于1997年,以中文門戶網站起家,之后推出媒體及電子郵件服務。2001年,業務拓展到在線游戲領域;2006年,推出有道業務,已成為在紐交所上市的智能學習平臺;2013年,推出音樂流媒體平臺網易云音樂。2016年,網易開設電商平臺嚴選,已成為一家主流的自有品牌電商平臺。截至2019年底,網易電子郵箱注冊用戶總數超過10億,網易云音樂注冊用戶超8億。2019年,網易有道平均月活躍用戶數量超1億。2017-2019年,網易營收最高為2018年的671.56億元,2019年其凈利潤達到212.38億元。值得注意的是,2020年一季度網易游戲業務實現收入135.2億元,同比增長14.1%。其中,在線游戲業務在總營收的比重再度達到80%。網易目前主要業務是在線游戲、網易有道、創新業務及其他,因游戲是主要收入來源,網易也因此被外界稱為游戲公司。


      圖表10:網易2015-2020年一季度營業收入及凈利潤增長情況

      資料來源:公司財報,北廣投資管研究院整理


      回歸港股市場成為中概股首選,港交所改革為其打開方便之門:除了確定在6月內二次上市的網易和京東,近期攜程、百度也都傳出了計劃港股二次上市的消息。依據港交所于2018年修改后的上市規則,海外上市滿兩年,市值超過400億港元,或上市時市值至少100億港元以及最近一個經審計會計年度收益至少10億港元,即達到港股同股不同權公司二次上市門檻。以此為標準,目前中概股中約有16家達標,包括拼多多、京東等互聯網巨頭,其中9家公司為同股不同權。值得注意的是,港交所的雙重上市與二次上市略有不同。據中信建投分析,雙重上市意味著美股和港股均為公司的第一上市地,公司在兩地分別掛牌上市,要同時滿足兩地對上市公司的各項監管要求,但二次上市可以獲得部分豁免權。此外,雙重上市的股份無法實現跨市場流通,而二次上市可以通過存托憑證實現。對于大多數中小企業來說,其并不符合雙重上市或者二次上市的規定,要想回歸國內資本市場,可能的選擇是先私有化退市再上市。該方式是之前中概股回歸國內資本市場多采用的方式,比如三六零、分眾傳媒、巨人網絡等。與5年前不同,隨著相關規則的修改,此次赴港二次上市因耗時短、操作簡便成為中概股的第一選擇。業內人士表示,很多中概股開始重新審視未來的融資方案,部分希望可以回香港進行二次上市,來分散海外政策監管的風險,預計2020年香港會迎接3-5家中概股的回歸。


      圖表11:目前符合港交所二次上市條件的中概股

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理

      信息不對稱導致中概股受到估值歧視,提高估值成為中概股回歸的主要原因:近日,路透援引消息人士報道稱,百度考慮從納斯達克退市,以提高估值。對此,百度予以否認。對中概股來說,回歸之后的估值大部分都要高出此前很多倍。在海外,尤其是美股上市的中概股公司,估值普遍較低。中概股在海外估值偏低的原因主要有兩個。首先,中概股魚龍混雜,優質中概股受到拖累。其次,信息不對稱加劇“估值歧視”。廣發證券以在美上市中概股為研究對象統計發現,近三年凈利潤均為正的公司僅占比37%,而連續三年虧損的公司占比達到三分之一;而從現金流來看,近三年經營現金流均為正的公司占比41%,連續為負的公司占比21%。雖然中概股不乏阿里巴巴、京東、百度等優質標的,但受部分劣質公司的拖累,市場對明星中概股也一直存在估值偏見。機構分析認為,由于中概股“管理、經營在中國,上市、交易在美國”,導致中概股與國外投資者之間形成了無法避免的屏障。而一些在美上市的“新經濟”中概股,經營模式較為獨特,能與之相類比的海外公司數量較少,使得海外投資者對信息不對稱所引發的潛在風險擔憂加劇。據相關機構統計顯示,大部分在美國退市重新在A股(H股)上市的中概股公司,其市盈率均較此前明顯提升,這也成為中概股公司選擇回歸的重要原因。


      圖表12:回歸A股(H股)的中概股估值變化情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理

      北廣投資管研究院觀點:創業板注冊制推出在即,資本市場改革助力實體經濟發展。202031日起,新證券法正式施行,首次明確全面推行注冊制。為做好修訂后的證券法貫徹實施工作,國務院辦公廳于229日印發《關于貫徹實施修訂后的證券法有關工作的通知》,提出穩步推進證券公開發行注冊制、分步實施股票公開發行注冊制改革、研究制定在深圳證券交易所創業板試點股票公開發行注冊制的總體方案。427日,中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》。為貫徹落實該方案,中國證監會日前就《創業板首次公開發行股票注冊管理辦法(試行)》等4個修訂草案向社會公開征求意見,對創業板企業的注冊制安排、持續監管、發行保薦等主要制度做了規范和完善。深交所同步就《創業板股票發行上市審核規則》等8項業務規則向社會公開征求意見。527日,國務院金融委辦公室發布消息稱,將于近期推出《創業板首次公開發行股票注冊管理辦法(試行)》等4部規章,以及《創業板股票上市規則》等8項主要規則,推進創業板改革并試點注冊制,建立健全對創業板企業的注冊制安排、持續監管、發行保薦等配套制度。業內人士表示,注冊制全面推行是中國資本市場制度改革的重要方向,科創板試點注冊制之后,注冊制的優點逐步顯現,在經驗積累下,注冊制試點向創業板延伸,既是全面深化改革的重要步驟,同時也是激發市場主體活力、提升資本市場服務實體經濟能力的主要需求。


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