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    1. 8月多項經濟指標增速轉正,中國經濟持續穩定復蘇

      2020-09-21

      8月多項經濟指標增速轉正,中國經濟持續穩定復蘇

      ——宏觀經濟專題報告

      PMI連續六個月處于榮枯線以上水平,經濟恢復總體穩中有序:根據國家統計局發布的數據顯示,20208月制造業PMI51%,環比下降0.1個百分點,連續6個月位于榮枯線以上,經濟復蘇勢頭延續。8月制造業小幅回落且不及預期,主要系生產擴張速度放緩以及原材料庫存去化加速,但總體仍然高于2019年同期水平,說明整體制造業修復平穩。從細分指數來看,8月生產指數回落,但專家認為無需過度擔憂生產活動擴張增速的放緩,一方面,8月生產增速放緩是供求正常調節的結果;另一方面,季節性洪澇災害的影響是短期的,后期將大概率好轉。8月新訂單指數連續4個月回升,內外需共振修復的趨勢有所加強,助力經濟恢復。2020年二季度產出缺口持續處于震蕩態勢,8月的顯著回落可能意味著產出缺口開始進入下行區間,國內供過于求的格局有所改善??傮w來看,目前我國經濟恢復穩中有序,但仍要重視一大隱憂,即小型企業經營壓力有所增加。小企業PMI連續3個月處于榮枯線之下且延續下行態勢,供需兩端承壓,產成品庫存去化速度放緩,盈利受到擠壓,經營壓力較大。機構分析認為,未來可以期待援企紓困政策加碼發力,因為小企業經營情況能否改善較為依賴政策的落實情況。財政政策方面,未來除減稅降費進一步落實外,財政支出有望加速釋放、刺激需求,幫助小企業增加盈利機會;貨幣政策方面下一階段將更加注重精準滴灌,為制造業小型企業制造寬松的融資環境,增加對小微企業的支持力度。

      圖表1:統計局PMI走勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      8CPI同比漲幅回落,市場供需總體平衡:根據國家統計局公布的數據顯示,20208月份,全國居民消費價格(CPI)同比上漲2.4%,環比上漲0.4%,較7月回落0.3個百分點。在歷經短暫的小幅上揚之后,CPI同比漲幅再一次重新回落。專家表示,該數據是繼5CPI同比漲幅重回“2時代后小幅波動的再一次重新回歸。1-8月,全國居民消費價格同比上漲3.5%,回顧前8個月的數據,CPI同比變化分別為5.4%、5.2%、4.3%、3.3%、2.4%、2.5%、2.7%2.4%。機構分析認為,國內新冠肺炎疫情持續保持平穩,復工復產加快推進,社會經濟回暖明顯,餐飲等消費需求開始復蘇,人們對豬肉需求持續釋放,以上因素對豬價處在高位盤旋影響較深。8月豬肉供需兩端均有所改善,雖然豬肉價格整體高位震蕩,但在高基數的作用下,豬肉價格同比增速較上月大幅下降33.1個百分點至52.6%,是CPI回落的主要貢獻力量。下一階段,隨著中秋國慶雙節臨近,市場需求或被短暫抬高。但伴隨統籌疫情防控、南方洪水擾動因素消退、食品供給增加、國內經濟維持恢復的良好態勢、2019年下半年高基數等因素疊加共振,9月及四季度CPI同比漲幅大概率會穩定在較為溫和的區間。


      圖表2CPI/PPI月度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      8月出口增速超預期改善,經濟恢復向新興市場國家擴散:根據中國海關總署公布的數據顯示,以人民幣計價,8月出口同比增長11.6%,較上月提升1.2個百分點;以美元計價,8月出口同比增長9.5%,較上月提升2.3個百分點,再度超出市場預期。專家認為,支撐8月出口增長超預期的一項重要原因是,海外疫情防控措施轉向,經濟恢復由發達國家逐漸擴散至新興市場國家。目前來看,雖然疫情在部分地區并未緩解,但是各地應對政策不再采取完全封閉等嚴格措施,對經濟活動的負面影響進一步下降。8月摩根大通全球綜合PMI52.4%,較前值提高1.4個百分點,新興市場PMI52.9%,較前值提高2.1個百分點,邊際改善幅度大于發達市場。對應出口數據,8月中國對非洲、美國、拉美的出口同比增速相對7月的改善幅度排名前三。其中,除對美國有低基數原因以外,對非洲和拉美的出口同比改善均體現了海外經濟恢復進一步由發達國家擴散至新興市場國家的特點。而支撐8月出口高增長的另一個重要原因則是防疫物資出口的持續貢獻。數據顯示,前8個月出口同比增速最高的兩項分別為醫療儀器及器械和紡織紗線、織物及制品(包括口罩),分別同比增長50.9%37.8%。進口方面,以人民幣計價,8月進口同比下降0.5%;以美元計價,8月進口同比下降2.1%。機構分析認為,國內經濟延續修復,投資和消費增速有望進一步回升,將對進口起到重要支撐作用。


