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    1. 8月IPO過會率環比提升,資本市場融資能力穩步增強

      2021-09-06

      8IPO過會率環比提升,資本市場融資能力穩步增強

      ——資本市場專題報告

      8IPO過會率保持在九成以上,監管表示審核力度常態化:根據WIND統計顯示,20218月,證監會、上交所、深交所一共審核了38家企業,環比減少9家。從審核結果來看,通過36家,暫緩表決1家,取消審核1家,8月整體過會率為94.74%,較7月的85.11%有所回升。從行業分布來看,按照證監會行業劃分,軟件和信息技術服務業是上市公司來源的第一大熱門行業,8月有8家公司成功過會,其次則是化學原料及化學制品制造業6家、醫藥制造業5家。從過會企業地域來看,分布于16個省份,浙江、江蘇、廣東、北京分別有6家、5家、4家、3家成功過會。發行方面,20218月共計36家企業獲得批文/注冊成功,環比減少10家。核準制獲得批文6家,環比減少5家,注冊制注冊通過30家,環比減少5家,其中科創板注冊通過11家,創業板注冊通過19家。結合月度數據來看,IPO注冊/獲批節奏有所放緩。從“受理-發行周期來看,8月核準制周期環比加快,注冊制周期有所延長。8月核準制IPO平均周期467天,注冊制平均周期385天,環比增加27天??傮w來看,2021年前8個月,AIPO合計審核了303家企業,通過審核279家,過會率為92.08%。業內專家表示,由于IPO排隊企業質量良莠不齊,監管因保障上市公司質量不斷強化壓實中介機構責任,確保不會因劣質企業大量上市影響金融穩定。因此,2021年以來,IPO審核通過率回落屬正?,F象,監管表示IPO審核并未收緊也未放松。


      圖表1AIPO審核情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      圖表2AIPO過會率月度變化情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      2021年以來A股已有120家企業終止IPO,近1500億募資流產:根據中國證監會最新披露的滬深主板IPO企業統計情況顯示,中孚泰文化建筑股份有限公司IPO遭終止審查,宣告著這家企業自2017年以來啟動的上市計劃,在四年里三度受挫。統計顯示,2021年以來,滬深主板已有14IPO企業終止審查,涉及募集資金205.58億元,其中募資規模最大的一單是大連萬達商業管理集團股份有限公司,擬募資120億元;次之是上海建工建材科技集團股份有限公司,擬募資20.49億元。截至2021831日,終止審查IPO的滬深主板14家企業中,排隊時間最長、最短的分別是大連萬達商業管理集團股份有限公司(3349天)、上海建工建材科技集團股份有限公司(238天),而全部終止審查企業的平均排隊時長為940.3天??苿摪搴蛣摌I板方面,2021年以來,主動撤回、終止IPO的多達106家。其中科創板43家,創業板63家,涉及募資總額1272.76億元。由上可知,2021年以來,A股市場共有120家擬IPO企業終止審查,合計募集資金達1478.34億元。業內專家表示,注冊制的實施不僅加快了企業上市融資的進程,同時也緩解了A股新股發行"堰塞湖"的難題,但相較核準制,監管層態度十分明確,注冊制絕不意味著放松審核要求,交易所要嚴格履行審核把關職責,證監會注冊環節對交易所審核質量及發行條件、信息披露的重要方面進行把關并監督。


      圖表32021年以來滬深主板終止審核的擬上市企業

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      圖表42021年以來滬深主板終止審核的擬上市企業排隊時長

