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    1. 一季度IPO整體穩定,監管強調注冊制并未放松審核要求

      2021-04-06

      一季度IPO整體穩定,監管強調注冊制并未放松審核要求

      ——資本市場專題報告

      2021年一季度IPO過會率明顯下降,證監會強調擬上市企業應提高質量:2020年,A股全年首發上會企業達到634家,過會605家,通過率高達95.43%。但2021年以來,A股市場IPO審核被終止審查或暫緩表決的現象頻頻發生,不僅是過會率明顯下降,IPO上會企業數量也呈下降趨勢。從IPO企業的過會率看,監管層對擬上市公司的審核有收緊跡象。從IPO審核數量來看,排除春節影響因素外,20211月和3月上會審核的企業數量也有明顯下降。202011月,有多達92家企業上會,而20211月,這一數字已經下滑到了59家,下降近三分之一。根據WIND數據顯示,2021年以來審核機構已合計審核IPO企業121家,過會率為89.26%;2020年同期,合計有49家企業上會,過會率為95.92%;2019年同期,合計有16家企業上會,過會率75%。由此可見,2021年審核機構的審核速度較前兩年增長迅猛,過會率比2019年高出近12個百分點,但比2020年下滑約6個百分點。盡管證監會相關負責人曾表示,證監會不存在刻意收緊IPO的情況。不過,證監會也同時強調,擬IPO企業應遵守制度,提高自身信披水平和質量。業內專家指出,監管部門強調保持一二級市場平衡協調發展,應在嚴把入口關前提下,科學合理保持IPO常態化,更重要的是加快推進投資端改革,鼓勵和吸引更多中長期資金入市,保持市場穩定,為全面實行注冊制營造良好的市場環境。


      圖表1AIPO審核情況

      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      圖表2:近三年一季度IPO上會企業數量及過會率情況


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      超過70家擬IPO企業主動撤回申請,投行執業質量迎來強監管:據不完全統計顯示,2021年以來,因發行人主動撤回發行上市申請或者保薦人主動撤銷保薦而導致審核終止的科創板擬上市企業有28家,涉及16家保薦券商。中信證券、海通證券保薦4家企業,數量并列第一;中信建投保薦3家企業,排名第二;招商證券、民生證券、東莞證券、安信證券均保薦了兩家企業,并列第三。其余9家券商均保薦了1家企業。值得注意的是,2020年同期,因主動撤回IPO申請而致審核終止的企業僅有兩家。統計顯示,因發行人主動撤回IPO申請而終止審核的創業板擬上市企業有45家,涉及24家保薦券商。其中,中信證券保薦6家企業,數量居首;民生證券、國信證券均保薦4家企業,并列第二;華泰聯合、東吳證券均保薦3家企業,并列第三。此外,中信建投、中天國富、招商證券、長城證券、國泰君安、國金證券均保薦了兩家企業,其余13家券商均保薦了1家企業。由此可見,行業龍頭中信證券合計保薦了10家企業,數量居首。業內人士表示,撤回材料的企業并非全部是“帶病闖關”,從監管層表態來看,其中一個重要原因是不少保薦機構執業質量不高。


      圖表3:撤銷IPO申請的科創板/創業板擬上市企業保薦券商情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      撤單企業陸續返場,基本面欠佳企業仍難逃被否“宿命”2月以來,中國證監會為保障、優化投資環境,不斷出臺新政策、新規定。在此背景下,不少IPO企業選擇主動撤回申報材料,但也不乏存僥幸心理的企業硬著頭皮上會,結果多被上市委否決,導致3月份的過會率急劇下滑。根據WIND數據顯示,20211-3月的IPO過會率分別為90.32%、90.63%、76.67%。據不完全統計,此前IPO撤單企業正在陸續返場。比如,312日撤回IPO申請的佛山市聯動科技股份有限公司,已于319日重新辦理了輔導備案登記,前后僅隔7天。此外,223日,安徽森泰木塑集團股份有限公司主動終止科創板審核,但卻出現在最新一期安徽轄區擬IPO企業輔導表中,上市板塊已由原來的科創板轉至創業板。不過,企業撤回材料重啟IPO不代表過會幾率的提升,基本面欠佳的企業仍難逃發審委、上市委的火眼金睛。以年內二度上會的匯川物聯(科創板)、林華醫療(主板)、百合醫療(科創板)為例,上述3家企業分別于121日、114日、14日被上市委、發審委暫緩表決,后分別于318日、34日、34日重新上會,但只有百合醫療過會,林華醫療遭取消審核,匯川物聯直接被否。機構分析認為,在注冊制即將全面實行之際,監管部門通過不斷完善監管機制以解決目前科創板、創業板逐漸暴露的問題,嚴抓信息披露,有助于讓企業、中介機構等認清現狀、回歸理性,認真履行信息披露、資料核查的職責,從源頭上最大程度地保障優質企業順利登陸A股市場。


