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    1. 創業板注冊制首批企業上市,中國資本市場進入新時代

      2020-08-13

      創業板注冊制首批企業上市,中國資本市場進入新時代

      ——資本市場改革專題報告

      創業板注冊制上市儀式舉行,資本市場改革繼續深化:2020年824日,創業板改革并試點注冊制首批企業上市儀式在深交所舉行。上午930分左右,隨著六聲開市鐘聲敲響,首批18家企業集中登陸創業板交易,創業板進入新的歷史征程。國務院副總理劉鶴在上市儀式的書面致辭稱,創業板改革并試點注冊制是資本市場建設承上啟下的重要環節。它吸收科創板注冊制改革的良好實踐,為下一步中小板和主板注冊制改革奠定基礎。注冊制改革和交易、常態化退市、投資者保護等各項制度建設正在有序推進,資本市場也從增量改革深化到存量改革,整個市場正在發生深刻的結構性變化。要逐步把上市公司的優勝劣汰交給市場,穩步增加長期業績導向的機構投資者,回歸價值投資的重要理念,推動信息充分披露,全面凈化市場生態,建設誠信守法的資本市場。劉鶴強調,中國經濟正處于不斷恢復階段,出現逐季向好的增長趨勢,一季度大幅收縮,二季度快速恢復,三四季度經濟增長預計將呈現更有活力的良好態勢,在高質量發展軌道上和加快構建雙循環新格局下,中國經濟正穩健前行和不斷升級。2020年是深圳經濟特區成立40周年,深圳也迎來建設中國特色社會主義先行示范區一周年。在粵港澳大灣區、深圳先行示范區加速建設之時,創業板注冊制吹響了支持創新創業企業發展的沖鋒號。


      圖表1:創業板注冊制上市儀式出席領導及講話要點


      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理

      創業板注冊制落地首日運行平穩,平均漲幅超過212%2020年824日,創業板注冊制首批18家企業在深交所掛牌上市交易,標志著創業板改革并試點注冊制這一重大改革任務正式落地。從盤面表現看,全新交易機制下創業板運行整體平穩。市場人士分析,創業板注冊制落地首日交易情況整體符合預期,不過部分新股大幅上漲導致回調預期加強,個人投資者須警惕市場博弈風險,理性投資。當日,18只創業板注冊制新股漲幅均超40%,其中10只股票漲幅逾100%。18只新股中漲幅最高的為康泰醫學,上漲1061.42%,最低的為鋒尚文化,上漲43.1%,呈現整體溢價、少數領漲的態勢。從成交額看,18只新股中有10只突破10億元,安克創新居首,為29.98億元。從換手率看,16只超50%,顯示多空雙方博弈較活躍。值得注意的是,在創業板的帶動下,A股三大指數早盤走出“V”型反彈,此后深證成指、創業板指更是一路震蕩走高。創業板指表現最為亮眼,盤中一度收復2700點關口。截至收盤,上證指數、深證成指、創業板指分別漲0.15%、1.40%、1.98%。創業板全天成交2289.01億元,較上一交易日明顯增加,表明投資者參與熱情較高。業內專家表示,創業板少數新股受到資金追捧,盤中大幅波動是交易市場化的體現,建議投資者理性看待新股炒作,切忌盲目跟風和追高。


      圖表2:創業板注冊制上市首日18只股票上漲情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      18家創業板注冊制上市公司募資總額超200億元,東南沿海企業居多:據全景財經統計顯示,從2020622日首批受理企業出爐,到深交所創業板試點注冊制的首批企業824日上市,僅僅用了不到2個月的時間。首批的這18家公司分別是安克創新、鋒尚文化、美暢股份、杰美特、圣元環保、天陽科技、藍盾光電、海晨股份、捷強裝備、歐陸通、回盛生物、金春股份、南大環境、維康藥業、大宏立、蒙泰高新、康泰醫學、卡倍億。據了解,IPO募資總額超200億元人民幣。其中,多數公司募資總額在20億元以下,而選擇在10億元檔位最多。從發行價格和發行市盈率來看,發行價格在30元檔位的最多,而公司的發行市盈率則主要集中在30倍及40倍檔位。從行業分布上看,18家企業主要分布于制造業,其中計算機、通信和其他電子設備制造業拔得頭籌。從地域的分布上看,東南沿海地區依然是全國企業上市的排頭兵,其中廣東省以3家位居首位,安徽、浙江、江蘇各有2家。從公司業績上看,18家公司的營收及歸母凈利潤均為正,且營收均在2億元人民幣以上,歸屬母公司股東凈利潤均在5000萬元以上,但凈利潤三年復合增長率兩極分化,有3家超過100%,也有3家為負數。而在存量方面,根據WIND統計顯示,A股創業板目前共有833只股票,市值合計9.11萬億元,千億市值股票僅有9只,包括寧德時代、邁瑞醫藥、智飛生物等,其中寧德時代以近4500億元的市值穩居創業板一哥的位置。


