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    1. 經濟運行保持穩定恢復,高質量發展進入新階段

      2021-06-22

      經濟運行保持穩定恢復,高質量發展進入新階段

      ——宏觀經濟專題報告

      經濟平穩擴張,5PMI繼續高于榮枯線根據國家統計局最新公布的數據顯示,20215月份,中國制造業采購經理指數(PMI)為51%,比上月略降0.1個百分點。綜合PMI產出指數54.2%,高于上月0.4個百分點。其中,非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為55.2%54.2%,比上月上升0.3個和0.4個百分點。國家統計局表示,5月制造業PMI與上月相比變化不大,景氣度繼續高于2019年和2020年同期,制造業延續穩定擴張態勢。與此同時,非制造業擴張力度有所加大,我國經濟總體繼續保持平穩擴張。分項來看,生產指數為52.7%,高于上月0.5個百分點,制造業生產擴張有所加快;新訂單指數為51.3%,低于上月0.7個百分點,但仍位于景氣區間,市場需求擴張步伐有所放緩;從外需情況看,新出口訂單指數為48.3%,低于上月2.1個百分點,回落至臨界點以下,反映出國外訂單較上月減少。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為72.8%60.6%,高于上月5.93.3個百分點;高技術制造業PMI連續三個月上升,5月為55.2%,位于較高景氣區間,產業保持較快增長態勢。業內專家表示,5月制造業和非制造業PMI“一降一升,變化幅度都不大,表明當前經濟恢復態勢總體平穩,未來一段時間宏觀政策將繼續保持定力,對小微企業的定向支持力度料加大。

      圖表1:統計局PMI走勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      5月份CPI呈現總體穩定與結構分化新趨勢,PPI漲幅有望收窄:根據國家統計局公布的數據顯示,20215月份,全國居民消費價格(CPI)同比上漲1.3%。從CPI構成結構看,食品價格環比下降1.7%,其中豬肉、鮮菜、鮮果等價格均出現了不同程度下降。非食品價格則上漲了0.2%,其中家電用品和裝潢材料等價格出現不同程度上漲。CPI出現明顯的結構性分化趨勢可以歸結為兩大主因:供給因素和季節性因素導致食品價格出現回落;同時大宗原材料價格上漲導致工業品價格不同程度上漲。數據顯示,5PPI同比、環比漲幅均有所擴大。從同比看,PPI上漲9.0%,漲幅比上月擴大2.2個百分點;從環比看,PPI上漲1.6%,漲幅比上月擴大0.7個百分點。專家表示,當前,我國CPI總體穩定的趨勢表明中國經濟正在快速恢復,很多領域出現了擴張趨勢。按照這一趨勢,通過政府的有效調控,中國的CPI將會在年內保持在合理區間內。同時,需要警惕的是,隨著美國通過超發貨幣為拜登政府的巨額政府投資計劃和財政赤字融資買單,世界范圍內的通貨膨脹預期不斷增加,以及美元超發帶來的全球通貨膨脹效應和疫情影響供應鏈等帶來的阻斷效應,使得大宗原材料價格不斷上漲。作為世界第二大經濟體,中國同樣面臨著較大的輸入性通貨膨脹壓力。面對全球性的通貨膨脹預期,中國正在通過差異化的貨幣政策和匯率政策等積極應對美元超發帶來的不良后果;通過供給側結構性改革方式進一步降低食品價格;通過政策支持和引導企業降低成本等方式緩解大宗原材料上漲帶來的工業品價格上漲壓力。


      圖表2CPI/PPI月度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      5月中國進出口剪刀差擴大,人民幣升值對外貿施加影響:根據中國海關總署公布的數據顯示,按美元計價,20215月,我國進出口總值4823.1億美元,同比增長37.4%,環比下降0.6%,比2019年同期增長24.7%。其中,出口2639.2億美元,同比增長27.9%,環比持平,比2019年同期增長23.4%;進口2183.9億美元,同比增長51.1%,環比下降1.2%,比2019年同期增長26.4%;貿易順差455.3億美元,同比減少26.5%。1-5月,我國貨物貿易進出口總值22717.5億美元,同比增長38.1%,其中出口12376億美元,同比增長40.2%,進口10341.5億美元,同比增長35.6%。專家指出,成本上升、有效需求放緩是5月出口增速回落的主要原因,一方面,海運價格連續刷新紀錄,原材料價格持續高企,人民幣升值也抬高了出口企業的成本;另一方面,5PMI中新出口訂單指數失守榮枯線,前期高速增長的防疫物資與宅經濟產品增速紛紛回落,包括口罩在內的紡織品出口下降了10.3%。與此形成鮮明對比的是,進口保持強勁增長,一方面是因為人民幣升值刺激了進口,另一方面是因為全球大宗商品價格繼續走高,鐵礦砂、原油和大豆等商品進口量價齊升。隨著基數的抬高,中國外貿增速可能穩中有降,當前應避免匯率大幅波動對中國外貿尤其是出口的沖擊,同時,需要高度關注外貿出口企業持續升高的成本。


