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    1. 經濟保持穩定恢復態勢,預計二季度GDP將維持高位增長

      2021-05-24

      經濟保持穩定恢復態勢,預計二季度GDP將維持高位增長

      ——宏觀經濟專題報告

      4PMI環比下降符合歷史規律,二季度經濟動能仍在:根據國家統計局最新公布的數據顯示,20214月份,中國制造業采購經理指數(PMI)為51.1%,低于上月0.8個百分點,仍高于臨界點,表明制造業繼續保持擴張態勢。此外,非制造業商務活動指數為54.9%,低于上月1.4個百分點,表明非制造業仍保持較快擴張,但步伐有所放緩。統計局表示,4月份工作日較3月份明顯減少,是各分項指數普遍下降的重要原因。此外,與經濟持續恢復向上的階段性特點相比,4月份PMI指數下降明顯,表明經濟回升力度有所減弱,特別是新訂單指數降幅較大,表明市場需求恢復力度不足。從分項數據看,4月新訂單指數為52%,較上月回落了1.6個百分點。生產指數為52.2%,比上月回落1.7個百分點,制造業擴張力度有所減弱。生產往往和需求是同步的,需求出現減弱跡象時,生產自然也會出現回落。在生產和需求邊際走弱的時候,企業對后續的生產經營活動預期也在下滑。不過,從歷史走勢上看,在2011-2020年的10年里,4PMI7次下行,1次持平,2次上行,不包括2020年,平均下行0.2個百分點。所以4PMI的下行符合常年的季節性特征。在整體數據較上月走低的同時,4PMI數據也出現了不少亮點,例如,4月數據顯示,大、中、小型企業PMI均運行在50%的榮枯線以上。

      圖表1:統計局PMI走勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      4CPI、PPI雙升,凸顯大宗商品價格上漲對下游的傳導作用:根據國家統計局公布的數據顯示,20214月份,全國居民消費價格(CPI)同比上漲0.9%,漲幅比上月擴大0.5個百分點,2020年同期價格變動的翹尾因素影響約0.1個百分點。具體來看,4月食品價格下降0.7%,降幅與上月相同,影響CPI下降約0.14個百分點。其中,豬肉價格下降21.4%,降幅比上月擴大3個百分點。非食品價格上漲1.3%,漲幅比上月擴大0.6個百分點,影響CPI上漲1.05個百分點。專家表示,4CPI基本符合預期,豬肉、鮮菜拖累較大,服務項積極修復,翹尾因素支撐CPI同比回升。值得關注的是,扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.7%,漲幅比上月擴大0.4個百分點,從一個側面反映出居民消費恢復勢頭良好。PPI方面,4月份,國內工業生產穩定恢復,鐵礦石、有色金屬等國際大宗商品價格上行,生產領域價格繼續上漲。從同比看,PPI上漲6.8%,漲幅比上月擴大2.4個百分點。其中,生產資料價格和生活資料價格分別上漲9.1%0.3%,漲幅分別擴大3.30.2個百分點。下一階段,基數效應和全球大宗商品價格變化將繼續主導PPI走勢。大宗商品價格仍有上升空間,但還要看供求關系變化情況。隨著全球經濟加快復蘇,需求上升毋庸置疑,因此供給將成為影響大宗商品價格走勢的重要因素。機構分析認為,二季度CPI繼續走高的可能性較大,且均值將超過1%。除了翹尾因素和服務類價格上漲外,大宗商品價格上漲已經給國內部分消費品帶來漲價效應。不過,考慮到我國產業鏈完整、供給充足以及需求端仍處于恢復過程,上游價格上漲對下游的傳導仍較為有限。