      圖表3:首批上市的18家創業板注冊制股票基本情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表418家創業板注冊制上市企業募集資金情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表5:目前創業板股票市值排名前十位

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      創業板增量與存量改革同步推進,20%漲跌停板新規長期提升流動性:最值得所有投資者關注的是,創業板改革并試點注冊制是首次將增量與存量改革同步推進的資本市場重大改革,在存量漲跌幅變化的同時,也面臨著增量新股上市。此前新設立的科創板是5個交易日后設置20%的漲跌停板限制,2020824日開始,創業板注冊制改革落地后第一批股票上市,存量創業板的漲跌停板放寬為20%,為1996年后針對漲跌停板制度存量部分的首次改革。如果創業板快速下跌,在原有機制之下,投資者交易習慣等因素保持,市場短期時調整波動相對較小。而20%的漲跌停板機制下,市場波動加劇的概率提升。機構分析認為,20%漲跌停板新規則能夠進一步提升創業板股票的流動性,市場應該給予這些流動性一定的溢價,因此漲跌停板的擴張對創業板帶來的更多是利好。漲跌幅放開至20%后,股票漲跌停以及連板的頻率將出現大幅降低,從而減少市場短期投機策略的有效性,進一步提高市場的連續性和流動性,有利于市場發揮價格發現功能。而市場定價效率的提高,也有利于吸引部分長期資金配置A股資產。業內專家表示,從長期來看,在注冊制放開后,IPO企業的數量將會迅速增加也會給市場流動性帶來一定的壓力,與此同時,在漲跌幅限制放開至20%后,漲跌停出現的情況有望逐漸減少,股價對于信息的反應更容易一步到位,從而縮小市場預期差的時間窗口期,個股的長期換手率有望降低。


      圖表6:創業板注冊制改革要點前后對比

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      創業板注冊制儲備項目豐富,優質新興科技類企業將獲得更多上市機會:接下來,創業板注冊制還將有更多的新股陸續上市。截至目前,深交所受理了366家企業的創業板首發上市申請,29家已注冊生效,除了已上市的18家企業之外,其他企業將陸續進入發行階段。大葉股份、迦南智能、盛德鑫泰已經于821日進行發行。機構分析認為,過去上市制度導致部分優質公司無法登陸創業板而選擇海外市場上市,另外一部分優質公司經過漫長排隊,近年來才逐步進入二級市場投資者的配置視野。在創業板注冊制下,市場分化將加速,在細分領域中具備競爭硬實力、財務指標優異、公司經營穩健的核心資產有望走出長牛走勢;而缺乏基本面支撐、經營效益差的企業會被加速淘汰出市場。核心資產將得到更多資金的集中配置。專家表示,改革后的創業板定位更加明確,主要服務成長型創新創業企業,支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。相對于核準制,注冊制的上市條件更加寬容,滿足條件的虧損企業也準許上市,這有利于推動更多優質新興科技類企業上市來獲得寶貴的資本。