      圖表4AIPO過會率月度變化情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      券商IPO承銷馬太效應凸顯,監管將進一步加強中介機構“看門人”責任:IPO承銷市場份額看,馬太效應較為明顯。根據WIND數據顯示,2021年以來券商IPO承銷金額為718.3億元,其中海通證券承銷金額為92.21億元,規模居首;其次為中信證券,承銷金額為89.3億元;第三是華泰聯合證券,承銷金額為64.17億元。上述3家券商市場份額累計占比超過三成。值得關注的是,年內撤回IPO申請的公司中,大多數保薦機構為頭部券商。業內人士認為,大多數撤回材料的公司在規范性方面或尚未達到發行上市條件,也有公司可能因著急趕進度,中介機構底稿尚不完善。建議切實落實責任追究機制,加強中介機構內在自我約束機制。監管方面,中國證監會近日就修改《中國證券監督管理委員會行政許可實施程序規定》向社會公開征求意見?!兑幎ā凤@示,被立案調查人員將被取消后續項目跟進資格。而中介機構是否可以通過復核取得項目許可,則視其內控是否存在嚴重問題以及是否對市場產生重大影響而定。專家表示,修訂后的《規定》強調參加后續項目復核的人員與原簽字人員承擔同樣的法律責任,并規定“如若券商或證券服務機構內控存在嚴重問題,項目便不再進行復核”,此次修訂意在進一步壓實中介機構“看門人”責任,加強對中介機構從業人員的監管。


      圖表52021年一季度券商IPO承銷市場份額

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      IPO“堰塞湖”情況已大為緩解,輔導驗收工作整體收緊:根據中國證監會最新披露的IPO排隊企業名單顯示,傳統IPO在審企業數量為109家,其中,主板65家,中小企業板44家。傳統IPO排隊數量逐月減少,此前的IPO“堰塞湖現象明顯緩解??苿摪宸矫?,目前有100家已受理未上會企業,其中已受理10家,已問詢80家,中止及財報更新10家。創業板方面,目前有245家已受理未上會企業,其中受理9家,問詢170家,中止66家。近期創業板中止數量明顯增加。綜上合計,目前IPO排隊企業數量達到454家,較2020年底的648家已明顯下降。相比IPO排隊企業,處于輔導期的企業數量更為龐大。據不完全統計顯示,截至3月末,已報送輔導備案材料且正接受上市輔導的企業高達2273家。有消息表示,目前IPO輔導驗收工作整體正在收緊,輔導期有延長趨勢,不同于以往的走過場,現在輔導期不低于三個月的原則壓到了實處。值得關注的是,排隊五年的萬達商業決定撤回AIPO申請,這一消息將久久排隊未上市的企業們重新拉入公眾視野。相較于萬達排隊五年,A股開市至今,不乏與IPO“糾纏十年之久的公司。目前,IPO排隊時間超過10年的公司有1家,排隊5-10年的公司數量為7家。


      圖表6AIPO排隊企業數量變化情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表7AIPO排隊企業板塊分布情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表8AIPO排隊時間較長企業的基本情況(排隊時間在五年及以上)

