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    1. 三季度GDP同比增長4.9%,經濟穩步復蘇態勢確立

      2020-10-26

      三季度GDP同比增長4.9%,經濟穩步復蘇態勢確立

      ——宏觀經濟專題報告

      9月供需兩端同步回升,PMI連續7個月位于榮枯線以上:根據中國物流與采購聯合會發布的數據顯示,20209月份,中國制造業采購經理指數(PMI)、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為51.5%、55.9%和55.1%,比上月上升0.5、0.70.6個百分點,3月份以來三大指數持續位于臨界點以上。統計局表示,9PMI主要特點為:一是供需兩端同步回升;二是進出口指數升至臨界點以上。隨著一系列穩外貿政策不斷落地生效,加之國際市場需求局部回暖,進出口環境進一步改善,9月新出口訂單指數和進口指數為50.8%和50.4%,分別高于上月1.71.4個百分點,年內首次升至榮枯線以上;三是部分重點行業景氣回升加快。隨著國慶、中秋雙節臨近,假日消費效應有所顯現,消費品行業PMI升至52.1%,高于上月1.7個百分點,其中新訂單指數為53.7%,比上月上升2.9個百分點,表明相關企業產品訂貨量增長加快;四是小型企業PMI重返榮枯線以上。小型企業PMI50.1%,自6月份以來首次升至榮枯線以上,景氣回升既有制造業傳統生產旺季到來的利好,也得益于一系列針對小微企業的紓困幫扶政策。綜合來看,寬松的財政貨幣政策或隨經濟復蘇漸行漸遠,政策的主基調轉換為“穩健施策”,并加快推進改革,為雙循環實現創造條件。當然,在疫情影響仍未徹底消除的情況下,央行仍會通過定向措施保持流動性合理充裕,保持貨幣供應量和社會融資規模合理,從而穩定經濟發展。

      圖表1:統計局PMI走勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      9CPI同比漲幅回到“1時代”,市場供需總體平衡:根據國家統計局公布的數據顯示,20209月,全國居民消費價格指數(CPI)同比上漲1.7%,漲幅比上月回落0.7個百分點。1-9月,全國居民消費價格比2019年同期上漲3.3%。國家統計局指出,9月份,各地積極落實好“六穩”、“六?!闭吆统B化疫情防控措施,市場供需狀況總體穩定。數據顯示,9月食品價格同比上漲7.9%,漲幅比上月回落3.3個百分點,影響CPI上漲約1.69個百分點。食品中,豬肉價格同比上漲25.5%,漲幅比上月大幅回落27.1個百分點。非食品價格由上月上漲0.1%轉為持平,說明我國的食品供給特別是肉類供應已進入正常軌道,表明我國的基本生活已從疫情的沖擊下逐漸回歸正常。而縱觀前9個月的CPI上漲情況看,8CPI上漲2.4%,7月上漲2.7%,6月上漲2.5%,5月上漲2.4%,43.3%,34.2%,25.2%,15.4%??梢钥吹?,疫情的沖擊和影響基本消除并恢復正常。此外,統計局還發布數據顯示,國內工業生產和需求穩定恢復,工業品價格繼續回升。9月全國工業生產者出廠價格(PPI)同比下降2.1%,降幅比上月擴大0.1個百分點。其中生產資料價格同比下降2.8%,生活資料價格由漲轉降。國家統計局指出,9PPI環比上漲說明我國的經濟在持續的修復和恢復之中,生產需求進一步得到提升;而PPI漲幅的回落特別是生活資料價格由漲轉降則為CPI的持續回落提供了基礎。


      圖表2CPI/PPI月度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      9月出口復蘇較前期更加均衡,進口增速大幅回升超預期:根據中國海關總署公布的數據顯示,按美元計,20209月,中國出口同比增長9.9%,基本符合預期;進口同比增長13.2%,遠超市場預期。機構分析認為,9月出口由海外全面補庫存拉動,而進口除芯片備貨的一次性因素外,更反映了中國供需兩側雙復蘇的提振。出口復蘇較前期更加均衡,同8月相比,9月出口呈現三大特征:一是防疫物資出口繼續放緩,紡織紗線和織物同比增速從48.5%降至36%,醫療器械同比增速從39%降至30.9%;二是家用物品拉動上升,家用電器同比增速從39.3%升至42.9%,家具同比增速從28.9%升至36%,燈具同比增速從18.2%升至41.8%;三是更多品類同比回正,在海關報告的28個重點品類中,有19個品類同比加速恢復,汽車零件、船舶、農產品出口由負轉正。進口增速超預期則兼有一次性因素和基本面因素帶動。9月集成電路進口同比上升27.2%,貢獻了進口增長的1/3,反映了企業在美國對華為禁令生效前加緊囤積芯片??紤]到新冠肺炎疫情將持續至2021年,出口能否維持韌性,將取決于海外供需能否大體恢復平衡,而后者又取決于海外政府的防疫手段和政策路徑。但從趨勢來看,中國出口表現仍將好于世界整體水平,穩外貿和穩就業壓力將有所緩和。另一方面,進口大概率已經重回增長軌道,未來有望保持個位數增速。


