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    1. 基建領域資金供給充足,下半年增速持續回升值得期待

      2020-09-14

      基建領域資金供給充足,下半年增速持續回升值得期待

      ——基礎設施建設專題報告

      7月基建投資增速持續回升,助力中國經濟有序恢復:根據國家統計局公布數據顯示,20201-7月,全國固定資產投資(不含農戶)329214億元,同比下降1.6%,降幅比1-6月份收窄1.5個百分點。其中,民間固定資產投資184186億元,同比下降5.7%,降幅收窄1.6個百分點。從環比速度看,7月份固定資產投資(不含農戶)增長4.85%。從分項數據來看,1-7月,制造業投資同比下降10.2%,降幅較1-6月收窄1.5個百分點;基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業)同比下降1.0%,降幅比1-6月份收窄1.7個百分點。其中,水利管理業投資同比增長2.9%,增速提高2.5個百分點;公共設施管理業投資同比下降5.2%,降幅收窄1個百分點;道路運輸業和鐵路運輸業投資分別同比增長2.4%5.7%,分別提高1.6個和3.1個百分點。機構分析認為,2020年上半年,全國共發行新增專項債券2.78萬億元;隨著資金的到位,這些債券對應的項目也逐漸進入到招標、施工階段,8月開始為新增基建投資帶來可觀的增量??紤]到政府要求專項債具有實物工作量,因此大部分投資仍然是進入到具體項目中;在允許專項債作資本金、允許配套融資的情況下,預計下半年專項債推動的基建投資增量應當在2.5萬億元左右。整體來看,雖然2020年政府并未宣布具體的經濟發展目標,但“穩經濟”的目標是不會改變的,這也為四季度的基建投資增量帶來新的可能。


      圖表1:固定資產投資及基礎設施建設投資累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      圖表2:基礎設施投資及主要細分領域增速變化情況

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      7月公路水路投資額完成年度目標的75%,高速公路流量加快恢復:近日,交通運輸部發布了交通重大工程投資建設等有關情況。20201-7月,全國共完成交通投資17957億元,同比增長9.4%,較上半年加快3.4個百分點,已接近兩位數的投資力度,這樣的投資增速在近幾年還是比較罕見的。其中,公路水路投資額13537億元,占比接近77%,完成全年1.8萬億元投資目標的75.2%,同比增長12.1%,可見,公路水路投資的進展速度要快于整體交通投資。在地方上,大部分省份也加快了交通運輸基建項目的投資力度,以廣東省為例,1-7月完成公路水路固定資產投資1062.7億元,占年度目標的81.7%。在四川,1-7月完成公路水路固定資產投資948.4億元,占年度目標的71%,同比增長13%,增速超過全國平均水平??梢哉f,廣東、四川這兩個省在前7月完成全年目標均超過了70%,在抗擊疫情、助力經濟社會發展方面發揮了重要作用。此外,交通運輸部還介紹了近期高速公路通行狀況,數據顯示,截至7月末,全國高速公路總流量達到17億輛次,已恢復至2019年同期的97.4%,恢復速度較快,其中貨車通行量為5.06億輛次,同比增長13.05%。交通運輸部認為,目前與經濟發展密切相關的貨運等實物量指標基本回到正常發展軌道,表明貨運等交通運輸生產性服務業在常態化疫情防控條件下已基本恢復正常。


