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    1. 一季度GDP增長18.3%,政策突出回歸常態和穩字當頭

      2021-04-19

      一季度GDP增長18.3%,政策突出回歸常態和穩字當頭

      ——宏觀經濟專題報告

      PMI連續13個月位于榮枯線以上,我國經濟總體延續擴張態勢:根據中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布的數據顯示,20213月份,中國制造業采購經理指數(PMI)為51.9%,高于上月1.3個百分點,制造業景氣回升。從企業規???,大、中、小型企業PMI分別為52.7%、51.6%50.4%,較上月上升0.5、2.02.1個百分點,均高于臨界點。從分類指數看,在構成制造業PMI5個分類指數中,生產指數、新訂單指數、從業人員指數均高于臨界點,供應商配送時間指數位于臨界點,原材料庫存指數低于臨界點。其中,生產指數為53.9%,環比上升2.0個百分點,高于臨界點,表明制造業生產擴張步伐加快。新訂單指數為53.6%,環比上升2.1個百分點,高于臨界點,表明制造業市場需求增長較快。原材料庫存指數為48.4%,環比回升0.7個百分點,低于臨界點,表明制造業主要原材料庫存量降幅收窄。從業人員指數為50.1%,環比上升2.0個百分點,高于臨界點,表明制造業企業用工量較上月略有增加??傮w來看,3月份中國制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為51.9%、56.3%55.3%,環比上升1.3、4.93.7個百分點,我國經濟總體延續擴張態勢。

      圖表1:統計局PMI走勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      3CPI同比重回正值,大宗商品價格上漲帶動PPI顯著回升:根據國家統計局公布的數據顯示,20213月份,全國居民消費價格(CPI)同比上漲0.4%,從環比看,受春節后需求季節性回落影響,CPI由上月上漲0.6%轉為下降0.5%。其中,食品價格由上月上漲1.6%轉為下降3.6%,影響CPI下降約0.71個百分點。國家統計局相關負責人表示,由于天氣轉暖,鮮菜大量上市,蔬菜價格由上月上漲1.8%轉為下降14.5%;生豬生產持續恢復,豬肉價格下降10.9%,降幅比上月擴大7.8個百分點;春節后消費需求有所回落,牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉、水產品和鮮果價格均由漲轉降,降幅在0.2%-1.7%之間。從同比看,由于翹尾負向影響大幅減弱,CPI2月的下降0.2%轉為3月的上漲0.4%。其中,食品價格下降0.7%,降幅比上月擴大0.5個百分點,影響CPI下降約0.12個百分點。非食品價格由上月下降0.2%轉為上漲0.7%,影響CPI上漲約0.56個百分點。非食品中,3月工業消費品價格同比上漲1.0%,為近一年來同比首次上漲,主要是汽油和柴油價格分別上漲11.9%12.8%帶動。一季度,全國居民消費價格與2020年同期持平。得益于大宗商品價格上漲和中國經濟從新冠肺炎疫情中復蘇,中國3月份的工業品出廠價格指數(PPI)進一步攀升,以兩年多以來的最快速度增長。統計局數據顯示,3PPI超過了預期,同比增長4.4%,該漲幅創下了20187月以來的最高水平,當時為4.6%。


      圖表2CPI/PPI月度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      3月中國進出口增速均保持在30%以上,疫情反彈導致海外依賴中國出口有所加深:根據中國海關總署公布的數據顯示,按美元計價,20213月中國出口同比增長30.6%,進口同比增長38.1%,貿易順差138億美元。與前值相比,3月出口增速回落,進口加快,貿易順差大幅收窄。20212月,按美元計,出口同比增長154.9%、進口同比增長17.3%;貿易順差378.7億美元。合并公布的1-2月出口同比增長60.6%,進口同比增長22.2%,貿易順差1032.5億美元。至此,自20204月以來出口已經連續11個月保持正增長,進口也已連續6個月正增長;20204月出口同比增長3.5%,為新冠疫情爆發首度轉為正增長。2020年同期,即20203月,以美元計,中國出口同比下跌6.6%,進口同比下跌0.9%,貿易順差199億美元;當年初新冠疫情突然在中國境內爆發。而2020年全年,按美元計,中國出口同比增長3.6%,進口同比下滑1.1%,貿易順差5350.3億美元。業內專家表示,3月我國貿易順差顯著收窄,主因是國內出口增長不及預期的同時,進口增長好于預期。3月進口數據超出預期除了與國內自身需求情況良好,主要大宗商品進口量增加有關外。從后市看,在美國大規模的財政刺激下,海外市場需求預期仍強,同時,3月底以來,歐美疫情反彈,部分國家重啟封鎖可能加重海外市場供應缺口,并加大對我國出口依賴,預計年內我國出口仍將維持較高增長。


