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    1. 2021年首兩月經濟延續增長態勢,宏觀政策回歸正常

      2021-03-22

      2021年首兩月經濟延續增長態勢,宏觀政策回歸正常

      ——宏觀經濟專題報告

      PMI連續12個月位于榮枯線以上,預計年內PMI中樞有望繼續上移:根據中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布的數據顯示,20212月份,制造業PMI、非制造業PMI和綜合PMI產出指數分別為50.6%、51.4%51.6%,比上月回落0.7、1.01.2個百分點,連續12個月保持在榮枯線以上,顯示我國經濟總體延續擴張態勢。制造業PMI分項指數中,企業生產經營活動預期指數升至59.2%,高于上月1.3個百分點;生產指數較上月下降1.6個百分點至51.9%,高于前幾年春節所在月份的平均水平。從行業情況看,制造業景氣面保持基本穩定,多數行業生產指數和新訂單指數高于臨界點。其中,醫藥、通用設備、電氣機械器材等行業生產指數高于制造業總體,且新訂單指數位于55%以上,表明相關行業產需兩端擴張較快。從企業角度來看,2月大型企業PMI52.2%,較上月微升0.1個百分點,表明大型企業保持平穩擴張;中、小型企業受春節假日影響較為明顯,2PMI分別為49.6%48.3%,低于上月1.81.1個百分點,顯示企業生產經營活動有所放緩。專家表示,2PMI指數緩步下降,但仍然保持在榮枯線以上,表明中國經濟繼續保持平穩恢復態勢。其中,生產經營預期指數提高,表明企業對未來市場預期比較樂觀,預示春節后生產恢復勢頭較好。隨著春節過后進入開工季,疊加氣候回暖,以及國內外疫苗接種進展順利,預計3月至12月制造業PMI與非制造業PMI的中樞有望繼續上移。

      圖表1:統計局PMI走勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      CPI同比降幅有所收窄,預計豬肉價格對通脹影響繼續走低:根據國家統計局公布的數據顯示,20212月份,全國居民消費價格(CPI)同比下降0.2%,環比上漲0.6%;全國工業生產者出廠價格(PPI)同比上漲1.7%,環比上漲0.8%。統計局表示,春節因素助推CPI數據結構發生變化。2CPI同比降幅較1月收窄0.1個百分點;在豬周期消退及春節因素的共同影響下,數據結構較2020年同期有所變化。2月食品項價格同比再度上漲0.3%,但畜肉價格的同比增速為負,影響CPI下行0.34個百分點,鮮菜、鮮果成為短期食品項價格上行的重要動力。在春節假日的影響下,鮮菜、鮮果需求提振、價格持續回升,同比增速分別為3.3%3.1%,共計影響CPI上行0.14個百分點。在“就地過年”倡議的影響下,2月教育文化娛樂價格環比上漲0.8%。此外,在政府發放購車補貼等利好因素的提振下,乘用車銷售狀況良好,2月交通通信分項價格上漲1.1%。PPI方面,自1月轉正后增速再度加快,成本端是支撐PPI數據改善的重要因素。一方面海內外需求持續回暖,帶動工業品價格上行;另一方面,國際大宗商品價格延續上漲,生產成本壓力或傳導至產品端??偟膩砜?,隨著基數的下降,CPI有望逐漸回升,近期非洲豬瘟又零星發生,但大概率為短期影響,長期來看豬肉將進入下行通道,但由于調整基期后降低權重,豬肉價格對CPI的拖累可能會略有減少,CPI全年中樞或在1.2%左右。專家表示,國內貨幣政策主要盯住CPI,因為目前來看通脹不會成為國內貨幣政策的掣肘,PPI的上升也不會引起貨幣政策超預期收縮,貨幣政策整體穩定。


