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    1. 7月宏觀指標繼續回暖,下半年延續穩定復蘇態勢

      2020-08-24

      7月宏觀指標繼續回暖,下半年延續穩定復蘇態勢

      ——宏觀經濟專題報告

      7PMI延續穩中有升的良好態勢,下半年經濟復蘇較為確定:根據國家統計局發布的數據顯示,20207月制造業PMI51.1%,延續上月穩中有升的走勢,在調查的21個行業中,有17個行業PMI高于臨界點,較上月增加3個,景氣范圍有所擴大。首先,生產普遍回升。7月生產指數為54.0%,略高于上月0.1個百分點。從行業情況看,除化學纖維及橡膠塑料制品以外,其他20個行業的生產指數均高于臨界點,其中紡織服裝服飾、木材加工等制造業疫情以來首次升至臨界點以上。其次,需求逐步回暖。7月新訂單指數為51.7%,高于上月0.3個百分點,連續3個月回升。從行業情況看,造紙印刷、電氣機械器材、計算機通信電子設備等制造業新訂單指數在臨界點以上連續上升,行業復蘇動能繼續增強。此外,企業預期也進一步好轉。7月生產經營活動預期指數為57.8%,高于上月0.3個百分點,企業對近期行業恢復態勢保持樂觀。從行業情況看,食品及酒飲料精制茶、醫藥、電氣機械器材等制造業生產經營活動預期指數均高于60%。整體來看,7月綜合PMI產出指數為54.1%,略低于上月0.1個百分點,顯示我國企業生產經營總體保持恢復性增長勢頭。專家表示,國內經濟進入補庫存周期,海外經濟持續復工復產,3-4季度基本面向上的概率較為確定。

      圖表1:統計局PMI走勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      7CPI同比上漲2.7%,下半年物價漲幅或將穩步回落:根據國家統計局公布的數據顯示,20207月份,全國居民消費價格(CPI)同比上漲2.7%,漲幅較上月擴大0.2個百分點。雖然同比漲幅出現反彈,但CPI仍維持在“2時代,處于溫和上漲區間。環比方面,7CPI由降轉升,由上月下降0.1%轉為上漲0.6%。其中,食品價格上漲2.8%,漲幅比上月擴大2.6個百分點,影響CPI上漲約0.62個百分點,是帶動CPI上漲的主因。在食品價格中,7月份豬肉價格上漲顯著,同比上漲85.7%,漲幅比上月擴大4.1個百分點;環比上漲10.3%,漲幅比上月擴大6.7個百分點。對于豬肉價格上漲的原因,國家統計局表示,隨著餐飲服務等逐步恢復,豬肉消費需求持續增加,而多地洪澇災害對生豬調運產生了一定影響,供給仍然偏緊。至此,豬肉價格已連漲兩月。2020年以來,隨著生豬供應改善,豬肉價格持續走低,不過,6月份豬肉價格出現回升,環比上漲3.6%,至7月,漲勢持續且漲幅擴大。非食品價格由上月環比下降0.1%轉為持平。其中,受國際原油價格波動影響,汽油和柴油價格分別上漲2.5%2.7%;暑期出游增多,飛機票和賓館住宿價格分別上漲2.9%1.7%;夏裝折扣力度加大,服裝價格下降0.5%。專家表示,下半年物價穩中趨降有利條件較多。首先,生豬供給穩步增加,豬肉價格對CPI上漲的推升作用減弱。同時,2020年全國夏糧產量創歷史新高,這將為食品價格穩定打下堅實基礎。此外,工業品價格低位運行,對消費品價格傳導較弱,翹尾因素也對CPI漲幅的影響呈逐季回落態勢。