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      近期“短命”IPO頻現引發關注,排隊上市企業數量顯著增加:據北京商報近日報道,IPO受理不足3個月,浙江明士達股份有限公司沖A之旅就草草畫上了句號。2021831日晚間,深交所官網顯示,明士達創業板IPO正式終止。北京商報記者發現,近期短命”IPO頻現,就在前一天,福建飛通通訊科技股份有限公司、中天科技海纜股份有限公司兩家企業IPO也相繼終止,而上述企業IPO5月中下旬才獲得受理,至今也僅歷時逾3個月。有投行人士表示,企業IPO排隊3個月基本已經收到了首輪問詢問題,此時撤單可能是被詢問問倒。企業上市輔導一般要歷時3-6個月,這中間耗時耗力,排隊2-3個月就撤單確實不多見,主要可能還是企業面臨的問題比較難回答??v觀上述3IPO撤單企業,均已進入問詢狀態,但確實并未對外披露首輪問詢回復。注冊制下,IPO企業僅排隊3個月左右便撤單的情況并不多見。根據WIND統計顯示,注冊制以來,已先后有近150家企業撤單,剔除上述3家企業之后,僅來邦科技、醉清風、鐘恒新材等5家企業IPO排隊時間較短。從AIPO排隊企業數量來看,在注冊制的提振下,擬IPO企業數量呈現增長趨勢,根據證監會、上交所、深交所披露的數據統計顯示,截至2021831日,IPO受理審核狀態中排隊的企業合計有752家,其中,科創板163家,創業板403家,注冊制合計566家,占比75.27%;滬深主板186家,占比24.73%。


      圖表5AIPO企業排隊情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      2021A股新股發行上市明顯提速,IPO數量已超過歷年同期:2021年以來,AIPO發行上市明顯提速。根據WIND統計顯示,隨著831日國光電氣(688776.SH)的上市,20211-8月合計新上市公司達到333家,其中滬市主板70家、科創板116家、深市主板24家、創業板123家,共募集資金3419.21億元,募資凈額3134.19億元。相較20201-8月新上市公司228家,同比增長了46.05%。上市企業數量方面,從A股市場往年新股發行情況來看,上市企業數量最多的年份為2017年,有438家企業上市,而2021年前8個月新上市公司家數已達333家,占到2017年全年首發公司數量的3/4強,并且這一上市規模超過了A股歷史上歷年同期上市企業數量,同時超過了A股歷史90%以上的年度上市企業數量。上市企業募資額方面,IPO發行提速,使得新股融資規模也大幅增加,據統計顯示,年內登陸資本市場的333家企業募集資金總額為3419.21億元,這一規模超過了2010年以來除20102020年以外的其他年份。從年內募資額來看,前五名分別是中國電信、三峽能源、滬農商行、和輝光電-U和大全能源。值得一提的是,中國電信于2021820日正式回歸A股,IPO募資達470.95億元,使得8AIPO募資總額接近千億。據業內人士預測,下半年IPO仍將繼續活躍,預計2021全年A股多層級資本市場獲得IPO企業數量將達430490家,融資規模有望再創歷史新高,預計超過5000億元。

      圖表6AIPO上市企業數量及募資額月度變化情況


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理

      圖表7AIPO上市企業數量及募資額年度變化情況


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理

      圖表820211-8AIPO數量板塊分布情況


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      圖表920211-8月A股IPO募資規模排名前十位


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      上市券商半年報業績保持穩定增長,前8月投行業務仍集中在頭部機構:根據WIND統計顯示,42家上市券商均已發布2021年半年報,上半年投行收入增長普遍較好,42家上市券商上半年投行收入平均增幅為28.91%。而從20211-8月來看,券商投行業務仍集中在頭部機構,中小券商IPO項目資源相對貧乏。數據顯示,IPO承銷金額前十券商分別是中信證券(576.28億元)、中金公司(565.88億元)、中信建投證券(315.08億元)、海通證券(217.05億元)、華泰證券(191.93億元)、國泰君安(151.73億元)、東方證券(116.75億元)、民生證券(110.05億元)、招商證券(89.45億元)、興業證券(87.98億元)。隨著科創板、創業板試點注冊制的平穩落地,A股全面推行注冊制漸行漸近,而注冊制的全面推行給券商帶來機遇的同時也對券商提出了新的要求。注冊制的全面推行,一方面,其將給券商投行業務帶來業務量的大幅增長;為投行業務的快速發展提供條件;另一方面,注冊制對券商投行業務的執業質量提出更高的要求。實行注冊制后,監管部門只對發行人的信息披露進行監督,發行定價更為市場化,因此注冊制的推行對券商投行業務人員對市場的理解、定價能力和承銷能力提出新的挑戰;此外,注冊制的推行帶來更嚴格的退市制度,一旦有項目被退市,對保薦機構而言,其品牌形象和實際利益都將大幅受損,因此券商投行團隊在篩選項目時需要更加審慎,選擇優質項目,并加強發行人上市后的督導管理。

