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    1. 2021年IPO市場“量質齊升”,注冊制改革成效顯著

      2021-06-07

      2021IPO市場量質齊升,注冊制改革成效顯著

      ——資本市場專題報告

      2021年以來審核速度加快,“白名單”的出臺將縮短IPO周期:根據WIND統計顯示,截至20215月末,首次公開發行(IPO)審核公司共有183家,其中164家獲通過,通過率達89.62%。與2020年同期相比,IPO審核公司數量和過會數量均明顯增加,但整體通過率有所下降。2020年同期,有113家企業上會,過會率為94.69%;2019年同期,有40家企業上會,過會率為90%。528日,為貫徹落實國務院深化“放管服”改革工作要求,壓實證券公司內控合規主體責任,集中使用有限的監管資源,提高機構監管有效性,推動行業高質量發展,證監會公布首批證券公司“白名單”。安信證券、華鑫證券、東北證券、國金證券、國泰君安證券、中金公司等29家證券公司被納入白名單。業內人士表示,白名單對于IPO的影響主要體現在,白名單機構保薦的企業首發申請,不再按既往程序征求派出機構、滬深交易所意見,而是在確認符合法定條件后直接出具監管意見書。不過,對于白名單機構報送的材料,監管部門并不會全程開“綠燈”,而是采取抽查、檢查的方式進行監管。若發現機構存在申報材料錯報、漏報、瞞報的,將堅持穿透式監管、全鏈條問責,依法從嚴對機構及責任人采取監管措施。專家表示,“白名單”制度的出臺,將在一定程度上簡化監管流程,未來企業IPO時長有望縮短。同時,流程上的簡化能使監管機構將有限的精力集中到重點領域,將進一步提升監管的有效性。此外,被納入白名單的保薦機構將在IPO項目爭奪中更有競爭力,保薦市場集中度或將進一步提升。


      圖表1AIPO審核情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      圖表2:入選“白名單”的29家券商2020IPO承銷市場份額

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      證監離職人員投資IPO監管細則出爐,扎緊制度的籠子2021528日,中國證監會發布了《監管規則適用指引發行類第2號》。該《指引》明確了證監會系統離職人員不當入股情形、強化中介機構核查責任、強化審核監督并建立獨立復核制度?!吨敢纷?span>6月1日起實施,已受理的在審企業將參照執行。對存在類似“特殊股東”的擬IPO公司而言,監管細則的落地讓其懸著的心放下了一些——此前已有一些公司的IPO進程因監管細則未落地而被住,處于停滯狀態。首先,《指引》劃定了受約束的證監會系統離職人員的具體范疇,主要是指發行人申報時相關股東為離開證監會系統未滿10年的工作人員。某投行人士表示,從這個規定來看,這次就沒有將來自于中介機構的發審委員納入其中,并沒有一刀切。在劃定具體范疇后,證監會也詳細劃定了五種證監系統離職人員不當入股的情形,分別為“利用原職務影響謀取投資機會”;“入股過程存在利益輸送”;“作為不適格股東入股”;“入股資金來源違法違規”;“在入股禁止期內入股”。除明確認定上述5種情形屬不當入股外,證監會此次對其他有嫌疑的入股行為,也留了口子。因為《指引》規定:不當入股情形包括但不限于上述5種情形。這意味著除上述5種情形外,存在證監系統離職人員其他入股行為被認定為不當入股的可能。業內專家表示,此次《指引》的出臺,可看作進一步補齊制度短板,扎緊制度的籠子,《指引》明確了證監會系統離職人員入股擬公開發行并上市或新三板精選層掛牌企業的核查要求,壓實中介機構核查責任并進一步維護市場秩序。


      圖表3:證監離職人員投資IPO監管有關規定

      資料來源:中國證監會,北廣投資管研究院整理


      證監會加強“入口關”和“出口關”監管,資本市場動態平衡更加穩固:在益中亙泰主動申請撤回發行上市申請文件3天后,2021531日,深交所終止對其創業板IPO審核,這是2021年第114家主動撤單的擬IPO企業。注冊制改革以來,IPO發行也更加市場化。但是,市場化并不代表放縱和不管,而是通過建制度,推動市場充分有效地發揮作用,為IPO實現動態平衡營造良好的市場環境。其中,把好入口關是資本市場改革發展永恒不變的主題。市場實現動態平衡,不僅要把好“入口關”,也要暢通“出口關”,形成有進有出、優勝劣汰的市場環境。在一定時間內,資本市場資源有限,只有不斷出清殼公司和“僵尸企業”,才能優化資源配置功能,保證優質IPO企業獲得更多資源,借助資本市場發展壯大。隨著退市新規的落地,“應退盡退”得到貫徹落實。據不完全統計,年內16家企業被強制退市(其中3家為收到終止上市事先告知書),其中,觸及財務退市指標的公司有8家,觸及面值退市指標的公司有6家,同時觸及重大違法強制退市和其他退市指標的公司有2家。退市新規進一步明確了財務退市指標紅線,強力出清僵尸企業和殼公司,而面值退市依舊是實現常態化退市的主力之一。


