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    1. A股改革紅利遠超預期,未來將吸引更多新經濟企業上市

      2020-11-09

      A股改革紅利遠超預期,未來將吸引更多新經濟企業上市

      ——資本市場專題報告

      金融委定調全面實行股票發行注冊制,增強資本市場樞紐功能:2020年1031日,國務院金融穩定發展委員會(金融委)會議指出,要增強資本市場功能,全面實行股票發行注冊制,建立常態化退市機制,提高直接融資比重。相比于核準制度,股票發行注冊制更注重形式性審查,并更充分體現出市場化改革的大方向。在注冊制改革到來之際,實際上意味著A股市場將會更具有開放性以及包容性,從海外成熟市場的治市經驗來看,作為市場化程度最高的發行制度,注冊制改革是一個股票市場走向成熟化的標志事件。最近一兩年,從科創板到創業板,已經先后實施了注冊制改革。全面推行、分步實施,言下之意即注冊制改革將會采取循序漸進的形式推進。從之前的科創板、創業板實施注冊制改革,到如今定調全面實行股票發行注冊制度,意味著接下來中國資本市場將會發生深刻性的改革和變化。隨著全面實行股票發行注冊制度的提出,預示著中國資本市場正式步入全面市場化改革的新時代。專家表示,金融委為資本市場定調,并強調增強資本市場的樞紐功能,全面實行股票發行注冊制,建立常態化的退市機制以及提高直接融資比重等,這也反映出國內資本市場的地位與影響力在不斷提升,并通過全面注冊制的改革,不斷推動市場資源配置效率的優化,從而進一步提升資本市場在實體經濟發展過程中的重要性及影響力。


      圖表1A股注冊制改革發展歷程

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理

      注冊制的實施有效提升監管層審核效率,直接融資渠道比以往更加通暢:隨著注冊制的實施,科創板和創業板IPO和再融資審核注冊效率大幅提升。從IPO方面來看,注冊制下企業IPO申請從受理到完成注冊平均用時5個多月,遠低于核準制下的IPO用時。再融資方面,據深交所統計顯示,截至1031日,注冊制下共65家創業板企業再融資項目注冊生效,45家提交注冊。據悉,適用簡易程序的再融資項目,自申報到提請證監會注冊用時僅8個工作日。除了實施注冊制的科創板和創業板,證監會還表示,主板和中小板再融資實施分類審核,對最近連續兩個信息披露工作考評期評價結果為A的上市公司予以快速審核,進一步提升主板和中小板再融資審核效率。注冊制下,再融資在審企業的平均問詢問題數量較核準制下進一步精簡,問詢針對性則明顯增強。機構分析認為,在一些投資和商務活動中,企業需要快速決策才能搶占市場先機。在不影響公眾投資者利益的前提下,簡易程序面對特定對象可以快速實現小額融資,審核效率的進一步提升,為企業發展提供了高效的資本助力。業內專家表示,審核效率大幅提升,體現了資本市場對實體經濟的支持力度加大。在全球經濟下行、宏觀杠桿率提升的背景下,提高資本市場直接融資比例,是為實體輸血、穩定杠桿率的有效途徑之一。擴大直接融資規模,應進一步完善相關制度,使中小投資者的利益能夠得到有效保護、居民資產入市渠道更加暢通。


      圖表2AIPO審核情況

      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      圖表3:截至202010月末,A股IPO待審企業數量分布情況


