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    1. 經濟復蘇動能進一步增強,四季度GDP有望超預期

      2020-12-23

      經濟復蘇動能進一步增強,四季度GDP有望超預期

      ——宏觀經濟專題報告

      PMI連續9個月位于榮枯線以上,經濟復蘇保持良好發展態勢:根據中國物流與采購聯合會公布的數據顯示,202011月份,中國制造業采購經理指數(PMI)為52.1%,較前值上行0.7個百分點,連續9個月位于榮枯線以上。數據顯示,11月制造業PMI五個分項指數全面向好,經濟復蘇呈現出全面開花的態勢。機構分析認為,11月生產保持高位景氣,主要受需求改善的拉動和年底趕工的影響??紤]到天氣轉冷影響廣義基建的施工,未來生產可能小幅回落。11月內外需共振修復,國內主要源于疫情解禁和雙十一帶動消費需求,外需仍受訂單轉移產生的出口效應影響,四季度出口仍有望保持較快增長。11月需求提升快于生產,產出缺口逐步下行,供需局面大幅改善,經濟循環更加暢通,經濟動能進一步增強??傮w來看,11PMI整體表現景氣向上的發展趨勢,需求端持續發力,企業補庫意愿增加。隨著原材料價格和產成品出廠價格的上升,上游企業盈利好轉,下游企業銷售改善,但中游企業盈利情況更大幅度依賴其本身的加工壁壘。隨著經濟的持續修復,四季度經濟數據有望強勢收官,預計后續的財政政策和貨幣政策大概率均趨向常態化,引導經濟復蘇拉動力從逆周期調控的地產、基建等向服務業、制造業切換。

      圖表1:統計局PMI走勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      11CPI時隔11年首現負增長,央行表示貨幣政策保持穩?。?/b>根據國家統計局公布的數據顯示,202011月份CPI同比下降0.5%。其中,城市CPI同比下降0.4%,農村CPI同比下降0.8%。國家統計局表示,食品價格是帶動CPI由漲轉降的主要原因。其中,豬肉價格依然是帶動食品價格下行的主力。在2019年同期基數較高的效應下,豬肉價格同比下降12.5%,降幅比上月擴大9.7個百分點,影響CPI下降約0.6個百分點。在豬肉價格下降的帶領下,雞蛋、雞肉和鴨肉價格分別下降19.1%、17.8%10.8%,降幅均有擴大。豬肉價格下降則得益于生豬生產的不斷恢復。2020年以來,政府持續加大生豬生產的扶持力度,就連房企也開始跨界養豬,據新希望董事長劉永好透露,這兩年約有1000家房企都轉型養豬。不過,12月以來,受季節性因素和中南六省生豬禁運政策影響,豬肉價格出現階段性反彈。展望后市,央行在2020年第三季度貨幣政策執行報告中指出,中長期看,我國經濟運行總體平穩,貨幣政策保持穩健,貨幣條件合理適度,不存在長期通脹或通縮的基礎。


      圖表2CPI/PPI月度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      11月出口增速顯著超出市場預期,外媒一致認為中國經濟對全球恢復增長至關重要:根據中國海關總署公布的數據顯示,202011月,按美元計價,我國外貿進出口總值4607.2億美元,同比增長13.6%。其中,出口2680.7億美元,同比增長21.1%;進口1926.5億美元,同比增長4.5%;貿易順差754.2億美元,同比增加102.9%。商務部表示,中國已向200多個國家和地區出口防疫物資,推動構建人類衛生健康共同體,為世界經濟貿易合作注入活力。據路透社報道,中國11月貿易順差創下歷史新高,整體而言,中國外貿對第四季度乃至全年的經濟增長拉動顯著。其他國家已經在中國的經濟增長中受益,例如德國,德國10月工業產出環比增長3.2%,遠超出經濟學家的預期增幅。美國有線電視新聞網(CNN)近日報道稱,投資者希望全球經濟在2021年中旬恢復生機,而中國11月的外貿數據為展望疫情后的經濟復蘇提供了支撐。報道稱,除了表現強勁的出口,中國的進口也連續三個月實現正增長,這表明中國國內消費穩步增長。CNN還表示,據經濟合作與發展組織(OCED)預測,全球GDP可能在2021年年底恢復到疫情前的水平,但這在很大程度上依賴于中國的經濟活動,預計2021年中國對全球經濟增長的貢獻率將超過三分之一。