      圖表3:中國月度進出口同比增速(按美元計)


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      對外貿易結構持續改善,東盟保持中國第一大貿易伙伴地位:在中國的主要貿易伙伴中,東盟貿易總額繼續保持第一位。從出口看,中國對美國出口總額最高,達447.7億美元,累計增速收窄至-3.6%。對歐盟、東盟、英國、澳大利亞出口累計正增長,分別為2.1%、3.7%、6.4%和7.5%。對日本、韓國出口累計增速收窄至-2.7%和-3.1%。從進口看,中國從東盟進口總量最高,達258.8億美元,累計同比增加3.9%。對歐盟、美國、日本、和韓國的進口累計同比增速分別收窄至-6.8%、-2.9%、-1.4%和-4.1%。機構分析認為,從貿易結構上看,目前中國的外貿呈現以下幾個主要特點:1)貿易結構改善,一般貿易總量規模持續增長;2)貿易伙伴結構優化,東盟自2月以來一直為我國第一大貿易伙伴;3)從產品結構來看,一方面防疫物資出口較快(醫療設備及紡織制品),另一方面高科技產品保持快速增長,設備類產品出口恢復正增長;進口方面,受我國基建需求推動,工業原材料進口增速較快。目前印度單日確診病例繼續呈現上行,北美及拉美疫情有所緩和,持續關注海外疫情變化??傮w來看,考慮到中國供給優勢在全球疫情延續的情況下會繼續得以發揮,以及全球經濟逐步恢復、大宗商品需求回升,再加上國內需求穩步增長,預計年內中國進出口能夠保持平穩恢復,并在全年實現出口超預期增長、進口回正的態勢。


      圖表420201-8月中國與主要貿易伙伴進出口總值(按人民幣計)


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      外匯儲備規模已連升五個月,人民幣資產對外資吸引力持續高漲:根據國家外匯管理局公布的數據顯示,截至20208月末,我國外匯儲備規模為31646億美元,較7月末上升102億美元,升幅為0.3%。外匯儲備余額已連續五個月上升,達到20169月以來的高點。國家外匯管理局表示,8月,我國外匯市場運行保持平穩,外匯供求基本平衡。國際金融市場上,受主要經濟體貨幣政策預期、宏觀經濟數據等因素影響,非美元貨幣相對美元總體上漲,資產價格漲跌互現。匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用,當月外匯儲備規模有所上升。機構分析認為,8月中美就第一階段貿易協議執行情況進行評估,雙方都給予了正面評價,這明顯緩解了市場不安情緒,人民幣很快進入補漲走勢。雖然A股高位震蕩,北向資金略有外流,但中美利差仍維持在非常寬的水平,且匯率偏強,外資對人民幣資產的配置意愿仍持續高漲。最新數據顯示,8月境外機構累積增持人民幣資產規模超1300億元人民幣,為連續第21個月增持人民幣債券。從政策角度看,中國監管層仍有意持續擴大金融市場開放,為境外投資者投資人民幣資產提供更加便利的條件,有助于促進跨境資本流入,也為外儲規模保持穩定提供了堅實的基礎。