      圖表3:中國月度進出口同比增速(按美元計)


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      5月進出口數據彰顯中國經濟旺盛生命力,助力全球經濟逐步走向復蘇:根據中國海關總署公布的數據顯示,以人民幣計,20211-5月,我國進出口總值14.76萬億元,同比增長28.2%,比2019年同期增長21.6%。其中,出口8.04萬億元,同比增長30.1%,比2019年同期增長23.6%;進口6.72萬億元,同比增長25.9%,比2019年同期增長19.2%;貿易順差1.32萬億元,同比增加56.2%。貿易順差的擴大,增強了外需對經濟增長的拉動作用,給我國經濟穩定恢復注入新力量。貿易對象日益呈現多元化。東盟、歐盟、美國和日本是我國主要貿易伙伴,前5月,我國對這些主要貿易伙伴進出口均實現正增長。貿易對象的更加多元,不僅有助于進一步拓展海外市場,擴大我國外貿發展空間,也有助于分散我國外貿風險,使我國外貿高質量發展建立在更可靠的基礎上,為我國經濟穩定復蘇提供更多的動力源??傮w來看,在當前全球疫情發展仍存在不確定性和世界經濟復蘇前景尚不明朗的情形下,我國前5個月對外貿易穩健復蘇、韌性十足,無論是出口還是進口,都有顯著增長。這充分說明中國經濟充滿旺盛的生命力,對受疫情嚴重沖擊的世界經濟逐漸走向復蘇進一步發揮重要引擎作用。


      圖表420211-5月中國與主要貿易伙伴進出口比重


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      中國5月末外匯儲備為32218億美元,創逾五年來新高值:根據國家外匯管理局公布的數據顯示,截至20215月末,我國外匯儲備規模為32218億美元,較4月末上升236億美元,升幅為0.74%。值得注意的是,32218億美元也創下了逾五年來中國外匯儲備錄得的新高值。外匯局表示,20215月,外匯市場運行延續穩定態勢,市場交易總體保持理性有序。國際金融市場上,受新冠肺炎疫情和疫苗進展、主要國家貨幣政策及通脹預期、宏觀經濟數據等因素影響,非美元貨幣總體走強,主要國家金融資產價格有所上漲。外匯儲備以美元為計價貨幣,非美元貨幣折算成美元后金額上升,加上資產價格變化等因素共同作用,5月外匯儲備規模上升。專家表示,目前中國經濟持續恢復向好,將為外匯儲備規模保持穩定提供支撐。但也要看到,目前全球經濟恢復尚不充分,不同經濟體之間存在較多不協調不同步因素,企業和金融機構都要重視風險防范,客觀看待外匯儲備規模和人民幣匯率水平的漲跌,積極適應雙向波動常態,樹立“風險中性”理念,做好匯率風險管理,防止匯兌損失對穩健經營形成沖擊。

      圖表5:中國外匯儲備規模月度變化情況


      資料來源:國家外匯管理局,北廣投資管研究院整理

      社會融資增量繼續下行,非標和發債是主要拖累項:根據中國央行公布的數據顯示,20215月,社會融資規模增量為1.92萬億元,比上年同期少1.27萬億元,比2019年同期多2081億元。存量增速也繼續下降0.7個百分點至11.0%,回到20202月左右水平。其中政府債券凈融資同比少增4661億元,為最大的拖累項,若剔除政府債,社融增速降至9.9%,也較上月回落0.5個百分點,延續3月以來信用轉彎的趨勢。從總量上來看,社融存量增速較前月繼續回落,但依然保持高位,社會融資增長正逐步回歸常態。3月以來新增社融同比變動很大程度上受到了2020年的高基數影響,其中,企業債權融資和政府債券融資表現最為顯著,分別較2020年同比少增4215億元與4661億元。除了高基數影響之外,表外業務的持續壓降、地方債務防控加強以及政府債發行偏慢也對社融增速形成了一定拖累。2021年政府債的總體特點為節奏后傾,前期發行緩慢,后期逐漸提速。5月政府債券新增6701億元,較前年下降4661億元,但較1-4月有明顯增加。在流動性壓力尚可和前期發債節奏較慢的背景下,6月政府債券供給較5月易增難減,對6月社融表現也會起到一定的拉動作用,但二季度整體相比2020年同期將會減少、回歸常態,市場應理性客觀看待年內回落的趨勢,仍維持全年社融整體增速回落到10%-11%水平的判斷。


