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    1. 5月主要宏觀指標集體回暖,釋放中國經濟積極信號

      2020-06-22

      5月主要宏觀指標集體回暖,釋放中國經濟積極信號

      ——宏觀經濟專題報告

      統計局PMI連續三月處于擴張區間,仍需關注海外需求修復力度:根據國家統計局最新發布的數據顯示,中國5月官方制造業PMI50.6%,前值50.8%;官方非制造業PMI53.6%,前值53.2%;官方綜合PMI產出指數為53.4%,前值53.4%。機構分析認為,從結構上看,5月國內制造業生產持續有所修復。國內需求逐步提振,生產和新訂單指數表現較好,連續3個月均在50%以上。但海外5月推進復工進程之后,海外日新增確診人數再創新高,確診人數均在10萬人以上,海外疫情存在二次擴散的可能,這或將對海外需求和全球貿易產業鏈修復形成較長時間的壓制,這也是5月新出口訂單指數和進口指數表現不佳的主要原因。5月邊際變化最大的是原材料價格指數。海外在5月正式開啟復工進程,這對原油等國際大宗商品價格產生一定支撐。從生產和新訂單指數來看,5月生產指數為53.2%,比上月回落0.5個百分點,但連續3個月在50%以上,代表國內企業生產經營繼續改善。新訂單指數為50.9%,比上月上升0.7個百分點,這表示企業訂單擴張速度邊際上有所加快,新訂單指數與生產指數差值繼續縮小。整體來看,國內疫情正在得到有效控制,內需逐步恢復。但海外很多國家伴隨著5月復工開啟,確診人數又逐步攀升,從而給今后一段時間的外需情況造成持續負面影響,后續需要繼續關注海外需求的修復力度。

      圖表1:統計局PMI走勢

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      5CPI漲幅回落至2.4%,下半年物價有望延續平穩態勢:根據國家統計局最新公布的數據顯示,20205月份,全國居民消費價格(CPI)同比上漲2.4%,漲幅比上月回落0.9個百分點。在1月份觸及5.4%的高點后,CPI同比漲幅逐月回落,5月份漲幅低于2019年同期。統計局分析認為,5CPI延續穩中回落態勢,同比漲幅創14個月以來的新低,當前決定CPI運行的還是食品這一結構性因素。數據顯示,5月食品價格同比漲幅比上月回落4.2個百分點。食品中,豬肉、牛肉、羊肉、雞肉和鴨肉價格同比漲幅均有所回落;鮮果、雞蛋和鮮菜價格同比分別下降19.3%、14.5%8.5%,降幅均有所擴大。從更能反映短期變動的環比數據看,5月份CPI比上月下降0.8%,其中,食品價格環比下降3.5%,降幅擴大0.5個百分點,影響CPI下降約0.78個百分點,是帶動CPI下降的最主要因素。同時,非食品價格保持相對平穩。5月份,非食品價格同比上漲0.4%,其中,教育文化和娛樂、醫療保健價格分別上漲2.2%2.1%,交通和通信、居住、衣著價格分別下降5.1%、0.5%0.4%。二季度以來,核心CPI穩定在1.1%左右,隨著復工復產、復市復業的協同推進,除了食品之外的其他商品和服務價格以平穩和穩中略降為主,交通和通信、居住價格小幅下跌。展望下半年,專家認為物價有望延續平穩態勢。


      圖表2CPI/PPI月度同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      受海外經濟整體處于疲軟狀態的影響,5月出口降幅收窄但進口仍低于預期:根據中國海關總署公布的數據顯示,20205月份,我國外貿進出口總值達2.47萬億元,同比下降4.9%,比4月份0.7%的降幅有所擴大。其中,出口達1.46萬億元,同比增長1.4%;進口達1.01萬億元,同比下降12.7%??傮w來看,20201-5月,我國貨物貿易進出口總值為11.54萬億元,同比下降4.9%,降幅和前4個月持平。其中,出口總值6.2萬億元,同比下降4.7%;進口總值5.34萬億元,同比下降5.2%。由于人民幣的貶值,按美元計價的進出口增長幅度均有所下調。20201-5月,我國進出口總值1.65萬億美元,同比下降8%。其中,出口8849.9億美元,同比下降7.7%;進口7636.3億美元,同比下降8.2%;貿易順差1213.6億美元,同比減少4.5%。機構分析認為,5月出口數據超預期。數據公布前,考慮到海外疫情蔓延,各國相繼實施封城防疫措施,海外需求走弱,國際貿易活動持續降溫,市場預計5月進出口數據應有顯著回落。從數據來看,以美元計價的4月出口為增長3.5%,而5月出口減少3.3%,回落幅度達6.8個百分點,但出口下降幅度仍明顯好于市場預期的-9.8%。進口數據則低于預期,5月進口總值同比下降16.7%,降幅較4月份進一步擴大。專家表示,進口不及預期主要有三方面原因:一是海外疫情蔓延,經濟停擺,影響了各國出口;二是國內需求雖有恢復,但整體仍處于疲軟狀態,進口需求尚未恢復;三是由于國內疫情先一步得到控制,部分產業鏈發生了由外到內的轉移。


