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    1. 宏觀政策不急轉彎,高質量發展為“十四五”開好局

      2020-12-28

      宏觀政策不急轉彎,高質量發展為“十四五”開好局

      ——宏觀經濟政策專題報告

      2021年宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性:2020年1216日至18日,中央經濟工作會議在北京舉行,會議總結2020年經濟工作,分析當前經濟形勢,部署2021年經濟工作。會議認為,2020年是新中國歷史上極不平凡的一年。我國成為全球唯一實現經濟正增長的主要經濟體,三大攻堅戰取得決定性成就,科技創新取得重大進展,改革開放實現重要突破,民生得到有力保障。但是疫情變化和外部環境存在諸多不確定性,我國經濟恢復基礎尚不牢固。會議也指出,2021年世界經濟形勢仍然復雜嚴峻,復蘇不穩定不平衡,疫情沖擊導致的各類衍生風險不容忽視。2021年要促進經濟運行保持在合理區間,要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,保持對經濟恢復的必要支持力度?!?span>2021年宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性”、“政策操作上要更加精準有效,不急轉彎”,就在市場擔憂隨著超常規政策陸續退出,宏觀政策調控可能會出現“政策懸崖”之時,中央經濟工作會議以上述簡短有力的表述作出正面回應,向市場釋放“定心丸”。機構分析認為,政策不急于轉彎有著穩增長的現實需要,盡管受到低基數因素的影響,2021年一季度,中國經濟增長的同比數據預計會出現大幅度改善,但宏觀調控部門在進行調控時會將低基數的影響予以剔除,客觀地看待經濟運行態勢。

      圖表1:近三年中央經濟工作會議宏觀政策重點內容

      資料來源:新華社,北廣投資管研究院整理

      2021年中國經濟增速預計在8%左右,但低基數因素不可忽視:中央經濟工作會議指出,在統籌疫情防控和經濟社會發展的過程中,2020年中國經濟穩步恢復:一季度GDP同比下降6.8%,二季度增長3.2%,三季度增長4.9%??梢钥吹?,由于2020年疫情沖擊下中國經濟基數較低,在低基數作用下,2021年經濟增速預計將達到8%左右的水平。但這一增速來源于低基數,并不具有可持續性,一些經濟學家測算2021-2025年中國潛在經濟增速在5.5%左右。中央經濟工作會議會議指出,必須清醒看到,疫情變化和外部環境存在諸多不確定性,我國經濟恢復基礎尚不牢固。2021年世界經濟形勢仍然復雜嚴峻,復蘇不穩定不平衡,疫情沖擊導致的各類衍生風險不容忽視。要扎實做好“六穩”工作、全面落實“六?!比蝿?,科學精準實施宏觀政策,努力保持經濟運行在合理區間,在經濟恢復基礎尚不牢固的背景下,宏觀政策不會大幅收縮,依然會保持一定的度。專家表示,努力保持經濟運行在合理區間,要與形成需求牽引供給、供給創造需求的更高水平動態平衡結合起來理解。經濟運行合理的區間應是可以實現充分就業、總供給和總需求大體相當的宏觀經濟總體平衡。目前來看需求不足問題依然突出,經濟增長的穩定性也需要再鞏固,“不急轉彎”就是要把宏觀調控的方向和力度繼續保持下去,同時進一步實施好擴大內需的戰略,鞏固經濟回升向好的態勢。


      圖表22016-2020年中國GDP季度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      財政政策應保持適當力度,機構預計2021年專項債規模在3.2萬億左右:2019年底的中央經濟工作會議提出,積極的財政政策要大力提質增效。在疫情沖擊后,財政政策的定調為“積極的財政政策要更加積極有為,大力提質增效”。在2020年的政策實踐中,主要有赤字率突破3%達到3.6%、發行新增專項債3.75萬億、發行抗疫特別國債1萬億等措施。本次中央經濟工作會議明確提出,“積極的財政政策要提質增效、更可持續,保持適度支出強度”,“增強國家重大戰略任務財力保障”,“抓實化解地方政府隱性債務風險工作”。對此,中國社科院專家表示,積極財政政策繼續實施,保持適當的支出強度,綜合考慮財政風險與財政安全,財政支持國家重大戰略,促進科技創新。2021年,積極的財政政策,通過減稅降費、財政資金直達基層、地方債、專項債等多項措施,可以減輕市場主體負擔,穩定經濟的基本面,使企業、經濟及財政均實現可持續性發展。2021年作為十四五開局之年,財政政策還應該與十四五期間的發展戰略目標相匹配。機構分析認為,隨著經濟修復,財政政策可以適度調整、邊際收縮,但積極財政政策不宜馬上退出、回歸常態,而是應當保持適當力度,財政赤字率保持在3%左右,將專項債作為2021年積極財政政策的重要著力點,建議2021年新增專項債額度設定在3.2萬億元左右,總體上更加強調在保持適度支出強度的基礎上,優化財政支出結構。