      圖表10A股上市券商上半年投行凈收入TOP10


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理

      圖表1120211-8A股上市券商IPO承銷金額TOP10


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理

      券商投行執業質量再提新要求,從“數量競爭”轉向“質量競爭”:日前,中國證券業協會正就《證券公司投行業務執業質量評價辦法(試行)(征求意見稿)》向券商征求意見?!对u價辦法》將從“項目評價”及“機構評價”兩個維度對券商投行業務的執業質量進行分類評價,評價結果分為A、B、C三類。值得注意的是,申報后撤回以及終止的保薦項目也包括在評價范圍之內。同時,還設置了一票否決機制,出現投行內部控制違法違規等觸及重大負面事項的5類行為直接確定為C類。按照相關征求意見稿內容,此次評價先期采取“先試先行,逐步推開”的思路,將首先以主板、創業板、科創板首次公開發行股票或存托憑證并上市保薦項目、上市公司再融資保薦項目為試點。在試點階段,被評價機構范圍為對首發和再融資項目承擔保薦責任的證券公司,評價期為上一年度11日至1231日。值得注意的是,除評價期內完成發行和再融資的保薦項目以外,申報后撤回以及終止的首發項目也被列入了評價項目范圍。項目評價的時間為項目完成、申報后撤回或終止的當年,在試點期內,持續督導期的保薦項目不參與評價。據了解,執業質量評價結果將影響證券公司在保薦代表人管理、現場檢查和非現場檢查頻率等方面,協會還將執業質量評價結果納入證券行業執業聲譽約束機制。對于《評價辦法》的征求意見,業內人士指出,《評價辦法》有助于推動投行業務從“數量競爭”轉向“質量競爭”,嚴格打擊違法違規行為,并通過自評他評結合的方式提升投行自身的參與感和責任感。


      圖表12:券商投行業務的執業質量評價方法及評價結果

      資料來源:中國證券業協會,北廣投資管研究院整理


      新三板精選層啟動轉板上市公司增至5家,市場反應良好:繼觀典防務打響新三板精選層轉板上市第一槍后,多家精選層公司接力,截至2021831日,已有5家精選層公司啟動轉板上市,其余4家企業分別為泰祥股份、新安潔、龍竹科技、翰博高新。其中,僅觀典防務計劃轉至科創板,其余4家均瞄準創業板。轉板上市點燃市場熱情,自披露公告以來,觀典防務、泰祥股份兩家公司股價累計漲幅分別為48%、44%。根據相關規定,在新三板精選層連續掛牌一年以上,且最近一年內不存在全國股轉公司規定的應當調出精選層的情形,精選層企業可申請轉板到科創板或創業板上市。精選層首批32家企業掛牌已超一年。據某精選層公司董秘表示,公司轉板上市的動力來自多個方面?!耙皇菍乐当容^看重,二是流動性的提升,三是公司的客戶主要是大型國企,獲得上市公司的身份,對于公司做市場運營有好處。比如在投標過程中,客戶對上市公司與非上市公司的評估還是有所不同?!北M管32家首批精選層公司滿足轉板上市的時限要求,但不意味著首批公司現在都符合轉板上市的條件。還有部分公司未滿足轉板上市的主要指標,待滿足所有條件后,公司將考慮是否進行轉板上市。業內專家表示,隨著轉板政策的逐步落實,建議投資者關注精選層中時間尚未滿足一年,但財務指標符合、估值較可比公司有優勢、未來成長性強的公司。


      圖表13:目前5家新三板精選層已啟動轉板上市的公司

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      2020年以來新三板轉板上市占比近3成,轉板收益率值得關注:根據WIND統計顯示,20211-8月,在333AIPO上市企業當中,有85家企業來自新三板轉板上市。其中,51家在深交所創業板上市,25家在上交所科創板上市,6家在深交所主板上市,3家在上交所主板上市。同時,據WIND統計顯示,截至20218月末,2020年至今已過會上市的原為新三板公司共計254家(主板42家,創業板124家,科創板88家),三板公司整體占比達29.33%。其中在主板(包括原中小板)IPO中,過會的三板公司占過會公司比重為18.83%。在創業板IPO中,過會的三板公司占過會公司比重為36.05%。在科創板IPO中,過會的三板公司占過會公司比重為29.43%。此外,對于新三板“轉板”的收益率,按科創板、主板、創業板分別統計,由于三板轉板收益率排名前十的公司(簡稱TOP10)轉板收益率過高,使統計數據有較大偏離。剔除TOP10后,對轉板收益情況進行了統計表現出相應可比性:科創板、上交所主板、創業板、深交所主板首日平均轉板收益率分別為1025%、269%、789%、787%,上市一月平均轉板收益率則分別為888%、496%、902%、1340%,截至最新平均轉板收益率分別為783%、446%、879%、861%。由此可見,新三板公司轉板上市后的收益率相當可觀,這也是新三板企業轉板上市的動力之一。