      圖表5:中國外匯儲備規模月度變化情況


      資料來源:國家外匯管理局,北廣投資管研究院整理

      8月社融規模大增超預期,貨幣政策將更加注重“精準導向”:根據中國央行公布的數據顯示,20208月,社會融資規模增量為3.58萬億元,比上年同期多1.38萬億元,比上月多1.89萬億元;截至8月末,社會融資規模存量為276.74萬億元,同比增長13.3%,增速較上月末加快0.4個百分點。從歷史數據看,7月新增社融通常會較6月回落,8月較7月反彈,但此次新增社融仍然大幅超出預期。從結構上看,表內信貸等主要構成項目均對社融放量形成貢獻。具體而言,8月,對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.42萬億元,同比多增1156億元;對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣增加397億元,同比多增644億元。此外,委托貸款和信托貸款延續了減少趨勢:委托貸款減少415億元,同比少減98億元;信托貸款減少316億元,同比少減342億元;未貼現銀行承兌匯票增加1441億元,同比多增1284億元??梢钥吹?,盡管信托貸款和委托貸款仍為負增長,但未貼現銀行承兌匯票同比多增,對社融由拖累轉為正向貢獻。同時,直接融資方面也有相對好的表現。8月,企業債券凈融資3633億元,同比多249億元;政府債券凈融資1.38萬億元,同比多8729億元;非金融企業境內股票融資1282億元,同比多1026億元。專家表示,隨著經濟活動持續回暖,貨幣政策將更加注重“精準導向”,已成市場共識。央行行長易綱表示,下半年貨幣政策還將保持流動性合理充裕,預計帶動全年社融規模增量將超過30萬億元。


      圖表6:社會融資新增規模月度變化量

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      8月信貸保持平穩增速,實體經濟對未來前景預期持續改善:根據中國央行公布的數據顯示,20208月份,人民幣貸款增加1.28萬億元,同比多增694億元,基本符合預期。業內人士分析,8月貸款數據結構呈現三方面主要特征:一是企業中長期貸款大幅增加,二是票據融資持續收縮,三是居民信貸需求旺盛。其中,居民貸款較2019年同期多增近2000億元,成為8月新增信貸的主要支撐力量。具體來看,住戶部門貸款增加8415億元,其中,短期貸款增加2844億元,中長期貸款增加5571億元;企(事)業單位貸款增加5797億元,其中,短期貸款增加47億元,中長期貸款增加7252億元;票據融資減少1676億元;非銀行業金融機構貸款減少1474億元。專家表示,企業中長期貸款同比多增,體現出實體經濟對未來前景預期持續改善,投資積極性逐步恢復。而受打擊企業資金空轉套利等因素影響,票據融資連續第3個月負增長。受房地產調控政策等影響,居民中長期貸款增量較前兩個月規模有所回落,但仍較2019年同期多增1031億元??傮w來看,企業中長期貸款大增,說明加大對制造業和中小微企業中長期信貸政策發揮了較好效果,信貸結構的改善對經濟恢復起到了重要支持作用。下階段,貨幣政策將更加聚焦精準導向。按照20萬億元信貸的全年增量計劃,剩余4個月仍有近5.6萬億信貸增量空間。


      圖表7:人民幣貸款新增規模月度變化量


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      貨幣政策逐漸回歸常態,M2增速年內高點已過:根據中國央行公布的數據顯示,20208月末,M1同比增長8%,創近30個月以來新高,增速分別比上月末和上年同期高1.14.6個百分點;M2同比增長10.4%,增速比7月末低0.3個百分點,連續2個月回落,但仍比上年同期高2.2個百分點。M1增速繼續回升,一方面表明企業經營活躍度上升,前期穩企業、保就業的政策效果逐步顯現;另一方面,則因房地產市場銷售的持續回暖,居民購房帶動居民存款持續向企業活期存款轉移。高頻數據顯示,8月全國30個大中城市商品房銷量同比增速較7月加快4.4個百分點,至15.4%。這意味著當月房企等相關企業活期存款繼續處于較高水平。歷史數據顯示,我國M1增速與房地產市場活躍程度相關性很強。隨著疫情防控取得顯著成效和經濟企穩回升,貨幣政策逐漸回歸常態,堅持不搞“大水漫灌”,通過公開市場操作方式的流動性投放也相對克制。而8月政府債券發行力度再創新高,新增財政存款規模也較7月和2019年同期分別多增467億元和5244億元,削弱了貨幣創造能力。整體來看,下半年以來,貨幣政策寬松力度和節奏明顯不如上半年,加上財政存款增長拖累等多種因素,導致年內M2增速高點已經過去。


