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    1. 二季度GDP同比增長3.2%,發展韌性和活力進一步彰顯

      2020-07-20

      二季度GDP同比增長3.2%,發展韌性和活力進一步彰顯

      ——宏觀經濟專題報告

      制造業穩步恢復,經濟基本面繼續改善:根據國家統計局最新發布的數據顯示,中國6月官方制造業PMI50.9%,較5月的50.6%回升0.3個百分點。6月非制造業PMI商務活動指數54.4%,較5月小幅回升0.8個百分點;6月綜合PMI指數54.2%,較5月上行0.8個百分點。制造業繼續修復,非制造業強勁。6PMI指數各分項指標好壞參半。生產指數53.9%,較5月上行0.7個百分點;新訂單指數51.4%,較5月上行0.5個百分點。新出口訂單指數和進口指數繼續處于收縮區間,分別為42.6%47%,降幅收窄。由上可知,6月生產數據好于需求數據,生產端持續改善。海外疫情仍在高峰期,外需仍有較大壓力,新出口訂單指數連續6個月處于收縮區間。目前歐洲經濟逐步解封,美洲地區正處于疫情高峰,經濟延遲開放,6月的新訂單出口指數仍不樂觀。6月產成品庫存分項繼續下行,高庫存有所緩解。整個制造業的景氣有所回升,但是回升的幅度沒有大幅度改善,可能這與目前整個內外形勢有關聯。因為各國包括中國復工復產主要是在生產端,所以生產端(回暖)相對比需求端要快一些??傮w來看,PMI指數繼續保持在擴張區間,但略不及市場預期;經濟處在修復過程中,稍有波動不及預期屬正?,F象,長期來看,經濟處于上升通道。

      圖表1:統計局PMI走勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      6CPI同比上漲2.5%,下半年物價漲幅或將穩步回落:根據國家統計局公布的數據顯示,20206月份,全國居民消費價格(CPI)同比上漲2.5%,預期上漲2.6%,前值上漲2.4%;PPI同比下降3.0%,預期下降3.1%,前值下降3.7%。2020年以來,CPI1月份同比上漲達到5.4%的高點后持續回落,2月份至5月份分別為5.2%、4.3%、3.3%、2.4%。雖然6CPI繼續處于“2時代,但是6月份CPI同比漲幅跟5月份比較,暫停繼續下行。機構表示,豬肉價格被視為是影響CPI漲幅的重要因素。6月以來豬價的持續上漲引發市場關注。實際上,2020年上半年生豬價格整體呈V字形走勢:上半年豬價持續下降了一段時間,但是進入5月底以來全國豬肉價格開始止跌反彈,進入6月份豬肉價格更是持續上漲。根據卓創資訊監測數據顯示,截至630日,生豬價格同比漲幅高達142.59%。業內表示,7月生豬供應量仍偏緊,豬價有小幅上漲可能。而進入8-11月,養殖企業生豬復產的效果將陸續顯現,生豬供應量逐步增加,豬價有下滑可能。受此影響,豬肉價格或先微漲后回落。盡管6CPI小幅度反彈,但從基本面看,我國經濟運行總體平穩,總供求基本平衡,不存在長期通脹或通縮的基礎。綜合來看,隨著復工復產、復商復市逐漸接近正常水平,食品供給有望繼續加快,物價水平將保持穩定。隨著2019年同期基數逐步走高,下階段CPI同比漲幅將繼續回落,對政策的掣肘將逐漸減弱。