      圖表14:新三板公司轉板上市數量及占比

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      IPO高剔比例降低,新股定價博弈引發市場關注:2021年820日,上交所與深交所同步發布擬對科創板及創業板發行與承銷細則修改公開征求意見的文件,這是繼86日證監會發布擬對《創業板首次公開發行證券發行與承銷特別規定》的第八條進行修改的通知后,監管部門再度對注冊制板塊發行承銷規則修改發聲。除證監會征求意見稿中提到的“取消新股發行定價與申購安排、投資者風險特別公告次數掛鉤的要求,同時刪除累計投標詢價發行價格區間的相關規定?!蓖?,本次交易所發布的修訂征求意見稿中還對優化定價機制、強化報價行為督導發面等做出修改。本次公告中上交所同時發布了針對《上海證券交易所科創板股票發行與承銷實施辦法》和《上海證券交易所科創板股票發行與承銷業務指引》修訂的文件,深交所發布了針對《深圳證券交易所創業板首次公開發行證券發行與承銷業務實施細則》修訂的文件,但兩個板塊修改思路及內容整體類似,本次征求意見均于202195日結束后,與前期證監會征求意見結束時間同步。本次征求意見稿的主要修訂包括:1)調整高價剔除機制,高剔比例由不低于10%”調整為不超過3%”;2)取消新股發行定價與申購安排、投資風險特別公告次數相掛鉤的要求;3)完善內控制度及業務操作流程,遵守報價紀律,要求定價底稿文件保存期限不得少于20年;4)補充列示網下投資者報價違規具體情形,明確處罰力度。業內專家表示,若修改意見正式落地,則在“高剔”比例降低及投行“低剔”權增加背景下,預計注冊制網下詢價發行新股發行PE持續走低態勢將發生扭轉,發行估值抬升,300%以上的首日平均漲幅則較難維持。


      圖表15:《發行與承銷實施辦法》相關修訂文件

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:8IPO過會率環比提升,資本市場融資能力穩步增強。短期來看,IPO發行節奏仍有波動,中國貨幣政策短期大概率保持穩中略松,流動性雖暫不支持大幅加快發行節奏,但暫無因流動性收緊IPO發行節奏之虞。在當前注冊制推行初期,監管層與中介機構、上市公司都仍有待進一步磨合,對注冊制的理解和執行仍在不斷調整中,短期IPO融資規?;蛉杂胁▌?。但長期來看,全面推行注冊制、中長期資金入市、退市制度完善、金融對外開放等政策不斷完善,有助于市場擴容和制度完善,推動市場效率提升并增加IPO熱情,市場的融資能力將穩步增強。展望未來,機構分析認為,IPO發行節奏的把握需要綜合考慮有以下三個方面的影響因素:第一,中長期資金入市節奏和規模,以及金融市場對外開放進度,對A股流動性增量有較大的影響,市場流動性的變化對IPO供給的消化能力有直接影響。第二,退市制度進一步完善,一方面可以提升市場的有效性,提升上市公司質量;另一方面也可以釋放一批市場流動性,有助于提升IPO發行節奏。第三,全面注冊制落地的推進過程中或引起新的上市潮,導致發行節奏波動。當前投行、上市公司及監管仍在適應注冊制的過程中,在流動性環境不出現大幅調整的背景下,為保障上市公司質量、服務國家產業戰略、保障對特定行業的融資支持,短期內落地全面注冊制動力有限??傮w來看,中國資本市場定位為服務實體經濟轉型升級,需持續提升直接融資比重,因此,發行節奏方面須考慮流動性環境,防止因發行節奏過快自宏觀及結構層面影響上市公司再融資。


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