      圖表8M1M2月度同比增速


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      8月份七成行業增加值實現增長,國民經濟運行穩步復蘇:隨著復工復產的全面推進,我國工業生產已恢復高效運轉。根據國家統計局公布的數據顯示,20208月,全國規模以上工業增加值同比增長5.6%,增速比7月加快0.8個百分點;環比增長1.02%。1-8月份,全國規模以上工業增加值同比增長0.4%,增速實現由負轉正。分經濟類型看,8月國有控股企業增加值同比增長5.2%;股份制企業同比增長5.8%,外商及港澳臺商投資企業同比增長5.3%;私營企業同比增長5.7%。分三大門類看,8月采礦業增加值同比增長1.6%,制造業同比增長6.0%,電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增長5.8%。8月份,裝備制造業和高技術制造業增加值同比分別增長10.8%、7.6%,快于規模以上工業5.2、2.0個百分點。從產品產量看,挖掘、鏟土運輸機械,工業機器人,智能手機,集成電路,微型計算機設備產量分別同比增長34.1%、32.5%、12.1%、12.1%、12.0%??傮w來看,8月份41個大類行業中有29個行業增加值保持同比增長。特別是裝備制造業和高技術制造業表現較好,增長領跑。目前,中國經濟基本面持續顯著改善,四季度有望彌補疫情造成的損失,國民經濟回歸到正常的軌道上來。


      圖表9:工業增加值累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      投資增速連續五個月正增長,預計四季度仍將保持回升態勢:根據國家統計局公布的數據顯示,20201-8月份,全國固定資產投資(不含農戶)同比下降0.3%,降幅比1-7月份收窄1.3個百分點;8月份環比增長4.18%。分領域看,基礎設施投資同比下降0.3%,制造業投資同比下降8.1%,降幅分別比1-7月份收窄0.72.1個百分點;房地產開發投資同比增長4.6%,比1-7月份加快1.2個百分點。分產業看,第一產業投資同比增長11.5%,比1-7月份加快3.8個百分點;第二產業投資同比下降4.8%,降幅比1-7月份收窄2.6個百分點;第三產業投資同比增長1.4%,比1-7月份加快0.6個百分點。1-8月,高技術產業投資同比增長8.2%,比1-7月加快0.2個百分點;其中,高技術制造業和高技術服務業投資分別同比增長8.8%、7.2%。高技術制造業中,醫藥制造業、電子及通信設備制造業投資分別同比增長18.3%、7.8%;高技術服務業中,電子商務服務業、科技成果轉化服務業投資分別同比增長29.7%、18.2%。從趨勢上來看,隨著各項政策措施持續發力,重大工程項目建設加快恢復,投資增速逐月回升向好,二季度投資增長4.8%,增幅比一季度提高20.9個百分點;7月份投資增速6.7%,8月份增速8.4%,已連續5個月保持正增長。統計局表示,隨著統籌推進疫情防控和穩投資各項政策措施落實落地,整體投資降幅將進一步收窄,繼續保持回升態勢。


      圖表10:固定資產投資及民間投資累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      房地產主要數據進一步回暖,下半年政策基調堅持“房住不炒”:根據國家統計局公布的數據顯示,20201-8月份,房地產開發投資同比增長4.6%,增速比1-7月份加快1.2個百分點。其中,住宅投資同比增長5.3%,增速加快1.2個百分點。房地產開發企業到位資金同比增長3.0%,增速加快2.2個百分點。房屋新開工面積同比下降3.6%,降幅收窄0.9個百分點。銷售方面,1-8月份,商品房銷售面積98486萬平方米,同比下降3.3%,降幅比1-7月份收窄2.5個百分點。其中,住宅銷售面積同比下降2.5%,辦公樓銷售面積同比下降19.5%,商業營業用房銷售面積同比下降17.0%。機構分析認為,各城市土地市場在上半年基本完成修復的情況下,下半年供地結構有所調整,集中出讓優質地塊的情況減少。同時房企端網傳“三條紅線”對其降低負債規模和負債率提出要求,或將使得房企的投資行為趨于謹慎。專家表示,隨著經濟的有序恢復,房地產市場也出現了回暖態勢。但是總的來看,目前房地產無論從投資還是從銷售的狀況來講仍然沒有回到一個正常的狀態。商品房銷售額增速已由負轉正,政府沒有把房地產作為短期刺激經濟的手段,仍堅持“房住不炒”的定位。因此,短期內房地產開發投資增速、新開工面積增速以及土地購置面積增速或將放緩。