      圖表2CPI/PPI月度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      6月進出口均為正增長超預期,上半年民營企業外貿表現突出:根據中國海關總署最新公布的數據顯示,2020年上半年,我國貨物貿易進出口總值14.24萬億元人民幣,同比下降3.2%,降幅較前5個月收窄1.7個百分點。其中,出口7.71萬億元,同比下降3%;進口6.53萬億元,同比下降3.3%。海關總署表示,上半年外貿進出口好于預期,6月份出口、進口雙雙實現正增長。從季度看,在經歷了一季度震蕩后,二季度進出口有所回穩。二季度,我國外貿進出口總值7.67萬億元,同比下降0.2%,降幅較一季度收窄6.3個百分點。從月度看,自4月份起出口連續3個月實現正增長,6月份當月進出口同比增長5.1%,其中出口同比增長4.3%,進口同比增長6.2%。數據顯示,以美元計價,中國6月進口同比增長2.7%,預期下降9%,前值同比下降16.7%;出口同比增長0.5%,預期下降2%,前值下降3.3%。6月貿易順差為464.2億美元,低于市場預期的順差586億美元,上半年貿易順差1678億美元。若以人民幣計算,6月貿易順差3289.4億元人民幣。民營企業進出口逆勢增長,在外貿穩增長中的作用更加突出。上半年,作為外貿第一大經營主體的民營企業進出口6.42萬億元,同比增長4.9%,占我國外貿總值的45.1%,比2019年同期提升3.5個百分點。其中,出口4.14萬億元,同比增長3.2%,占出口總值的53.7%;進口2.28萬億元,同比增長8.1%,占進口總值的34.9%。


      圖表3:中國月度進出口同比增速(按美元計)


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      東盟繼續成為我國第一大貿易伙伴,產業鏈結合更加緊密:海關總署表示,2020年以來,面對疫情帶來的沖擊和挑戰,我國在全球范圍內率先控制住了疫情、率先實現了全面復工復產,同時出臺了一系列穩外貿政策措施,為促進外貿穩增長提供重要支撐。上半年,我國外貿進出口雖同比下降3.2%,但降幅較一季度明顯收窄了3.3個百分點。其中,6月當月進出口實現年內首次雙雙正增長,上半年外貿進出口整體表現好于預期。在地區方面,中國對東盟進出口延續增長態勢,東盟成為我國第一大貿易伙伴。得益于該地區整體疫情防控形勢相對較好,且近年來與我國經貿合作持續深入,產業鏈結合更加緊密,雙邊貿易穩步增長。2020年上半年,我國與東盟進出口總值達到2.09萬億元,占外貿總值的比重達到14.7%,較2019年同期提升了1.2個百分點。上半年,中國對歐盟進出口1.99萬億元,同比下降1.8%;對美國進出口1.64萬億元,同比下降6.6%。此外,我國對“一帶一路”沿線國家進出口4.2萬億元,同比微降0.9%,降幅比整體低2.3個百分點。據海關總署介紹,二季度我國與主要貿易伙伴進出口大多數實現增長。從上半年我國前十大貿易伙伴看,增長和下降的各占半數,而單看第二季度,呈現增長的達到了8個。


      圖表42020年上半年中國與主要貿易伙伴進出口總值(按人民幣計)

      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      外儲實現三連升,跨境資本流入對外儲規模增長形成貢獻:根據國家外匯管理局最新公布的數據顯示,截至20206月末,我國外匯儲備規模為31123億美元,較5月末上升106億美元,升幅0.3%。這是繼3月外儲降至階段低點之后,連續3個月實現上升,規模已經超過2019年年末水平。機構分析認為,6月外儲環比升幅與5月接近,主要原因仍是估值因素。當月美元指數由5月末的98.26下降0.9%6月末的97.38,匯率變動對外儲規模影響約為100億美元。主要經濟體債券收益率波動的影響相對較小,收益率下行對外儲規模影響在50億美元左右。合計來看,6月估值因素對外儲的影響在100~150億美元左右,基本可覆蓋6月外儲波動幅度。業內人士表示,各類經濟指標出現邊際改善,股票市場和債券市場有望繼續吸引資金流入,短期內外匯儲備有望穩中有增。近期受股市持續上漲影響,人民幣匯率也階段性走強,這有助于強化國際收支和外儲的穩定。專家表示,我國國際收支可維持基本平衡。一方面,我國資本市場對海外資本吸引力增強,以及金融對外開放進一步擴大,有助于吸引資本流入;另一方面,下半年貿易項目大概率維持順差,經常項目將對國際收支構成較強支撐;此外,監管層加強資本流動管理,防范跨境資本流動風險,由于市場對匯率寬幅震蕩已充分接受,實體經濟難以形成一致性和持續的貶值預期,不會對國際收支構成過大的沖擊。