      圖表3:中國月度進出口同比增速(按美元計)


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      貿易多元化戰略穩步推進,區域經貿合作持續深化:根據中國海關總署公布的數據顯示,2020年三季度,我國進出口總值8.88萬億元,同比增長7.5%,其中出口5萬億元,同比增長10.2%,進口3.88萬億元,同比增長4.3%。從貿易規???,三季度進出口總值、出口總值、進口總值均創下季度歷史新高。前三季度,我國進出口總值23.12萬億元,同比增長0.7%,實現了年內首次同比正增長。前三個季度,進出口總值分別為6.57萬億元、7.67萬億元、8.88萬億元,二、三季度環比增加值均超過1萬億元,環比增速均達兩位數;從同比增速看,前三個季度的進出口增速分別為-6.5%、-0.2%7.5%。海關總署表示,2020年以來,我國加大宏觀政策應對力度,統籌新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展工作取得重大成果,穩外貿政策效應持續顯現,進出口明顯好于預期。隨著“六穩”、“六?!钡日叽胧┑纳钊雽嵤?,以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局加速形成,我國經濟發展和外貿進出口企穩向好勢頭將繼續鞏固。同時,我國貿易多元化戰略穩步推進,區域經貿合作持續深化。2020年前三季度,我國對東盟、歐盟、美國、日本、韓國貿易總額分別為3.38萬億元、3.23萬億元、2.82萬億元、1.61萬億元、1.45萬億元,同比增長7.7%、2.9%、2%、1.4%、1.1%。東盟仍為我國第一大貿易伙伴,占外貿總值的14.6%。


      圖表42020年前三季度中國進出口貿易結構


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      9月外儲規模微幅下降,經濟逐漸企穩助力外匯儲備保持穩定:根據國家外匯管理局公布的數據顯示,截至20209月末,中國外匯儲備規模為31426億美元,較8月末下降220億美元,微降0.7%。9月外匯儲備規模下降結束了此前連續五個月環比上升的趨勢。國家外匯局表示,9月中國外匯市場供求基本平衡,跨境資金流動總體穩定。國際金融市場上,受境外新冠肺炎疫情反復、主要國家貨幣和財政政策等因素影響,美元指數小幅上漲,資產價格漲跌互現。匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用,導致外匯儲備規模有所下降。業內專家認為,在疫情導致全球經濟復蘇前景不明朗、金融市場波動加劇、跨境資本流動更加頻繁的情況下,外匯儲備規模月度間的漲跌波動屬于正?,F象。下階段,中國外匯儲備規模將繼續保持穩定。隨著中國經濟逐漸企穩回升,更多積極改善不斷出現,宏觀經濟穩中向好將為外匯儲備規模保持穩定奠定基礎。此外,國內各項改革措施穩步推進,高質量對外開放逐步擴大,將為貿易、投資便利化提供更加有利的條件,這些都有助于促進跨境資本流動平衡,維護外匯市場平穩運行,為外匯儲備規模保持穩定提供基礎。但也要看到世界經濟形勢仍復雜多變,中國要積極做好應對各種困難和挑戰的準備。