      圖表11:房地產開發投資、商品房銷售面積累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      8月社零增速年內首次轉正,新型消費保持快速增長:根據國家統計局公布的數據顯示,20208月份,社會消費品零售總額33571億元,同比增長0.5%,增速年內首次由負轉正;環比增長1.25%。1-8月份,社會消費品零售總額238029億元,同比下降8.6%,降幅比1-7月份收窄1.3個百分點。8月份,按經營單位所在地分,城鎮消費品零售額29273億元,同比增長0.5%;鄉村消費品零售額4298億元,同比增長0.7%。消費升級類商品銷售較快增長。8月份,通訊器材類、化妝品類、金銀珠寶類、汽車類商品分別同比增長25.1%、19.0%、15.3%、11.8%。網上零售持續增加。1-8月份,全國網上零售額70326億元,同比增長9.5%,比1-7月份加快0.5個百分點;其中,實物商品網上零售額同比增長15.8%,比1-7月份加快0.1個百分點,占社會消費品零售總額的比重為24.6%。在網購快速增長的帶動下,8月份全國快遞服務企業業務量完成72.4億件,同比增長36.5%。企業復商復市進程繼續加快。國家統計局調查結果顯示,截至9月上旬,達到正常經營水平85%及以上的批發和零售業企業比例比7月下旬提高了8.1個百分點,達到正常經營水平70%及以上的住宿和餐飲業企業比例比7月下旬提高了12.6個百分點。消費本身有很強的穩定性,盡管當前總的消費增速仍然比較低,但是隨著我國對疫情的有效控制,就業穩定,居民收入增加,未來消費的恢復還是值得期待的。


      圖表12:社會消費品零售總額累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      8月新增就業人數完成全年目標近87%,整體就業形勢穩定:根據國家統計局公布的數據顯示,20201-8月份,全國城鎮新增就業781萬人,與上年同期相比少增203萬人,完成全年目標的86.8%。8月,全國城鎮調查失業率為5.6%,比上月下降0.1個百分點;其中25-59歲人口調查失業率為4.8%,比7月份下降0.2個百分點。31個大城市城鎮調查失業率為5.7%,比7月份下降0.1個百分點。8月份,全國企業就業人員周平均工作時間為46.8小時,與7月持平。統計局表示,2020年以來,受疫情影響,就業面臨比較大的壓力。在一季度的時候,全國城鎮調查失業率升至6%以上。但隨著經濟的復蘇,就業形勢總體在改善。從就業人員的主要群體情況來看,8月份,25-59歲人口的城鎮調查失業率為4.8%,比上個月下降0.2個百分點,就業狀況保持基本穩定。從就業重點人群來看,外來農業戶籍人口調查失業率8月份是5.4%,比上個月下降0.3個百分點,整體狀況也在改善。專家表示,從過去的經驗來看,7月份調查失業率往往較高,主要原因在于大學生集中進入就業市場,8月份一般都會出現回落。但是2020年受疫情影響,高校畢業生失業率在8月還是有所上升的,說明就業壓力仍比較大。但隨著經濟的有序恢復,穩就業力度加大,各項政策陸續落地實施,就業保持穩定還是具備一定基礎的。


      圖表13:全國城鎮調查失業率變化情況

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:8月多項經濟指標增速轉正,中國經濟持續穩定復蘇。整體來看,目前中國經濟運行中的“正”能量滿滿:8月份,消費同比增速年內首次轉正;18月份,工業生產累計增速年內首次轉正,貨物出口累計增速也是年內首次轉正;制造業投資單月增速年內首次轉正,固定資產投資和基建投資累計增速接近轉正。國家統計局相關負責人表示,8月份消費增速轉正,反映了各項擴大內需促消費惠民生政策落地取得階段性成效。下階段,隨著六穩、六保相關政策繼續顯效,促進居民消費、激發市場活力政策持續發力,居民生活秩序加快恢復,后期消費品市場有望延續回升態勢。而作為拉動消費的大頭,8月份,汽車類消費同比增速達11.8%。此外,代表消費升級的通訊器材類、化妝品類、金銀珠寶類商品同比增速均為兩位數。線下消費和服務消費加快恢復也是亮點。8月份,餐飲收入同比降幅比7月份收窄4個百分點;8月下旬票房收入增速接近2019年同期的90%。專家表示,未來消費和服務業仍有較大改善空間,助力經濟持續轉好,預計三季度經濟增速有望達6%以上。專家表示,下半年經濟仍面臨一些風險因素,世界經濟整體復蘇比較艱難,國內也存在復蘇不平衡的情況。下一階段要落實好“六穩”、“六?!钡恼叽胧?,促進經濟穩定恢復。

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