      圖表2CPI/PPI月度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      4月國內出口大超預期,外貿維持高景氣區間:根據中國海關總署公布的數據顯示,按美元計價,20214月份,我國進出口總值4849.9億美元,同比增長37%,環比增長3.5%,比2019年同期增長29.6%。其中,出口2639.2億美元,同比增長32.3%,環比增長9.5%,比2019年同期增長36.3%;進口2210.7億美元,同比增長43.1%,環比下降2.8%,比2019年同期增長22.5%;貿易順差428.5億美元,同比減少4.7%。累計來看,1-4月,我國進出口總值1.79萬億美元,同比增長38.2%,比2019年同期增長27.4%。其中,出口同比增長44%,比2019年同期增長30.7%;進口同比增長31.9%,比2019年同期增長23.7%;貿易順差1579.1億美元,同比增加174%。此前,財聯社4“C50風向指數顯示,預計4月出口同比增速為25%;進口同比增速為44%;貿易順差為260億美元??梢?,4月實際進出口增速均超出市場預期。機構分析認為,4月我國出口大超預期,主要受到防疫物資、汽車、工業品的拉動。目前我國外貿繼續維持高景氣區間,但在大宗商品價格大漲的背景下,未來貿易順差可能將進一步縮窄。專家表示,近期全球經濟明顯回暖,帶動我國出口維持高景氣度,但疫情影響服務類商品進口仍受阻。此外,上游大宗商品價格走高對中下游企業生產成本與消費終端商品價格影響值得關注。


      圖表3:中國月度進出口同比增速(按美元計)


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      4月中國進出口總值同比增28.5%,貿易結構進一步穩固:根據中國海關總署公布的數據顯示,以人民幣計,20211-4月,我國進出口總值11.62萬億元,同比增長28.5%,比2019年同期增長21.8%。出口6.32萬億元,同比增長33.8%,比2019年同期增長24.8%;進口5.3萬億元,同比增長22.7%,比2019年同期增長18.4%;貿易順差1.02萬億元,同比增加149.7%。對東盟、歐盟和美國等主要貿易伙伴進出口均實現增長。東盟仍為我國第一大貿易伙伴,前4月貿易總值1.72萬億元,同比增長27.6%,占外貿總值的14.8%。歐盟為我國第二大貿易伙伴,貿易總值1.63萬億元,同比增長32.1%,占比14%。美國為我國第三大貿易伙伴,貿易總值1.44萬億元,同比增長50.3%,占比12.4%。同期,我國對“一帶一路”沿線國家合計進出口3.43萬億元,同比增長24.8%,占我國外貿總值的29.5%。其中,出口1.95萬億元,同比增長29.5%;進口1.48萬億元,同比增長19.3%。值得關注的是,1-4月,對歐盟、美國、日本、香港等傳統市場出口分別增長36.1%、49.3%、12.6%30.9%,拉高整體出口增速16.8個百分點。對東盟、拉丁美洲、非洲等新興市場出口分別增長29%、47.1%27.6%,拉高整體出口增速8.6個百分點。同時,外貿主體不斷壯大,民營企業繼續發揮主力軍作用。1-4月,民營企業出口3.53萬億元,同比增長45%,拉高整體出口增速23.2個百分點,占比55.9%。


      圖表420211-4月中國與主要貿易伙伴進出口比重


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      結束“三連降”,4月末我國外匯儲備環比增加282億美元:根據國家外匯管理局公布的數據顯示,截至20214月末,我國外匯儲備規模為31982億美元,較3月末上升282億美元,升幅為0.89%。外匯局表示,4月我國外匯收支交易平穩有序,外匯市場供求保持基本平衡。國家外匯管理局發布的2021年一季度國際收支平衡表數據顯示,一季度國際收支口徑的貨物貿易順差1187億美元。2021年以來,我國外貿運行保持恢復性增長態勢,國際收支口徑貨物出口6942億美元,同比增長49%;進口5755億美元,同比增長29%。在國際金融市場上,受新冠肺炎疫情和疫苗進展、主要國家貨幣政策預期和宏觀經濟數據等因素影響,非美元貨幣相對美元上漲,主要國家金融資產價格總體上漲。外匯儲備以美元為計價貨幣,匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用,當月外匯儲備規模上升。外匯局還表示,當前新冠肺炎疫情仍在境外蔓延,全球經濟復蘇仍不穩定、不平衡,國際金融市場依然面臨較多不確定因素。但我國經濟運行開局良好,高質量發展取得新成效,人民幣匯率彈性不斷增強,有利于外匯儲備規模保持基本穩定。2021年以來,人民幣匯率雙向波動比較明顯,下半年我國進口增速可能會快于出口增速,預計服務貿易順差將略有收窄。受此影響,外匯儲備規?;驅⒕S持在3.2萬億美元左右。