      圖表3:中國月度進出口同比增速(按美元計)

      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      中國與各地區進出口情況和疫情蔓延程度呈正相關:2020年5月份,中國對東盟出口同比增長2.8%,進口同比增長6%;對歐盟出口同比減少1%,進口同比減少9%;對美國出口同比減少11.4%,進口同比減少4.5%;對日本出口同比增長1.6%,進口同比下降1.8%。5月份,東亞地區疫情基本得到控制,歐盟已過高峰期,美國防疫形勢仍然嚴峻。相應的,中國對東盟和日本的出口實現正增長,對美國的出口降幅最大。機構分析認為,盡管5月出口數據超預期,但外貿形勢仍不容樂觀。根據國家統計局公布的5月份制造業PMI數據顯示,分項指標中的新出口訂單指數僅有35.3%,盡管與4月份相比有所回升,但仍處于低位。從海外需求方面看,發達經濟體4月的消費需求進一步回落,4月主要國家進口增速降幅進一步擴大。從海外供給方面看,4月主要制造業國家出口增速較3月進一步回落,其中以印度較為顯著。專家表示,隨著歐洲復工復產,6月海外需求邊際有所改善,但整體壓力仍然較大。


      圖表420201-5月中國與主要貿易伙伴進出口總值(按人民幣計)

      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      5月外匯儲備環比增加102億美元,下階段外儲仍具有穩定基礎:根據國家外匯管理局公布的數據顯示,截至20205月末,我國外匯儲備規模為31017億美元,較4月末上升102億美元,升幅為0.3%,外儲規模連續兩個月環比上升。國家外匯局表示,5月我國外匯市場運行穩定,外匯供求基本平衡。國際金融市場上美元指數小幅下跌,主要國家資產價格有所上漲。匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用,當月外匯儲備規模小幅上升。從主要匯率變動上看,5月美元匯率指數貶值0.7%。非美元貨幣漲跌互現,歐元對美元升值1.3%,英鎊對美元貶至2%,日元對美元小幅貶值0.6%。另外一方面,從資產價格上看,主要國家資產價格有所上漲,以美元標價的已對沖全球債券指數上漲0.3%;股票價格繼3月大幅下探后有所回補,標普500指數上漲4.5%,歐元區斯托克50指數上漲4.2%,日經225指數上漲8.3%。綜合考慮匯率折算和資產價格變化效應,估值變動導致5月外匯儲備規模增加。專家表示,隨著我國統籌推進疫情防控和經濟社會發展工作取得積極成效,我國經濟運行正逐步向常態化復蘇。下階段我國外匯儲備規模仍具有穩定基礎。國內經濟逐漸恢復,積極的財政政策工具、直達實體經濟的貨幣政策工具等將加快落地,經濟長期向好將對外匯儲備規模的穩定形成支撐。

      圖表5:中國外匯儲備余額月度變化情況

      資料來源:國家外匯管理局,北廣投資管研究院整理

      5月社融增量維持高位,地方債放量發行助力經濟延續復蘇態勢:根據中國央行公布的數據顯示,20205月,社會融資規模增量為3.19萬億元,比上年同期多1.48萬億元。其中,對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.55萬億元,同比多增3647億元;對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣增加457億元,同比多增266億元;委托貸款減少273億元,同比少減358億元;信托貸款減少337億元,同比多減285億元;未貼現的銀行承兌匯票增加836億元,同比多增1604億元;企業債券凈融資2971億元,同比多1938億元;政府債券凈融資1.14萬億元,同比多7505億元;非金融企業境內股票融資353億元,同比多94億元。機構分析認為,從數量上看,5月社融整體符合市場預期,其中政府債券提供了主要的增量;另外,對實體經濟發放的人民幣貸款、企業債券、新增未貼現銀行承兌匯票同比都有較為明顯的多增。而從結構上看,此次社融數據有兩大亮點,分別是非金融企業部門中長期貸款明顯修復以及5月企業資金面情況有所好轉。整體來看,5月國內社融的強勁表現,顯示出國內實體經濟融資需求改善及政策逆周期調節明顯發力,5月社融強勁表現很大一個貢獻來自于地方政府債券發行放量,社融數據強勁表現,預示我國經濟將延續復蘇態勢。