      圖表2CPI/PPI月度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      7月出口增速創17個月新高,下半年外貿企業壓力仍然較大:根據中國海關總署最新公布的數據顯示,20201-7月,我國貨物貿易進出口總值17.16萬億元人民幣,同比下降1.7%,降幅較上半年收窄1.5個百分點。7月份,我國外貿進出口總值2.93萬億元,同比增長6.5%。其中,出口1.69萬億元,同比增長10.4%,增速創17個月新高;進口1.24萬億元,同比增長1.6%;貿易順差4422.3億元,同比增加45.9%。以美元計價,中國7月出口同比增長7.2%,預期為同比下降0.7%,前值為同比增長0.5%;7月進口同比下降1.4%,預期為同比增長0.8%,前值為同比增長2.7%。機構分析認為,首先,疫情仍對全球供應鏈造成了一定擾動:7月進料加工貿易進口再次下滑,同比下降8.5%(前值為同比下降0.9%)。其次,防疫物資出口逐漸回落。7月兩大類防疫物資對總出口的貢獻為2.5個百分點,較6月的3.4個百分點進一步下降。最后,全球經濟恢復難以一蹴而就,未來或仍有波折。雖然全球經濟逐漸從疫情中走出的大方向是確定的,但是短期或仍有波折,歐美第二波疫情使得近期的經濟恢復進入瓶頸期,將會壓制未來中國出口反彈的高度。商務部表示,下半年,世界經濟下滑對需求的影響將進一步顯現,產業鏈供應鏈受阻,保護主義和逆全球化思潮不斷升溫,外貿企業生存壓力仍然很大。要在穩住外貿主體上下功夫,穩住產業鏈供應鏈,穩住全球貿易大國地位。


      圖表3:中國月度進出口同比增速(按美元計)


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      東盟繼續成為我國第一大貿易伙伴,主要貿易國進口增速收窄:海關總署表示,在貿易伙伴方面,中國對東盟、歐盟和日本進出口增長,對美國進出口下降。按國別來看,1-7月,中國與東盟貿易總值2.51萬億元,同比增長6.6%,占外貿總值的14.6%。其中,對東盟出口1.4萬億元,同比增長5.6%;自東盟進口1.11萬億元,同比增長7.8%;對東盟貿易順差2881.3億元,同比減少2.1%。中國與歐盟貿易總值為2.41萬億元,同比增長0.1%,占外貿總值的14%。其中,對歐盟出口1.47萬億元,同比增長4%;自歐盟進口9367.2億元,同比下降5.6%;對歐盟貿易順差5347.8億元,同比增加26.5%。中美貿易總值為2.03萬億元,同比下降3.3%,占外貿總值的11.8%。其中,對美國出口1.56萬億元,同比下降4.1%;自美國進口4755億元,同比下降0.3%;對美貿易順差1.08萬億元,同比減少5.7%。中日貿易總值為1.22萬億元,同比增長1.1%,占外貿總值的7.1%。其中,對日本出口5571.3億元,同比增長0.2%;自日本進口6668.5億元,同比增長1.8%;對日貿易逆差1097.2億元,同比增加10.8%。機構分析認為,從主要出口目的地來看,7月均有所改善,對歐盟、東盟、美國出口同比分別為17%(前值13%)、14%(前值2%)、13%(前值1%);從主要進口目的地來看,7月均有所下滑。此外,與“一帶一路”沿線國家合計進出口5.03萬億元,占外貿進出口總值的29.3%,比重提升0.5個百分點。


      圖表420201-7月中國與主要貿易伙伴進出口總值(按人民幣計)