      圖表3:中國月度進出口同比增速(按美元計)


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      11月中國進出口規模創新高,與前5大貿易伙伴貿易額均實現增長:近日,商務部外貿司表示,20201-11月,全國進出口總額29.04萬億元人民幣,同比增長1.8%,規模創歷史同期新高。其中,外貿新業態新模式快速發展,跨境電商、市場采購貿易方式出口快速增長。在困境和壓力之下,中國外貿相關產業創新能力持續增強,出口產品也不斷向價值鏈上游攀升。11月機電產品出口占比提升至59.3%,集成電路、計算機、醫療器械等高技術、高附加值產品出口強勁,增速分別達14.8%、10.7%44.5%。業內專家表示,新業態新模式快速發展,對外貿貢獻越來越大,在高效聯通國內國際市場、激發中小微外貿主體活力等方面也發揮了重要作用。分國別來看,中國對東盟、歐盟、美國、日本和韓國等前5大貿易伙伴進出口均實現增長。前11個月,東盟為我國第一大貿易伙伴,貿易總值4.24萬億元,同比增長6.7%,占外貿總值的14.6%。歐盟為我國第二大貿易伙伴,貿易總值為4.05萬億元,同比增長4.7%,占外貿總值的13.9%。美國為我國第三大貿易伙伴,貿易總值為3.65萬億元,同比增長6.9%,占外貿總值的12.6%??傮w來看,中國外貿正為推動世界經濟貿易復蘇做出重要貢獻。通過積極主動擴大進口,中國進口規模占全球進口的市場份額上升了0.8個百分點,為世界經濟貿易合作注入了強勁活力。


      圖表420201-11月中國與主要貿易伙伴進出口比重


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      11月外匯儲備規模創四年來新高,預計仍將保持雙向波動的穩定格局:根據國家外匯管理局公布的數據顯示,截至202011月末,中國外匯儲備規模為31784.9億美元,較10月增長505.08億美元,升幅為1.61%。這一外匯儲備規模也創下了20168月以來的新高(當月外儲余額為31851.67億美元)。從主要匯率變動上看,11月美元匯率指數下跌2.3%;非美元貨幣相對美元總體升值,歐元上漲2.4%,英鎊上漲2.9%,日元上漲0.3%。從資產價格變動上看,主要國家資產價格整體上漲,以美元標價的已對沖全球債券指數上漲0.6%;全球主要股票指數漲幅較為明顯,標普500指數上漲10.8%,歐元區斯托克50指數上漲18.1%,日經225指數上漲15%。綜合考慮匯率折算和資產價格變化效應,11月外匯儲備形成估值增加。整體來看,我國外匯儲備規模保持了相對穩定。在9月、10月外匯儲備規模連續兩個月共回落366億美元之后,11月估值上漲帶動外匯儲備規?;匮a,外匯儲備規模已連續7個月保持在3.1萬億至3.2萬億美元之間,穩定基礎相對牢固。國家外匯局表示,當前疫情仍在全球蔓延,世界經濟不穩定不確定性有所增強,國際金融市場風險挑戰顯著增多,預計未來我國外匯市場將呈現基本穩定、雙向波動的格局。

      圖表5:中國外匯儲備規模月度變化情況


      資料來源:國家外匯管理局,北廣投資管研究院整理

      非標資產持續壓降影響社融增速,預計2021年將緩慢回落:根據中國央行公布的數據顯示,截至202011月末,社會融資規模增量為2.13萬億元,比上年同期多1406億元;但11月末社會融資規模存量為283.25萬億元,同比增長13.6%,增速較上月回落0.1個百分點。其中,對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.53萬億元,同比多增1676億元;對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少447億元,同比多減198億元。表外融資總規模有所壓降:委托貸款降31億元,同比少減928億元;信托貸款減1387億元,同比多減714億元;未貼現銀行承兌匯票減626億元,同比少增1196億元。機構分析認為,11月社融增速放緩,一是因為永煤等信用債違約,導致一級市場上信用債取消發行數量和規模驟增;二是因為部分信托公司收到窗口指導要求完成年初融資類信托的壓降任務,導致非標項單月減少。目前信用擴張還在延續,判斷社融拐點到來為時尚早,但“緊信用”預期已經出現。未來貨幣政策強調回歸常態以及穩增長與防風險關系平衡,信貸規模預計將穩步下降,政府債券發行量收縮,拖累社融增速,加之特殊政策逐步退出,信用債違約風波后企業融資環境趨于謹慎,尤其2021年資管新規到期后“非標”規模壓降,影子銀行監管進一步趨嚴。在基數效應下,2021GDP增速或將表現為“前高后低”,核心CPI呈低通脹預期,預計社融規模增速的回落將是一個較為緩慢的過程,與經濟基本面走勢相吻合。


