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    1. 監管“利器”升級,2021年IPO政策風向受關注

      2021-02-22

      監管“利器”升級,2021IPO政策風向受關注

      ——資本市場專題報告

      1IPO過會率降至90%,企業應提升公司治理水平和信息披露質量:根據中國證監會公布的數據顯示,20211月份,A股市場共有62家企業首發上會,實際過會企業56家,其中,主板通過11家,中小板通過5家,科創板通過14家,創業板通過26家。剩余6家企業中,3家暫緩表決,1家取消發行,2家被否。由此可知,1月份IPO上會企業的過審率為90%。而在2020年,全年首發上會企業620家,過會605家,15家企業暫緩表決,通過率高達97.58%。因此,從IPO企業的過會率看,監管層對擬上市公司的審核有收緊跡象。業內人士表示,自202012月份以來,A股市場IPO審核一改過去高過審率,被終止審查或暫緩表決現象頻頻發生。在地域分布方面,56家已通過企業中有15家來自浙江省,12家來自廣東省,8家來自江蘇省,5家來自上海市。這4省市占據總過會數量的71.4%。其余,北京4家,山東3家,湖南2家,安徽2家,四川、河南、陜西,遼寧、貴州各1家。行業方面,56家已通過企業主要分布在醫藥、專用設備、化工、金融、電氣機械、信息傳輸、軟件和信息技術服務業等領域。專家表示,從近期IPO的審核趨勢可以看出,無論是注冊制還是核準制下,監管層對于IPO公司的質量都會嚴格把關,畢竟一味求速度輕質量并不可取,擬IPO公司應提升公司治理水平和信息披露質量,這樣即使IPO審核收緊也不會對其產生沖擊。


      圖表1AIPO審核情況

      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      圖表220211AIPO過會企業地域分布情況


      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      圖表320211A股各主要板塊IPO審核數量及過會率


      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      1月券商IPO承銷業務同比顯著增長,未來投行業務將持續受益于資本市場改革:投行業務歷來是券商必爭之地,尤其在IPO方面。根據東方財富Choice數據顯示,20211月,共有19家券商完成了IPO承銷業務,而2020年同期為14家。募集資金合計139.34億元,其中主板、創業板、中小板、科創板各募集資金60.5億元、44.22億元、12.24億元、22.38億元。按照承銷金額計算,IPO承銷規模排名前5的券商分別為中信證券、海通證券、中信建投、招商證券、華泰聯合。IPO承銷金額分別為57.12億元、48.31億元、33.92億元、23.71億元和9.71億元,市場份額分別達到22.94%、19.40%、13.62%、9.52%3.90%。承銷費率方面,19家保薦機構整體平均承銷費率為5.39%(按照承銷收入/募集資金估算)。各大券商之間承銷費率差異巨大。最低的是中信證券,僅有3.34%,最高的是國泰君安,達到11.73%。繼2019年科創板開市、2020年創業板注冊制改革后,資本市場深化改革一直受到全社會關注,券商作為最接近資本市場的服務商,也受到市場重視。近日,瑞銀證券發布報告稱,通過中外證券行業對比,未來中國證券行業的機會將體現在七大領域,其中排名第一的就是投行業務。業內專家表示,近兩年證券行業政策逐步回暖,資本市場地位提升,證券公司在服務實體經濟中更有效發揮資本中介職能的重要性得到強化,也將在直接融資、要素配置、價格發現、交易流通等方面發揮專業化、市場化的中介和服務作用。


      圖表420211月券商完成IPO承銷項目數量

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      20211A股上市數量環比明顯下降,嚴把IPO“入口”是監管主基調:根據投中研究院發布的報告顯示,20211月,共計53家中國企業在A股、港股及美股成功IPO上市,同比上升35.9%,環比下降23.33%;募資總額440億元人民幣,同比下降13.39%,環比下降1.54倍。A股市場方面,20211月,共計33家企業在滬深兩市IPO上市,同比上漲1.06倍,環比下降37.74%;募資金額共計246億元,同比下降41.01%,環比下降64.64%。1月份科創板IPO上市數量8家,募資總額119.63億元,占AIPO募資規模的48.55%,在1月份A股市場募資規模TOP5中,科創板占據4席。截至1月末,科創板上市企業數量累計達到223家。而AIPO也成為全球資本市場1IPO募資規模最大市場,占1月全球IPO募資規模的56%。政策方面,202010月,國務院印發《關于進一步提高上市公司質量的意見》指出,把好市場入口關是提高上市公司質量的基礎。202011月,中國證監會主席易會滿在貫徹落實《國務院關于進一步提高上市公司質量的意見》動員部署會上強調,要深刻理解注冊制改革的初心和使命,從源頭上提升上市公司質量??梢?,在繼續推進注冊制改革的同時,嚴把IPO入口,加強對帶病上市企業的審核將是2021IPO審核的主基調。