      圖表4AIPO過會率月度變化情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表5A股上市公司退市家數變化情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      5IPO市場大幅增長,大力發展直接融資仍是政策重心:根據WIND數據顯示,2021年以來,AIPO保持常態化發行。據東方財富Choice數據統計,截至531日,年內共有196家公司首發登陸A股,同比增長110.75%,合計募資1537.38億元,同比增長35.79%。從板塊來看,科創板和創業板數量分別為67家和66家,合計133家,占比67.86%;IPO募資金額分別為554.24億元和447.16億元,合計1001.4億元,占比65.14%。業內人士表示,2021年以來,發行市盈率有明顯走低的趨勢,所以IPO發行金額增幅低于IPO數量增幅。隨著注冊制改革的不斷推進,上市資源逐步增多,稀缺性減少,投資者對IPO企業的評價更理性,打新資金退潮。近日,2021清華五道口全球金融論壇發布主題為在變局中開新局——邁向新階段的中國金融政策的《中國金融政策報告2021》。報告強調,著力完善支持創新的金融體系,大力發展直接融資,通過暢通科技型企業國內上市融資渠道,增強科創板“硬科技”特色,提升創業板服務成長型創新、創業企業功能,鼓勵發展天使投資、創業投資,更好發揮創業投資引導基金和私募股權基金作用。

      圖表6AIPO上市企業數量及募資情況


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      圖表720211-5AIPO募資規模占比情況


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      圖表820211-5月A股上市企業募資規模排名前十位


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      1-5月券商IPO承銷保薦收入大幅增長,投行將更加專業化:根據WIND數據顯示,20211-5月共有45家券商獲得IPO承銷保薦收入,合計93.93億元,同比大幅增長79.29%。就各券商表現來看,海通證券以11.35億元的IPO承銷保薦收入位居榜首,成為2021年度首家IPO承銷保薦收入突破10億元的券商。中信證券位居第二,獲得8.66億元收入。華泰聯合證券位居第三,獲6.58億元收入。此外,中信建投證券、安信證券、招商證券的IPO承銷與保薦收入也突破4億元。其余38家券商首發承銷保薦收入則均在4億元以下,其中20家收入不足1億元。從承銷家數來看,海通證券和中信證券分別承銷了20家和19家,占據前二。華泰聯合證券和中信建投證券均承銷14家,并列第三。長江證券承銷9家,位居第五。海通證券、中信證券等第一梯隊券商仍在IPO承銷領域占據絕對優勢,但一些中小券商也呈現出明顯的后勁。如長江證券、民生證券的IPO單數均進入了行業前十,說明部分中小券商在資本市場大發展背景下,也正通過各自的資源稟賦嘗試彎道超車。不過,就承銷金額排名來看,頭部券商優勢仍不可動搖。中信證券、海通證券、東方證券、中信建投證券和華泰聯合證券的首發承銷金額均超百億元。在業務規模和收入雙豐收的同時,壓實中介機構責任、提高中介機構執業質量成為2021年以來監管反復強調的課題。證監會主席易會滿在中國證券業協會第七次會員大會上指出,證券行業要發揮好投行的市場和價格導向作用,堅持走專業化發展道路,切實提升保薦、定價、承銷等核心能力。


      圖表920211-5月券商IPO承銷保薦業務排名情況

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      三峽能源IPO募資超200億元,將成為年內規模最大AIPO中國長江三峽集團有限公司旗下中國三峽新能源(集團)股份有限公司(股票簡稱“三峽能源”,股票代碼“600905”531日正式開始申購。三峽能源預計募資227.13億元,從2021年內已上市企業的募資規模來看,三峽能源穩居年內A股最大的IPO之位。同時,它也是2016年新股發行制度改革以來網上申購數量上限最高的新股,因此有望成為年內最容易中簽的新股。整體來看,2021年以來募資超過百億元的大型IPO數量較以往偏少。除三峽能源外,東風集團、兩大電信運營商中國移動和中國電信回A有望成為未來規模居前的IPO。公開資料顯示,三峽能源主營業務為風力、光伏、水電的電力銷售。截至2020年底,三峽能源的業務已經覆蓋全國30個省、自治區和直轄市,資產總額超過1400億元,登陸后將成為A股總資產最高且是唯一一家千億級風能、太陽能公司。近幾年來,三峽能源的業績表現較為喜人,呈穩步增長態勢。數據顯示,2018年至2020年公司營業收入分別為73.83億元、89.57億元、113.15億元,增速由2018年的8.88%逐年提高至2020年的26.33%;同期實現凈利潤分別為27.09億元、28.4億元、35.89億元,也呈逐年增長趨勢。由于當前大多風電、光電等清潔能源頭部公司均在港上市,如大唐新能源、龍源電力等,導致風能、太陽能公司成為A股稀缺標的。本次三峽能源上市后,將成為A股最大的新能源運營商,且將改寫A股目前無大型新能源運營商的現狀。


