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    1. 前三季度GDP同比增長9.8%,中國經濟內生增長動力強勁

      2021-10-25

      前三季度GDP同比增長9.8%,中國經濟內生增長動力強勁

      ——宏觀經濟專題報告

      PMI時隔18個月再次進入收縮區間,應加強擴大內需時效和改善企業發展環境:根據國家統計局公布的數據顯示,20219月份,中國制造業采購經理指數(PMI)為49.6%,低于上月0.5個百分點,降至臨界點以下,制造業景氣水平有所回落。9PMI數據是時隔18個月后,這一指標再次落入50%的榮枯線下方。不過,值得注意的是,9月份非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為53.2%51.7%,高于上月5.72.8個百分點,重回擴張區間。從9PMI各個分項數據看,生產走弱態勢較為明顯。數據顯示,9月生產指數和新訂單指數分別為49.5%49.3%,比上月下降1.40.3個百分點,均為年內低點,其中新訂單指數連續兩個月位于收縮區間,反映制造業生產活動和市場需求總體放緩。專家表示,9月生產指數較上月大幅回落1.4個百分點,是主要拖累項。分行業來看,多數上游行業生產指數均有明顯回落。高頻數據也顯示生產偏弱,全國主要鋼廠產量、水泥粉末開工率,同比分別回落17.5、0.9個百分點。此外,近期大宗商品持續普漲也體現在了PMI分項數據的變動之中。9月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為63.5%56.4%,高于上月2.23個百分點,均升至近4個月高點??傮w來看,9月份PMI指數繼續下降,且已低于榮枯線,表明經濟下行壓力加大。應盡快加強擴大內需的實效,消除能源、原材料供給增長的制約,著力改善企業發展環境,推動制造業持續回升向好。

      圖表1:統計局PMI走勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      9CPI漲幅回落,市場供需基本平穩:根據國家統計局公布的數據顯示,20219月份,全國居民消費價格指數(CPI)同比上漲0.7%,漲幅比上月回落0.1個百分點。9月份,食品價格同比下降5.2%,降幅比上月擴大1.1個百分點。食品中,豬肉價格下降46.9%,降幅擴大2.0個百分點;淡水魚、雞蛋和食用植物油價格分別上漲21.0%、14.2%9.2%,漲幅均有回落。非食品價格同比上漲2.0%,漲幅擴大0.1個百分點。非食品中,工業消費品價格上漲2.8%,漲幅擴大0.3個百分點,其中汽油和柴油價格分別上漲23.4%25.7%,漲幅均有擴大;服務價格上漲1.4%,漲幅回落0.1個百分點,其中飛機票、旅行社收費和賓館住宿價格分別上漲15.7%、8.7%1.2%,漲幅均有回落。專家分析,9月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%。消費市場供需基本平穩,價格總體穩定。從豬肉生產周期來看,能繁母豬存欄量同比自二季度開始下滑,預計2022年初豬肉價格可能企穩回升。數據顯示,9月份,受煤炭和部分高耗能行業產品價格上漲等因素影響,工業品價格漲幅繼續擴大。全國工業生產者出廠價格指數(PPI)同比上漲10.7%,漲幅比上月擴大1.2個百分點。機構預計,四季度PPI會沖高再回落,10月可能會是全年高點,隨后兩個月會見頂回落?;芈渌俣戎饕茨茉春蜕a資料的環比漲幅。