      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      7月外儲規模創近30個月新高,人民幣資產對外資吸引力進一步增強:根據國家外匯管理局公布的數據顯示,截至20207月末,我國外匯儲備規模為31544億美元,較6月末上升421億美元,升幅為1.4%。值得注意的是,此次外儲規模創20143月以來的單月最高漲幅,并創近30個月新高(前高:20181月規模為31614.57億美元)。國家外匯局表示,7月份,我國外匯市場運行平穩,外匯供求基本平衡。美歐等主要經濟體加大財政刺激力度并維持超寬松貨幣政策,國際金融市場上非美元貨幣相對美元整體走強,主要國家資產價格總體上漲。匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用,當月我國外匯儲備規模上升。從主要匯率變動上看,7月份,美元指數貶值4.2%;主要非美元貨幣對美元均呈升值態勢,歐元對美元上漲4.8%,英鎊對美元上漲5.5%,日元對美元上漲2%。機構分析認為,下階段,我國外匯儲備規模具有保持穩定的基礎。特別是在全球負利率環境下,人民幣資產對國際投資者具有較大的吸引力,有助于促進跨境資本流入,維護外匯供求基本平衡,為外匯儲備短期保持穩定提供保障。長期來看,我國經濟向好的基礎沒有變,以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局正在加快形成,有利于為外匯儲備的穩定提供堅實支撐。

      圖表5:中國外匯儲備規模月度變化情況


      資料來源:國家外匯管理局,北廣投資管研究院整理

      7月新增社融環比下降明顯,下半年貨幣政策重心轉向結構優化:根據中國央行公布的數據顯示,20207月末,社會融資規模存量為273.33萬億元,同比增長12.9%。從增量看來,7月社會融資規模增量為1.69萬億元,比上年同期多4068億元,低于市場預期。其中,對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.02萬億元,同比多增2135億元;對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少524億元,同比多減303億元;委托貸款減少152億元,同比少減835億元;信托貸款減少1367億元,同比多減691億元;未貼現的銀行承兌匯票減少1130億元,同比少減3432億元;企業債券凈融資2383億元,同比少561億元;政府債券凈融資5459億元,同比少968億元;非金融企業境內股票融資1215億元,同比多622億元。機構分析認為,7月新增社融環比明顯減少,體現了6月之后貨幣政策從抗疫時期的緊急模式回到穩健軌道,從總量寬松變為結構優化,未來貨幣政策調控將更加“精準施策”,并通過結構性貨幣政策工具來實現,注重政策傳導的有效性??紤]到現在經濟仍然存在結構性的問題,就業、居民收入、消費與制造業投資等一系列的宏觀經濟指標依然偏弱,央行貨幣政策也不存在大幅快速收緊的基礎,信用擴張也不會出現戛然而止轉為明顯的緊信用,社融存量增速即使下行,其幅度也有限。預計下一階段貨幣政策的重心將從總量寬松轉向結構優化,降準、降息的概率降低,更大程度發揮結構性貨幣政策工具的作用。


      圖表6:社會融資新增規模月度變化量

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      7月住戶貸款增幅明顯,信貸結構優化助力企業中長期貸款增加:根據中國央行公布的數據顯示,20207月份,人民幣貸款增加人民幣貸款增加9927億元,同比少增631億元。從信貸結構來看,值得注意的是,在時隔近10個月后,住戶部門貸款再次成為信貸絕對主力。在9927億元的新增人民幣貸款中,有7578億元來自住戶部門,且其中以按揭貸款為主的中長期貸款增加6067億元,占新增貸款的61%。業內專家表示,5月后住戶部門貸款明顯恢復,尤其是樓市帶動的按揭貸款增幅相比疫情期間十分明顯。一是因為被疫情暫時壓制的住房需求隨著疫情好轉而反彈;二是消費貸和信用卡需求也隨著經濟復蘇有所提升。而企業部門新增短期貸款比上月減少2421億元,主要由于近期加大了資金違規使用的監管力度,嚴控經營性、消費性短期貸款進入樓市空轉套利。此外,企業中長期貸款新增5968億元,雖較上月少增,但比2019年同期多增2290億元,加大對制造業、中小微企業中長期信貸支持力度的政策導向發揮了積極效果??傮w來看,7月信貸數據佐證了寬信用政策的邊際收緊,而不是融資需求急劇惡化。7月企業新增貸款中的中長期貸款達5968億元,而短貸及票據融資大幅下降反映的是信貸投放偏緊之下銀行調節信貸結構,優先投放個貸及企業中長期貸款,而大幅壓降低收益的企業票據貼現和短貸。