      圖表5:中國外匯儲備規模月度變化情況


      資料來源:國家外匯管理局,北廣投資管研究院整理

      9月社融規模繼續多增,貨幣政策大概率將繼續保持中性:根據中國央行公布的數據顯示,20209月,新增社融3.48萬億元,同比多增9630億元。其中,政府債券凈融資約1萬億元,同比多增6326億元,仍為主要貢獻。未貼現銀行承兌匯票同比多增1933億元,對實體經濟發放人民幣貸款同比多增1580億元。9月社融存量增速繼續回升至13.5%,較8月回升0.2個百分點,創2018年以來的新高。剔除政府債券后,9月社融增速也反彈了0.1個百分點。政府、居民和企業三大主體均在加杠桿。展望未來,根據政府全年債券發行計劃,政府債將繼續保持多增,而貸款利率和庫存周期的持續低位也會刺激居民和企業繼續加杠桿,預計社融和M2增速均有望保持回升態勢。機構分析認為,若年內貨幣信用保持繼續擴張,考慮到社融增速大約領先經濟增長一到兩個季度,本輪經濟復蘇也有望延續至2021年上半年。此外,央行三季度貨幣政策例會繼續強調“穩健的貨幣政策要更加靈活適度”,刪去“堅持總量政策適度”,新增“精準導向”。加上8、9月社融數據連續超預期,預計年內貨幣與社融增速后續依然趨升,貨幣轉松可能性繼續下降。同時,央行表示8~12月金融部門還將繼續為市場主體減負約6000多億元,貨幣政策也尚未到收緊之時,大概率將繼續保持中性。


      圖表6:社會融資新增規模月度變化量

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      中長期貸款投放較多有利于經濟增長,基建拉動作用較為明顯:根據中國央行公布的數據顯示,20209月,人民幣貸款增加1.9萬億元,同比多增2047億元。其中,居民部門新增信貸9607億元,同比多增2057億元。居民中長貸6362億元,同比多增1419億元,較8月有所回升,表明地產銷售景氣度延續;居民短貸3394億元,同比多增687億元,繼續支撐消費修復。企業貸款增加約9500億元,同比少增655億元。具體來看,票據融資繼續多減超4400億元,這主要與銀行信貸政策收緊相關。企業短貸增加1274億元,同比少增1276億元,但企業中長貸新增1.07萬億元,同比多增5043億元,同比增幅創20175月以來的新高,對應企業投資活動的加速回暖。央行表示,前三季度新增貸款的最大特點在于中長期貸款占比大;中長期貸款投放多,有利于經濟的恢復和增長。根據央行公布的數據顯示,2020年前三季度,實體經濟新增中長期貸款11.85萬億元,占當期各項新增貸款規模的比重為72.9%,其中,企業部門中長期貸款新增規模高達7.25萬億元,企業獲得的長期資金較多,能較好地穩定企業的信心。值得關注的是,9月財政融資節奏不減,同時季末財政支出力度較大,帶動基建相關的中長期信貸需求。此外,經濟持續修復疊加相對較低的信貸利率,推動企業資本性開支需求保持上升。


      圖表7:人民幣貸款新增規模月度變化量


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      財政支出加快致M2重回升勢,四季度貨幣增速仍趨上行:根據中國央行公布的數據顯示,20209月,反映企業活期存款的M1同比續升至8.1%,表明企業流動性持續向好。廣義貨幣M2同比增速繼連續兩個月回落后重新升至10.9%,較8月擴大0.5個百分點,主要原因包括信貸的繼續擴張以及財政的加速投放。9月財政存款下降約8300億元,同比多減約1300億元,在財政融資連續高增的背景下,財政存款同比多減意味著近期財政支出明顯加快。9月企業部門存款增加約1萬億元,同比多增5200億元;居民存款增加1.94萬億元,同比多增約4000億元,較8月明顯提升,或繼續支撐居民消費。預計年內企業部門經濟活動復蘇及財政投放較強的趨勢有望延續,貨幣增速仍趨上行。業內專家表示,當前我國的貨幣政策主要遵循三個原則:穩健的貨幣政策方向保持不變,靈活適度的操作要求不變,長期保持正常貨幣政策的決心不變。在外部復雜形勢下,保持常態化的貨幣政策是我國宏觀政策的一個優勢??傮w看,當前的宏觀政策是要確?,F有的政策落實見效,預計不會再出臺太多寬松的政策或收緊的政策,政策將以穩為主。