      圖表3:中國月度進出口同比增速(按美元計)


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      我國一季度外貿同比增長29.2%,連續三個季度同比正增長:根據中國海關總署公布的數據顯示,以人民幣計,2021年一季度,我國貨物貿易進出口總值8.47萬億元,同比增長29.2%。其中,出口4.61萬億元,同比增長38.7%;進口3.86萬億元,同比增長19.3%;貿易順差7592.9億元,同比擴大690.6%。整體內需與外需均維持較高景氣度,進口數據超預期。海關總署表示,與2019年同期相比,2021年一季度進出口增速達到20.5%,顯示我國外貿繼續保持2020年下半年以來持續向好的勢頭,為全年外貿“量穩質升”開了一個好頭,這是多方面因素綜合作用的結果。具體來看,一是全球經濟貿易恢復性增長有利于我國外貿增長;二是我國經濟持續穩定恢復也促進了外貿發展;三是大宗商品價格快速上漲也助推了進口增長,美國等主要經濟體貨幣寬松政策的影響下,全球大宗商品價格持續上漲,截至3月份,鐵礦砂進口價格連續7個月同比上漲,銅礦砂進口價格連續11個月同比上漲,大豆進口價格連續4個月同比上漲,一季度上述產品進口價格同比分別上漲了53.5%、28%11.1%。原油進口價格也結束了連續12個月的同比下跌走勢,3月當月同比上漲1.6%??傮w來看,我國外貿已連續三個季度保持同比正增長,未來一段時期這一趨勢有望維持,但具體走勢還需要進一步觀察。


      圖表42021年一季度中國與主要貿易伙伴進出口比重


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      3月外匯儲備繼續保持在3.15萬億美元上方,經濟復蘇為外儲穩定提供堅實基礎:根據國家外匯管理局公布的數據顯示,截至20213月末,我國外匯儲備規模為3.17萬億美元,較2月末下降350億美元,降幅為1.09%。專家表示,估值因素是本次外匯儲備下降的主要因素。估值因素主要包括匯率折算和資產價格因素。匯率折算方面,隨著疫苗不斷推廣,全球疫情形勢有所好轉,美國經濟復蘇預期強烈。截至20213月,美國制造業PMI指數為64.7%,連續10個月處于擴張區間。加之歐洲經濟復蘇相對乏力,歐元兌美元匯率貶值等因素影響,美元指數逐步上行,人民幣匯率升值壓力減弱。截至2021331日,美元指數達93.18,較月初上漲2.38%。這導致美元保持相對強勢,3月份,人民幣匯率圍繞6.50上下波動,抹去了前兩個月的漲幅。外匯儲備中以非美元標價的部分折算為美元時出現估值損失。從資本流動的角度來看,2021年前2個月非金融部門跨境直接投資凈流入107億元,在無特殊因素背景下,預計3月份不會出現大幅變動。再加上3月份陸股通凈流入149.24億元,雖然較2月份有所下降,跨境資本依然呈現流入形勢,對外儲規模形成支撐。當前,我國經濟基本面依然良好,IMF(國際貨幣基金組織)最新一期《世界經濟展望報告》中預計中國增速為8.4%,較1月份上調了0.3個百分點,有助于人民幣資產繼續保持較強吸引力,從而促使外匯儲備保持穩定水平。

      圖表5:中國外匯儲備規模月度變化情況


      資料來源:國家外匯管理局,北廣投資管研究院整理

      一季度社融增量累計超10萬億,人民幣信貸成重要支撐:根據中國央行公布的數據顯示,經初步統計,2021年一季度社會融資規模增量累計10.24萬億元,比上年同期少8730億元。其中,對實體經濟發放的人民幣貸款增加7.91萬億元,同比多增6589億元;對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣增加1845億元,同比少增65億元;委托貸款減少50億元,同比少減920億元;信托貸款減少3569億元,同比多減3439億元;未貼現的銀行承兌匯票增加3245億元,同比多增2985億元;企業債券凈融資8614億元,同比少9178億元;政府債券凈融資6584億元,同比少9197億元;非金融企業境內股票融資2467億元,同比多1212億元。從結構看,一季度對實體經濟發放的人民幣貸款占同期社會融資規模的77.3%,同比高出12個百分點。20213月份,社會融資規模增量為3.34萬億元,比上年同期少1.84萬億元。4月來看,隨著地方債發行增加和國資委主導的國企融資環境改善,信用環境修復,預期債市供給有所增加,同業存單到期維持高位,央行持續百億規模操作,資金面形勢較3月或略緊,關注央行MLF操作和4月底中央政治局會議。