      圖表10AIPO募資規模排名前二十家公司

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      “巨無霸”中國移動回A,三大運營商將齊聚A股市場:近日,中國移動(00941.HK)在港交所發布公告稱,擬申請在上交所主板上市。董事會批準建議進行人民幣股份發行、特別授權及相關事宜。公告顯示,中國移動擬公開發行人民幣股份數量不超過9.65億股,即不超過公司已發行普通股總數的4.5%(行使超額配售選擇權之前)。在中國移動宣布回歸A股前,中國電信(00728.HK)已于20213月初宣布回歸。此前,中國聯通(600050.SH)已在上交所主板上市,如果中國移動、中國電信A”順利,三大運營商將齊聚A股市場。業內人士表示,三大運營商紛紛“回A”背后,與美國行政命令導致三大運營商在美股退市摘牌有關。美東時間20201231日,紐交所宣布,啟動對中國移動、中國電信和中國聯通摘牌程序。202157日晚間,三大運營商紛紛發布公告稱,美國紐約證券交易所維持摘牌決定,公司將從美國退市,但退市影響微乎其微。從業績和用戶數量來看,中國移動可謂“電信巨無霸”。業績方面,2020年中國電信的營收是3936億元,凈利潤為208.5億元;中國聯通的營收為3038億元,凈利潤只有124.9億元;中國移動的營收為7680億元,凈利潤達到1078.43億元。用戶數量方面,截至2021年一季度,中國電信、中國聯通和中國移動的移動用戶數量分別為3.56億戶、3.09億戶和9.4億戶。中國移動在公告中表示,此次A”目的是為緊抓拓展信息服務的機遇窗口期,推動創世界一流力量大廈戰略落地,推進數智化轉型,構建新型數智生態,激發高質量發展新動能。


      圖表11:三大運營商移動用戶數量及總市值對比

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      圖表12:三大運營商2021年一季度業績對比

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      全球IPO回暖疊加新經濟崛起,中企赴美上市激增:根據WIND統計顯示,20215月,美國新股市場迎來4家中企,與上月持平;4家企業合計募資近5億美元,平均每家約1.2億美元。新上市的4家中企平均分布于兩家交易所(納斯達克、紐交所),其中單家募資金額最高為3.6億美元;上市首日漲幅超過100%的有2家企業,最高漲幅達1100%。同時,中企赴美遞交招股書的熱情更勝,5月份赴美遞交招股書的中企達8家,比上月多3家,這8家中國企業分別是:金太陽教育集團(GSUN)、SoulSSR)、福佑卡車(FOYO)、掌門教育(ZME)、BOSS直聘(BZ)、尚乘數科(HKD)、滿幫集團(YMM)、愛回收(RERE)。至此,已遞交招股書待上市隊伍達到24家。


      圖表13:中國企業赴美上市數量變化情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      圖表1420215月中企美股上市IPO募資情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:2021IPO市場“量質齊升”,注冊制改革成效顯著。整體來看,科創板、創業板試點注冊制改革以來,總體成效明顯,企業踴躍申請上市。2021年以來IPO保持常態化,對上市企業質量依然從嚴要求,企業應避免帶病闖關。并且,在注冊制試點推進過程中,IPO均明顯提升,對拓寬新興產業融資渠道起到促進作用。同時,隨著上市公司隊伍擴容,發行市盈率溢價逐漸回歸常態。值得關注的是,前5個月IPO募資金額創十多年來新高,有效服務企業融資和轉型升級,彰顯了注冊制改革的成效。在科學合理保持IPO常態化的同時,監管部門始終嚴把入口關。數據顯示,2021年時間尚未過半,已有上百家擬上市企業終止審查,多數情況為撤回IPO申請材料,IPO申請終止企業數量已超過2020年全年,而IPO申請撤回率上升表明一些擬上市企業質地、工作底稿經不起檢驗。業內專家表示,在嚴監管框架下,資本市場正在形成“應上則上”的高質量發展格局,我國IPO生態出現“量質齊升”的可喜局面。隨著注冊制試點穩步推進,2021IPO市場有望持續活躍,IPO常態化將為實體經濟不斷注入源頭活水。據專業機構預計,2021IPO企業約為650家,募資規模約5500億元,較2020年進一步增加,但對市場流動性的影響可控。


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