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      一季度AIPO上市仍較為活躍,注冊制進一步發揮重要作用:2021年一季度落下帷幕,A股市場依舊火熱,一季度共有100家企業實現上市,接近2020年同期51家的兩倍。不過2020年同期是國內疫情最為嚴重的時候。從融資額來看,2021年一季度IPO累計融資額達到761億元,同比略有下降(2020年一季度為786億元)。從具體的上市板塊來看,科創板不管是從上市企業數量還是募資總額上都是“一枝獨秀”。2021年一季度共有36家企業實現科創板上市,占一季度A股上市企業的比重為36%;中小板為10家,占比10%;創業板為33家,占比為33%;上交所主板為21家,占比為21%。從募集資金總額來看,科創板一季度IPO共募集334億元,占AIPO募集資金總額的44%;中小板募集資金47億元,占比6%;創業板募集資金總額為190億元,占比25%;上交所主板募集資金190億元,占比25%。以募集資金計,在一季度前十大AIPO中,有六宗來自科創板。行業方面,由于數字化經濟和高端制造業在中國的進一步發展,來自信息技術、媒體及電信業和工業市場的公司上市勢頭將會持續。受惠于政府的不斷支持、中國醫療保健及生物科技業務的持續發展以及尚未盈利的生物科技公司上市制度的靈活性,醫療保健及生命科學有望成為AIPO市場的重要驅動力之一。

      圖表9AIPO上市情況


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理

      圖表10AIPO上市企業數量及募資情況


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      圖表112021年一季度A股上市企業募資規模排名前十位


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      注冊制下AIPO募資超4000億元,科創企業迎更多上市機會:隨著設立科創板并試點注冊制、創業板改革并試點注冊制相繼落地,為眾多科創企業注入“流動性”。根據東方財富Choice數據顯示,自科創板開板以來截至2021331日,科創板上市公司達248家,IPO募資3363.72億元;自2020824日以來,注冊制下創業板上市公司達95家,IPO募資合計847.04億元。注冊制下,IPO募資規模合計達4210.76億元。一批新技術、新模式、新業態的科創類企業借助直接融資做優做強。分行業來看,計算機、通信設備制造業;軟件和信息技術服務業;專用設備制造業;醫藥制造業;通用設備制造業成為2021IPO企業數量最多的五大行業。機構分析認為,科創板與創業板改革成果非常顯著,一是科創企業上市數量大幅增長,總市值占比也顯著提高,充分反映出我國科技創新的成果;二是為科創行業的發展注入大量資金,為科技成果的研發和投入提供了資金支持;三是在全社會樹立了科技創新的風氣,有利于通過市場力量,引導更多的VC/PE資金、人才向科創行業傾斜。業內專家表示,未來全球啟動新一輪高速增長,需要科技上的突破帶動生產率提升,科技發展將成為大國競爭的主要領域。推進科技創新是我國經濟結構升級、實現高質量發展的必然途徑。與之對應,資本市場必然需要加大對科技創新型企業的服務力度,有力支持國家發展戰略。


      圖表12:科創板上市公司總市值排名前十位

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表13:創業板上市公司總市值排名前十位

      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      一季度全球IPO市場活躍度顯著提升,SPAC上市延續火爆行情:進入2021年,IPO市場氣氛依然熱烈。盡管新冠肺炎疫情持續及其他社會和經濟問題導致市場出現不確定因素,但市場資金流動性依然較高,投資欲望依然高漲。受益于美國和香港市場(尤其是新經濟公司上市)募集資金增加,2021年第一季度全球IPO募資金額為2020年同期的逾三倍。值得關注的是,承接2020年熱烈的市場氣氛,SPAC上市于本年度續創高峰,2021年第一季度SPAC上市募集資金額高達956億美元,超過2020年全年的833億美元。與傳統上市不同,SPAC(又稱為空白支票公司)是沒有運營業務的上市實體,其籌集資金的目的是在集資后物色并收購有營運業務的公司。根據規定,SPAC一般須根據章程在24個月內完成并購交易,否則須進行清盤并向投資者退還發行過程中募集的資金。機構分析認為,2021年,隨著新冠肺炎疫苗在全球的供應增加,全球經濟有望進一步復蘇。市場將維持低利率、高流動性及投資氣氛熱烈的趨勢,預計2021年全球IPO活動將進一步增長。


