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    1. 2020年是A股IPO“豐收之年”,注冊制改革全面推進

      2021-01-11

      2020年是AIPO“豐收之年,注冊制改革全面推進

      ——資本市場專題報告

      2020IPO上會數量及過會率均創十年新高,注冊制“功不可沒”:回顧2020AIPO情況,根據中國證監會發布公告顯示,全年首發上會企業共620家,其中科創板224家、創業板213家、主板124家、中小板59家。從上會結果來看,通過企業605家,被否9家,暫緩表決6家,通過率高達97.58%。從各板塊的通過率來看,主板的通過率最高,為99.19%;中小板通過率最低,為91.53%;創業板通過率為98.59%,科創板通過率97.32%。按照月份來看,受創業板注冊制影響,20207月起審核數量呈現大幅提升的趨勢,總體通過率的波動情況也自7月起有所收窄,基本維持在95%以上;而在7月之前每個月通過率波動較大,通過率最低為4月,僅87.88%。在9家被否企業中,主板1家,中小板4家,創業板2家,科創板2家,與2019年(19家被否)的情況對比來看,2020年被否企業數量明顯減少。業內人士表示,注冊制“隨報隨上”的特質使發行上市審核效率進一步提高,大大縮短了企業上市流程,讓優質企業上市的確定性更大。在注冊制下,科創板公司的平均IPO時間已接近境外成熟資本市場上市所需時間,這有利于讓頭部企業尤其是獨角獸企業更專注于自身的基本面、質量和發展前景。展望后市,創新和革新將繼續為2021年的資本市場帶來更多的新機會。


      圖表1AIPO審核情況

      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      圖表22020年各板塊IPO上會企業數量及通過率


      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      圖表3AIPO上會企業數量及通過率變化情況


      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      AIPO募資規模創歷史第二高,服務實體經濟能力顯著提升:隨著注冊制的進一步推廣與深化,2020年資本市場改革穩步推進,從科創板到創業板,更多企業的融資需求得到滿足,金融對實體經濟的支持力度不斷增加。伴隨N西大門(605155.SH)等三只新股趕上末班車登陸滬深證券交易所,A股市場交出2020IPO“成績單。截至1231日,全年共有396只新股上市,僅次于2017年成為A股歷史上IPO第二大豐收年,比2019年大增95.52%;IPO募資總額4700億元,比2019年增長85.56%,在歷史上排在第二位,僅次于2007年。統計顯示,近30年來,A股年度IPO募資總額超過4000億元的僅有3次,此前兩次分別為2007年和2010年,當年上市新股的IPO募資總額分別為4771億元和4643億元。值得關注的是,2020AIPO募資總額的近一半由科創板公司貢獻??苿摪彘_市一年多以來,IPO增長迅猛,2020年發行上市的145只科創板股票合計募資2226億元。自2020824日創業板注冊制落地以來,已有63家企業在創業板上市,募資合計660億元。在注冊制下,科創板+創業板IPO募資合計2886億元,占比超過六成。業內人士表示,2020A股體量明顯增大,主要驅動力來自由科創板向創業板擴圍的注冊制試點。年內募資規模排名前10位的IPO中,科創板占據7席??傮w來看,A股市場化程度的提升得益于注冊制的深入推行,資本市場融資功能也得到進一步發揮。隨著注冊制的全面鋪開,未來A股將繼續長大,支持實體經濟發展的功能也將繼續增強。

      圖表4:A股IPO上市企業數量及募集資金變化情況


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理

      圖表52020A股不同板塊IPO募資占比


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      圖表62020年A股IPO上市企業募資規模排名前十位