      圖表5:中國外匯儲備規模月度變化情況


      資料來源:國家外匯管理局,北廣投資管研究院整理

      4月社融增量不及市場預期,貨幣政策將繼續強化結構性調節:根據中國央行公布的數據顯示,經初步統計,20214月,社會融資規模增量為1.85萬億元,比上年同期少1.25萬億元,比2019年同期多1797億元。其中,對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.28萬億元,同比少增3399億元;對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少272億元,同比多減1182億元;委托貸款減少213億元,同比少減366億元;信托貸款減少1328億元,同比多減1351億元;未貼現的銀行承兌匯票減少2152億元,同比多減2729億元。機構分析認為,4月社融等主要金融數據增速超預期下行,一方面源于上年同期貨幣擴張帶來的高基數效應,但更重要的原因是在一季度經濟修復勢頭良好的背景下,信用擴張步伐在4月有所放緩。這將推動二季度宏觀杠桿率延續此前兩個季度的壓降過程,從而為全年宏觀杠桿率穩中有降打下基礎。據國家金融與發展實驗室(NIFD)近日公布的數據顯示,2021年一季度中國宏觀杠桿率為268%,比2020年末下降2.1個百分點,延續了2020年四季度以來的去杠桿態勢。2021年我國經濟增長將有較大幅度反彈,而宏觀杠桿率也會有所回落,進入去杠桿的軌道。下一階段,貨幣政策將繼續強化結構性調節,在基數效應影響下,未來金融數據仍可能出現波動,但M2和社融增速的整體走勢將與名義GDP增速基本匹配。


      圖表6:社會融資新增規模月度變化量

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      4月人民幣信貸結構優化,央行將采取措施解決信貸資源分配不均問題:根據中國央行公布的數據顯示,20214月份,人民幣貸款增加1.47萬億元,比上年同期少增2293億元,比2019年同期多增4525億元。分部門看,住戶貸款增加5283億元,其中,短期貸款增加365億元,中長期貸款增加4918億元;企(事)業單位貸款增加7552億元,其中,短期貸款減少2147億元,中長期貸款增加6605億元,票據融資增加2711億元;非銀行業金融機構貸款增加1532億元。機構分析認為,“開門紅”結束,常態化政策下信用擴張步伐放緩的表現開始逐漸清晰,4月新增人民幣貸款呈現規?;芈?、結構繼續優化的特點。分部門看,貸款結構的最大亮點仍在于企業中長期貸款的強勁增長。4月企業部門中長期貸款新增6605億元,相比2020年及2019年同期均多增,說明企業中長期資本開支需求改善,制造業、基建等投資有望加快增長。值得注意的是,從居民中長期貸款數據看,居民購房需求仍然旺盛。4月居民部門中長期貸款新增4918億元,為歷史同期峰值。同時,對于信貸資源區域分配不均的問題,央行表示將督促政策性銀行發揮信貸支持“排頭兵”作用,積極支持補好區域融資短板,引導全國性銀行通過“三農”事業部等機制,對有關地區的支柱產業給予及時有序的支持,調動地方法人銀行積極性,落實落細已出臺的支持措施,引導其更好服務當地實體經濟。