      圖表7:深交所披露的受理創業板注冊制首發上市企業整體情況

      資料來源:深交所官網,北廣投資管研究院整理


      深交所支持創新創業企業作用明顯,高技術和戰略新興產業市值占比明顯提升:作為資本市場的專業服務機構,經過30年的不斷發展,近三年深交所的股票融資額、成交額、新增上市公司數量穩居全球前列,每天的交易額僅次于納斯達克和紐交所,排名全球第三位。2020427日,中央深改委第三次會議審議通過了《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》,612日正式發布,615日、630日,先后開展受理在審企業和新申報企業申請。824日,創業板迎來注冊制首批18家上市企業。業內人士表示,創業板改革的關鍵作用在于支持創新、引領創新,助力創新創業企業做優做強、培育孵化創新創業企業,促進高新技術和戰略新興企業做優做強,助力經濟高質量發展。從深交所上市公司結構來看,資本市場支持創新創業作用明顯。截至目前,深市共有996家戰略新興企業,總市值14萬億元,占深市比重45%;1651家高新技術企業,總市值21萬億元,占深市比重67%。高新技術企業和成長型企業已成為深市上市公司主力,一大批優質企業通過新股發行、并購重組、吸收合并等多種方式實現快速發展,市值規模、盈利能力顯著提升,資本市場對創新創業的拉動效應明顯。專家表示,創業板強調高新技術和戰略新興創業,與科創板形成了各有側重、相互補充的發展格局,整體上有利于實體經濟的發展。


      圖表8:深交所IPO及上市公司總體情況

      資料來源:深交所官網,北廣投資管研究院整理


      創業板注冊制對標海外成熟資本市場,IPO排隊時間大幅縮短:注冊制改革對交易所和證監會角色進行了明確分工,提高了審核效率。從海外成熟資本市場來看,美股發行審核與上市審核相對獨立,美國證券交易委員會(SEC)負責發行的實質審核,上市審核由紐交所與納斯達克交易所完成;港股采用雙重存檔制,聯交所起主導作用,證監會僅對信息披露進行原則性的形式審核。創業板注冊制改革對標這一機制,深交所負責問詢核查企業是否符合上市相關條件,證監會主要負責審核相關資料與文件的合理性,相比于改革前的核準制,注冊制明確了交易所和證監會的分工與定位,大大提高了信息披露程度和審核效率,完善了股票上市的市場化過程。從審核流程來看,創業板注冊制改革將大幅縮短排隊時間。改革后深交所上市規則中對審核時間做出明確規定,要求交易所審核和證監會注冊的時間與公司回復問詢時間分別不超過三個月。從2020612日后創業板注冊制改革相關政策出臺后,截至824日,已有21只新股完成注冊上市,從受理到上市的平均排隊時間47天,大大低于2019年整年創業板上市企業平均排隊時長568天。對比來看,美股從公開招股說明書到最終交易所上市平均而言需要4-6個月時間;港股IPO查核周期在5-8個月左右。目前創業板提速明顯,相對海外市場IPO排隊時間更具競爭力,未來有望吸引一些由于時間優勢赴港上市的中概股企業回歸和優質項目登陸創業板。


      圖表9:創業板改革前后發行上市程序差異及與科創板注冊制對比

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      優質資產加速登陸,促進板塊更新迭代:國家重視之下,未來更多優質資產將加速登陸創業板,主要來源有以下兩方面:一是國內隱藏的獨角獸實現上市。隨著資本市場制度不斷改進,將有更多的國內隱藏獨角獸在政策鼓勵下登陸資本市場。創業板和科創板的IPO制度可能會做出更多嘗試和改革,例如推出秘密審核制度,對于涉及科創企業商業機密的問題,將會采取非公開詢問和審核的方式進行。二是此前登陸海外市場的科技龍頭中概股,可能加速回歸創業板和科創板。繼2020430日證監會發布《關于創新試點紅籌企業在境內上市相關安排的公告》后,上交所、深交所接連發布紅籌企業(包含已赴美上市紅籌股和尚未在境外上市的紅籌企業)科創板、創業板上市公告,提升紅籌企業上市規則包容性。727日,北京市金融監督管理局亦表示將對赴美中概股進行梳理,對于符合回歸條件的,支持其回歸A股或回歸港股。目前在美上市的市值超過10億美元的中概股,市值集中在可選消費、能源、信息技術、電信服務以及金融等行業,合計占比94%。其中10-25億美元市值公司占比34%,市值100-1000億美元企業占比達32%。這些公司2019年營收增速較快,增速達50%以上的公司占比達26%,歸母凈利潤增速超過100%的公司占比19%。