      圖表6:社會融資新增規模月度變化量

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      5月人民幣貸款增加近1.5萬億元,信貸結構不斷優化:根據中國央行公布的數據顯示,20205月份,新增人民幣貸款1.48萬億元,同比多增2984億元,對實體經濟恢復發展形成支撐。分部門看,住戶部門貸款增加7043億元,其中,短期貸款增加2381億元,中長期貸款增加4662億元;企事業單位貸款增加8459億元,其中,短期貸款增加1211億元,中長期貸款增加5305億元,票據融資增加1586億元;非銀行業金融機構貸款減少660億元。5月信貸數據略超預期,結構也有所改善。分部門來看,5月貸款較2019年多增的部分主要由企業中長期貸款貢獻,說明金融對企業的支持力度不斷增強。此外,居民短期貸款的穩中有升,也從側面反映了消費的逐漸改善,特別是近期汽車消費的回升,促進了消費貸款的需求增加。居民中長期貸款比上月多增,基本與2019年同期持平,說明前期因疫情被抑制的房地產市場需求開始釋放,按揭貸款相應增加。根據央行數據顯示,2020年以來,抗疫和受疫情影響大的行業得到有力貸款支持,較多中長期貸款流向制造業、基礎設施和服務業等領域,尤其是小微貸款規模和覆蓋面快速恢復增長趨勢。央行負責人表示,下一階段,穩健的貨幣政策將更加靈活適度,綜合運用、創新多種貨幣政策工具,確保流動性合理充裕,保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速明顯高于2019年。


      圖表7:人民幣貸款新增規模月度變化量

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      5M2增速保持高位,CPI漲幅回落為貨幣政策打開空間:根據中國央行最新公布的數據顯示,20205月末,廣義貨幣(M2)余額210.02萬億元,同比增長11.1%,增速與上月末持平,比上年同期高2.6個百分點;狹義貨幣(M1)余額58.11萬億元,同比增長6.8%,增速分別比上月末和上年同期高1.3個和3.4個百分點;流通中貨幣(M0)余額7.97萬億元,同比增長9.5%。值得注意的是,上月M2的增速已創三年多新高,當前M2同比遠高于名義GDP,顯示國內貨幣政策逆周期調節明顯發力;同時,M2同比與上月持平,顯示寬松貨幣政策沒有實施過度,宏觀杠桿率并沒有過快上升。同時,5M1同比較上個月上升1.3個百分點,好于市場預期,顯示實體經濟活躍度改善。上述兩個指標顯示,國內實體經濟呈現復蘇改善的態勢??傮w來看,M2增速保持高位、M1增速回升,主要體現了社融和信貸規模的擴張,以及經濟逐步復蘇后需求的回暖。在房地產金融調控繼續抑制M1快速增長的情況下,寬貨幣到寬信用的渠道隨著利率市場化進程推進和LPR應用范圍變廣而進一步通暢,未來M1的增速有望保持較高水平。專家表示,5CPI漲幅進一步回落至2.4%,繼8個月之后重返“2”時代,為貨幣政策打開了操作空間,在流動性較為充裕的同時,要加大對資金流向的監控力度,確保不發生空轉套利和脫實向虛,切實引導資金流向實體經濟所需領域。


      圖表8M1M2月度同比增速

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      工業增加值持續回升,顯示工業總體恢復較好:根據國家統計局公布的數據顯示,20205月份,工業增加值同比增速為4.4%,增速較4月份回升0.5個百分點。從環比看,5月份,規模以上工業增加值比上月增長1.53%。1-5月份,規模以上工業增加值同比下降2.8%。在工業生產繼續回升的同時,裝備制造業和高技術制造業實現較快增長。5月份,裝備制造業和高技術制造業增加值分別同比增長9.5%8.9%,快于規模以上工業5.14.5個百分點。從產品產量看,5月份,挖掘、鏟土運輸機械,微型計算機設備,光纜,汽車,工業機器人產量同比分別增長62.1%、22.3%、20.8%、19.0%、16.9%。國家統計局分析認為,當前工業生產總體恢復向好,但困難和不確定因素仍然較多,值得關注。一是行業和產品回升力度有所減弱,41個行業中有25個行業出現增速回落或降幅擴大,產品增長面較上月有所下滑。二是消費品行業出現下滑,增速由上月的增長0.7%轉為下降0.6%,服裝、家具、文教工美、皮革制鞋等行業下降在5.0%-11.4%之間。三是出口訂單不足,工業出口交貨值由增轉降,同比下降1.4%,部分出口占比較高的行業出口交貨值下降10%以上。