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      機械設備和電子行業IPO居首,發達地區新股活躍度更高:IPO企業數量的迅速增長,意味著更多的資本投入到實體經濟的建設中去,市場在資金配置優化方面的作用進一步增強。根據WIND數據顯示,2020年全年,以申萬一級行業分類為準,28個一級行業分類下均有上市公司在年內完成IPO,其中,機械設備行業IPO數量最多,達到58家,首發募集資金總額為455.25億元人民幣;電子行業IPO數量排名第二,共有50家企業上市,募資金額達到461.27億元人民幣,融資規模為A股行業最高;相對來看,銀行、房地產、采掘、綜合、商業貿易等行業IPO數量較少。從細分領域來看,機械設備行業中的專用機械、醫藥生物行業中的醫療器械、汽車行業中的汽車零部件、計算機行業中的軟件開發、公用事業中的環保工程及服務、電子行業中的集成電路均是2020年較為熱門的IPO細分領域。從區域來看,2020年全國31個?。ㄗ灾螀^、直轄市)IPO上市企業數量前三為浙江省、江蘇省、廣東省,分別新增62家、61家、60家,合計占比45%以上。募資方面,吸金最多的為上海市,39家企業IPO募集資金達到1197.1億元,其次是北京,42家企業IPO募集資金926.39億元,江蘇61家企業首發募資524.48億元排名第三。首發融資規模超過100億元的還有廣東、浙江、山東、安徽、江西、湖南、福建等。值得注意的是,內蒙古、甘肅、廣西、寧夏四省市2020IPO“顆粒無收”。


      圖表72020AIPO上市企業行業分布情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      圖表82020AIPO上市企業地區分布情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      A股上市公司后備力量充足,新退市制度促進資本市場良性循環:除了已完成上市的企業,IPO待審企業也是A股市場重要的后備大軍。根據中國證監會披露的數據顯示,截至20201231日,傳統IPO在審企業數量為190家,其中,主板130家,中小企業板60家。傳統IPO排隊數量逐月減少,此前的IPO“堰塞湖現象明顯緩解??苿摪宸矫?,截至1231日,有134家已受理未上會企業,其中已受理36家,已問詢94家,中止及財報更新4家。創業板方面,截至1231日,有324家已受理未上會企業,其中受理78家,問詢216家,中止30家。臨近年底,資本市場的基礎制度改革繼續發力,20201231日,滬深交易所同時發布一系列退市新規,規則自發布之日起施行,標志著新一輪退市制度改革正式落地。這次監管層對退市制度進行的是系統性的安排,考核主營業務、營收規模、盈利、信息披露、財務審計、股價、市值和違法違規等綜合因素,對于進一步提高上市公司質量,促進資本市場良性循環具有重要意義。業內專家表示,退市制度是資本市場關鍵的基礎性制度,在全面注冊制即將來臨的資本市場新時代,新退市制度需要與IPO注冊制相匹配,來形成有進有出、優勝劣汰的市場生態。


      圖表9AIPO排隊企業數量變化情況

      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      圖表10AIPO排隊企業的板塊分布情況

      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      注冊制實施以來IPO募資已超過一半,全市場推行基礎牢固:201811月設立科創板并試點注冊制首次提出以來,經過兩年多的探索,注冊制已經先后在科創板和創業板平穩落地,從增量市場向存量市場不斷深入。中國證監會主席易會滿表示,證監會探索建立了“一個核心、兩個環節、三項市場化安排”的注冊制架構,發行定價市場化程度、審核注冊效率和可預期性大幅提高。根據東方財富Choice數據顯示,截至202113日,科創板累計上市公司達215家,IPO募資合計3050.48億元;創業板注冊制下,63家公司上市,IPO募資合計660.33億元。綜合來看,注冊制下,278家公司IPO募資合計3710.81億元,占同期AIPO募資比重為56.35%。業內人士表示,全市場推行注冊制的基礎在于信息披露質量、投資者理性程度、市場運行效率和注冊制“試驗田”效果。在自律和“零容忍”的他律背景下,我國上市公司信息披露不斷提高。在交易制度多輪完善的背景下,我國證券市場運行效率日臻提升。設立科創板并試點注冊制成功落地,創業板作為存量市場試點注冊制開局良好,資本市場改革“試驗田”效果良好??傮w來看,從科創板到創業板,注冊制改革比較順利,市場運行平穩,注冊制改革的試點階段可以說是成功的。從技術層面和制度層面上來看,全面推行注冊制已無任何障礙。另外,作為注冊制改革的配套措施,退市新規已從202111日起正式實施,并且實現全市場覆蓋,配合注冊制全面鋪開。