      圖表7:人民幣貸款新增規模月度變化量


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      4M2增速有所回落,央行強調貨幣供應要與名義經濟增速基本匹配:根據中國央行公布的數據顯示,截至20214月末,廣義貨幣(M2)余額226.21萬億元,同比增長8.1%,增速分別比上月末和上年同期低1.3個和3個百分點;狹義貨幣(M1)余額60.54萬億元,同比增長6.2%,增速比上月末低0.9個百分點,比上年同期高0.7個百分點。機構分析認為,為了應對疫情沖擊,2020年央行加大了市場流動性投放,使得同期的M2增速較高;同時,財政存款增長較快,政府債券集中發行節奏加快,且4月為繳稅大月,導致財政存款新增5777億元,分別比上月和2020年同期多增10631億元和5248億元,貨幣回籠力度加大。此外,4月新增人民幣貸款1.47萬億元,比2020年同期少增2293億元,信貸派生能力減弱。上述三項原因使得4M2增速回落明顯。專家表示,2020年貨幣政策發力比較早,2021年金融數據同比增速在高基數基礎上有所回落,這是正常的。從貸款、M2、社會融資規模的增量看,與正常年份相比都不少。從2020年、2021年兩年平均看,4月末M2、社會融資規模增速分別為9.6%11.9%,與名義經濟增速基本匹配。央行在《2021年第一季度貨幣政策執行報告》中指出,保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配,有利于搞好跨周期政策設計,在長期穩住貨幣總量;有利于根據宏觀經濟形勢變化,使M2和社會融資規模增速向反映潛在產出的名義經濟增速靠攏,為實施宏觀政策提供更加科學合理的,并內嵌了穩定宏觀杠桿率的機制,有利于實現穩增長和防風險長期均衡。


      圖表8M1M2月度同比增速


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      工業生產延續穩定恢復的良好態勢,高質量發展基礎進一步夯實:根據國家統計局公布的數據顯示,20214月,全國規模以上工業增加值同比增長9.8%,工業生產平穩較快增長。其中,41個大類行業中九成以上行業同比增長,裝備和高技術制造業增勢持續強勁。國家統計局表示,4月份,隨著統籌疫情防控和經濟社會發展成果不斷鞏固,工業生產延續2020年以來的穩定恢復態勢,工業品出口增長加快。1-4月份,規模以上工業增加值同比增長20.3%。數據顯示,受2020年同期復工復產加快、基數抬高影響,4月全國規模以上工業增加值增速較3月份回落4.3個百分點。與2019年同期相比,規模以上工業增加值增長14.1%,兩年平均增長6.8%(以2019年相應同期數為基數,采用幾何平均的方法計算),較3月份加快0.6個百分點。從三大門類看,制造業同比增長10.3%,兩年平均增長7.6%,較3月份加快1.2個百分點;采礦業以及電力、熱力、燃氣及水生產和供應業分別增長3.2%、10.3%,兩年平均分別增長1.7%、5.1%。4月份,裝備制造業、高技術制造業增加值同比分別增長13.1%、12.7%,增勢持續強勁。從兩年平均增速看,分別增長11.2%、11.6%,較3月份分別加快3個百分點、0.1個百分點。專家表示,具有創新引領示范效應的裝備制造業和高技術制造業增長強勁,成為規模以上工業增加值持續增長的主力軍。同時,規模以上工業結構在悄然調整,傳統行業增加值的放緩與新型制造業增加值的快速增長促使我國工業結構優化,高質量發展的基礎在進一步夯實。