      圖表6:社會融資新增規模月度變化量

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      新增人民幣貸款好于預期,支持實體經濟力度不斷加大:根據中國央行公布的數據顯示,20215月,我國人民幣貸款增加1.5萬億元,比上年同期多增143億元,比2019年同期多增3127億元。數據顯示,5月末,我國人民幣貸款余額183.38萬億元,同比增長12.2%,增速分別比上月末和上年同期低0.1個和1個百分點。業內專家表示,新增人民幣貸款好于預期,體現了信貸對實體經濟的支持。在4月新增人民幣貸款回落較快的情況下,5月新增人民幣貸款規模和結構都相對穩定,略超市場預期。從結構上看,居民部門和企業部門貸款增量與上月和2020年同期均基本相當,新增結構占比穩定。5月居民部門短期貸款新增1806億元,較上月回升;中長期貸款新增4426億元,略少于上月和2020年同期,或表明房地產調控政策收緊、房貸利率上行等對按揭貸款形成一定限制,但少增規模有限體現了居民仍有一定的購房需求。從企業部門來看,數據顯示,企(事)業單位貸款增加8057億元,其中,短期貸款減少644億元,中長期貸款增加6528億元,票據融資增加1538億元??傮w來看,目前國內需求復蘇尚不充分,貨幣政策宜保持平穩,在資金市場擾動加大情況下,保持流動性合理充裕;加大結構性調節力度,幫助小微企業應對原材料上漲壓力,支持穩崗位保就業,促進內需加快恢復。


      圖表7:人民幣貸款新增規模月度變化量


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      M2回升至8.3%超出預期,貨幣政策穩字當頭:根據中國央行公布的數據顯示,截至20215月末,廣義貨幣(M2)余額227.55萬億元,同比增長8.3%,增速比上月末高0.2個百分點,比上年同期低2.8個百分點;狹義貨幣(M1)余額61.68萬億元,同比增長6.1%,增速分別比上月末和上年同期低0.1個和0.7個百分點。M2M1的剪刀差環比擴張0.3個百分點至2.2%。機構分析認為,M2同比增速環比上升顯示了中國的流動性環境合理充裕。5M2同比增速處于“8”水平,主要受2020年同期高基數和國內貨幣政策保持穩健適度兩方面因素的影響,從兩年均值和人民幣新增信貸同比多增看,年初以來,國內貨幣信貸環境較2019年略寬松,目前貨幣信貸環境仍有助于為經濟恢復提供支持。由于20205、6M2增速均為11.1%,較高的數值意味著2021年二季度M2增速將持續承壓,預計下半年或受基數影響有所回升。M1后續增速或將是繼續走降的過程,回落速度可能超M2。央行行長易綱在第十三屆陸家嘴論壇上表示,考慮到我國經濟運行在合理區間內,在潛在產出水平附近,物價走勢整體可控,貨幣政策要與新發展階段相適應,堅持以穩為主,堅持實施正常的貨幣政策,尤其是注重跨周期的供求平衡,把握好政策的力度和節奏??傮w來看,2021年,在預期中國經濟繼續恢復的背景下,為了控制經濟風險,預計中國的流動性環境相對2020年整體將有所收緊,M2同比增速將與名義國內生產總值增速基本匹配。


      圖表8M1M2月度同比增速


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      受高基數影響和制造業拖累,工業產銷都有所轉弱:根據國家統計局公布的數據顯示,20215月,全國規模以上工業增加值同比增長8.8%,比2019年同期增長13.6%,兩年平均增長6.6%。從環比看,5月規模以上工業增加值比上月增長0.52%。1-5月份,規模以上工業增加值同比增長17.8%,兩年平均增長7.0%。分三大門類看,5月份,采礦業增加值同比增長3.2%;制造業增長9.0%;電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長11.0%。分經濟類型看,5月,國有控股企業增加值同比增長7.7%;股份制企業增長8.9%,外商及港澳臺商投資企業增長8.5%;私營企業增長9.1%。機構分析認為,5月工業增加值兩年復合增速6.6%,和前值相比回落0.2個百分點。三大門類中,采礦業與電力、燃氣及水的生產和供應業兩者增加值的兩年復合增速均回升,而制造業增加值的兩年復合增速從7.6%下滑到7.1%,是主要拖累。制造業增加值轉弱,一是因出口的拉動有所弱化,二是上游漲價對中下游制造業企業的生產也有一定壓制。前5個月的工業企業產銷率累計為97.7%,環比小幅回落0.2個百分點,低于2018年和2019年的同期,主要原因可能也是出口對制造業的拉動轉弱。專家表示,中國工業生產仍受益于全球疫情給中國帶來的出口份額轉移,但在海外復工復產和上游原材料漲價的雙重壓力下,中國工業生產可能已到達最景氣的位置。