      圖表320201-7月交通運輸投資完成情況

      資料來源:交通運輸部,北廣投資管研究院整理


      8月新增地方債額度接近八成,疫情之下對經濟恢復起到重要作用:最新數據顯示,20208月地方債供給總規模接近1.2萬億元,較7月出現大幅回升,單月規模創年內月度次高??傮w來看,1-8月地方債累計發行規模49584億元,新增債券完成全年額度的79.28%,其中一般債券完成87.05%,專項債券完成77.25%。從資金投向看,前8月已發行的地方債募集資金用途主要為基礎設施建設和鄉村振興等其他民生領域相關項目,募集資金用于廣義基礎設施建設類占比近三成。其中,8月投向棚改等專項債規模較此前大幅提升。此外,1-8月專項債用作項目資本金占比約為8.58%,8月專項債用作項目資本金最多的為農林水利領域。專家表示,8月地方債發行提速主要是因為當月處于施工建設好時期,加之棚改、老舊小區改造等能直接看到工程量的延續性項目的加快推進。從各地方政府反映的情況來看,8月發行速度超預期也是因為各地在6、7月發行低谷時期做了大量項目儲備工作,早已上報省財政部門通過審核,只等額度下達就可以進入發行階段??傮w來看,作為穩投資補短板的重要手段,特別是在疫情之下,2020年新增專項債規模高達3.75萬億元。專家預計,考慮到經濟穩步恢復以及防控債務風險,2021年專項債額度即使不會增長,也不會太低,未來財政政策在發債項目、使用方向、發債依據等可能還有調整的空間。


      圖表4:全國地方債發行規模變化情況


      資料來源:中國政府網,北廣投資管研究院整理


      圖表52019-2020年地方債月度發行規模變化情況


      資料來源:中國政府網,北廣投資管研究院整理


      圖表620208月地方債主要用途


      資料來源:中國政府網,北廣投資管研究院整理


      公募REITs聚焦基建領域,萬億市場空間廣闊:根據上交所相關人士介紹,公募REITs試點聚焦于基礎設施建設領域,發展前景非常廣闊。中國的基礎設施,無論從存量規模,還是類型來看,都非常豐富。對于原始權益人來說,公募REITs的推出相當于多了一個股權融資的途徑,有助于降低資產負債率,也有利于企業轉型發展。我國擁有巨大的基礎設施存量,而且很多項目收益率和現金流都不錯,可以為REITs提供理想的資產來源。整體來看,我國發展基礎設施REITs的優勢有以下幾點:

      1)基礎設施的存量規模大:我國基礎設施存量超過100萬億元,REITs的發展空間充足。據統計,僅2003-2017年,中國累計的基礎設施投資規模就高達108萬億元??紤]一定的折舊率后,即使按1%的證券化比例計算,轉化為REITs的規模也有望達到萬億級別。

      2)基礎設施還有較大增長空間:未來政策發力新基建,可選的底層資產會越來越豐富。近幾年,我國每年的基建投資規模在18萬億元左右,經統計局測算,目前我國基礎設施整體存量水平約相當于發達國家的30%,還有較大增長空間。隨著產業政策逐步向新基建方向傾斜,包括5G通信設施、城市軌交、大數據中心、特高壓、新能源車充電設施等領域的投資,也有望為REITs提供新的可選資產。

      3)基礎設施項目收益較為穩定:很多成熟的基礎設施,比如電力、水利、高速公路等項目,都有穩定的收入和現金流,適合作為REITs的底層資產。


      圖表7:中國基礎設施建設投資規模變化情況


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      公募REITs業務持續推進,上交所表示已有多單項目入庫:2020年下半年以來,基礎設施公募REITs試點工作持續推進。上海證券交易所日前起草發布《上海證券交易所公開募集基礎設施證券投資基金(REITs)業務辦法(試行)》,以及《上海證券交易所基礎設施證券投資基金(REITs)發售業務指引(試行)》,并向市場公開征求意見。預計REITs相關系統的技術開發工作于10月準備就緒。2020430日,中國證監會和國家發改委聯合發布通知,境內基礎設施領域公募REITs試點正式起步。這意味著個人投資者可用較少資金參與大型基建項目,分享國家經濟高質量發展的紅利。REITs是交易所除股票、債券、基金、衍生品外的第五類資產。截至目前,上交所基礎設施公募REITs首批試點項目庫和儲備項目庫已有多單項目,試點項目具有權屬清晰、信用穩健、投資回報良好等特點。上交所債券中心REITs項目負責人對中國證券報記者表示,試點、儲備項目分為產權類和經營權利類,主要集中在高速公路、倉儲物流、產業園三大領域,數量占比達60%70%。此外,污水處理、IDC數據中心、發電等領域也有項目儲備。在審核方面,上交所副總經理劉紹統表示,交易所REITs項目審核重點關注是否符合上市條件和信息披露要求,信息披露是投資者保護的重要方面;審核作為底層資產的基礎設施項目是否滿足合規性要求,基礎設施資產的收益是否穩定。