      圖表5:中國外匯儲備規模月度變化情況


      資料來源:國家外匯管理局,北廣投資管研究院整理

      上半年社會融資增量超20萬億,穩健貨幣政策下社融將保持平穩增長:根據中國央行公布的數據顯示,20206月末,社會融資規模存量為271.8萬億元,同比增長12.8%,比2019年同期高1.9個百分點。上半年社會融資規模增量累計為20.83萬億元,比上年同期多6.22萬億元。央行有關負責人表示,上半年為了積極應對新冠疫情帶來的新挑戰,金融體系持續加大對疫情防控和對實體經濟支持的資金力度。上半年社會融資規模的增量明顯高于2019年同期,從融資的結構上也有比較突出的特點。一是金融機構對實體經濟的信貸支持力度增強。上半年金融機構對實體經濟發放的人民幣貸款新增量是12.33萬億元,是歷史上最高水平。這個水平比2019年同期多增了2.31萬億元。第二是金融市場對實體經濟提供的債券、股票等直接融資的支持幅度大幅度增長,占比明顯上升,這也是一個比較突出的特點。上半年企業債的凈融資3.33萬億元,接近2019年全年的水平(3.34萬億元),比2019年同期多1.76萬億元。非金融企業的境內股票融資是2461億元,幾乎是比2019年翻一番,比2019年同期多增1256億元。央行表示,下一步人民銀行將繼續實施穩健的貨幣政策,統籌推進疫情防控和經濟發展、社會發展的各項工作,保持流動性合理充裕,扎實做好“六穩”工作,全面落實好“六?!比蝿?。對于下半年的融資趨勢,央行表示,從現在的發展情況和調查情況來看,預計下半年貨幣信貸以及社融會保持平穩增長的態勢。


      圖表6:社會融資新增規模月度變化量

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      房地產銷售市場回暖助力居民中長期貸款增加,下半年信貸增速有望進一步回升:根據中國央行公布的數據顯示,20206月份,人民幣貸款增加1.81萬億元,同比多增1474億元,符合市場預期。其中,新增居民戶貸款9815億元,同比增長29%。其中,以消費貸為主的短期貸款增加3400億元,同比增長27%,以房貸為主的中長期貸款增加6349億元,同比增加31%,兩者增速均較快。機構分析認為,在房地產銷售回暖的情況下,居民部門貸款時隔半年再度超過企業部門,成為拉動信貸增長的主力。房地產銷售進一步好轉,一方面是因為房企為了完成年中收入考核目標,加快推盤與降價促銷,另一方面是當前的金融條件對房地產銷售較為有利,利率走低,信用環境寬松,有利于購房需求的釋放。另一方面,由于監管有所收緊,票據融資大幅走弱(減少2100億元,同比下降3070億元)。新增貸款持續保持強勁可能受益于2-4月央行提高了專項再貸款和再貼現額度共計1.8萬億元,并又在6月初創設了4000億元的再貸款專用額度,同時政府加強了對基建和中小企業的信貸支持,且信貸需求也繼續得以釋放。此外,受益于近期房地產銷售較為穩健,6月新增居民中長期貸款升至6350億元(同比多增1490億元)。機構分析認為,雖然近期央行的流動性操作相對謹慎,市場利率從此前低位大幅上行,但鑒于兩會的相關政策支持表述,以及國內經濟的復蘇仍面臨一定不確定性,預計年內貨幣信貸政策會繼續保持寬松,年底整體信貸增速可能進一步反彈至13.8%,其中銀行貸款和政府債券繼續較快增長。