      圖表2CPI/PPI月度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      基數效應下前兩月出口增速大超預期,預計全年有望保持前高后穩的趨勢:根據中國海關總署公布的數據顯示,按美元計價,20211-2月份,我國進出口總值8344.9億美元,同比增長41.2%。其中,出口4688.7億美元,同比增長60.6%;進口3656.2億美元,同比增長22.2%;貿易順差1032.5億美元,2020年同期為逆差72.1億美元。海關總署表示,前2月出口的高增長很大一部分源于基數效應。2020年年初是我國受到疫情影響較為嚴重的時期,前兩個月出口同比下降約17.4%。因此,簡單地通過與2020年同期數據對比來看意義不大,對比2019年同期,則20211-2月我國出口金額增加約32.7%。而月均約2344.4億美元的出口金額,相較202012月則環比下降,大致相當于20208月份的水平,但考慮到年初兩月有春節因素的影響,總體來看年初至今我國出口表現仍較為亮眼。值得關注的是,在海外疫情逐漸有所控制的背景下,美日歐等主要經濟體2月份PMI均呈上行趨勢。從分項數據上來看,對比20191-2月,2021年前兩月我國機電產品出口金額約為2829.2億美元,增長約37.2%,高新技術產品出口金額約為1366億美元,增長約33.8%。進口方面,對比2019年,2021年前兩個月我國進口增長約為17.2%,月均約1828.1億美元的水平接近2020年三季度進口的均值。因此,在當前生產較為平穩的背景下,考慮到春節因素的影響,2021年前兩個月的進口同樣呈現出優異表現。綜合來看,短期內我國出口在基數效應下將保持高速增長,但隨著基數效應和替代效應的弱化,下半年進口增速將有所放緩,全年或將有望保持前高后穩趨勢。


      圖表3:中國月度進出口同比增速(按美元計)


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      中國進出口形勢總體良好,海外經濟逐步回暖對外貿形成重要支撐:根據中國海關總署公布的數據顯示,以人民幣計,20211-2月,我國貨物貿易進出口總值5.44萬億元,同比增長32.2%。其中,出口3.06萬億元,同比增長50.1%;進口2.38萬億元,同比增長14.5%;貿易順差6758.6億元,2020年同期為逆差433億元。海關總署表示,中國前兩個月外貿進出口增幅明顯、延續了20206月份以來迅速反彈的態勢。其中,歐美經濟體生產、消費恢復造成的外需增加帶動了中國出口增長。由于2020年同期全球性疫情還沒有暴發,因此,2021年前兩個月中國醫療儀器及器械出口182.9億元,同比大幅增加63.8%。另外,因為中國率先有效控制新冠疫情,復工復產良好,手機、家電、汽車等出口均大幅上漲。其中,手機出口增加了5成,家電和汽車的出口增幅分別達到8成和9成。機構分析認為,中國外貿在全球占比大幅上升至14%左右,出口全球市場份額占比進一步上升至18%左右,在20201-2月低基數的影響下,年初出現兩位數增長并不意外,但進出口增速同時大幅好于市場預期仍出人意料。東盟、歐盟、美國和日本依次是中國前四大貿易合作伙伴,與中國的貿易增速分別為32.9%、39.8%、69.6%27.4%??傮w來看,國際疫情改善和經濟恢復帶來需求大幅回升和中美關系的明顯緩和對于我國進出口環境的改善有顯著的推動作用,疫情紅利就地過年等因素對出口有較強的支撐作用,而持續旺盛的內需和全球經濟的持續修復則對進口長期利好。


      圖表420211-2月中國與主要貿易伙伴進出口比重


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      外匯儲備連續10個月收于3.2萬億美元之上,人民幣資產吸引力與日俱增:根據國家外匯管理局公布的數據顯示,截至20212月末,我國外匯儲備規模為32050億美元,較1月末下降57億美元,降幅為0.18%。至此,我國外匯儲備規模已連續10個月位于3.1萬億美元之上,連續3個月保持在3.2萬億美元之上,外匯儲備規模達到2017年以來的峰值水平。國家外匯管理局表示,2月份,我國外匯市場運行穩定,市場預期更趨理性。從估值方面看,受疫苗接種進展良好、疫情防控逐漸見效,以及市場對美國經濟復蘇持樂觀前景等因素影響,2月份美元指數小幅上漲。美元匯率指數(DXY)上漲0.3%收于90.9。非美元貨幣對美元漲跌互現,英鎊上漲1.6%,歐元下跌0.5%,日元下跌1.8%。主要資產價格方面,2月全球股指整體上漲,標普500指數上漲2.6%,歐元區斯托克50指數上漲4.5%,日經225指數上漲4.7%;但由于通脹預期升溫,債券收益率上行,以美元標價的已對沖全球債券指數下跌1.6%。綜合考慮匯率折算和資產價格變化效應,估值因素導致2月份外匯儲備規模減小。機構分析認為,隨著國內經濟穩步復蘇,人民幣資產表現出較大吸引力,國際收支有望保持基本平衡,為外匯儲備規模保持穩定提供了條件。但也要看到,不確定因素仍然存在。尤其隨著疫苗大范圍接種,疫情影響逐漸減弱,主要國家經濟復蘇力度或將加大,美元指數仍有反彈的可能,進而可能引發非美元貨幣貶值和新興市場經濟體資本外流等問題。