      圖表9:工業增加值累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      固定資產投資增速持續回升,高技術投資大幅改善形成重要支撐:根據國家統計局公布的數據顯示,20201-5月,全國固定資產投資(不含農戶)同比下降6.3%,降幅較1-4月收窄4個百分點。分領域看,基礎設施投資同比下降6.3%,制造業投資同比下降14.8%,房地產開發投資同比下降0.3%,降幅分別比1-4月份收窄5.5、4.0、3.0個百分點。經濟動能修復和政策效果落地帶動基建及地產數據回升,企業盈利前景仍有隱憂,資本開支意愿的修復相比生產數據更為滯后,制造業投資相對低迷,但高技術制造業大幅改善對整體制造業構成較強支撐。1-5月高技術制造業投資同比增長2.7%,由負轉正,較前值-3.6%上行6.3個百分點,顯著高于整體制造業投資增速。1-5月,計算機及辦公設備制造業、醫藥制造業分別同比增長12.0%、6.9%,分別較整體制造業高出26.821.7個百分點;電子及通信設備制造業投資同比增長2.5%,醫療儀器設備及儀器儀表制造業投資同比增長2.3%。醫藥制造業關系國計民生,新冠肺炎疫情發生后,國家高度重視試劑、藥品等研發應用和醫療物資保障工作,在較短時間內實現了產能擴大和產量增加,使得醫藥制造業投資增速明顯高于其他制造業。目前,防疫物資內外需仍然強勁,尤其是出口需求大增,未來醫藥制造業投資增速將繼續穩步提高?;ㄍ顿Y方面,2020年以來各地已經披露諸多重大項目規劃,其中鐵路、公路、軌交、水利等占比較大??傮w來看,在重大項目投資的引領下,預計基建投資會繼續保持回升趨勢。


      圖表10:固定資產投資及民間投資累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      各項地產數據不同程度修復回升,樓市回暖大超預期:根據國家統計局公布的數據顯示,20201-5月份,全國房地產開發投資45920億元,同比下降0.3%,前值-3.3%。其中5月單月增速為8.1%,略超預期。分項來看,1-5月土地購置面積同比下降8.1%,前值-12%;1-5月,新開工面積同比增速-12.8%,前值-18.4%;竣工面積同比下降11.3%,前值-14.5%;施工面積同比增長2.3%,前值2.5%。銷售方面,1-5月,商品房銷售面積累計同比下降12.3%,前值-19.3%。資金來源方面,1-5月份,房地產開發企業到位資金同比下降6.1%,降幅比1-4月收窄4.3個百分點,其中,國內信貸和自籌資金增速分別為-0.5%-0.8%,其中定金與預收款、個人按揭貸款累計同比增速分別為-13.0%-0.9%。機構分析認為,政策邊際放松有支撐,房住不炒仍是政策主基調。2020年兩會期間,政府工作報告重申房住不炒,因城施策寫進報告,但是房地產稅、長效機制等熱度并不高。說明面對經濟下行壓力,中央保持房地產調控定力,堅持房住不炒基調不變,堅持住房回歸居住屬性,但是同時強調政策的靈活性,合理滿足居民剛需,以落實穩房價、穩地價、穩預期的要求。專家表示,下半年因城施策的調控原則會繼續強化,不同城市將根據市場變化不斷靈活調整政策,對房產銷售形成較強支撐。但整體政策基調難有大幅放松可能,地產投資及開工等數據短期內大幅反彈的可能性較低。