      圖表7:人民幣貸款新增規模月度變化量


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      M2增速大概率將維持高位,央行貨幣政策工具靈活多樣:根據中國央行最新公布的數據顯示,20206月末,廣義貨幣(M2)余額213.49萬億元,同比增長11.1%,增速與上月末持平,比上年同期高2.6個百分點;狹義貨幣(M1)余額60.43萬億元,同比增長6.5%,增速比上月末低0.3個百分點,比上年同期高2.1個百分點。機構分析認為,6M2增速保持在逾三年以來的高點,主要推動因素是財政逆周期調節發力,財政存款下降較快。此外,居民存款大幅多增對M2增速也有一定推動作用。6月企業存款同比少增,或與近期遏制金融空轉套利有關。6M1增速小幅下滑,但仍處近兩年高位,表明伴隨經濟修復進程持續推進,各類市場主體經營活動趨于活躍,企業活期存款保持較快增長,而房地產市場回暖也對M1增速起到直接推動作用??傮w上看,6M2增速已連續三個月持平于11.1%的近期高位,滿足增速明顯高于2019年的要求。專家表示,兩會提到穩健的貨幣政策將更加靈活適度,央行也會綜合運用、創新多種貨幣政策工具,確保流動性合理充裕,保持M2和社會融資規模增速明顯高于2019年。展望下半年,預計經濟仍將持續處于恢復過程當中,但目前的問題在于供給端恢復速度相對快,需求端的恢復則存在速度慢、結構變化等問題。另外,考慮到下半年海外風險影響國內的可能性較大,因此短期內不排除積極的政策暫不加碼,以保留足夠的政策工具等待后續全球經濟形勢演化。


      圖表8M1M2月度同比增速


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      工業增加值持續回升,顯示工業總體恢復較好:根據國家統計局公布的數據顯示,20206月份,工業增加值同比增速為4.8%,增速較5月份加快0.4個百分點。從環比看,6月份,規模以上工業增加值比上月增長1.3%。1-6月份,規模以上工業增加值同比下降1.3%。分三大門類看,6月份,采礦業增加值同比增長1.7%,增速較5月份加快0.6個百分點;制造業同比增長5.1%,增速回落0.1個百分點;電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增長5.5%,增速加快1.9個百分點。機構分析認為,6月以來工業生產的高頻數據繼續回升,粗鋼產量、煤炭價格等數據均預示著生產將延續擴張的態勢,6大發電集團耗煤量同比增速則有所放緩,但考慮其僅反映火電及東南沿海地區的發電數據,口徑可能存在一定偏差。值得一提的是,工業企業盈利出現改善跡象。根據國家統計局最新數據顯示,20205月份,全國規模以上工業企業利潤總額同比增長6.0%,4月份為下降4.3%,實現轉正。1-5月份累計利潤同比下降19.3%,降幅比1-4月份收窄8.1個百分點。5月工業企業盈利明顯改善,單月盈利已實現轉正主要得益于成本上升得到有效控制。從復工復產推進情況和高頻數據變動看,中國經濟已進入了后疫情時代,結構調整和解決增長中的升級問題中心成為經濟發展核心,培育新的經濟增長點成為經濟運行重點,各方面經濟活動正處恢復反彈中,預計經濟運行熱度將逐漸上升。