      圖表520211月各交易板塊中企IPO數量及募資規模


      資料來源:投中研究院,北廣投資管研究院整理

      圖表6A股上市企業數量及IPO募資規模變化情況


      資料來源:投中研究院,北廣投資管研究院整理


      圖表720211月A股上市企業募資規模排名前十位


      資料來源:投中研究院,北廣投資管研究院整理


      注冊制IPO募資規模近4000億元,對科技創新和實體經濟支持作用明顯:根據東方財富Choice數據顯示,自科創板開板以來,截至202121日,科創板上市公司達225家,IPO募資規模合計3180.48億元;注冊制下創業板上市公司達76家,IPO募資規模合計724.34億元。綜合來看,注冊制下已有301家公司上市,合計IPO募資規模3904.82億元。據上交所官網統計顯示,截至21日,上交所累計受理527家公司538次科創板IPO注冊申請(11家公司在終止或終止注冊后,二次提交申請)。目前,242家公司注冊生效,40家提交注冊,53家通過上市委會議審核。深交所官網數據顯示,自創業板注冊制改革以來,截至21日,深交所累計受理543家公司創業板IPO注冊申請,90家公司注冊生效,40家提交注冊,80家通過上市委會議審核。業內人士表示,注冊制維度下的科創板、創業板發行上市機制運行不錯,融資效率提升、金額明顯增加,很好地支持了科技創新和實體經濟。具體來看,創業板特點是更傾向于孵化創業型、成長型企業,行業分類更廣,大多數上市企業屬于中小型市值企業;而科創板則是專注打造“中國硬科技”,聚焦于電子、計算機、醫藥生物等國家戰略領域。對高速發展、具有一定行業地位,但短期無法實現盈利的科技創新企業予以幫助,讓他們實現在科創板上市的可能,解決了企業高速發展所面臨的資金問題,最終實現資本市場支持企業發展、服務實體經濟的目的。


      圖表8:科創板及注冊制創業板IPO及上市審核情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      新年以來IPO審核趨嚴,排隊企業數量已超過800家:截至202121日,滬深兩市IPO審核狀態包括已受理、預披露更新、已問詢、中止、已反饋、已通過發審會、提交注冊的企業等共有815家,其中,擬在創業板和科創板上市的企業有638家,擬在主板、中小板上市的企業為177家。2021年以來,IPO審核驟然變緊。在當前815IPO排隊企業中,20211月份終止或中止審查者就有25家,暫緩表決者有3家。暫緩表決和終止或中止審查公司數量近期明顯攀升,讓投行和擬上市企業多少有了點寒意。此前,因科創板和創業板實施注冊制,高過審率讓很多排隊企業迎來快速上市的機會,送審公司數量明顯增多,然而風向自202012月份突然發生變化,尤其是20211月份的90%的過審率讓此前滿懷希望的企業遭遇“當頭棒喝”,多家公司被暫緩表決或終止審核。而至于報送環節的被多次問詢,更讓很多企業壓力倍增。審核趨嚴情況的出現,不僅凸顯了監管層在審批過程中更加重視企業信披和資產質量,也說明送審企業以后再想混水摸魚難度更大。對于IPO審核收緊一事,證監會相關負責人表示,這是交易所依法依規作出的界定,不存在刻意收緊IPO的情況,各IPO企業應遵守制度,提高擬上市公司水平和質量,構建高質量上市公司群體。專家表示,當前IPO審核可能由此前的寬進變成嚴進,部分企業IPO被暫緩就是向市場傳遞嚴監管信號,提高上市公司質量要真正從源頭抓起。