      圖表7:人民幣貸款新增規模月度變化量


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      財政大月導致M2增速環比趨緩,央行將繼續保障整體流動性合理充裕:根據中國央行公布的數據顯示,20207月末,廣義貨幣M2同比增長10.7%,增速比上月末低0.4個百分點,比上年同期高2.6個百分點;狹義貨幣M1同比增長6.9%,增速分別比上月末和上年同期高0.4個和3.8個百分點。機構分析認為,寬信用力度邊際收斂疊加繳稅大月財政存款增加構成拖累,股市火爆引發存款搬家。從結構來看,企業存款減少1.55萬億元,同比多減1600億元;居民存款減少7195億元,同比多減6163億元;財政存款增加4872億元,同比少增3219億元;非銀金融機構存款增加1.8萬億元,環比大幅多增2.4萬億元。同時,M1同比增長6.9%,較上月上升0.4個百分點,說明居民購房需求持續回暖、基建發力,交易性需求持續恢復,實體經濟活躍度進一步上升。業內專家表示,未來面對財政發力下的流動性需求壓力,央行將靈活運用各種流動性工具進行微調對沖。引導市場整體資金成本下行,降低實體企業融資成本的方向也未變,但考慮到引導利率下行可能對資本市場、樓市產生的過度樂觀市場情緒,進而短期內央行對于引導利率下行以及流動性投向結構調控都較為謹慎。一方面,保持金融總量適度、合理增長,新增信貸社融仍會對穩企業和保就業形成有力支撐,預計全年能夠實現M2和社融增速明顯高于2019年的目標。另一方面,繼續用好直達實體經濟貨幣政策工具,加大對制造業、中小微企業中長期信貸的支持力度,嚴控資金空轉套利,并提前做好金融風險處置和防范。


      圖表8M1M2月度同比增速


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      工業增加值增速穩步回升,高端裝備及高技術制造業顯著高企:根據國家統計局公布的數據顯示,20207月份,規模以上工業增加值同比實際增長4.8%,增速與6月份持平。從環比看,7月份,規模以上工業增加值比上月增長0.98%。1-7月,規模以上工業增加值同比下降0.4%。分經濟類型看,7月國有控股企業增加值同比增長4.1%;股份制企業同比增長4.2%,外商及港澳臺商投資企業同比增長7.6%;私營企業同比增長4.2%。分三大門類看,采礦業增加值同比下降2.6%,制造業同比增長6.0%,電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增長1.7%。機構分析認為,7月份中國生產平穩恢復,高頻數據同樣給出了印證。7月末,中國高爐開工率、重點企業日均粗鋼產量均較2019年同期有所提高。從結構上看,采礦業增加值同比下降對7月份工業增加值增速形成較大拖累,這主要由于南方多發暴雨,洪澇災害影響了相關工業生產。但當月制造業增加值同比增速比上月提高0.9個百分點,對工業增加值形成支撐。在工業生產平穩增長的同時,裝備制造業和高技術制造業增長持續加快。7月份,裝備制造業和高技術制造業增加值同比分別增長13%、9.8%,快于規模以上工業8.2個百分點和5個百分點。從產品產量看,挖掘、鏟土運輸機械,汽車,工業機器人,智能手機,微型計算機設備產量同比分別增長46.1%、26.8%、19.4%、19.2%、17.8%。此外,1-6月,規模以上工業企業實現利潤總額25114.9億元,同比下降12.8%,降幅比1-5月收窄6.5個百分點;6月工業企業實現利潤總額同比增長11.5%,增速比5月份加快5.5個百分點。