      圖表8M1M2月度同比增速


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      工業增加值月度增速繼續回升,企業生產經營狀況明顯好轉:根據國家統計局公布的數據顯示,2020年前三季度,全國規模以上工業增加值同比增長1.2%,上半年為下降1.3%。其中,三季度同比增長5.8%,比二季度加快1.4個百分點。9月規模以上工業增加值同比增長6.9%,增速比8月份加快1.3個百分點,連續6個月增長。前三季度,國有控股企業增加值同比增長0.9%;股份制企業同比增長1.5%;外商及港澳臺商投資企業同比增長0.3%;私營企業同比增長2.1%。機構分析認為,9月制造業PMI繼續保持在榮枯線以上,且進一步提升至51.5%(前值51%),同時生產指標繼續保持韌性,升至54%(前值53.5%),表明整體工業生產活動保持平穩態勢。另一方面,PMI顯示新訂單情況也進一步轉好(較前值提升0.8個百分點),預示后續生產的恢復還將有需求面的支撐。而從高頻指標來看,9月高爐開工率月均為69.5%,高于2019年同期水平(65.5%)??傮w來看,國內工業生產正在有序恢復,主要工業企業開工率均已恢復至正常水平,據最新數據顯示,1-8月工業企業利潤增速進一步收窄,且8月同比增速已接近20%,也表明工業企業生產經營狀況繼續好轉,供需循環逐步改善。統計局表示,下階段,要堅持以供給側結構性改革為主線,進一步挖掘內需潛力,激發市場主體活力,著力暢通供需循環,不斷鞏固擴大經濟恢復成果,促進工業經濟發展質量穩步提升。


      圖表9:工業增加值累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      城鎮化進程將帶動基建持續增長,四季度整體投資仍將保持回升態勢:根據國家統計局公布的數據顯示,2020年前三季度,全國固定資產投資(不含農戶)436530億元,同比增長0.8%,年內首次由負轉正,上半年為下降3.1%。分領域看,基礎設施投資同比增長0.2%,年內首次由負轉正,上半年為下降2.7%;制造業投資同比下降6.5%,降幅比上半年收窄5.2個百分點;房地產開發投資同比增長5.6%,增速比上半年提高3.7個百分點。機構分析認為,固定資產投資穩中有升。近期螺紋鋼等商品期貨價格相對弱勢,主要反映了各地房地產調控繼續升級以及6月以來基建投資增速持續回落等因素的影響。但展望未來,年內房地產投資需求顯著萎縮的可能性較低,基建投資仍有空間,PPI與企業盈利回升。在基建方面,穆迪近日在一份最新發布的報告中表示,隨著中國政府出臺刺激性政策和措施,未來2-3年基建投資將繼續增長,并將引領經濟從疫情中復蘇。穆迪分析師表示,隨著城鎮化進程持續以及客運量和貨運需求的增長,交通運輸將繼續主導基建發展,相關投資將主要集中在中西部地區的鐵路基建,以及公路和地鐵網絡的擴張。整體來看,隨著統籌推進疫情防控和穩投資各項政策措施落實落地,整體投資降幅將進一步收窄,四季度將繼續保持回升態勢。


      圖表10:固定資產投資及民間投資累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      房地產投資銷售均呈回暖態勢,四季度樓市調控整體仍不會放松:根據國家統計局公布的數據顯示,全國房地產市場呈現逐步回暖態勢,20201-9月份,全國房地產開發投資103484億元,同比增長5.6%,增速比1-8月份提高1個百分點。其中,住宅投資76562億元,同比增長6.1%,增速比1-8月份提高0.8個百分點。1-9月份,商品房銷售面積117073萬平方米,同比下降1.8%,降幅比1-8月份收窄1.5個百分點。機構分析認為,疫情爆發以來,房地產融資快速擴張。但二季度以來地產融資寬松空間收窄,6月銀保監會“回頭看”落實房住不炒,緊盯地產融資,多地嚴監管資金違規流向樓市,央行二季度貨幣政策執行報告指出“實施好房地產金融審慎管理制度”,8月監管層提出“重點房地產企業資金監測和融資管理規則”。因此,從以上政策來看,四季度房地產開發企業寬松的融資空間將被進一步壓縮,對中小房企以及高杠桿房企的資金鏈問題仍需謹慎對待。業內專家表示,開發商從供給端驅動市場,短期內市場仍有銷售回暖可能。但長期看,目前時點到2021年一季度,房地產銷售整體去化壓力仍然較大。7月中央政治局會議重申“房住不炒”的背景下,四季度傳統“旺季”的銷售情況需謹慎觀察。