      圖表3:近三年中央經濟工作會議財政政策重點內容

      資料來源:新華社,北廣投資管研究院整理


      穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度,繼續加大對小微企業扶持力度:2019年底的中央經濟工作會議提出,穩健的貨幣政策要靈活適度,保持流動性合理充裕。疫情影響下,貨幣政策定調為“穩健的貨幣政策要更加靈活適度”,2020年,央行多次降準降息,政策利率(7天逆回購、一年期MLF利率)下調30個基點。不過這些貨幣政策操作主要在上半年,下半年貨幣政策已邊際收緊。本次會議則提出,穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。貨幣政策表述從靈活適度變為了靈活精準、合理適度,合理適度指向市場流動性水平,精準則意味著直達實體經濟的貨幣政策可能會繼續創新。202061日,普惠小微企業貸款延期支持工具、普惠小微企業信用貸款支持計劃兩項創新直達實體經濟的政策工具出臺。其中一大特點為直達性,將貨幣政策操作與金融機構對企業的支持直接聯系,確保精準調控。近日,央行副行長劉國強撰文指出,下一步宏觀層面要搞好貨幣政策跨周期設計;微觀層面要健全結構性貨幣政策工具體系。如對于需要長期支持的國民經濟重點領域和薄弱環節,要進一步加大支持力度,探索建立直達實體經濟的長效機制,疏通金融體系流動性向實體經濟的傳導渠道。機構分析認為,為對沖疫情影響,2020年貨幣供應量和社會融資規模增速預計將高出名義經濟增速約2個百分點,隨著2021保持宏觀杠桿率基本穩定重新成為硬約束,就需要保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。因此,從具體的操作看,央行會更多運用公開市場操作來保持市場流動性的合理充裕;同時,依然會強調貨幣信貸政策的精準導向,要求金融機構繼續加大對制造業、小微企業的支持力度。


      圖表4:近三年中央經濟工作會議貨幣政策重點內容

      資料來源:新華網,北廣投資管研究院整理


      穩定宏觀杠桿,打擊各種逃廢債行為:2020年新冠疫情直接導致全球經濟一度面臨崩潰的邊緣,各國逆周期調控政策密集出臺,我國防風險暫時讓步于穩增長也是應急之舉,政策只能力求本輪加杠桿在結構上更有效率,努力在穩短期經濟和防長期風險中保持平衡,以降低加杠桿的負面作用。經濟學家用貨幣供應量M2或者社融除以GDP衡量一個經濟體的宏觀杠桿率??紤]到2020年名義GDP增速低于M2、社融增速,宏觀杠桿率階段性上升。根據國家金融與發展實驗室最新發布的報告顯示,2020年前三季度,宏觀杠桿率增幅為27.7個百分點,由上年末的245.4%上升到270.1%。各部門杠桿率均出現上升,企業部門、居民部門、政府部門杠桿率分別上升了12.7、8.4、6.5個百分點。本次中央經濟工作會議指出,保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配,保持宏觀杠桿率基本穩定。專家表示,未來保持宏觀杠桿率穩定,一方面來自于經濟基本面趨穩的貢獻,另一方面也意味著信貸、社融等實體部門負債端數據將經歷壓降的過程,預計2021年人民幣信貸新增約19萬億元、社融新增約32萬億元,較2020年分別回落約1萬億元、3萬億元。在金融風險方面,本次會議特別提到隱性債務化解、逃廢債。會議對此明確表示,完善債券市場法制,打擊各種逃廢債行為。