      圖表9:工業增加值累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      投資增速持續收窄,基建投資連續四個月正增長:根據國家統計局公布的數據顯示,20201-7月,全國固定資產投資(不含農戶)329214億元,同比下降1.6%,降幅比1-6月份收窄1.5個百分點。分投資主體看,民間固定資產投資累計同比下降5.7%,降幅較1-6月收窄1.6個百分點;國有控股企業固定資產投資累計同比增長3.8%,較1-6月上升1.7個百分點。機構分析認為,7月份,長江中下游地區迎來超長梅雨季,多地暴發洪澇災害,一定程度上拖累基建、房地產項目進度。不過,自6月底進入淡季以來,螺紋鋼、水泥行業價格同比呈現季節性下行,庫存僅小幅走高,數據并未出現明顯的惡化。國家統計局表示,反映投資增長后勁的指標繼續顯好。1-7月份,新開工項目計劃總投資增速繼續加快,同比增長15.8%,增速比上半年加快2.3個百分點;投資到位資金實現正增長,同比增長2.1%,增速比上半年加快2.1個百分點。從先行指標看,投資有望繼續延續回升態勢?;ǚ矫?,7月基建投資當月同比增長7.7%,連續四個月正增長,受洪澇災害影響較上月回落0.6個百分點;1-7月累計同比增長1.2%,由負轉正。政策持續發力,后續基建投資有望提速。截至7月底,實行直達管理的1.7萬億元資金中,省級財政部門已下達1.5萬億元,市縣財政部門已細化落實到項目1.29萬億元;1萬億元抗疫特別國債全部發行完畢;新增地方政府專項債券發行22661億元,完成全年計劃的60.4%,剩余額度力爭在10月底前發行完畢。


      圖表10:固定資產投資及民間投資累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      房地產主要指標均顯示出回暖跡象,下半年樓市整體復蘇可期:根據國家統計局公布的數據顯示,20201-7月,全國房地產開發投資75325億元,同比增長3.4%,增速比1-6月提高1.5個百分點。其中,住宅投資55682億元,同比增長4.1%。機構分析認為,地產投資在前5個月持續為負的情況下,6月份首次轉正,7月份增速繼續提高,說明地產開發投資較好的發展前景,一方面和各地積極供地、企業積極開工有關,另一方面也對穩投資發揮了積極作用,尤其是對于固定資產投資的拉動作用非常明顯。后續預計有望進入到5%-10%的區間,成為樓市率先復蘇的指標之一。銷售方面,1-7月,全國商品房銷售面積同比下降5.8%。該數據繼續表現出回暖的態勢,說明購房需求還是較為強勁的??陀^來講,2020年以來,各地政策對于房屋交易還是相對寬松的。雖然部分熱點城市購房政策收緊,但是其他城市對于住房剛性需求還是比較支持的。后續預計此類商品房銷售面積同比增速繼續回升,總體上體現了住房消費領域積極釋放的政策導向。就房價走勢看,實際上已經走出了過冷的區間,至少隨著市場交易的反彈,房價絕對下跌的空間不大。業內專家表示,從當前全國房地產市場的各類指標來看,總體上呈現出“走出低谷、逐漸復蘇、部分指標開始轉正”的跡象,由此可見,我國房地產市場已經基本走出疫情帶來的影響。


      圖表11:房地產開發投資、商品房銷售面積累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      1-7月網上零售額超6萬億元,中國步入零時差消費時代:根據國家統計局公布的數據顯示,20207月份,社會消費品零售總額32203億元,同比下降1.1%,降幅比6月份收窄0.7個百分點;環比增長0.85%。業內預計,5G、云計算、大數據、人工智能等新基建將加快促進零售數字化轉型,為中國消費市場復蘇注入新的增長動力。數據顯示,1-7月,全國網上零售額60785億元,同比增長9.0%,比1-6月提高1.7個百分點。其中,實物商品網上零售額51018億元,同比增長15.7%,比1-6月加快1.4個百分點。在實物商品網上零售額中,吃類和用類商品分別同比增長38.2%18.6%。業內專家表示,疫情期間,網絡零售市場展現出強大的韌性和活力,成為拉動消費的重要力量,越來越多的消費者通過電商平臺、數字化商超購買商品。同時,在少接觸的消費需求下,新的購物模式在零售中快速發展。根據畢馬威近期發布的《中國領先消費科技50企業報告》顯示,中國商業正在由消費紅利經濟向數智創新經濟進化。產業生態已從單節點效率提升,逐步進化為全生態重塑增長方式,數智技術觸發了商業生態的全鏈路轉型。專家表示,中國消費者已經步入了“零時差消費”時代。零售企業的思維需從產品、地點、渠道,轉向對消費者24小時的掌握和洞察,這將成為零售企業的核心競爭能力。