      圖表8:不同地區REITs的產品運作模式比較

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理

      圖表9:基礎設施公募REITs產品結構

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理

      REITs產品發行取得積極進展,公募RETIs是金融供給側改革政策的體現:公募RETIs的相關配套規則的出臺并非一蹴而就,此前,上交所曾多次召開基礎設施REITs企業和投資者座談會,要求證券公司、基金公司建立適合REITs業務的管理機制和協調機制,全面了解各類資金關于REITs的投資需求、投資障礙及對策。隨著《業務辦法》和《發售指引》的出臺,上交所已逐步建立起較為齊備的REITs審核、發售、上市交易和持續監管等配套規則體系。在公募REITs試點工作開展之前,上交所在REITs市場已進行探索和嘗試,并取得一些積極進展。數據顯示,2019年,上交所場內基金、資產證券化的市場規模占全市場的比重分別達到74%52%。另外,截至20208月末,上交所有34單類REITs產品發行,規模567億元,覆蓋倉儲物流、產業園區、租賃住房、商業物業、高速公路等多種不動產。上交所有關人士表示,上交所正在加大技術開發力量投入,同步推進REITs電子申報系統、網下詢價配售平臺和信息公示網站等技術系統開發工作。各業務部門緊密配合,已制定完成開發方案,預計于202010月開發就緒,確保首批試點順利報入。業內人士認為,公募REITs試點聚焦基礎設施領域,發展前景廣闊。宏觀上,有助于落實深化金融供給側結構性改革政策,為基礎設施建設提供直接融資支持;微觀上,可以降低企業杠桿率,實現輕資產模式轉型。


      圖表10:類REITs與標準化公募REITs的差異

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理

      圖表11:上交所發行類REITs產品規模變化情況


      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理

      公募REITs基礎資產范圍廣闊,多家基金公司已中標相關項目:根據相關研究機構預測,參考REITs發源地美國市場規模及GDP規模占比推算,中國公募REITs市場規??蛇_到6萬億元人民幣。面對如此巨大的市場空間,基金公司都在積極籌備。業內人士表示,美國的REITs涵蓋的基礎資產范圍廣闊,既有基礎設施類的公路、港口、倉庫等資產,也有商業類的商場、寫字樓、景區,更有醫院、養老院、監獄等設施。中國公募基金業務試點從基礎設施類資產起步,未來隨著試點深入,預計資產的類別也將逐步拓寬。2020年以來,全球范圍上市交易的REITs總市值達到2.1萬億美元,其中,美國上市REITs的規模約有1.1萬億美元。根據上交所流程安排,REITs項目上報要先后經過省級發改委和國家發改委,由國家發改委組織證監會、交易所等進行篩選,確認項目試點名單,推薦至證監會。據了解,已有多家基金公司的相關項目上報到了省級發改委。從項目來源看,基金公司目前主要從兩個途徑獲得,一是參與公開項目招標,二是在各自的股東資源中尋找項目。近期,深圳地鐵、安順水務、中關村發展集團等項目公布中標結果,多家基金公司及子公司組成的聯合體中標。