      圖表52016-2020年三季度中國宏觀杠桿率變化情況


      資料來源:國家金融與發展實驗室,北廣投資管研究院整理


      圖表6:近三年中央經濟工作會議金融防風險重點內容

      資料來源:國家金融與發展實驗室,北廣投資管研究院整理


      繼續提“房住不炒”,解決好大城市住房突出問題:本次中央經濟工作會議,對房地產的表述內容頗多,字數是2016年以來歷次中央經濟工作會議中最多的一次。在2021年要抓好的八項重點任務中,解決好大城市住房突出問題被單獨作為一項任務提出,除了重申堅持房住不炒的定位外,重點強調租賃住房市場建設,包括保障性租賃住房和長租房,可見中央對大城市住房問題的高度重視。業內專家表示,前幾年中央經濟工作會議對住房和房地產的表述一般是在民生和社會保障的內容中提及,此次會議房地產在重點任務中單列是第一次,表明當前房地產的平穩健康發展比任何時候都顯得重要。大城市住房供需矛盾大,房價過快上漲會在一定程度上對人口流入形成阻滯作用,不利于城市發展,所以將解決大城市住房問題提升到重要戰略地位上來。解決大城市住房問題要注重“因地制宜、多策并舉”??偨Y2020年下半年以來多地房地產調控政策,政策工具不僅僅是對需求端的限制,也增加了住宅用地供應,建設人才房、租賃房等供給端的政策以及促進區域協同發展等政策以平抑房地產市場波動??傮w來看,房地產事關經濟穩定增長、金融穩定等方方面面,“房住不炒”大原則不會動搖,“三道紅線”等已將龍頭房企納入宏觀審慎監管并推動去杠桿。不過,在此過程中,也不允許房地產行業出現系統性問題,平穩健康發展仍是目標。


      圖表72017-2020年中央經濟工作會議對于房地產政策的表述

      資料來源:新華社,北廣投資管研究院整理


      圖表82020年房地產政策導向變化情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      推動經濟高質量發展,資本市場大有可為:與往次會議相比,本次中央經濟工作會議對資本市場著墨明顯更多,預計資本市場生態將出現深刻變化。會議定調了資本市場的發展方向,即“促進資本市場健康發展,提高上市公司質量?!笔袌鋈耸空J為,要推動經濟高質量發展,實施創新驅動發展戰略,需要資本市場發揮更大的作用,強化樞紐功能,完善基礎制度,健全市場體系,深化資本市場改革,提高上市公司質量。專家表示,資本市場要健康發展,基礎性制度的完善是非常重要的,目前中國居民的資產配置當中,金融資產的配置比重還是非常低,這就意味著,在將來中國居民家庭對于金融產品的配置比例會大幅上升,這就需要資本市場要建好規則、健康發展,用更大的發展空間來提升對實體經濟的服務能力。在資本市場的發展過程中,上市公司的質量好壞至關重要。目前我國A股上市公司數量已超4100家,市值超80萬億元,上市公司中既有市值上萬億元的行業巨頭,也有小而精的細分市場冠軍。上市公司涵蓋了國民經濟90個行業大類,總營業收入占全國GDP的將近一半,實體企業利潤總額相當于規模以上工業企業的五成左右,吸納員工總數近2500萬人,在我國經濟體系中基本盤、頂梁柱的地位日益鞏固。中國經濟已經邁入存量時代,企業優勝劣汰的競爭加劇,要加快推進注冊制改革,讓更多企業得以在資本市場中競爭,并在退市制度下淘汰落后公司,保留優質企業,這樣才能提升上市公司的整體質量,也才能真正發揮資本市場優化資源配置的主體功能。