      圖表6:社會融資新增規模月度變化量

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      11月居民及企業貸款均顯著增加,預計信貸結構將持續優化:根據中國央行公布的數據顯示,202011月,人民幣貸款增加1.43萬億元,同比多增456億元。分部門看,住戶部門貸款增加7534億元,其中,短期貸款增加2486億元,中長期貸款增加5049億元;企(事)業單位貸款增加7812億元,其中,短期貸款增加734億元,中長期貸款增加5887億元,票據融資增加804億元;非銀行業金融機構貸款減少1042億元。機構分析認為,11月貸款數據結構主要體現為企業與居民中長期貸款同時大增。一是企業中長期貸款大幅增加。企業中長期貸款增加5887億元,反映經濟強勢復蘇,企業生產投資需求旺盛,對市場未來預期樂觀。二是居民信貸需求旺盛。居民中長期貸款增加5049億元,走出疫情影響后,重點區域房地產市場有所回暖,年末剛性購房需求與改善型住房需求均顯著增加。未來信貸增速將逐步放緩,結構會適度優化,而直接融資比例上升趨勢將維持。目前,產能利用率仍處高位,資本性開支相關融資需求仍存;近期貸款加權平均利率有所上行,信貸條件有收緊跡象,令信貸改善幅度下滑;11月并非政府性基金支出大月,基建投資帶動的信貸或減少;銀行在負債端來源相對受限的情況下更傾向投放中長期信貸。


      圖表7:人民幣貸款新增規模月度變化量


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      11月貨幣增速表現超預期,貨幣政策回歸常態將引導M2增速趨于平穩:根據中國央行公布的數據顯示,截至202011月,M2余額217.2萬億元,同比增長10.7%,增速分別比上月末和上年同期高0.2個和2.5個百分點;M1余額61.86萬億元,同比增長10%,增速分別比上月末和上年同期高0.9個和6.5個百分點。流通中貨幣(M0)余額8.16萬億元,同比增長10.3%。與上月相比,M1、M2同比增速都有不同程度的提升。至此,M2增速已連續9個月保持在兩位數水平。機構分析認為,11M1增速回升,主要因為經濟的修復使得居民收入和企業盈利增加,相關活期存款也趨于增加。M1增速的回升從側面印證了經濟活力在持續提高。同時,M2表現超預期,顯示國內貨幣信貸環境保持寬松格局,這與央行呵護中長期流動性、我國外貿表現整體超預期與人民幣升值、國內經濟活動度上升、貨幣派生能力增強等因素有關。值得關注的是,M1-M2“剪刀差5月開始持續收窄,到11月降至0.7個百分點??傮w來看,目前M2增速已至新高,為降低財政赤字,特別國債不會再發行,財政支出較難支撐M2增速繼續上升;再加上貨幣政策將回歸常態,穩貨幣預期增強,信貸規模收縮導致存款派生規模下降,難以驅動M2增速走高,尤其降低財政赤字背景下,貨幣供給將平穩回落,預計2021年一季度M2增速將逐步降至個位數。