      圖表9:工業增加值累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      固定資產投資繼續修復,基建投資單月增速回落:根據國家統計局公布的數據顯示,20211-5月份,全國固定資產投資(不含農戶)193917億元,同比增長15.4%,兩年平均增長4.2%。分領域看,1-5月份基礎設施投資同比增長11.8%,兩年平均增長2.6%;制造業投資同比增長20.4%,兩年平均增速由1-4月份下降轉為增長0.6%;房地產開發投資同比增長18.3%,兩年平均增長8.6%。分產業看,第一產業投資同比增長28.7%,兩年平均增長15.1%;第二產業投資同比增長18.1%,兩年平均增長1.7%;第三產業投資同比增長13.8%,兩年平均增長4.9%。民間投資同比增長18.1%,兩年平均增長3.7%。1-5月高技術產業投資同比增長25.6%,兩年平均增長13.2%;其中高技術制造業和高技術服務業投資同比分別增長29.9%、17.1%,兩年平均分別增長15.5%、8.5%。機構分析認為,制造業投資仍有修復空間,但回升幅度和節奏,可能受到出口轉弱、大宗商品漲價和節能減排等的壓制?;ㄍ顿Y的單月兩年復合增速連續3個月回落,從3月的5.8%下降到5月的3.4%。一方面是因2021年完成增長目標壓力不大,通過基建托底的必要性減弱。另一方面則是由于缺少好的項目來對接地方專項債,而公共財政支出向民生領域更多傾斜。從政策積極推出基礎設施公募REITs來看,未來的重點可能逐步向盤活存量基礎設施轉移。


      圖表10:固定資產投資累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      房地產投資呈兩位數增長,短期內市場成交仍具備較強韌性:根據國家統計局公布的數據顯示,經初步測算,20211-5月,全國房地產開發投資同比增長18.3%,兩年平均增長8.6%。全國商品房銷售面積66383萬平方米,同比增長36.3%,兩年平均增長9.3%;商品房銷售額70534億元,同比增長52.4%,兩年平均增長16.7%。機構分析認為,5月房地產銷售仍然較高景氣運行,竣工面積大幅回升。商品房銷售面積兩年的單月復合增速從前值8.0%回升到9.4%,房地產開發企業資金來源的兩年復合增速,從前值10.1%回升到10.5%。領先指標中,除房屋新開工面積兩年復合增速從-5.4%回升到-1.9%2021年以來持續負增長),本年土地購置面積和房屋施工面積的兩年復合增速都出現回落,這為后續地產投資的穩定增長增添了一些不確定性。比較值得關注的指標是房屋竣工面積,兩年復合增速從-6.0%大幅回升到8.2%,可能和地產高壓調控下,開發商加快存量項目的竣工有關。國房景氣指數為101.17,連續第三個月回落。業內專家表示,一線城市成交熱度轉弱,增長乏力,一方面源于前期熱度過高透支了部分購房需求;另一方面隨著調控持續加碼,信貸收緊,利率上浮,投機性需求被遏制,整體市場也漸趨理性。市場分化仍然是主旋律,預計短期市場成交仍將具備較強的韌勁,一二線城市仍然存在價格上行壓力。