      圖表11:股票發行注冊制改革的重大事件

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表12:科創板已上市企業市值排名前十位

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      2020年全球IPO規模大幅提升,美國和亞洲的新股市場表現亮眼:2020年新冠疫情席卷全球,持續時間和影響深度遠超預期,盡管如此,全球IPO活動依舊表現亮眼。根據貝克?麥堅時國際律師事務所發布的《2020IPO報告及2021年主要趨勢》顯示,2020年全球主要市場共有IPO企業1591家,比2019年增長31.9%;IPO融資額達到3310億美元,比2019年增長42%。分階段看,2020年上半年,在疫情的沖擊下,全球資本市場出現流動性危機,前兩個季度IPO增速放緩,第三季度的全球IPO活動強勁增長,上市交易數量較第二季度翻倍,部分得益于美國和中國內地的IPO數量的上升。分區域看,與2019年同期相比,亞洲IPO的融資規模增長了75%,美國增長了13%,而歐洲IPO融資僅190億美元,創下自2012年以來的最低水平,僅為2018年的一半。此外,根據安永最新發布的報告顯示,2020年中國內地和香港市場IPO表現突出,二者IPO數量和融資額之和,比2019年同期分別增長了49%55%,占全球總量的40%45%。特別是A股市場IPO總規模達到人民幣4700億元(約合720億美元),創2010年以來新高,平均融資額保持高位;香港市場IPO融資額達到3905億港元(約合504億美元)。


      圖表132020年全球IPO融資額地區分布情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表142020年全球證券交易所IPO融資額排名前五位

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表152020年全球IPO融資額前十大公司

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      港交所IPO融資額創十年新高,房地產仍是新股主要來源:根據香港證券交易所公布的數據顯示,2020年共有172家公司赴港上市,比2019年的183家略有下降;IPO募資總額近4000億港元,創下2010年以來新高。數據顯示,2020IPO募資額中,新經濟公司占上市新規實施以來香港整個新股市場集資總額近60%。此外,受到疫情的影響,2020年共有216家公司申請赴港上市,相較于2019年的350家來說,數量有所減少。2020年,香港市場16宗超大型融資額占主板融資總額約63%,數量為過去六年來最多,但比重仍低于2015、2016年水平。公開發售認購狀況顯著轉好,前五大超額認購倍數及獲得20倍以上超額認購倍數的新股比重均有所增長。行業方面,房地產行業新股數量以一枝獨秀再度大幅超前,其次為TMT與消費行業,趨勢與2019年相仿;TMT行業在融資額上獨領風騷,醫療及醫藥、房地產行業緊隨其后,TMT融資金額較2019年下降。德勤近日發布報告預計,2021年香港會有超過10只新股來自第二上市項目,并將融資最少1000億港元。這些項目包括知名的科技和新經濟企業,當中部分企業擁有法團身份不同投票權受益人的架構??傮w來看,德勤預計香港市場2021年會有大約120130只新股融上市,融資額將超過4000億港元。


      圖表16:港交所IPO融資額變化情況

      資料來源:香港證券交易所,北廣投資管研究院整理


      美國監管層對外企更加嚴苛,2021年中企赴美上市數量或將下降:據路透社報道,當地時間20201218日,美國總統特朗普簽署了外國公司問責法案,意在限制中企在美上市。20205月,上述法案曾于美國國會參議院獲得通過,122日,美國眾議院通過該法案??偨y簽字之后,該法案正式生效。業內人士表示,《外國公司問責法案》被視為對中概股的重大利空,背后原因是歷史上懸而未決的針對中概股的中美雙邊審計監管協調問題。其主要內容有兩點:一是任何一家外國公司連續三年未能遵守美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)的審計要求,將禁止該公司的證券在美國證券交易所上市;二是要求上市公司披露它們是否為外國政府所有或控制。其中,第一點對中概股的影響更為廣泛。根據WIND數據不完全統計,截至20201231日,在美上市的中國概念股共有265只。根據上述新規,若美國監管機構無法審查財務審計底稿,包括阿里巴巴和百度等互聯網巨頭在內的中國上市公司可能被要求從美國退市。機構分析認為,《外國公司問責法案》正式生效后,港股市場受益將更為明顯。如果未來美國監管層對業務在美國境外的上市公司的審計監管更為嚴格,中概股在“被迫”聘用美國注冊的會計師事務所的情況下,IPO成本會相對更高;而在綜合考慮政策環境和成本的情況下,會有更多公司選擇香港或A股上市。