      圖表12:社會消費品零售總額累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      7月城鎮調查失業率與上月持平,農民工就業形勢顯著好轉:根據國家統計局公布的數據顯示,20207月份,全國城鎮調查失業率為5.7%,與6月份持平;其中25-59歲人口調查失業率為5.0%,比上月下降0.2個百分點;但青年人口調查失業率有所上升。數據顯示,1-7月份,全國城鎮新增就業671萬人,與上年同期相比少增196萬人。31個大城市城鎮調查失業率為5.8%,與6月份持平。7月份,全國企業就業人員周平均工作時間為46.8小時,與6月份持平。此外,2020年大學畢業生人數達874萬,創歷史新高。7月份,隨著大學生集中進入勞動力市場,20-24歲大專及以上人員(主要為新畢業大學生)失業率上升,比2019年同期高3.3個百分點。統計局表示,無論“六?!边€是“六穩”,就業都位于首位,就業優先政策在穩定就業中發揮了重要作用。隨著穩就業政策發揮作用,農民工就業形勢整體改善。一季度,由于疫情影響,大量農民工滯留在原地。隨著統籌疫情防控和經濟社會發展持續發力,復工復產取得很好成效。二季度末,外出農民工達到1.775億人,已接近上年同期水平。對比來看,二季度外出農民工比一季度增長了5500多萬人。從7月份看,城鎮外來農業戶籍人口農民工的調查失業率是5.7%,環比呈回落態勢。統計局指出,下階段,要堅持穩中求進工作總基調,堅定實施擴大內需戰略,深化供給側結構性改革,加大改革開放力度,進一步激活市場主體,著力暢通經濟循環,落實“六?!贝龠M“六穩”,鞏固擴大疫情防控和經濟恢復成果,努力實現經濟社會發展目標任務。


      圖表13:全國城鎮調查失業率變化情況

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:7月宏觀指標繼續回暖,下半年延續穩定復蘇態勢。7月份以來,在統籌疫情防控和經濟社會發展一系列政策措施的作用下,積極的財政政策和穩健的貨幣政策持續發力。根據國家統計局公布的數據顯示,7月份工業生產平穩,投資和消費等主要經濟指標繼續改善,基建投資穩步回升,商品零售額同比增速年內以來首次由負轉正,表明我國經濟延續穩定復蘇態勢。專家表示,復工復產基本完成后,需求端也漸漸企穩。一方面,國內大循環已基本暢通,PMI新訂單指數連續回升,基建投資延續回升態勢,內需企穩向好;另一方面,國內大循環的良性表現有助于發揮我國供給能力優勢,促進國內產業鏈的升級換代??傮w來看,隨著疫情得到有效控制,經濟發展逐漸平穩,在我國將轉向內循環經濟為主這一大趨勢下,經濟增長對于國內完整的產業鏈和龐大的消費市場的依賴度會不斷提升,固定資產投資的重心將轉向“兩新一重”,房地產消費的擠出效應會得到更多關注,房企的融資收緊是下半年大趨勢。專家認為,下半年基建引領作用將加快顯現。7月受汛情影響,當月基建投資增速有所放緩,但在項目儲備充足和財政資金保障下,汛情過后基建投資將迎來快速反彈,全年有望實現兩位數的增長。

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