      圖表8M1M2月度同比增速


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      工業增加值月度增速持續回升,工業景氣將維持良好狀態:根據國家統計局公布的數據顯示,202011月份,規模以上工業增加值同比實際增長7%,與市場預期基本一致,增速比10月加快0.1個百分點;環比增長1.03%。1-11月份,全國規模以上工業增加值同比增長2.3%,比1-10月份加快0.5個百分點。分經濟類型看,11月國有控股企業增加值同比增長5.9%;股份制企業同比增長6.8%,外商及港澳臺商投資企業同比增長8.3%;私營企業同比增長6.8%。分三大門類看,采礦業增加值同比增長2%,制造業同比增長7.7%,電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增長5.4%。11月份,裝備制造業和高技術制造業增加值同比分別增長11.4%、10.8%,分別快于規模以上工業4.43.8個百分點。從新產品產量來看,11月新能源汽車產量同比增長99%,集成電路同比增長19.6%,工業機器人同比增長31.7%。具體分行業看,11月份,41個大類行業中有34個行業增加值保持同比增長。其中,通用設備制造業、專用設備制造業增長、汽車制造業、電氣機械和器材制造業均錄得兩位數的增速。統計局數據也顯示,11月份工業企業產品銷售率為98.3%,較上年同月上升0.2個百分點;工業企業實現出口交貨值12205億元,同比名義增長9.1%。專家認為,內外需求保持良好恢復態勢,在未來至少兩個季度,工業景氣狀態都會維持。


      圖表9:工業增加值累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      投資增速保持回升態勢,民間投資增速年內首次轉正:根據國家統計局公布的數據顯示,20201-11月份,全國固定資產投資(不含農戶)499560億元,同比增長2.6%,增速比1-10月份提高0.8個百分點。其中,第一產業投資12259億元,同比增長18.2%,增速比1-10月份提高0.9個百分點。同時,民間投資活力逐漸恢復,1-11月民間投資同比增長0.2%,增速年內首次轉正。數據顯示,1-11月,制造業投資同比下降3.5%,降幅較上月收窄1.8個百分點;基建投資同比增長1.0%,比上月加快0.3個百分點,創年內新高,專項債的超預期發行,支撐基建投資持續走高。11月高技術產業投資同比增長11.8%,比上月加快2.1個百分點。其中高技術制造業和高技術服務業投資分別同比增長12.8%、10%。目前,專項債的發行已近尾聲,全年地方債發行規模也將創出歷史新高。根據財政部數據顯示,11月地方政府共發行債券1383.64億元,均為再融資債券,無新增債券發行。業內專家表示,考慮到專項債前期資金發放進度與項目支出進度存在不匹配的情況,地方仍留存部分專項債資金,預計將平滑至四季度及2021年一季度,因此,后續基建增速仍有支撐。


      圖表10:固定資產投資及民間投資累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      地產投資連續九個月上行,政策趨嚴導致房價上漲動力弱化:根據國家統計局公布的數據顯示,20201-11月份,全國房地產開發投資同比增長6.8%,比上月加快0.5個百分點,創年內新高。全國商品房銷售面積、銷售額同比增速分別為1.3%7.2%,較10月上漲1.3%1.4%,均創年內新高。疫情之后商品房銷售持續火熱,目前銷售情況已基本回到疫情前水平,地產的快速復蘇給整體投資提供了有效支撐。1-11月,土地購置面積累計同比增速進一步回落至-5.2%,但新開工面積增速仍在持續回升。1-11月,商品房待售面積累計同比增速回落至0.1%,去庫存趨勢持續加快,房企到位資金同比增長6.6%,比上月提高1.1個百分點,房企現金流情況有所改善。下半年以來,中央反復強調“房住不炒”,地方也持續出臺樓市調控政策,政策的持續加碼使得多地新房價格漲幅放緩。據中原地產研究中心數據顯示,7月開始已累計有杭州、東莞、寧波、內蒙古、鄭州、深圳、南京、長春、??诘?span>30余個城市出臺調控政策。機構分析認為,11月下旬以來,調控密度再度提升。中長期看房地產調控將延續“房住不炒”的基調,平抑房價波動,住房金融調控繼續深化,供需兩端杠桿嚴格受控,2021年房價上漲動力將進一步弱化。