      圖表91990-2020年中國A股上市公司數量變化情況


      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理

      圖表10:A股上市公司總市值與GDP總量的變化情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      以擴大內需為戰略基點,進一步培育完整的內需體系:本次中央經濟工作會議強調,堅持擴大內需這個戰略基點,全面推進改革開放。會議指出,形成強大國內市場是構建新發展格局的重要支撐,必須在合理引導消費、儲蓄、投資等方面進行有效制度安排。需求側管理要堅持擴大內需這個戰略基點。擴大內需要充分發揮消費的基礎作用。會議指出,擴大消費最根本的是促進就業,完善社保,優化收入分配結構,擴大中等收入群體,扎實推進共同富裕。專家表示,2020年我國很好地實現了穩就業的目標任務,預期2021年經濟形勢比較好,穩就業形勢相對樂觀。但仍有一些現象值得關注,比如前11個月服務業生產指數累計值仍為負值,而服務業是吸納就業的主體,服務業復蘇慢可能會對2021年就業復蘇特別是就業質量的復蘇產生壓力。會議還強調,要增強投資增長后勁,繼續發揮關鍵作用。專家表示,11月份,制造業投資單月增速首次回到兩位數增長,經濟的內生動能的修復基礎愈發良好。伴隨工業企業利潤的持續修復、制造業中長期貸款增速的持續向好,以及企業經營預期的改善,后續制造業投資單月同比持續維持較快增長的趨勢將得以延續?!靶枨鬆恳┙o”需要進一步打通堵點,補齊短板,培育完整的內需體系,激發內需潛能。同時,通過一系列供給側改革,如去產能、環保、金融去杠桿、金融供給側,以及推進中的產業鏈高級化,可以顯著改善供給端效率,完成“供給創造需求”的問題。


      圖表11:消費、投資和進出口對GDP的貢獻率


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      中國繼續實施高水平對外開放基本國策,推動改革和開放相互促進:開放帶來進步,封閉必然落后。當今世界,全球價值鏈、供應鏈深入發展,“你中有我、我中有你”,各國經濟融合是大勢所趨。2021年是我國現代化建設進程中具有特殊重要性的一年,在各國日益形成利益共同體、責任共同體、命運共同體之際,中央經濟工作會議明確提出實行高水平對外開放,既能夠為中國加快構建新發展格局、重塑新競爭優勢奠定堅實基礎,也將為世界各國共享中國經濟發展紅利提供重要機遇。對外開放是我國的基本國策,任何時候都不能動搖。年初以來,盡管遭受新冠肺炎疫情影響,但中國開放發展的決心沒有絲毫動搖。11日,外商投資法及其實施條例正式施行。被譽為一帶一路新使者的中歐班列,2020年累計開行數量更是屢創歷史新高,成為暢通國際物流的硬核擔當。202011月,在世界經濟持續低迷背景下中國如期舉辦第三屆進博會,再次向世界表明了中國以開放合作實現共贏發展的決心。2006年以來,中國對世界經濟增長的貢獻率已連續14年全球排名第一。雖然新冠肺炎疫情將全球拖入衰退深淵,但中國經濟活動穩步復蘇的勢頭不斷夯實,正在為世界經濟走出低谷增添信心與動力。經濟合作與發展組織近期預測指出,2021年中國對全球經濟增長的貢獻將超過三分之一。

      圖表12:中國經濟對全球經濟增長的貢獻率


      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理

      圖表13:外國主流媒體對中國的積極評價及展望

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理

      北廣投資管研究院觀點:宏觀政策不急轉彎,高質量發展為“十四五”開好局。本次中央經濟工作會議要求,“構建新發展格局2021年要邁好第一步,見到新氣象”。作為世界第二大經濟體,同時也是2020年全球唯一實現經濟正增長的主要經濟體,中國構建新發展格局,在更高起點上推進改革開放,將為世界各國提供更廣闊市場和更多發展新機遇。新機遇,來自持續釋放的消費潛力。中國擁有14億人口超大規模市場,是拉動全球經濟增長的重要引擎。有報告預測,未來15年中國的中等收入群體將達到8億,消費升級動能強勁、潛力巨大。中國堅持互利共贏的開放戰略,持續推動擴大對外開放,努力完善投資營商環境,大幅減少外資準入限制,是全球最受歡迎的外商投資目的地之一。全球跨境投資受到疫情重挫,但中國實際使用外資呈穩中向好態勢,成為全球極少數吸引外資保持增長的主要經濟體之一。本次中央經濟工作會議同時強調,創新在中國現代化建設全局中居于核心地位,是破解發展不平衡不充分問題、推動高質量發展的關鍵所在。本次會議將強化國家戰略科技力量作為2021年重點任務之首。未來,隨著中國創新發展新動能持續增強,新產業快速增長,中國經濟的活力將進一步迸發,進而有力推動全球增長??傮w來看,隨著中國開啟全面建設社會主義現代化國家新征程,高質量發展的中國經濟必將為后疫情時代的世界注入更多信心和活力。

      圖表14:近三年中央經濟工作會議對下一年的主要任務

      資料來源:新華社,北廣投資管研究院整理

      圖表15:國內外主要組織或機構對2020-2021年中國經濟增長預測

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理

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