      圖表5:中國外匯儲備規模月度變化情況


      資料來源:國家外匯管理局,北廣投資管研究院整理

      社會融資增量創2002年來同期最高,預計全年增速將與GDP增速相匹配:根據中國央行公布的數據顯示,截至20212月末,社會融資規模增量為1.71萬億元,比上年同期多8392億元,為2002年以來同期最高增量。其中,對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.34萬億元,同比多增6211億元;對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣增加464億元,同比多增212億元;委托貸款減少100億元,同比少減256億元;信托貸款減少936億元,同比多減396億元;未貼現的銀行承兌匯票增加640億元,同比多增4601億元;企業債券凈融資1306億元,同比少2588億元;政府債券凈融資1017億元,同比少807億元;非金融企業境內股票融資693億元,同比多244億元。專家表示,促進新增社融高增的主要因素是新增信貸好于預期,其次是表外融資中的未貼現的銀行承兌匯票,而新發公司債、國債和地方債規模較上月大幅縮量則對社融有一定拖累。值得注意的是,2021年前2個月政府債券融資規模較低,地方政府專項債額度沒有提前下達,政府債券融資規模與2020年同期相比有較大差距??傮w來看,2021年我國經濟基本面好轉的大趨勢是確定的,金融對實體經濟的支持力度也將不斷加大,全年M2和社融的增速會與名義GDP增速基本匹配,繼續支持經濟向潛在產出回歸。


      圖表6:社會融資新增規模月度變化量

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      2月信貸結構繼續優化,企業中長期貸款持續走高:根據中國央行公布的數據顯示,20212月份,人民幣貸款增加1.36萬億元,同比多增4529億元。機構分析認為,2月新增貸款數據再次反映出信貸供需兩旺,結構優化的趨勢。2月新增貸款結構明顯優化,中長期貸款貢獻了新增的主要部分,短期貸款及票據融資減少2049億元,比2020年同期多減4728億元。從貸款投放結構來看,主要是企業中長期貸款增加較多。2月企業單位貸款增加1.2萬億元,其中1.1萬億元新增量為中長期貸款,為歷年同期峰值,且在1月大增2萬億后繼續高增,表明企業對經濟前景看好,投資生產積極性較高。業內專家表示,2月中長期貸款增量超過新增貸款總量,企業貸款在新增貸款總量中占九成,這體現出2月信貸增長的“量增質優”,金融部門對于實體經濟支持的力度加大,發力也更精準。專家表示,一季度信貸增長勢頭穩健,供需關系正在向著有利于銀行的方向傾斜。在本階段,銀行信貸供給意愿提高,信貸額度的稀缺性凸顯,此時正是構建金融有效支持實體經濟體制機制、持續優化信貸結構的良好時機。


      圖表7:人民幣貸款新增規模月度變化量


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      2M2增速溫和走高,預計短期回升后不改后續緩步下行的趨勢:根據中國央行公布的數據顯示,截至20212月末,廣義貨幣(M2)余額223.6萬億元,同比增長10.1%,增速分別比上月末和上年同期高0.7個和1.3個百分點;狹義貨幣(M1)余額59.35萬億元,同比增長7.4%,增速比上月末低7.3個百分點,比上年同期高2.6個百分點;流通中貨幣(M0)余額9.19萬億元,同比增長4.2%。機構分析認為,M2增速較快回升主要是受到三方面的支撐:一是信貸投放量高于預期,二是非銀存款明顯增加使存款規模擴大,三是財政資金投放。2月財政存款明顯下降,反映財政支出發力,這也在一定程度上改善了市場流動性。專家表示,從趨勢上看,2M2漲幅與202012月持平,更加符合疫情之后貨幣投放的整體走勢,印證了1M2錄得較低增速主要是由于季節性擾動所致。2月財政支出加大力度,相當于加快了貨幣投放。另外,2月新增人民幣貸款也超出市場預期,信貸派生力度增強,推動M22020年以來的整體趨勢回歸??傮w來看,在貨幣政策“不急轉彎”和回歸常態化的背景下,預計央行將靈活運用各種工具微調,平滑和緩釋階段性流動性需求壓力,社融和M2增速將與名義GDP增速相匹配。