      圖表9:工業增加值累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      固定資產投資繼續恢復,前4月基礎設施投資同比增長18%根據國家統計局公布的數據顯示,20211-4月,全國固定資產投資(不含農戶)143804億元,同比增長19.9%;比20191-4月份增長8%,兩年平均增長3.9%。其中,民間固定資產投資82519億元,同比增長21%。從環比看,4月份固定資產投資(不含農戶)增長1.49%。第一產業投資3620億元,同比增長35.5%;第二產業投資42255億元,同比增長21.7%;第三產業投資97929億元,同比增長18.7%。第二產業中,工業投資同比增長21.7%。其中,采礦業投資同比增長13%;制造業投資同比增長23.8%;電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業投資同比增長14.4%。統計局表示,隨著一批交通、能源、水利等重大工程項目建設穩步推進,基礎設施投資平穩增長,1-4月同比增長18.4%,兩年平均增長2.4%。其中,信息傳輸業投資同比增長42.6%,鐵路運輸業投資同比增長27.5%,水利管理業投資同比增長24.9%,生態保護和環境治理業投資同比增長19.3%。從財政資金情況來看,財政資金常態化直達機制落地顯效,資金保障力度持續加強。截至20214月末,已有超過2.2萬億元的中央財政資金下達到使用單位,已組織發行新增地方政府專項債2206億元,資金要素保障不斷加強,在惠企利民、推動有效投資中發揮重要作用。專家表示,4月份信貸規模整體回落,但企業中長期貸款增長較好,說明了基建投資等中長期資金需求較為旺盛,同時,專項債迎來發行窗口期,對基建投資形成一定支撐。


      圖表10:固定資產投資累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      房地產投資保持兩位數增長,調控頻率增強力促下半年樓市趨穩:根據國家統計局公布的數據顯示,經初步測算,20211-4月,全國房地產開發投資40240億元,同比增長21.6%;比20191-4月份增長17.6%,兩年平均增長8.4%。其中,住宅投資30162億元,同比增長24.4%。資金到位方面,20211-4月,房地產開發企業到位資金63542億元,同比增長35.2%;比20191-4月增長21.1%,兩年平均增長10.1%。其中,國內貸款9043億元,同比增長3.6%;利用外資17億元,同比下降28.3%;自籌資金17167億元,同比增長15.4%;定金及預收款24362億元,同比增長74.1%;個人按揭貸款10738億元,同比增長41.3%。施工面積方面,1-4月份,房地產開發企業房屋施工面積818513萬平方米,同比增長10.5%。房屋新開工面積53905萬平方米,同比增長12.8%。銷售方面,1-4月份,商品房銷售面積50305萬平方米,同比增長48.1%;比20191-4月份增長19.5%,兩年平均增長9.3%。房地產市場方面,雖然近期熱點城市紛紛收緊了政策,但從70城數據看,部分政策相對寬松城市有炒作現象,房價繼續反彈。這也要求后續在既有調控基礎上,對一些出現上漲苗頭的城市進一步調控。據機構統計,4月有30余城出臺調控新政,累計調控次數近百次,調控更加頻繁,廣州、合肥、南通、徐州、寧波等城市從擴大限購范圍、增加住房用地和保障性住房的供應、加強住房貸款管理、加強住房租賃市場管控等方面加碼,力促市場預期穩定。


      圖表11:房地產開發投資、商品房銷售面積累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      消費數據短期回落,不改二季度修復加快趨勢:根據國家統計局公布的數據顯示,20214月份,社會消費品零售總額33153億元,同比增長17.7%;比20194月份增長8.8%,兩年平均增速為4.3%。其中,除汽車以外的消費品零售額29468億元,同比增長17.9%??鄢齼r格因素,4月份社會消費品零售總額實際增長15.8%,兩年平均增長2.6%。從環比看,4月份社會消費品零售總額增長0.32%。1-4月份,社會消費品零售總額138373億元,同比增長29.6%,兩年平均增速為4.2%。其中,除汽車以外的消費品零售額124063億元,同比增長27.7%。1-4月,城鎮消費品零售額120233億元,同比增長30.1%,兩年平均增長4.3%;鄉村消費品零售額18140億元,同比增長26.5%,兩年平均增長3.4%。1-4月,全國網上零售額37638億元,同比增長27.6%,兩年平均增長13.9%。其中,實物商品網上零售額30774億元,同比增長23.1%,兩年平均增長15.6%,占社會消費品零售總額的比重為22.2%。機構分析認為,4月消費表現不及預期,兩年平均增速和環比增速均比3月放緩,主要原因在于:其一,汽車消費的兩年平均增速和環比增速雙雙回落;其二,房地產后周期商品零售的兩年平均增速持續負增長;其三,服務消費仍受疫情影響,餐飲收入兩年平均增速再次回落。不過,專家表示,預計在服務業修復提速和居民收入回暖的共同支撐下,二季度消費修復提速仍可期。