      圖表17:中國企業赴美上市數量變化情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      2020年是中概股回歸“元年”,預計新經濟企業將加快回歸步伐:隨著國內政策調整以及中概股公司在美環境的變化,越來越多中概股回歸港股進行二次上市。20184月港交所發布新規,放開對同股不同權VIE架構的限制,允許以大中華為主要業務重心的公司在港交所進行二次上市,為中概股回歸打開了“新的大門”。在中美摩擦不斷出現的背景下,中概股公司面臨的地緣政治風險增大,且部分中概股時常遭到惡意做空,影響投資者信心,對公司形成非正常的干擾,進一步增強了中概股公司回歸港股的意愿??紤]到港交所的要求和監管標準與美國更為相似,對中概股來說,在港交所二次上市相比A股更加便利,因此,業內人士預計港交所仍是現階段中概股回歸的首選。2020年,共有10家在美上市中概股回歸港股進行二次上市,以201911月阿里巴巴回歸為首,2020年上半年網易、京東回歸,另外7家都集中在2020年下半年,整體呈加速回歸的態勢。行業方面,二次上市的中概股主要集中在消費、科技、醫藥等新經濟領域,且多屬于各自領域的行業龍頭,更容易受到資金的追捧。根據港交所關于中概股二次上市的相關條件,目前在美上市的中概股中,符合回歸條件的大約有46家,以信息技術和可選消費行業的公司為主,數量上分別占比37%35%,市值占比分別為23%56%。除港交所以外,A股也在用注冊制改革向流浪海外的中概股釋放善意,允許虧損企業上市也體現出科創板極大的包容性。因此,中概股也可通過在國內設立子公司登陸科創板的方式回歸A股。


      圖表18:在香港進行二次上市的中概股

      資料來源:香港證券交易所,北廣投資管研究院整理


      圖表19:未來可能在港股進行二次上市的中概股名單

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:2020年是AIPO“豐收之年”,注冊制改革全面推進。2021年是十四五的開局之年,對于資本市場而言,全市場推行注冊制成為年度市場關注的焦點之一。202012月,中國證監會主席易會滿在中國資本市場建立30周年座談會上表示,穩步在全市場推行注冊制。市場人士認為,科創板和創業板注冊制改革順利,市場運行平穩,上市公司信披質量有所提升,價值投資理念正逐步形成,近日,刑法修正案已經通過,退市新規正式發布并實現全市場覆蓋,在全市場推行注冊制的條件也已經具備。在全市場推行注冊制的過程中,主板和中小板注冊上市標準是全市場成功推行注冊制的重中之重,未來仍需強化投資者教育、提高信披質量、嚴厲打擊資本市場違法行為。業內專家表示,注冊制改革是資本市場改革的“牛鼻子”工程,也是提高直接融資比重的核心舉措。在全市場推行注冊制不僅能夠大力推動資本市場更好地服務實體經濟,而且能夠不斷推動資本市場的市場化改革,將資產配置和定價權交還給投資者;還能夠推動中國資本市場的國際化水平不斷提升,逐步在制度上實現中國和國際成熟資本市場的接軌??傮w來看,全市場推行注冊制,即是資本市場制度統一的需要,也是市場包容性和開放性進一步提升的需要,有利于加速資本市場改革深入推進,促使投資者價值投資理念的形成,提高資本市場服務實體經濟的能力,尤其在優化資源配置方面發揮更大的作用,對我國經濟轉型產業升級形成重要支撐。


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