      圖表6:社會融資新增規模月度變化量

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      3月企業中長期貸款明顯多增顯示需求恢復良好,貨幣政策預計仍“穩健中性”:根據中國央行公布的數據顯示,20213月份,人民幣貸款新增2.73萬億元,比20203月少1200億元,但較20193月仍然多增1.04萬億元,貸款存量增速僅較上月小幅下降0.3個百分點至12.6%。分項來看,居民部門新增短期貸款5242億元,為有統計以來最高水平。企業部門新增短期貸款3748億元,雖然較2020年同期少增5052億元,但比2019年同期仍多增647億元,基本回歸常態。新增中長期貸款1.33萬億元,較2020年同期多增3700億元,顯示出國內需求復蘇態勢良好,企業中長期融資需求旺盛。票據融資減少1525億元,較2020年同期多減3600億元,成為新增貸款的主要拖累因素,但也反映出金融對實體經濟的支持力度非常扎實。展望下一階段,在穩杠桿和防風險的政策基調下,房地產調控繼續收緊,表外融資持續壓降,預計后續社融和貸款存量增速將繼續回落,但隨著基建投資和制造業投資回暖,以及政策加大對小微企業、制造業、節能減排等領域的支持,信貸結構或將繼續保持優化,政策繼續表現為“緊信用+穩貨幣”組合,總體仍然“穩健中性”。


      圖表7:人民幣貸款新增規模月度變化量


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      3M2增速低于預期,后續流動性可能會出現邊際收緊跡象:根據中國央行公布的數據顯示,截至20213月末,廣義貨幣(M2)余額227.65萬億元,同比增長9.4%,增速比上月末和上年同期均低0.7個百分點;狹義貨幣(M1)余額61.61萬億元,同比增長7.1%,增速比上月末低0.3個百分點,比上年同期高2.1個百分點;流通中貨幣(M0)余額8.65萬億元,同比增長4.2%。一季度凈投放現金2229億元。機構分析認為,3M2同比增速環比減少0.7個百分點至9.4%,低于市場預期值9.6%,主要受到2020年同期高基數的影響。3月財政存款減少0.48萬億元,同比少減0.25萬億元,財政投放節奏放緩。3月居民存款增加1.94萬億元(同比減少0.41萬億元),企業存款增加1.72萬億元(同比減少1.46萬億元),指向除信貸以外的其他派生渠道(企業債券、非標等)均受到限制。M1增速環比下降0.3個百分點至7.1%,M2M1間的剪刀差縮小至2.3%。專家表示,對于未來一段時間貨幣政策的走向,貨幣政策正?;臅r點可能會出現在一季度經濟開門紅或4月中下旬中央政治局會議前后,流動性可能會出現邊際收斂跡象。從長期來看,隨著貨幣政策逐漸轉向正?;?,2021年后半段利率可能會呈現波動向上的走勢。


      圖表8M1M2月度同比增速


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      一季度工業生產穩步回升,制造業增勢良好:根據國家統計局公布的數據顯示,2021年一季度,全國規模以上工業增加值同比增長24.5%,環比增長2.01%;兩年平均增長6.8%。其中,3月份規模以上工業增加值同比增長14.1%;環比增長0.60%。分經濟類型看,一季度國有控股企業增加值同比增長16.9%;股份制企業同比增長23.7%,外商及港澳臺商投資企業同比增長29.2%;私營企業同比增長29.7%。分三大門類看,采礦業增加值同比增長10.1%,兩年平均增長4.0%;制造業同比增長27.3%,兩年平均增長6.9%;電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比增長15.9%,兩年平均增長4.8%。值得一提的是,裝備制造業和高技術制造業增加值同比分別增長39.9%、31.2%,兩年平均分別增長9.7%、12.3%。從產品產量看,新能源汽車,工業機器人,挖掘、鏟土運輸機械,微型計算機設備,集成電路同比增速均超過60%,兩年平均增速均超過19%。同時,1-2月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額11140億元,同比增長1.79倍,兩年平均增長31.2%;規模以上工業企業營業收入利潤率為6.6%,比20201-2月份提高3.15個百分點。展望二季度,三重因素將利好工業企業經營。一是海外疫苗接種范圍擴大,全球經濟復蘇提速,外部需求有望進一步擴張;二是原材料大宗商品價格短期出現大幅下調的可能性較小,上游產業和原材料加工產業利潤有望保持高增長;三是宏觀調控政策不會出現急拐彎。