      圖表8M1M2月度同比增速


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      “就地過年”推動節后復工進度加快,1-2月工業增加值超預期增長:根據國家統計局公布的數據顯示,20211-2月,全國規模以上工業增加值同比增長35.1%,比彭博一致性預期高1.5個百分點,比20191-2月份增長16.9%,兩年平均復合增長率為8.1%。分經濟類型看,國有控股企業、私營企業、外商及港澳臺商投資企業增加值分別同比增長23.0%、43.8%和增長41.4%20201-2月時分別同比下降7.9%、20.2%21.4%)。分三大門類看,制造業增加值的同比增長率39.5%和兩年平均復合增長率8.4%均高于采礦業以及電力、熱力、燃氣及水生產和供應業的對應增長指標。裝備制造業和高技術制造業增加值同比分別增長59.9%、49.2%,兩年平均增長分別為10.2%、13%,顯示制造業結構調整與升級步伐繼續加快。環比來看,2月全國規模以上工業增加值比上月增長0.69%,2021年春節期間工業生產好于往年平均水平,節后復工進度也快于往年,顯示“就地過年”、加速生產等舉措收窄了往年春節假期傳統淡季的工業生產缺口。機構分析認為,2021年以來的“強出口”和春節前政府鼓勵企業員工“就地過年”的政策,是推升工業超預期表現的兩個主要因素。在外需整體強勁、內需仍然趨于景氣區間的態勢下,我國工業生產的景氣程度有望延續。


      圖表9:工業增加值累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      固定資產投資恢復性增長態勢延續,仍需加大制造業及民間投資的支持力度:根據國家統計局公布的數據顯示,20211-2月份,全國固定資產投資(不含農戶)45236億元,同比增長35%,低于彭博一致性預期6.5個百分點,比20191-2月份增長3.5%,兩年平均復合增長率為1.7%。分領域來看,基礎設施投資同比增長36.6%,兩年平均復合增長率為-1.6%;制造業投資同比增長37.3%,兩年平均復合增長率為-3.4%;房地產開發投資同比增長38.3%,兩年平均復合增長率增長7.6%。分產業來看,第一產業投資同比增長61.3%,兩年平均復合增長率15.8%;第二產業投資同比增長34.1%,兩年平均復合增長率-1.8%;第三產業投資同比增長34.6%,兩年平均復合增長率2.8%。高技術產業投資同比增長50.1%;其中高技術制造業和高技術服務業投資分別同比增長50.3%、49.8%。民間投資同比增長36.4%,兩年平均復合增長率1.4%。機構分析認為,1-2月固定資產投資增速低于預期,反映出疫情過后投資需求的滯后回補以及傳統制造業的盈利改善整體偏慢,因此需繼續加大力度促進制造業投資特別是民間投資復蘇,以成為支撐經濟復蘇的主要動能。


      圖表10:固定資產投資及民間投資累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      投資及銷售均明顯增長,“三道紅線”政策下房地產市場更趨平穩:根據國家統計局公布的數據顯示,20211-2月份,房地產開發投資同比增長38.3%,較2019年同期增長15.7%,投資表現強勁主要與建安投資的邊際走強有關(2月末房屋施工面積同比增長11%,較2019年同期增長14.2%),土地購置對投資的貢獻有所減弱。在前端指標中,1-2月新開工面積同比增長64.3%,較2019年同期下降9.4%,土地購置面積同比增長33.1%,較2019年同期下降6%。機構分析認為,這主要是由于三道紅線政策下,資金面的相對緊張使得房企拿地、開工的意愿不強,此外非必要開工的逐漸洗出也是造成開工偏弱的重要原因,預計后續開工可能會延續相對2019年同期偏弱的態勢。在銷售端,20211-2月商品房銷售面積和銷售金額分別同比增長104.9%和133.5%,較2019年同期分別增長23.1%和49.6%,對應過去兩年CARG分別為11%和22.3%。從結構上看,一二線城市對銷售的強韌性表現貢獻較大,這一方面得益于2021年特殊的“就地過年”政策,另一方面也跟前期核心城市房價快速上行帶動居民購房需求集中釋放有關??傮w來看,在1-2月房地產各項指標中,銷售、投資高增,拿地、開工偏弱,施工、竣工景氣度有所提高,這三個特點清晰地反映了三道紅線之下房企的行為特征。