      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      AIPO+再融資規模接近1.3萬億,注冊制IPO規模占比超六成:據東方財富Choice數據統計顯示,2020年前10個月,A股共有320家公司完成IPO,合計首發募資3952.03億元,同比增長141.42%。其中,科創板121家公司合計首發募資1966.65億元,在AIPO募資金額中占比近半。注冊制下創業板IPO公司41家,合計首發募資510.8億元,占比12.93%。由此可知,2020年前10個月,注冊制下IPO募資規模合計2477.45億元,占比62.69%,接近三分之二。從申萬一級行業來看,2020年以來,電子、醫藥生物、機械設備行業的IPO募資金額位居前列,分別為904.03億元、484.47億元和368.02億元。再融資方面,2020年前10個月,A股再融資規模達到8936.27億元,其中增發募資6461.21億元,占比超過7成。行業方面,非銀金融、國防軍工和電子等行業的再融資規模較高,分別為1299.35億元、713.02億元和695.69億元。以此計算,2020年前10個月,AIPO和再融資規模合計1.29萬億元,同比增長7.7%。綜合來看,電子行業募資規模位居首位,達到1599.72億元,非銀金融和醫藥生物次之。市場人士認為,隨著A股注冊制改革的全面和深入推進,AIPO和再融資審核注冊效率將進一步得到提升,引導市場資源向新興產業聚集。

      圖表4:2020年1-10A股主要板塊IPO募資占比情況


      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表5:A股IPO上市企業數量及融資額變化情況


      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表6:近幾年AIPO及再融資規模變化情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      創業板11IPO融資累計近5000億元,資本市場改革繼續向更高質量發展:2020年1030日,創業板迎來了十一周年生日。十一年以來,創業板公司家數從28家增加至871家,占A股上市公司總數的21.42%,總市值10.4萬億元;創業板公司平均營業收入由2009年的4.74億元增長至2019年的20.62億元,年均增長超過15%;2019年凈利潤超過5億元的公司達到57家,市值超300億元的公司有52家。借助創業板市場,一大批企業獲得融資機會做優做強。截至目前,創業板IPO融資金額累計達4889億元;共257家上市公司實施完成304單再融資,募資金額達2863億元;312家上市公司累計實施完成444單重組方案,涉及交易金額4144億元,募集配套資金超過1380億元。2020824日,創業板注冊制改革正式落地,首批18家創業板注冊制企業成功上市。截至目前,創業板已受理首發、再融資、并購重組項目423家、223家、12家。創業板聚焦三創”“四新定位,為服務國家創新驅動發展戰略注入強勁活力。2020年是深圳經濟特區建立40周年、資本市場建立30周年,創業板通過注冊制改革翻開了發展新篇章。20201012日,中共中央辦公廳、國務院辦公廳發布的《深圳建設中國特色社會主義先行示范區綜合改革試點實施方案(2020-2025年)》指出,明確支持深圳在資本市場建設上先行先試:推進創業板改革并試點注冊制,試點創新企業境內發行股票或存托憑證(CDR),建立新三板掛牌公司轉板上市機制。業內人士指出,注冊制在創業板落地后,市場運行整體平穩,改革仍在持續深入推進,推動中國資本市場向著更高質量的方向發展。


      圖表7:創業板成立十一年以來的變化情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表8:創業板成立十一年來的重大事件

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表9:創業板總市值超千億的公司有12

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      創業板注冊制IPO存量項目已消化近半,2021年上半年審核壓力或將增大:與科創板試點注冊制不同,創業板注冊制改革從落地起就表示要做好存量改革,彼時從證監會平移至深交所的IPO企業共有175家。根據券商中國的統計顯示,截至20201030日,已有74家進入注冊環節,這也意味著三個多月時間消化近半。同時,通過創業板上市委會議審議的已有34家,不久也將進入注冊程序。目前處在受理及問詢階段的還有35家,中止狀態企業的有28家。公開數據顯示,10月以來,深交所已受理23IPO企業申報材料。據了解,創業板審核周期為“3+3”,即深交所審核和證監會注冊的時間總計不超過3個月;發行人及其保薦人、證券服務機構回復問詢不超過3個月。券商中國以截至10月末有新進展的43家創業板IPO企業為樣本進行觀察,有26家企業披露了首輪問詢答復,答復用時大多超過30個自然日。其中,除去中止影響的項目外,有7IPO企業答復用時50天以上。有12家還披露二輪問詢回復,二輪答復用時也接近30天。IPO企業凱盛新材、揚電科技、雙樂顏料均用時24天。由于回復時間緊,有部分投行項目組通過“補中報”以騰挪時間,從而有更多時間充分回復。公開資料顯示,共有130家創業板IPO企業中止,若更新財務資料需要在3個月完成。部分投行人士認為,2021年審核壓力可能會加大,考慮到2020年年報出來后,會有不少申報項目,因此,上半年監管層審核壓力和審核節奏更應關注。