      圖表12:社會消費品零售總額累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      4月城鎮調查失業率降至5.1%,我國人口紅利依然存在:根據國家統計局公布的數據顯示,20211-4月份,全國城鎮新增就業437萬人。4月份,全國城鎮調查失業率為5.1%,比3月份下降0.2個百分點,比上年同期下降0.9個百分點。16-24歲人口、25-59歲人口調查失業率分別為13.6%、4.6%。31個大城市城鎮調查失業率為5.2%,比3月份下降0.1個百分點。全國企業就業人員周平均工作時間為46.4小時。普查結果顯示,目前中國的勞動力還較為充裕,從勞動年齡人口比例來看,勞動力年齡人口超過總人口的50%,就可以說進入人口紅利期。根據近日公布的全國第七次人口普查的數據顯示,我國16-59歲勞動年齡人口為8.9億人,遠超過50%,勞動力資源充沛,人口紅利依然存在。2020年我國人口的平均年齡為38.8歲,依然年富力強。16-59歲勞動年齡人口平均受教育年限達到10.75年,高中及以上受教育程度的人口達到了3.85億人,占比43.79%,比2010年提高了12.8個百分點,勞動年齡人口素質顯著提高。目前,我國勞動年齡人口年齡結構在持續老化,這有可能加劇知識技能與崗位需求之間的失衡,出現行業、區域等的結構性失業與局部性勞動力短缺現象。專家表示,為了防止勞動力供給下降所發生的勞動短缺出現,今后應當將政策重點放在勞動力需求的調整上。應以勞動力供給為導向,調整經濟發展對勞動力的需求,通過提升產業結構,加快技術創新和進步,替代彌補可能出現的勞動力供給不足問題。


      圖表13:全國城鎮調查失業率變化情況

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:經濟保持穩定恢復態勢,預計二季度GDP將維持高位增長。根據國家統計局發布的數據顯示,4月多項經濟指標維持高增長狀態,但相比3月有所回落。國家統計局表示,受上年同期基數逐步抬高影響,4月多數生產和需求指標比3月增速有所回落。但從兩年平均增速和環比增速看,經濟運行繼續保持穩定恢復態勢。從下半年情況看,經濟持續恢復有較好支撐。首先,全球經濟持續恢復,有利于外需增長。其次,從國內來看,內需恢復也在穩步推進。就消費而言,隨著就業改善、居民收入增加、整體消費環境改善,消費對于經濟增長的拉動會持續提升。就投資而言,目前企業效益改善較明顯,一季度工業企業產能利用率已達歷史同期較高水平。市場需求訂單、企業預期等情況較好,有利于企業投資增加。再者,從企業來看,目前一系列支持企業的政策還會繼續發揮作用,2020年出臺的一系列制度性減稅降費政策有利于降低企業負擔,一些結構性減稅政策也會給企業生產和發展帶來新機遇。近期,企業研發費用加計扣除政策力度比上年進一步加大,有利于企業增加創新投入。展望二季度經濟形勢,中國銀行發布的報告認為,隨著疫苗接種逐步推開,全球經濟復蘇總體加快,出口將保持較高景氣,中國經濟將保持持續恢復態勢,預計二季度GDP同比增長8.2%左右。政策方面,未來財政政策和貨幣政策對中下游制造業投資的支持力度將增強。預計二季度以貨幣投放減速為代表的“緊信用”過程將持續,市場流動性穩定寬松的局面可能轉向小幅趨緊。

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