      圖表11:房地產開發投資、商品房銷售面積累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      消費升級類商品銷售穩中有升,全年消費將呈前高后低走勢:根據國家統計局公布的數據顯示,20211-2月,社會消費品零售總額69737億元,同比增長33.8%,比彭博一致性預期高1.6個百分點,比20191-2月增長6.4%,兩年平均復合增長率3.2%。按消費類型分,餐飲收入7085億元,同比增長68.9%,兩年平均復合增長率-2%,表明餐飲收入對社零的拖累作用繼續減弱;商品零售62651億元,同比增長30.7%,兩年平均復合增長率為3.8%。消費升級類商品銷售帶領快速增長,網上零售持續增加,通訊器材類、體育娛樂用品類商品同比增速分別為53.1%、45.6%,兩年平均復合增長率均為18.2%;1-2月全國網上零售額17587億元,同比增長32.5%2020年全年同比增長10.9%;20201-2月同比下跌3%;20191-2月同比增長13.6%)。環比來看,2月份社會消費品零售總額比1月增長0.56%,顯示以直播帶貨、游戲、短視頻、在線拼團、線上教育、線上醫療問診、遠程辦公等為代表的宅經濟新興業態在春節期間繼續受益,但就地過年對消費整體的影響可能略低于預期,呈現地區分化和城鄉分化的結構性特點。機構分析認為,考慮到基數效應,以及疫情防控常態化等因素,預計2021年消費數據將呈現前高后低的走勢,可關注線下體驗型消費的進一步回暖趨勢。


      圖表12:社會消費品零售總額累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      短期因素影響失業率小幅走高,全年就業狀況預計隨經濟復蘇而改善:根據國家統計局公布的數據顯示,20211-2月份,全國城鎮新增就業148萬人。2月份,全國城鎮調查失業率為5.5%,同比回落0.7個百分點,但環比上升0.1個百分點。31個大城市城鎮調查失業率為5.5%。機構分析認為,2月國家統計局制造業PMI數據中的就業指數在收縮區間繼續下降,顯示經濟恢復和擴張勢頭放緩后,企業不急于補充員工離職后的空缺;2月國家統計局非制造業從業人員指數環比上升0.6個百分點至48.4%,說明非制造業用工較上月依然有所減少。特別值得注意的是,16-24歲人口調查失業率為13.1%,與20203月和4月的13.3%13.8%高位相比依然較高,考慮到2020年和2021年高校畢業生總規模分別達874萬人和909萬人,政策重點仍應傾向于確保就業、促進居民收入增長、完善社會保障,就業優先政策要繼續強化、聚力增效。整體來看,調查失業率2月小幅上行,并觸及兩會給出的全年目標,主要可能是受到季節性因素的影響,回顧歷史數據可以看到每年春節月份及7月畢業季,受到短期因素的影響調查失業率會小幅走高,后續短期擾動因素消退又將回落。預計隨著國內疫情防控逐步再次放松后,就業情況將伴隨經濟復蘇出現改善。


      圖表13:全國城鎮調查失業率變化情況

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:2021年首兩月經濟延續增長態勢,宏觀政策回歸正常。整體來看,1-2月經濟數據體現出生產偏強、內需略弱的特點。如果剔除基數效應,相比2020年四季度經濟略有走弱,主要是客觀上受到了春節前局部出現散點疫情的影響。綜合1-2月的PMI、進出口、信貸、投資、消費等數據來判斷,需求結構大體呈現出口>消費>投資的特征。預計3月的經濟表現將較1-2月進一步提升,盡管相比2020年四季度的修復力度可能仍然偏弱,但現階段表現偏弱的制造業、基建投資、社零均有望環比迎來改善,且投資的邊際改善幅度可能更大,預計將帶動一季度經濟延續較好增長態勢。財政政策方面,積極的財政政策將提質增效、更可持續,保持適度支出強度,加大對保就業保民生保市場主體的支持力度。減稅降費、穩定就業、保市場主體、保障基本民生等政策具有長遠意義,財政支出總規模將同比增加,同時中央本級支出繼續安排負增長、節用為民,基本民生支出將只增不減,針對市場主體的優惠扶持措施將應享盡享,增強國家重大戰略任務財力保障。專家表示,中國經濟發展的企穩向好勢頭將進一步得到鞏固,大規模刺激性政策托底經濟的必要性已經下降,宏觀政策取向逐漸向防風險、穩杠桿轉移,繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,更加與經濟增長節奏和復蘇形態相適應,保持對經濟恢復的必要支持力度。

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