      圖表11:房地產開發投資、商品房銷售面積累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      汽車銷量持續增長彰顯消費者信心改善,四季度消費將繼續回暖:根據國家統計局公布的數據顯示,2020年前三季度,社會消費品零售總額273324億元,同比下降7.2%,降幅比上半年收窄4.2個百分點;其中三季度同比增長0.9%,年內首次轉正。9月份,社會消費品零售總額35295億元,同比增長3.3%,比8月份加快2.8個百分點,連續兩個月增長。2020年前三季度,城鎮消費品零售額236843億元,同比下降7.3%;鄉村消費品零售額36481億元,同比下降6.7%。餐飲收入25226億元,同比下降23.9%;商品零售248098億元,同比下降5.1%。消費升級類商品銷售較快增長,通訊器材類、體育娛樂用品類、化妝品類商品零售額分別增長7.2%、6.8%、4.5%。前三季度全國網上零售額80065億元,同比增長9.7%,增速比上半年加快2.4個百分點。其中,實物商品網上零售額66477億元,同比增長15.3%,占社會消費品零售總額的比重為24.3%。值得關注的是,占消費比重較大的汽車銷售已經恢復至正常水平,銷量增速已連續五個月保持在10%以上。業內表示,國內疫情防控形勢的持續向好,以及國民經濟的不斷回暖,民眾消費信心和對未來的預期都有了顯著改善,之前被壓抑的汽車消費需求得到釋放,同時汽車產能也隨著復工復產的穩步推進而有所恢復??傮w來看,受疫情防控常態化影響,前期消費恢復偏慢,但趨勢是比較明確的逐漸回升,隨著四季度經濟繼續恢復、社會活動持續回升,將支撐消費進一步回暖。


      圖表12:社會消費品零售總額累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      前三季度新增就業幾近完成全年目標,整體就業形勢穩定:根據國家統計局公布的數據顯示,2020年前三季度,全國城鎮新增就業人員898萬人,完成全年目標任務的99.8%。9月全國城鎮調查失業率為5.4%,比8月份下降0.2個百分點;其中25-59歲人口調查失業率為4.8%,低于全國城鎮調查失業率0.6個百分點,與8月份持平。31個大城市城鎮調查失業率為5.5%,比8月份下降0.2個百分點。全國企業就業人員周平均工作時間為46.8小時。截至三季度末,農村外出務工勞動力總量17952萬人,同比減少384萬人。1010日國常會指出,保住就業就可以穩住經濟基本盤。按照黨中央、國務院部署,2020年以來各地各有關部門堅持就業優先,狠抓穩就業舉措落實,前三季度城鎮新增就業累計898萬人,城鎮調查失業率從2月份的高點逐步回落。但當前保就業仍面臨很大壓力。一要繼續保市場主體、穩就業崗位。抓好助企紓困和就業創業扶持政策落實,完善減負、穩崗、擴就業措施,對受沖擊大、生產經營恢復慢的中小微企業、困難行業加大幫扶。二要突出抓好重點群體就業。開展高校畢業生就業創業推進行動和技能培訓,提升就業能力,拓展市場化就業渠道,做好對未就業畢業生“不斷線”服務。加大對農民工就業服務和創業支持,擴大以工代賑建設領域和實施范圍。強化困難人員就業援助。統籌做好受災群眾、退捕漁民、殘疾人等就業工作。三要更大釋放就業潛力。持續實施職業技能提升行動。壓實各方責任,鼓勵發展靈活就業,多措并舉增加崗位。


      圖表13:全國城鎮調查失業率變化情況

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:三季度GDP同比增長4.9%,經濟穩步復蘇態勢確立。2020年1019日,根據國家統計局公布的數據顯示,初步核算,前三季度國內生產總值(GDP722786億元,按可比價格計算,同比增長0.7%。前三個季度GDP同比增速分別為-6.8%、3.2%、4.9%,經濟延續穩步復蘇的發展態勢。分產業看,第一產業增加值48123億元,同比增長2.3%;第二產業增加值274267億元,同比增長0.9%;第三產業增加值400397億元,同比增長0.4%。統計局表示,前三季度中國經濟增速由負轉正,供需關系逐步改善,市場活力增強,就業民生得到較好保障,社會大局保持穩定,國民經濟延續穩定恢復態勢。日前,國際貨幣基金組織(IMF)發布最新一期《世界經濟展望》報告,與6月的預測相比,IMF調升了對中國2020年經濟增速預期0.9個百分點至1.9%,仍是預計唯一能實現正增長的主要經濟體,并維持對中國2021年將實現全球最快的8.2%增速的判斷。專家表示,中國經濟有力復蘇,得益于中國疫情防控有效,并及時出臺了一系列宏觀經濟政策。在經濟復蘇的過程中,投資的拉動作用非常明顯,接下來需要撬動更多的民間投資,參與“兩新一重”,增強經濟復蘇的內生動力。當前,中國正在構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局,在重要領域和關鍵環節也將繼續推出更多改革舉措。中國將進一步擴大內需,擴大對外開放,同世界分享更多中國的發展紅利。

      圖表14:中國GDP季度同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      圖表152019-2020年中國主要宏觀經濟指標季度變化趨勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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