      圖表10175家平移至深交所創業板IPO企業審核狀態

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      科創板已上市企業即將突破200家,將繼續發揮資本市場改革“試驗田”的重要作用:近年來,資本市場以注冊制改革為核心進行了一系列制度改革,推動了要素資源向科技創新領域集聚,暢通了科技、資本和實體經濟的高水平循環,促進經濟高質量發展。根據東方財富choice統計數據顯示,截至20201030日,科創板已上市企業增至191家,合計首發募集資金近3000億元。此外,上交所科創板累計受理企業達465家。其中,已受理企業30家,已問詢企業110家,上市委會議通過企業29家、暫緩審議企業1家,提交注冊企業29家,注冊生效企業197家、不予注冊企業1家、終止注冊企業3家,中止及財報更新企業21家,審核終止企業44家。中國證監會主席易會滿在2020金融街論壇年會上表示,將在總結科創板、創業板試點經驗的基礎上,繼續按照尊重注冊制基本內涵、借鑒國際最佳實踐、體現中國特色和發展階段三個原則,穩步在全市場推行注冊制。專家表示,科技強國是我國國家戰略,大量高科技企業的誕生和崛起是未來的必然趨勢,相信未來科創板上市企業在數量、市值規模等方面都將獲得持續且快速的提升。同時,科創板還肩負著資本市場改革“試驗田”的重任,注冊制、20%漲跌幅等改革都是先在科創板落地,未來資本市場在融資制度、監管要求、交易規則等多個方面還將不斷推進改革,科創板將繼續為我國資本市場的不斷成熟與完善發揮重要作用。


      圖表11:科創板已上市企業市值排名前十位

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      長三角科創板上市企業達91家,培育庫企業有520家:截至目前,長三角科創板上市企業數量達91家,占全國的48%,其中上海31家,江蘇39家、浙江15家、安徽6家;同時在上交所申報科創板的長三角企業共102家,占全國的43%。據了解,91家長三角科創板上市企業首發募集資金總額達1557億元,占全國的56%。目前市值合計1.6萬億元,占全國的52%,其中浦東新區企業的市值為6118億元,占上海市的67%。20194月,由上海市浦東新區人民政府和上海證券交易所共同發起設立的長三角資本市場服務基地正式啟用?;匾钥苿摪宀⒃圏c注冊制為契機,培育孵化具有強大競爭力的科創板上市企業;同時以促進長三角金融服務一體化為戰略支點,充分發揮上海金融資源集聚優勢和龍頭帶動作用,助推長三角高質量一體化發展。為有效服務長三角區域科創企業,基地已與南京、杭州、合肥三個省會城市在內的29個長三角地級以上城市結為聯盟城市,實現了長三角中心區城市全覆蓋;基地還在具備條件的聯盟城市掛牌設立基地分中心,目前已設立的分中心共有13個。長三角資本市場服務基地面向長三角一市三省,對科創企業進行數據歸集和兩次比對篩選,建立儲備庫、培育庫、推薦庫的三大資源庫。目前儲備庫企業達到5017家,培育庫企業達到520家,推薦庫企業達到120家。