      圖表10:國內交易所紅籌股上市條件

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      全球最有價值獨角獸排行榜發布,字節跳動以1400億美元市值排名榜首:全球創投領域專業的數據研究機構CB Insights近日發布了《全球最有價值獨角獸》排行榜。CB Insights報告稱,入圍的獨角獸初創公司或獨角獸公司是指估值超過10億美元的未上市私人公司。截至20208月,全球有488家獨角獸企業,總市值為15240億美元。在獨角獸概念基礎上,CB Insights又發展出了價值超過100億美元的Decacorn(十角獸),以及價值超過1000億美元的Hectocorn(百角獸)概念。根據榜單顯示,字節跳動以估值1400億美元位列第一。滴滴出行和SpaceX分別以560億美元和460億美元的估值位列該榜單的第二和第三。另外,中國的快手也入圍估值排名前十,中國總共有24家企業擠進前100名。從行業板塊來看,醫療保健和金融科技領域的獨角獸最多。據CB Insights報告顯示,金融科技行業有66家風投支持的獨角獸公司,總價值2480億美元;醫療行業有46家獨角獸公司,總價值1168億美元。報告稱,對金融科技獨角獸公司而言,2020年一季度是歷史上最糟糕的融資季度之一,但融資在第二季度反彈。二季度,融資規模同比增長17%,達到93億美元。不過,4月份交易活動觸及127宗的新低,6月份加快步伐,達到141宗。同時,由于投資者希望在疫情中支持創新的醫療解決方案,醫療初創公司的融資卻有所增長。從地區來看,亞洲交易活動增長亮眼。據CB Insights報告顯示,第二季度,亞洲交易活動增長了20%,而歐洲和北美僅分別增長了9%3%。


      圖表11CB Insights《全球最有價值獨角獸》排行榜中國企業前十位

      資料來源:CB Insights,北廣投資管研究院整理


      創業板注冊制承上啟下,九字三化勾勒資本市場改革前進方向:國務院副總理劉鶴在創業板改革并試點注冊制首批企業上市儀式上指出:“要逐步把上市公司的優勝劣汰交給市場,穩步增加長期業績導向的機構投資者,回歸價值投資的重要理念,推動信息充分披露,全面凈化市場生態,建設誠信守法資本市場。同時,更加重視形勢研判和主要關聯因素分析,努力走在市場曲線前面,創造良性發展預期?!ㄖ贫?、不干預、零容忍’是統一的、有機聯系的整體,要繼續堅持市場化、法治化、國際化方向,扎實做好完善資本市場基礎性制度各項工作?!逼渲?,“建制度、不干預、零容忍”的九字方針與“市場化、法治化、國際化”的發展目標引發了市場的廣泛關注。在業內人士看來,“九字三化”代表了證券市場改革的原則方向和目標,對注冊制在A股全市場鋪開,深化存量改革意義重大。20203月,新證券法正式落地,為建制度打下了良好的基礎;從此前的科創板創設,到如今的創業板改革,注冊制完成從新增市場到存量市場的過渡,取消23倍市盈率發行價限制等一系列的政策,也均體現了不干預的態度;加大違法違規行為懲罰力度、加強對投資者的保護等則進一步強化了零容忍。在確定改革方向的基礎后,“市場化、法治化、國際化”這“三化”則是未來證券市場改革的目標所在。


      圖表12:創業板注冊制改革重要歷程

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:創業板注冊制首批企業上市,中國資本市場進入新時代。2009年,創業板在時代的浪潮中應運而生。從設立之初,創業板就致力于服務高新技術產業,為眾多中小企業提供發展的沃土。十年風雨兼程,創業板市場逐步發展壯大,聚集了一批優秀企業,在落實創新驅動發展戰略、服務實體經濟等方面發揮了重要的作用。隨著新經濟、新產業、新業態、新模式的層出不窮,市場各方對創業板的改革和發展也有了更高的期待。特別是自科創板設立并試行注冊制平穩落地后,創業板改革的呼聲越來越高。深交所數據顯示,截至2020821日,創業板上市公司數量已經達到833家,總市值達到9.1萬億元,流通市值達到6.3萬億元。在上市公司方面,創業板超過九成企業為高新技術企業,七成以上屬于戰略性新興產業,以新一代信息技術、生物醫藥、新材料等為代表的產業聚集效應明顯。在注冊制改革大背景下,創業板市場的包容性與開放性將更加明顯,為初創型或成長型企業帶來更大發展動力。同時,創業板改革并試點注冊制,放寬了對申報企業的盈利要求,突出了服務成長型創新創業企業,支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合的特色。業內專家表示,首批18家注冊制試點企業在創業板上市,是資本市場新一輪改革開放的重大成果。展望未來,在注冊制改革下,我國資本市場將為企業融資提供更多便捷,充分激發資本市場活力。

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