      圖表9AIPO排隊企業數量變化情況

      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      IPO審核現場檢查“利器”近期迎來升級:2021年129日,《首發企業現場檢查規定》正式實施。證監會相關負責人表示,證監會將常態化開展問題導向及隨機抽取的現場檢查,聚焦重點問題,不斷提升首發企業信息披露質量。根據中國證券業協會131日公布的最新一批首發企業信息披露質量抽查名單顯示,共20家企業被抽中;從保薦機構來看,中信證券、中信建投等16家券商上榜??紤]到部分中介機構仍然存在職業操守欠缺、合規意識淡薄等問題。首發企業現場檢查能夠針對性地發現中介機構執業過程中存在的問題,通過加大對現場檢查中發現問題的處罰力度,壓實中介機構責任,不斷提升中介機構職業道德水平及守法合規意識,營造守法誠信的道德環境,夯實資本市場誠信基礎。據某投行人士表示,從嚴監管的理念始終沒有改變,如果企業確實存在帶病申報的問題,或者信息披露不夠扎實,有的會知難而退,主動撤材料。試點注冊制以后,投行對信息披露的把關也相應更加嚴格。業內專家表示,如果說注冊制下發行條件更加包容是在做減法,那么中介機構歸位盡責制度則需要做加法。注冊制改革以來,重要舉措之一就是壓實中介機構責任。實際上從近期首發現場檢查情況就可以看出,監管部門對保薦機構、會計師、律師等開出了不少罰單。提高中介機構執業質量,有助于從源頭提高上市公司質量。


      圖表10:證監會開展首發企業現場檢查的重要意義

      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      注冊制下IPO終止審核數量大幅增加,市場優勝劣汰成為必然:根據上交所官網顯示,2020121-202123日,共有25家科創板IPO企業終止審核。而此前的11個月(20201-11月),科創板IPO企業終止審核的數量僅26家。也就是說,近2個月科創板IPO企業終止數量已接近之前的11個月。20212月,上交所發布實施科創板申報常見問題《自查表》,進一步壓嚴壓實兩個責任?!蹲圆楸怼分饕▋煞矫鎯热荩阂皇强苿摪灏l行上市條件的相關問題,如重大不利影響的同業競爭、重大違法違規行為、持續經營能力、研發投入等。二是常見信息披露和核查問題,如客戶和供應商的核查、同行業可比公司選取等常見IPO申報問題,以及重大事項提示、合作研發等科創板審核實踐中總結的針對性問題。創業板方面,2020622日,創業板試點注冊制后,首批受理企業亮相,共涉及企業32家。深交所官網顯示,截至202123日,創業板實行注冊制后共受理企業545家,其中36家企業終止審核。相比之下,2020121-202123日,創業板IPO企業終止審核數量達27家,超過科創板。近兩個月,注冊制下終止審核IPO企業已達52家,遠超前幾個月。對此,業內專家表示,實行注冊制后,市場壓力和外部監督力度同時加大,保薦機構、其他中介機構、發行人、投資者相互制約強化,而謀求上市的公司良莠不齊,市場優勝劣汰成為必然。這種情況是正常反應,以后可能成為常態。


      圖表11:注冊制下擬IPO企業終止審核變化情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      202030家國企實現A股上市,國企改革與注冊制試點相得益彰:借著科創板與創業板試點注冊制的改革“東風”,身處新一輪改革浪潮下的國有企業正競相奔赴A股上市,且近年來成功躍龍門的國企數量不斷增長。根據東方財富Choice統計顯示,2020年,共有30家國有上市公司實現首發上市,累計募集資金757.58億元。而2019年,這一數字為27家,2018年為20家。從上市板塊來看,包括10家主板IPO、2家中小板IPO、12家科創板IPO、6家創業板IPO;行業分布上,僅電子行業就有5家,化工、非銀金融行業各有4家,機械設備、計算機、公用事業各占3家,其他行業8家。專家表示,近年來國有企業IPO數量的持續增長,主要與注冊制改革逐步推進、國企改革全面鋪開、監管部門提高國有資產證券化率要求,以及國有企業自身融資需求等多方面因素有關。值得注意的是,本輪國企改革提出要以混合所有制改革作為重要突破口,其主要方向就是要通過引入資本來改善公司治理結構、加強企業自我約束、推動企業整體上市,進而真正實現以管資本的方式來管理國有企業,其中,國有企業的改制上市便是重要內容之一。同時,結合國務院國資委最新披露的數據來看,2013年以來,中央企業累計實施混改4000多項,引入社會資本超過1.5萬億元,中央企業混合所有制企業的戶數占比超過70%。其中,上市公司更是已成為央企混改的主要載體,中央企業控股的上市公司資產總額、利潤分別占央企整體的67%88%。隨著國企改革三年行動的推進,資本市場將成為國企改革加速破局的重點方向。專家預計在注冊制改革即將全面鋪開的預期下,后續國有企業的IPO節奏將明顯加快,2021年國企IPO數量有望突破50家。