      圖表12:長三角地區科創板上市企業數量分布情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      VIE+CDR第一股九號公司正式登陸科創板,紅籌企業回歸A股之路暢通:2020年1029日,由國泰君安保薦的九號公司(689009.SH)首次公開發行存托憑證(CDR)并在科創板上市,成為中國上市企業中的“VIE+CDR第一股。根據招股說明書顯示,九號公司此次公開發行7040.9萬份CDR,占發行后CDR總份數的比例為10%,發行價格為18.94/份。九號公司是一家專注于智能短交通和服務類機器人領域的高新技術企業,是智能電動平衡車領域的“頭部玩家”,主營業務為各類中短程智能移動設備的設計、研發、生產、銷售及服務。九號公司代表了資本市場的多個“第一”:第一家注冊地在境外的紅籌申報企業、第一家存在協議控制架構(VIE)的企業、第一家計劃發行CDR的企業、第一家具有AB股和員工期權的紅籌上市公司。值得關注的是,從IPO申請獲受理到正式上市交易,九號公司用時超過18個月,創下科創板最長上市周期紀錄。在九號公司董事長兼CEO高祿峰看來,這仍舊是一個高效的過程,因為執行過程中制度上實現了諸多破局,未來將會有越來越多的優質公司發行CDR。此外,九號公司作為“CDR第一股”以及在智能服務領域方面擁有的行業地位,獲得了包括紅杉資本、順為資本、小米以及新加坡主權基金GIC等國內外知名投資機構的青睞,上市前歷經三次融資。業內人士表示,此次國泰君安保薦的九號公司能順利發行CDR,意味著紅籌企業通過CDR方式回歸A股之路已經暢通,將為更多計劃發行CDR的科創企業提供范本。


      圖表13:九號公司IPO前完成三輪融資

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      港股上市制度再改革,企業版同股不同權二次上市被接納:2020年1030日,香港交易所刊發有關法團身份的不同投票權受益人的咨詢總結,港交所表示,在新豁免安排下,采用法團不同投票權架構的合資格發行人也可在香港申請第二上市。對比此前咨詢文件,此次改制并未放行第一上市公司。這項制度適用公司須是20201030日或之前在紐交所、納斯達克或倫交所第一上市的大中華發行人,且控股公司必須持有至少30%的投票權。這意味著在港二次上市的中概股,可以由只持少數股權的企業股東、以特殊投票權的方式控股,而不必如同股同權公司控股股東那樣持股超過50%。此前,這一特權只適用于個人控股股東。業內表示,此舉是繼20184月港交所允許同股不同權公司來港上市后,港股上市制度的又一次改革,將大幅拓寬二次上市公司“同股不同權”的適用范圍,此舉可能吸引更多中概股回流。港交所同時規定了此類公司有額外限定條件:其一,公司市值至少400億港元,或至少100億港元,但其最近一次經審計會計年度的收益至少為10億港元;其二,必須為“創新產業公司”,以證明合適上市。其三,必須能證明發行人監管地的法律、規則以及其組織章程文件,整體符合若干的股東保障水平。根據以上新規,目前在美國上市的中概股,包括網易有道、騰訊音樂、虎牙直播等在內的多家公司符合上述條件。


      圖表14:港交所上市制度改革的主要內容

      資料來源:港交所公告,北廣投資管研究院整理


      圖表15:符合港交所企業版同股不同權上市的中概股(部分)

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:A股改革紅利遠超預期,未來將吸引更多新經濟企業上市。2020年以來,隨著資本市場改革深入推進,A股釋放的政策紅利,遠遠超出市場預期,從時間效率和開放程度而言,未來三到五年會有大批的公司選擇在境內上市,包括很多已經在境外上市的公司。短期來看,美股投資人對中國企業的謹慎程度有所提高,美國證券交易委員會(SEC)審查趨于嚴格,中介機構內部的流程有所加強。從投資角度而言,有直接投資價值的公司,目前來看沒有受到太大的影響。整體上,美國投資人希望體量比較大的公司去上市,大多估值在10億美元以上。如果公司估值太小,投資人會警惕潛在流動性風險。目前,香港投資人對新模式、新經濟的接受程度提升較多。目前,全球主要的資本市場都在積極爭取中國的優質企業來當地交易所上市。但是,境外市場存在時間窗口問題,如果市場出現“黑天鵝事件”,對整個境外市場的打擊則較為嚴重,錯過時間窗口后,還需要根據市場環境再進行評估,上市的時機和進程將會受到影響。業內專家指出,A股注冊制改革后,估值和流動性仍具有一定的優勢,同時審核時間與境外資本市場逐步接近。目前,無論是科創板還是創業板,均在穩步實施注冊制,科技創新企業及新經濟企業的融資環境已得到大幅改善,未來,將有更多的高科技企業以及創新類企業選擇在A股市場上市。

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