      圖表14:全球IPO募集資金變化情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      圖表15SPAC上市交易數量及募集資金變化情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      港交所首季募資額創同期歷史新高,2021年仍有望保持全球第一大IPO交易所地位:經過2020豐收年后,2021年第一季度香港新股市場氣氛持續熱烈。受市場流動性充足及新冠肺炎疫情后經濟復蘇的推動,投資者需求保持穩健。一季度,三家大型內地科技公司在香港上市,合計募集資金924億港元,占本季募資總額的70%,使得港交所的IPO募資總額創同期歷史新高。繼2020年上市熱潮后,內地科技公司繼續保持領先的市場地位,以募資金額計,在本季前十大IPO中,有五家來自這類公司。醫療保健/生命科學的上市是另一個亮點。共有8家醫療保健/生命科學公司上市,合計募資164億港元,占募資總額的12%。機構分析認為,越來越多未營利生物科技公司、同股不同權架構的公司以及第二上市公司按照2018年新上市制度來港上市,再次印證香港為新興及創新企業上市的首選地之一。在第一季度以募集金額計,前十大上市項目中有七個項目來自上述發行人。其中,募資總額增加主要歸因于多家企業在港第二上市。企業在港進行第二上市,顯示香港市場根基穩固以及其作為國際融資市場的重要性,并已形成可支持創新型和新經濟公司發展的投融資生態系統。展望后市,美國上市的內地公司在選擇第二上市地時,很自然會選擇香港交易所。隨著近年來多宗第二上市案例的成功完成,預計會有更多的在美國上市的內地公司來港第二上市。受益于市場流動性充裕和中國經濟穩步復蘇,投資者對香港IPO市場持樂觀態度,香港交易所有望在2021年繼續保持其全球領先的地位。


      圖表16:港交所IPO募集資金變化情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表172021年一季度港交所IPO募資前十家公司

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      港交所擬引入SPAC模式,有望拓展中資投行業務:近日,據彭博報道稱,港交所最快在年內引進SPAC上市制度,預期6月份將就修改《上市規則》框架咨詢公眾意見,目標是年底允許SPAC在港交所上市。對此,業內人士表示,當前全球流動性充足,資金追逐高增長的新業務,中國香港是自由港,港交所適合先試先行,開展SPAC模式正是時機。近年來,隨著SPAC在美國資本市場受到投資者熱捧,高盛、摩根士丹利、摩根大通、德意志銀行等知名投行也越來越重視該項業務。據相關機構數據顯示,2020年共有71家投行分食美股SPAC承銷市場,承銷商前三名依次為瑞士信貸、花旗、高盛,承銷金額分別為133.2億美元、104.8億美元、78.1億美元,參與交易數分別為41單、40單和31單。專家表示,一旦港交所準許SPAC上市,將給中資投行帶來較大的發展機遇,因為中資投行在SPAC業務上具有一定先天優勢,擁有充沛的資金實力,金融人才儲備豐富,可自行或尋找合適管理人出資發起設立SPAC。另外,中資投行手握大量待上市企業資源,可以更便捷地把SPAC和實體企業進行合并,以此獲得超額利潤。不過,SPAC對投行的綜合能力要求更高,尤其是在機會發現、資產定價、風險識別、結構設計等高階能力上提出了新的要求。


      圖表182020SPAC上市承銷市場份額

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:一季度IPO整體穩定,監管強調注冊制并未放松審核要求。進入了2021年,IPO審核的節奏和過會率均呈現明顯的下降趨勢。特別是131日,證監會再次祭出現場檢查的大殺器之后,終止審核企業數量驟增。中國證監會主席易會滿在中國發展高層論壇圓桌會上作主旨演講時,闡明了最新的監管態度。易會滿表示,最近在IPO現場檢查中出現高比例撤回申報材料的現象。部分中介機構尚未真正具備與注冊制相匹配的理念、組織架構和能力,還在穿新鞋走老路。對發現的問題將采取針對性措施。對帶病闖關的將嚴肅處理,決不允許一撤了之。要進一步強化中介把關責任,督促其提升履職盡責能力。監管部門也需要進一步加強基礎制度建設,加快完善相關辦法及規定。易會滿特別強調,注冊制絕不意味著放松審核要求。要實現資本市場可持續發展,需要充分考慮投融資的動態平衡。只有一二級市場都保持有序穩定,才能逐步形成良好的新股發行生態。2021IPO審核將全面收緊,進一步落實申報即擔責,壓實中介機構責任。監管層的重點是嚴把上市入口,從源頭提升上市公司質量。不過,收緊是指IPO審核會更加嚴格,并不意味著上市企業數量會減少,2021年依然是IPO大年。

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