      圖表9:工業增加值累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      一季度投資數據全面向好,政策助力下全年有望迎來明顯修復:根據國家統計局公布的數據顯示,2021年一季度,全國固定資產投資(不含農戶)95994億元,同比增長25.6%;比2019年同期增長6.0%,兩年平均增長2.9%。其中,民間固定資產投資55022億元,同比增長26.0%。從環比看,3月份固定資產投資增長1.51%。分產業看,第一產業投資2362億元,同比增長45.9%;第二產業投資27929億元,同比增長27.8%;第三產業投資65703億元,同比增長24.1%。一季度制造業投資、基礎設施建設投資以及房地產投資均實現近三成的同比增幅,分別為29.8%、29.7%25.6%。機構分析認為,3月投資數據明顯好于1-2月。一方面,制造業投資相關的景氣指標全面向好。比如專用設備的生產、新訂單指數3月均大于55%。3BCI企業投資前瞻指數跳升至75.43%,2018年以來新高。政府工作報告明確提出“擴大制造業設備更新和技術改造投資”,預計傳統制造業改造升級和新興動能培育是制造業轉型升級的兩大抓手。此外,在碳達峰、碳中和的政策指引下,未來制造業將加快向高端、智能、綠色的方向轉型。綜合來看,隨著需求的不斷改善,以及企業利潤的回暖,制造業企業存在擴張產能的需求,同時,在政策支撐和助力下,二季度制造業投資有望延續改善的勢頭,全年則迎來明顯的修復。


      圖表10:固定資產投資及民間投資累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      一季度房地產市場全面開花,未來仍堅持“房住不炒”的調控主基調:根據國家統計局公布的數據顯示,經初步測算,2021年一季度,全國房地產開發投資27576億元,同比增長25.6%;比2019年一季度增長15.9%,兩年平均增長7.6%。其中,住宅投資20624億元,同比增長28.8%。從商品房銷售與待售情況來看,一季度商品房銷售面積36007萬平方米,同比增長63.8%;比2019年一季度增長20.7%,兩年平均增長9.9%。其中,住宅銷售面積同比增長68.1%,辦公樓銷售面積同比增長34.4%,商業營業用房銷售面積同比增長24.9%。商品房銷售額38378億元,同比增長88.5%;比2019年一季度增長41.9%,兩年平均增長19.1%。其中,住宅銷售額同比增長95.5%,辦公樓銷售額同比增長44.0%,商業營業用房銷售額同比增長25.8%。往后看,“房主不炒”的主基調下,地產調控持續趨嚴,“三條紅線”下,房企融資面臨強約束,拿地速度明顯放緩,將對地產投資帶來下行的壓力。不過,2020年二季度土地成交火熱的滯后影響,房地產竣工周期啟動、租賃住房建設、城鎮老舊小區改造將對建筑工程投資形成較強支撐,二季度房地產投資大概率高位趨穩。


      圖表11:房地產開發投資、商品房銷售面積累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      一季度市場銷售逐步改善,網上零售快速增長:根據國家統計局公布的數據顯示,2021年一季度,社會消費品零售總額105221億元,同比增長33.9%,環比增長1.86%;兩年平均增長4.2%。其中,3月份社會消費品零售總額35484億元,同比增長34.2%,比1-2月份加快0.4個百分點,兩年平均增長6.3%。按經營單位所在地分,一季度城鎮消費品零售額91345億元,同比增長34.6%,兩年平均增長4.3%;鄉村消費品零售額13875億元,同比增長29.4%,兩年平均增長3.2%。按消費類型分,餐飲收入10596億元,同比增長75.8%,兩年平均下降1.0%;商品零售94625億元,同比增長30.4%,兩年平均增長4.8%。全國網上零售額28093億元,同比增長29.9%,兩年平均增長13.5%。其中,實物商品網上零售額23067億元,同比增長25.8%,兩年平均增長15.4%;占社會消費品零售總額的比重為21.9%,比1-2月份提高1.2個百分點。隨著國內疫情基本得到控制,新增確診病例、死亡率大幅下降,限制措施有所松動,居民消費信心回歸,餐飲、電影、旅游等服務性消費逐漸回暖,春節檔、清明檔票房爆炸式增長,表明居民的消費需求強勁。目前,國內正在加速推進疫苗接種,逐步實現全民免疫,這將進一步促進消費回升。展望二季度,隨著疫苗的加快接種,全球疫情逐步改善,輸入性病例減少,本土病例歸零,疫情的影響將逐步消除,此前受疫情影響最大的服務業消費有望加速回升,居民的消費信心將顯著回歸,社會消費將成為經濟進一步復蘇的重要動能。