      圖表9:工業增加值累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      固定資產投資增速降幅持續收窄,高技術投資大幅改善形成重要支撐:根據國家統計局公布的數據顯示,20201-6月,全國固定資產投資(不含農戶)281603億元,同比下降3.1%,降幅比1-5月份收窄3.2個百分點,比一季度收窄13個百分點。分領域看,上半年,基礎設施投資同比下降2.7%,制造業投資同比下降11.7%,降幅比一季度分別收窄17個百分點和13.5個百分點;房地產開發投資同比增長1.9%,一季度為同比下降7.7%。上半年,民間投資157867億元,同比下降7.3%,降幅比一季度收窄11.5個百分點。高技術產業投資同比增長6.3%,一季度為同比下降12.1%;其中高技術制造業和高技術服務業投資分別同比增長5.8%7.2%。高技術制造業中,醫藥制造業、計算機及辦公設備制造業投資分別同比增長13.6%、8.2%,顯著高于投資整體增速?;ǚ矫?,據不完全統計,6月份國家及各省發改委批復基建項目投資總額超過7400億元;截至20206月末,新增地方政府專項債已發行2.79萬億元,發行進度接近60%。隨著財政支持資金的逐步落地,預計基建投資增速將會有所回暖。制造業投資方面,5月單月規上工業企業利潤已由負轉正,這可能為制造業投資的改善提供一定條件;但由于制造業投資是典型的順周期投資,在當前的經濟環境下難有強勢表現,盡管隨著復工復產推進,生產水平逐漸恢復,制造業投資依舊將受限于需求不足而擴張乏力。


      圖表10:固定資產投資及民間投資累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      上半年房地產投資呈改善跡象,下半年因城施策調控原則將繼續強化:根據國家統計局公布的數據顯示,20201-6月份,全國房地產開發投資62780億元,同比增長1.9%,1-5月份為同比下降0.3%。其中,住宅投資46350億元,同比增長2.6%,增速比1-5月份提高2.6個百分點。1-6月份,房地產開發企業房屋施工面積792721萬平方米,同比增長2.6%,增速比1-5月份提高0.3個百分點。房屋新開工面積97536萬平方米,同比下降7.6%,降幅收窄5.2個百分點。在商品房銷售和待售情況方面,1-6月份,商品房銷售面積69404萬平方米,同比下降8.4%,降幅比1-5月份收窄3.9個百分點。截至6月末,商品房待售面積51081萬平方米,比5月末減少691萬平方米。其中,住宅待售面積減少512萬平方米。行業運行方面,根據克而瑞研究中心的數據顯示,20206月,全國30個大中城市商品房成交面積同比增長9.4%,百強房企銷售金額同比增長17%,較5月的16%進一步回升。機構分析認為,當前房住不炒的總體政策基調沒有變化,隨著5月以來貨幣環境邊際收緊以及疫情期間積壓的購房需求逐步釋放,商品房銷售景氣度可能即將見頂,但后續房企將加強推盤力度以促進預售回款,因此回落速度會比較緩慢,全年呈“倒V走勢。整體來看,下半年“因城施策”的調控原則會繼續強化,不同城市將根據市場變化不斷靈活調整政策,對房產銷售形成較強支撐。但整體政策基調難有大幅放松可能,地產投資及開工等數據短期內大幅反彈的可能性較低。


      圖表11:房地產開發投資、商品房銷售面積累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      上半年市場銷售逐步改善,網上零售較快增長:根據國家統計局公布的數據顯示,20201-6月份,社會消費品零售總額172256億元,同比下降11.4%,降幅比一季度收窄7.6個百分點;其中,二季度同比下降3.9%,比一季度收窄15.1個百分點。6月份,社會消費品零售總額33526億元,同比下降1.8%,降幅比5月份收窄1個百分點,環比增長1.34%。上半年,基本生活用品和醫療用品較快增長,限額以上單位糧油食品類、飲料類和中西藥品類商品零售額分別同比增長12.9%、10.5%、5.8%,比一季度分別加快0.3、6.4、2.9個百分點。升級類商品銷售較快增長,限額以上單位體育娛樂用品類、通訊器材類商品零售額分別同比增長6.1%5.8%,一季度分別為同比下降5.1%3.6%。上半年,全國網上零售額達到51501億元,同比增長7.3%,一季度為同比下降0.8%。其中,實物商品網上零售額43481億元,同比增長14.3%,比一季度加快8.4個百分點;占社會消費品零售總額的比重為25.2%,比一季度提高1.6個百分點。機構分析認為,隨著疫情的到控制、餐飲消費逐漸恢復常態化,其對于消費的拖累將會減輕;國際原油及國內成品油價格反彈將帶動石油相關消費的好轉;房地產相關消費在商品房成交水平恢復的情況下,有望對消費形成支撐。