      圖表11:房地產開發投資、商品房銷售面積累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      消費數據緩步恢復,后疫情時代上升空間較大:根據國家統計局公布的數據顯示,20215月份,社會消費品零售總額35945億元,同比增長12.4%,兩年平均增長4.5%;環比增長0.81%。1-5月份,社會消費品零售總額同比增長25.7%;兩年平均增長4.3%,比1-4月份提高0.1個百分點。按經營單位所在地分,城鎮消費品零售額31313億元,同比增長12.3%,兩年平均增長4.5%;鄉村消費品零售額4632億元,同比增長13.2%,兩年平均增長4.7%。按消費類型分,商品零售32129億元,同比增長10.9%,兩年平均增長4.9%;餐飲收入3816億元,同比增長26.6%,兩年平均增長1.4%。1-5月份,全國網上零售額48239億元,同比增長24.7%,兩年平均增長14.2%。其中,實物商品網上零售額39377億元,同比增長19.9%,兩年平均增長15.6%;占社會消費品零售總額的比重為22.6%。機構分析認為,1-5月社會消費品零售總額兩年復合增速為4.3%,而1-3月、1-4月的社消兩年復合增速分別為4.1%4.2%,消費恢復節奏較慢。按消費類型看,商品零售的兩年復合累計增速連續3個月為4.8%,和2019年全年的增速7.9%相比還有較大差距。餐飲收入兩年復合增速為-0.3%,前值為-0.7%。1-5月服務業生產指數的兩年復合增速為6.8%,較前值回升0.1個百分點,已接近2019年的水平,服務業消費進一步恢復的空間也較為有限。目前來看,消費復蘇方向不變,但疫情反復擾動復蘇節奏。隨著疫情厚尾效應逐步消退,部分商品消費有望出現回補,或帶動整體消費回暖;特別關注服務類消費的改善,但預計整體上行空間有限,需關注收入增速放緩和消費傾向降低兩個因素對消費的壓制作用。


      圖表12:社會消費品零售總額累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      5月城鎮新增就業人數超過時間序列,就業形勢有望持續改善:根據國家統計局公布的數據顯示,20211-5月份,全國城鎮新增就業574萬人,完成全年目標的52.2%,超過時間序列。5月份全國城鎮調查失業率為5.0%,連續三個月下降,2月份該項數據為5.5%。5.0%的失業率,已經是2019年的低位。周均就業時間也在改善,5月全國企業就業人員周平均工作時間為47.3小時,高于前4個月。不過,16-24歲人口的調查失業率為13.8%,依然處于較高水平。國家統計局數據來看,1-2、3、4月份該數據分別為13.1%、13.6%、13.6%,5月數據小幅走高。專家表示,就業的改善主要有幾個方面原因,一是經濟恢復,用工需求在增加。二是服務業加快恢復,服務業就業容量較大,有利于就業的增加。三是受益于就業優先政策,政府出臺一系列援企穩崗的政策持續發力,特別是創業帶動就業、支持靈活就業等這樣一些政策,對穩定就業都發揮了重要作用。當前依然存在結構性的問題。當前很多行業還處于恢復過程中,部分企業對招工態度比較審慎。另外,高校畢業生們對傳統制造業參與度較低,也造成了當前結構性矛盾。隨著疫情對經濟影響逐步解除,隨著微觀主體活力的釋放,就業形勢有望繼續改善。


      圖表13:全國城鎮調查失業率變化情況

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:經濟運行保持穩定恢復,高質量發展進入新階段。受上年同期基數升高的影響,5月份主要生產需求指標同比增速有所放緩,但是從環比增速看,保持基本穩定;從兩年平均增速看,多數生產需求指標還有所加快。同時,就業形勢總體穩定,市場活力逐步提升,發展預期向好,內生動力加強,5月份以來,國際形勢發生了一些新變化,國際疫情也有一些新發展,國內也面臨不少新情況。但總的看,5月份統籌疫情防控和經濟社會發展的成效繼續顯現,國民經濟保持穩定恢復。值得關注的是,新興動能持續壯大。創新驅動戰略實施成效繼續顯現,高技術產業發展向好。5月份,規模以上高技術制造業增加值兩年平均增長13.1%,明顯快于全部工業增速。1-5月份,高技術產業投資兩年平均增長13.2%,也明顯快于全部投資增長。新業態發展迅猛,平臺經濟、網上零售、在線教育持續活躍,1-5月份,實物商品網上零售額兩年平均增長15.6%,明顯快于社會消費品零售總額的增速??傮w來看,全球疫情形勢依然嚴峻,世界經濟復蘇分化,部分發達經濟體大規模刺激政策外溢效應明顯,國際大宗商品價格快速上漲,國內經濟仍處在恢復之中,恢復不平衡現象仍然存在,疫情防控壓力仍不容忽視,上游行業價格上漲加大了下游企業經營壓力。從未來看,我國有14億人口,有4億多中等收入群體,產業基礎比較好,產業體系完整,人口數量紅利在向人口質量紅利轉換,人力資源素質穩步提高,經濟長期向好的基本面沒有變。隨著繼續推進國內國際雙循環,積極構建新發展格局,我國經濟將保持持續健康發展。

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