      圖表12:目前部分基金公司參與公募REITs項目基本情況

      資料來源:天天基金網,北廣投資管研究院整理

      開發性金融政策將發揮更大能量,引導市場資金投向基建類資產:開發性金融是政策性金融的進一步深化和發展,是以服務國家發展戰略為宗旨,以國家信用為依托,以市場運作為基本模式,以保本微利為經營原則,來實現政府發展的目標。目前,我國的三大政策性銀行:國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行,是政府調控、引導社會融資投向的重要工具。隨著政策調控的持續,政策性銀行在上半年的發力程度明顯提高,為大量基建項目提供了資金。在20206月發改委發布的《縣城新型城鎮化建設專項企業債券發行指引(征求意見稿)》中,提出了支持債貸組合模式,通過允許地方平臺發行公司債,配合政策性銀行貸款完成基建項目。其中,發債部分的資金主要投向棚改的配套基礎設施建設和有一定現金流收益的經營性設施,政策性銀行貸款則聚焦拆遷安置等內容。在此模式下,通常由國開行擔任綜合融資協調人,國開證券任主承銷商,通過專項公司債券+政策性貸款的模式為項目提供資金。國開行也通過加強資金專戶管理,可以提高債務償還保障。資金使用管理方面,項目貸款、債券資金和基金資金分別納入資金監管賬戶封閉管理,由國開行全程動態監控;資金償還管理方面,設立償債專戶,歸集償債資金,由國開行統籌安排還款計劃。業內人士表示,這意味著開發性金融在下半年將發揮更大的能量,引導成本逐漸降低的市場資金投向政府支持的領域與基建類資產。


      圖表13:三大政策性銀行2020年上半年經營成果

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      天府大道南北延線項目建設正加快推進,建成后將有力推動成都都市圈發展:2020年98日,據眉山日報報道,天府大道眉山段項目相關負責人表示,在確保工程質量的前提下,目前項目正加快推進建設,預計2020年底,天府大道眉山段可完成總工程量的60%以上,2021年底實現通車。天府大道眉山段起于天府大道與成黑旅游通道平交口,途經眉山天府新區、仁壽縣、東坡區,止于岷東大道預留平交口。建成后,成都主城區中軸線與眉山主城區城市干道將實現無縫連接,眉山至成都的交通通行能力和服務水平將大幅提高,成眉同城化發展將得到進一步深化。在天府大道北延伸段方面,202083日,德陽市委副書記、市長何禮率隊赴廣漢市調研天府大道北延線項目建設推進情況。據了解,天府大道北延線三星堆示范段已完成近2公里路段的路基、涵洞、預埋管、級配碎石底基層、水穩基層施工,正在抓緊開展人行道和綠化施工;鴨子河至北京大道跨線橋拌合站、鋼筋加工廠已建設完畢,正在開展樁基施工,目前,已完成25根樁基混凝土澆筑。天府大道全線貫通以后,這條北接德陽,南連眉山,貫穿成都平原經濟區的交通“中軸線”將加速成德眉同城化,有力推動成都都市圈向縱深發展。


      圖表14:天府大道主要線路基本情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:基建領域資金供給充足,下半年增速持續回升值得期待。隨著逆周期調節政策的不斷發力,基礎設施建設投資成為補短板的重要載體?;ㄍ顿Y是中國經濟穩增長的重要手段,從歷史數據來看,基建投資對經濟的拉動作用十分顯著,尤其是2008-2009年以及2011-2012年經濟下行期間對GDP的企穩乃至反彈起到了決定性的作用。當前中國經濟正面臨著較大的不確定性,基建投資的刺激效果雖已不如十年前那般強勁,但對于經濟的托底作用卻依然十分關鍵。但需要注意的是,由于我國當前整體杠桿率水平已經較高,大幅舉債并不可取,因此,本輪基建投資穩增長重在托底經濟,而并非過度刺激。目前,六穩六?;{明確,將持續積極擴大國內需求,加強傳統基礎設施和新型基礎設施投資,促進傳統產業改造升級,擴大戰略性新興產業投資。當前,基建領域資金供給充足,上半年社融規模超預期,結合兩會強調的積極有力財政政策和靈活適度的貨幣政策,未來隨著信貸需求持續增加,地方政府專項債剩余額度的穩定發行,疊加降準降息的政策推進,資金釋放規模仍將可觀,基建投資的資金來源有望從各方面得到強力支持,下半年基建投資持續改善值得期待。

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