      圖表11:房地產開發投資、商品房銷售面積累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      消費繼續改善,結構分化特征將進一步顯現:根據國家統計局公布的數據顯示,20201-5月份,社會消費品零售總額138730億元,同比下降13.5%,降幅比1-4月份收窄2.7個百分點。5月份,社會消費品零售總額同比下降2.8%,降幅比4月份收窄4.7個百分點,基本符合預期,消費穩健修復但同比增速尚未轉正。結構上的分化特征依舊明顯,糧油食品、飲料、通訊器材當月同比增長11.4%、16.7%、11.4%,宅經濟的相關消費保持較好表現;汽車與家具、家電、裝潢等地產后周期消費增速均已轉正,常態化疫情防控下,不受社交距離影響的消費逐漸向疫情前的正常水平回歸;餐飲收入同比下降-18.9%,前值-31.1%,在外賣等線上餐飲服務起到一定對沖作用的情況下,跌幅仍然較深,證明疫情對于線下場景的影響依然顯著存在。汽車消費持續改善,5月汽車銷量同比增長14.5%,其中乘用車增速時隔22個月后由負轉正,商用車繼續強勢表現,增速高達48.0%。汽車消費政策刺激作用顯現、基建投資發力帶動商用車需求高漲以及2019年同期基數較低等是拉動5月汽車消費增速回升的主要原因。5月非制造業PMI表現良好,其中零售業、餐飲業商務活動指數位于55%以上,餐飲等線下服務業仍有較大改善空間,但近期北京新發地再現疫情,居民防控意識和部分地區的疫情防控措施將再次加強,體育賽事、電影院的重新開放將再次延后,線下消費的修復節奏可能受到一定拖累。整體而言,消費的進一步修復可期,但未來結構分化的特征仍將延續。


      圖表12:社會消費品零售總額累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      5月城鎮調查失業率5.9%,統計局表示要更大力度實施就業優先政策:根據國家統計局公布的數據顯示,20205月份,全國城鎮調查失業率為5.9%,比4月份下降0.1個百分點;其中25歲至59歲人口調查失業率為5.4%,比4月份下降0.1個百分點。國家統計局分析認為,5月份,全國城鎮調查失業率較上月略有下降,一是經濟運行逐步改善,為就業規模擴張并保持穩定奠定了基礎。二是就業優先政策成效逐步顯現。堅持減負、穩崗、擴就業并舉,抓好高校畢業生、農民工等重點群體就業,鼓勵多渠道靈活就業,有力保障了就業大局穩定。三是員工復崗情況持續好轉。調查顯示,5月底6月初,員工復崗率超過80%的規模以上企業比重較前次調查提高了1.2個百分點。目前來看,整體的就業壓力仍不容忽視。一是就業總量壓力較大。受新冠肺炎疫情影響,企業招聘用工需求下降,一些個體工商戶和小微企業恢復較慢,吸納就業受到一定影響。二是就業不充分現象較為明顯。5月份,約1.2%的就業人員處于在職未就業狀態,高于往年正常水平;企業就業人員周平均工作時間比上年同期減少0.2小時。三是大學生等重點群體就業壓力仍大。5月份,全國20歲至24歲大專及以上人員調查失業率分別比上月和上年同期上升1.7、3.3個百分點。2020年高校畢業生規模達874萬,創歷史新高,就業壓力不容樂觀。統計局表示,下階段,要更大力度實施就業優先政策,加強政策協同配合,拓寬重點群體就業渠道,強化民生兜底保障,促進就業形勢保持穩定。


      圖表13:全國城鎮調查失業率變化情況

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:5月主要宏觀指標集體回暖,釋放中國經濟積極信號。總體來看,5月經濟穩健復蘇,持續向經濟合理增長區間靠攏。供給端,復工復產基本達成,工業增加值持續修復。需求端,整體上呈現投資領先消費的特征,投資數據由負轉正,地產和基建表現強勢,高技術制造業投資也大幅改善,引領經濟修復;消費如期穩健修復,但尚未實現正增長。失業率下行0.1個百分點,主要源于農民工返城一段時間之后摩擦性失業現象陸續減少,同時六穩六保政策對于穩定就業也起到一定支撐作用,但整體而言就業形勢仍面臨較大壓力。機構分析認為,經濟復蘇持續,但尚未回到合理增長區間,仍面臨就業形勢惡化和企業信用違約的次生風險,政策的首要目標仍然是保就業和穩增長,貨幣寬松環境仍將延續,M2增速顯著高于GDP+CPI增速,形成M2冗余,持續利好股票市場;7、8月失業率將面臨階段性上行壓力,貨幣政策仍有寬松操作空間,長端利率在債市供給擔憂弱化和貨幣政策工具釋放的基礎上,可能形成一個W型的底部,出現一定交易性機會。專家表示,國內經濟恢復仍面臨壓力,推動經濟全面回歸常態化增長需付出更大努力。未來穩內需政策仍需發力,積極財政政策各項目標已經確定,下一步各項措施需要盡快落地。貨幣政策繼續加大定向支持力度,幫扶受疫情沖擊較大的中小微企業和困難人群。

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