      圖表12:國有企業實現A股上市的數量變化情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      SPAC類公司上市火爆,1月份全球IPO規模達630億美元:據路透社報道,20211月,SPAC類公司(特殊目的收購公司)的上市交易創歷史紀錄,推動了2021IPO(首次公開招股)市場的火爆,也再次反映了全球市場的投資者狂熱。根據彭博社(Bloomberg News)整理的數據顯示,SPAC類公司1月完成了近260億美元的股票出售,打破了202010月份的月度紀錄。而整個市場的IPO融資總額達到630億美元,是2020年同期的5倍多。1月份有超過200家公司上市,而隨著企業紛紛希望在當前的市場狀況下以高估值融資,IPO的步伐正越來越快。據統計,2020SPAC類公司IPO的數量是上年的4倍,募資規模更是超過歷史上所有SPAC類公司的總和。2020年,包括花旗、高盛、摩根士丹利、摩根大通和美國銀行在內的投行共處理了創紀錄的128SPAC類公司IPO,而20211月已進行了39起。相比之下,2019年全年僅有18起。募資規模方面,2020SPAC類公司在整個市場IPO融資額中的占比達到了創紀錄的30%,2021年迄今為止更是達到54%,2014年這一比例僅為1%。高盛預計,SPAC上市熱潮或將持續到2021年,受益于SPAC的上市模式,全球并購規模有望在未來2年內達到3000億美元。對此,摩根大通表示,考慮到強勁的市場行情,許多公司都在關注融資和進一步強化資產負債表,并且有足夠的靈活性去尋求收購和投資。


      圖表13:美國SPAC類公司IPO數量變化情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      短視頻龍頭快手登陸港交所,成為中國第五大互聯網上市公司:2021年25日,短視頻平臺快手正式在港交所敲鐘上市,股票代碼1024.HK,港交所也迎來了近兩年除阿里巴巴之外的最大規模IPO項目。上市首日收盤市值達1.23萬億港元,位列港股第9大市值公司。公司市值也一舉超越京東的1.16萬億港元,成為僅次于騰訊、阿里、美團、拼多多的第五大互聯網上市公司??焓致摵蟿撌既?、董事長兼CEO宿華在上市致辭中表示,快手通過十年的努力,讓視頻的表達方式被更多的人接受和喜愛。這打破了文字表達的門檻,也打破了文化的界限,讓更多的人有機會表達、有機會被看見。據快手招股書顯示,在過去的一年中,快手產生了超過130億條視頻,有近9.6萬億分鐘的消費時長,產生了超過3000億的GMV(總成交額),有超過2000萬人在快手平臺上獲得了收入。近日,中國互聯網絡信息中心(CNNIC)發布第47次《中國互聯網絡發展狀況統計報告》顯示,截至202012月末,我國網民中短視頻用戶規模為8.73億,占網民整體的88.3%。而據快手招股書披露,截至20209月末,快手中國應用程序及小程序的平均日活用戶已達3.05億,平均月活躍用戶達7.69億。由此可見,近9億短視頻網民用戶中,超3成是快手的日活用戶,近9成是快手的月活用戶,這些用戶是快手的重要資產。


      圖表14:中國市值排名前六大互聯網上市公司

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:監管“利器”升級,2021IPO政策風向受關注。自科創板、創業板相繼實施注冊制改革后,AIPO2020年保持著95%以上的高通過率。但種種跡象顯示,進入2021年以來,AIPO似有收緊之勢,新股上市審核過會率下降,被終止或暫緩表決的公司顯著增多。統計顯示,在截至25日的一個多月的時間里,2021A股被終止審查終止注冊的企業已經達21家之多,而2020年前三季度總計也僅有30家。另外,還有一些跡象也顯示審核在變嚴,例如從202012月開始,創業板、科創板的IPO申報環節頻頻出現多輪問詢,一改過去一兩輪問詢即可的常態,企業方主動撤材料的案例顯著增加。值得關注的是,證監會近日發布實施《監管規則適用指引——關于申請首發上市企業股東信息披露》,對IPO企業涉及的股份代持、異常入股、新進股東鎖定期、多層嵌套等問題作出歸總和明確,同時也規定了豁免情形,作出了新老劃斷安排。投行人士認為,新規發布后,發行人或與新進股東、投資機構就發行時間重新博弈,中介機構也面臨更嚴格的核查要求。但客觀來看,由于指引中的不少規則為已有規則的梳理、重申,不少中介機構已在盡職調查、審核中落實相關要求,新規不會對現有審核秩序和IPO發行節奏帶來太大影響。

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