      圖表11:房地產開發投資、商品房銷售面積累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      整體消費仍處于回升趨勢,網絡消費占比達到1/4根據國家統計局公布的數據顯示,202011月份,社會消費品零售總額39514億元,同比增長5.0%,增速比上月加快0.7個百分點。其中,除汽車以外的消費品零售額35497億元,同比增長4.2%。1-11月,社會消費品零售總額351415億元,同比下降4.8%。由于11月中上旬正值11”購物節,內需潛力得到持續釋放,多家網購平臺創造消費紀錄。據統計,11110026秒,天貓11”刷新訂單創建新峰值,達到58.3萬筆/秒。這一新紀錄是2009年天貓第一次11”1457倍;而在111-11日期間,京東“11.11全球熱愛季累計下單金額超2715億元,也創出新高。從前11月的網購數據可以看到,網上銷售額增速繼續擴大。據統計,前11月全國網上零售額105374億元,同比增長11.5%,增速比前10月提高0.6個百分點。其中,實物商品網上零售額87792億元,同比增長15.7%,占社會消費品零售總額的比重為25%;在實物商品網上零售額中,吃類、穿類和用類商品分別增長32.9%、5.9%17.1%。值得關注的是,12月中央政治局會議明確,要扭住供給側結構性改革,同時注重需求側改革,這也是中央層面首次提出需求側改革。業內專家表示,推動需求側改革有利于釋放消費潛力,當前國內消費的發展對經濟的帶動在逐步增強,消費規模擴大、消費結構升級的趨勢非常明顯,未來消費的水平和品質仍有較大的提升空間。


      圖表12:社會消費品零售總額累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      城鎮調查失業率保持穩步下降態勢,2020年高校畢業生就業形勢總體穩定:根據國家統計局公布的數據顯示,20201-11月份,全國城鎮新增就業1099萬人,完成全年目標任務的122.1%。11月份,全國城鎮調查失業率5.2%,比10月份下降0.1個百分點,已連續4個月下降;其中25-59歲人口調查失業率為4.7%,下降0.1個百分點。全國31個大城市城鎮調查失業率為5.2%,比10月份下降0.1個百分點。11月份,全國企業就業人員周平均工作時間為46.9小時。教育部最新公布的數據顯示,2019年我國高等教育毛入學率已達到51.6%,在學總人數達到4002萬人。這兩個數字表明我國已經實現了從高等教育大眾化到普及化階段的跨越,已經建成了世界上最大規模的高等教育體系。受新冠肺炎疫情影響,2020年高校畢業生就業受到了沖擊。不過,教育部表示,2020年高校畢業生就業情況總體要好于2019年。同時,教育部也指出,2021年高校畢業生人數將首次突破900萬人,就業形勢也將更為嚴峻。近日,國家發改委等13個部門聯合發布了《關于支持新業態新模式健康發展,激活消費市場帶動擴大就業的意見》,提出支持15種新業態新模式發展,為高校畢業生提供就業空間。例如,線上服務、個體經濟、共享經濟等。


      圖表13:全國城鎮調查失業率變化情況

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:經濟復蘇動能進一步增強,四季度GDP有望超預期。整體來看,國民經濟運行延續恢復態勢,生產和需求繼續回升,就業保持總體穩定,市場發展活力在增強,民生保障也得到加強。同時,放管服改革成效繼續顯現,市場主體快速增加。目前來看,2020年以來新增市場主體同比繼續保持兩位數增長。同時,企業效益也在持續改善,統計局數據顯示,前10個月,規模以上工業企業利潤同比增長0.7%,年內首次轉正。統計局特別強調,國內經濟仍處在恢復進程之中,一些新情況、老問題相互交織,結構性矛盾凸顯,夯實經濟穩定、持續發展的基礎還需要加力。1214日,中國社會科學院發布2021年《經濟藍皮書》指出,假如冬春兩季中國疫情只有局部零星散發且都能得到有效處置,四季度GDP增速或將回升至6%左右,全年經濟增速將在2%左右。受2020年經濟增長基數較低影響,考慮到宏觀調控的跨周期設計與調節,預計2021年中國經濟增長7.8%左右。值得一提的是,藍皮書指出,國際組織近期紛紛上調2021年全球經濟增長預期,對中國經濟表現的預期顯著好于全球平均水平。國際貨幣基金組織、世界銀行、經濟合作與發展組織等三大國際組織對于2021年中國GDP增速預測值分別為8.2%、6.9%、6.8%,均明顯高于全球預期水平,表明全球投資者對中國經濟增長有充分信心。

      圖表14:國際三大組織對2021年全球及中國經濟增速預測

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理

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