      圖表12:社會消費品零售總額累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      3月份城鎮調查失業率下降,就業形勢總體穩定:根據國家統計局公布的數據顯示,2021年一季度,全國城鎮新增就業297萬人。3月份,全國城鎮調查失業率為5.3%,比2月份下降0.2個百分點,比上年同期下降0.6個百分點。本地戶籍人口調查失業率為5.3%,外來戶籍人口調查失業率為5.4%。16-24歲人口、25-59歲人口調查失業率分別為13.6%、4.8%。31個大城市城鎮調查失業率為5.3%,比2月份下降0.2個百分點。人社部表示,2021年就業形勢將延續總體平穩態勢。但不確定、不穩定因素仍然較多,就業形勢依然比較復雜,面臨諸多挑戰。一是就業總量壓力不減。2021年需要安排就業的城鎮新增長勞動力仍然在1500萬人左右,高校畢業生909萬人,達到新高。二是結構性矛盾仍然突出,就業難和招工難并存。制造業、服務業普工難招、技術工人短缺,技術技能人才的求人倍率超過2。三是疫情影響復雜多變,外防輸入、內防反彈壓力較大,給就業增加了不確定性和風險挑戰。下一步,人社部將深入實施就業優先政策,突出重點,精準施策、精準發力,在以下五方面精準發力。一是著力穩定就業崗位。通過保市場主體來穩住就業基本盤。二是著力抓好重點群體。針對失業人員、高校畢業生、農民工等重點群體,實施分類精準幫扶,提供有針對性的就業服務。三是著力拓寬就業渠道。支持發展勞動密集型產業,支持中小微企業,支持勞動者創業,完善靈活就業勞動保障制度,進一步擴大就業空間。四是著力加強職業培訓。深入實施職業技能提升行動,提高培訓針對性和實效性。五是著力強化兜底幫扶。重點對城市困難人員、農村低收入人口進行就業幫扶,保障失業人員基本生活,兜牢民生底線。


      圖表13:全國城鎮調查失業率變化情況

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:一季度GDP增長18.3%,政策突出回歸常態和穩字當頭。初步核算,一季度國內生產總值249310億元,按可比價格計算,同比增長18.3%,比2020年四季度環比增長0.6%;比2019年一季度增長10.3%,兩年平均增長5.0%。分產業看,第一產業增加值11332億元,同比增長8.1%,兩年平均增長2.3%;第二產業增加值92623億元,同比增長24.4%,兩年平均增長6.0%;第三產業增加值145355億元,同比增長15.6%,兩年平均增長4.7%。統計局表示,一方面,一季度國內生產總值同比增長18.3%,受到上年較低基數、員工就地過年工作日有所增加等不可比因素影響;另一方面,一季度環比增長0.6%,兩年平均增長5.0%,表明我國經濟穩定恢復。專家表示,在政策方面,鑒于世界經濟正在復蘇,中國經濟景氣度提升,宏觀政策有必要逐步回歸常態??紤]到經濟運行中仍有不確定性和不穩定性存在,宏觀政策尤其是貨幣政策需穩字當頭,保持對經濟恢復的必要的支持力度。隨著全球抗疫進程的進一步推進,內外需同步恢復,我國經濟運行逐步回歸常態。從全球來看,國外需求明顯回暖,我國經濟的外部環境正在發生積極的變化,但仍應對世界經濟復蘇帶來的不穩定因素保持關注。從國內來看,隨著天氣轉暖和生產活動的正?;?,上半年將有望創出本輪經濟復蘇的高景氣度。對應經濟運行的常態化,宏觀政策可能突出回歸常態和穩字當頭兩大主題。

      圖表14:中國GDP季度同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      圖表152020-2021年中國主要宏觀經濟指標季度變化趨勢

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


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