      圖表12:社會消費品零售總額累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      6月城鎮調查失業率5.7%,預計下半年勞動力市場需求將進一步釋放:根據國家統計局公布的數據顯示,2020年上半年,全國城鎮新增就業人員564萬人,完成全年目標任務的62.7%。6月份,全國城鎮調查失業率為5.7%,比5月份下降0.2個百分點;其中25-59歲群體人口調查失業率為5.2%,低于全國城鎮調查失業率0.5個百分點,比5月份下降0.2個百分點。全國31個大城市城鎮調查失業率為5.8%,比5月份下降0.1個百分點。全國企業就業人員周平均工作時間為46.8小時。二季度末,農村外出務工勞動力總量17752萬人。目前來看,全國整體的就業壓力仍不容忽視。一是就業總量壓力較大。受新冠肺炎疫情影響,企業招聘用工需求下降,一些個體工商戶和小微企業恢復較慢,吸納就業受到一定影響。二是就業不充分現象較為明顯。近日,人社部部長張紀南在全球峰會“三方成員日”會議上表示,當前我國的經濟社會秩序已逐步恢復,復工復產工作穩步推進,減負穩崗擴就業政策全面發力,新增就業保持增長、勞動力市場需求升溫,就業局勢逐步回穩。下一步,我國將把穩定就業作為優先目標,優化就業創業環境,發支持多種形式靈活就業,擴大社會保障制度覆蓋面,強化對失業人員的保障措施,預計下半年我國勞動力市場需求將進一步釋放,再次升溫。


      圖表13:全國城鎮調查失業率變化情況

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:二季度GDP同比增長3.2%,發展韌性和活力進一步彰顯。2020年716日,根據國家統計局發布的數據顯示,初步核算,2020年上半年,我國國內生產總值(GDP456614億元,按可比價格計算,同比下降1.6%。分季度看,一季度同比下降6.8%,二季度同比增長3.2%。分產業看,第一產業增加值26053億元,同比增長0.9%;第二產業增加值172759億元,同比下降1.9%;第三產業增加值257802億元,同比下降1.6%。從環比看,二季度國內生產總值增長11.5%。機構分析認為,中國政府強有力的防疫措施,以及及時落實到位的穩增長政策是推動二季度GDP增速顯著回升的主要原因。國家統計局指出,總的來看,上半年我國經濟逐步克服疫情帶來的不利影響,經濟運行呈恢復性增長和穩步復蘇態勢,發展韌性和活力進一步彰顯。國際貨幣基金組織在最新發布的年度經濟展望報告中也指出,中國可能是2020年全球唯一實現經濟正增長的主要經濟體。但同時也要看到,一些指標仍在下降,疫情沖擊損失尚需彌補。在復工復產的持續推進下,二季度國內經濟進入邊際修復期,各項經濟指標均出現明顯回升,結構性修復特征更為明顯。隨著經濟逐漸恢復,貨幣政策或將出現微調,但操作上仍將保持靈活性,“精準滴灌”是接下來政策的主基調。專家表示,在“六穩”(穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期)、六保(保居民就業、?;久裆?、保市場主體、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、?;鶎舆\轉)政策支持下,下半年中國經濟將逐步上新的臺階。

      圖表14:中國GDP季度同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      圖表152019-2020年中國主要宏觀經濟指標季度變化趨勢

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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