      圖表2CPI/PPI月度同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      9月出口增速大幅超預期,專家預計海外供需缺口仍將利好我國出口:根據中國海關最新總署公布的數據顯示,按美元計,20219月,中國出口總值3057.4億美元,同比增長28.1%,環比增長3.9%;進口總值2389.8億美元,同比增長17.6%,環比增長1.3%。專家表示,三季度全球制造業放緩,中國出口份額提升,支撐出口超預期。并且,9月出口增速加快并非上年同期基數走低所致,而是主要體現了當月出口額增長動能的變化。9月出口再次超市場預期,主要是家居品類和工業品出口在加速,預計家具是受益于東南亞疫情沖擊下的訂單回流,工業品則是受益于歐美經濟復蘇。三季度疫情沖擊下,歐美、日韓、東南亞多國制造業PMI普遍下滑,工業生產放慢,這也使得中國再次受益于份額效應的提升,從而支撐出口超預期。分品類來看,9月份船舶、燈具、玩具、鋁材、塑料、肥料、稀土出口增速均有回升。拆分來看,家居品類(燈具、玩具)主要受益于東南亞疫情沖擊下的訂單回流,而工業品(鋁材、塑料、肥料、稀土)則受益于歐美經濟復蘇,帶來的總需求回升。三季度以來,東南亞等國家疫情反復,客觀上造成部分訂單轉移到中國,對提升我國出口規模形成了短期利好。四季度海外圣誕節等節日臨近,歐美等國家對我國玩具、紡織等產品依賴度也有進一步的提升。


      圖表3:中國月度進出口同比增速(按美元計)


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      我國進出口規模保持逐季增長的良好趨勢,外貿整體更具韌性:根據中國海關總署最新公布的數據顯示,按人民幣計,2021年前三季度我國貨物貿易進出口總值28.33萬億元,同比增長22.7%。其中,出口總值15.55萬億元,同比增長22.7%;進口總值12.78萬億元,同比增長22.6%。從單月來看,據海關統計顯示,9月進出口總值3.53萬億元,同比增長15.4%,其中出口1.98萬億元,同比增長19.9%,環比增長4.2%;進口1.55萬億元,同比增長10.1%,環比增長1.6%。據海關總署統計,2201年以來,我國外貿進出口規模呈現逐季提升的趨勢。一季度、二季度、三季度進出口總值分別為8.51萬億元、9.59萬億元、10.23萬億元,同比分別增長29.7%、25.2%15.2%。近期,國際貨幣基金組織預測2021年全球經濟增速為5.9%,世界貿易組織預測全球貨物貿易量將增長10.8%。前三季度,我國對美國、歐盟、非洲出口增速均超過20%,對拉丁美洲出口增速超過了40%。同時,全球大宗商品價格漲幅也十分可觀,前三季度,受國際大宗商品價格上漲的影響,我國進口價格同比上漲了11.3%,其中,鐵礦砂、原油、銅等商品進口均價的漲幅均超過30%。專家表示,四季度外貿同比增速可能有所下降,但整體仍具韌性。全球經歷疫情沖擊之后,產業鏈、供應鏈恢復需要一個過程,中國出口產品門類多,產業鏈相對更加完善,因此具有較強韌性??紤]到2020年外貿高基數的影響,四季度進出口增速可能有所回落,但我國外貿總體向好的趨勢不會改變,全年仍然有望實現較快增長。


      圖表42021年前三季度中國與主要貿易伙伴進出口比重


      資料來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理


      中國外匯儲備規模保持在3.2萬億美元左右,經濟長期向好基本面未變:根據國家外匯管理局公布的數據顯示,截至20219月末,我國外匯儲備規模為32006.26億美元,較上月下降314.9億美元,降幅為0.97%。國家外匯管理局表示,20219月,我國外匯市場運行平穩,外匯交易理性有序。國際金融市場上,受新冠肺炎疫情進展、主要國家貨幣政策預期等因素影響,美元指數上漲,主要國家金融資產價格總體下跌。外匯儲備以美元為計價貨幣,非美元貨幣折算成美元后金額減少,與資產價格變化等因素共同作用,當月外匯儲備規模下降。專家表示,從趨勢上看,過去幾個月外匯儲備都穩定在3.2萬億美元左右,每月都是受匯率折算、資產價格變動、投資收益的影響小幅波動,既沒有熱錢涌入,也沒有資金流出,外匯市場供求是基本平衡的,未來考慮到中國的宏觀經濟和金融情況,外匯儲備能夠維持在大概3.2萬億美元的規模。當前新冠肺炎疫情仍在持續演變,全球經濟復蘇面臨挑戰,國際金融市場不確定性因素增多。但我國經濟長期向好的基本面沒有改變,發展韌性持續顯現,有利于外匯儲備規模保持總體穩定。

      圖表5:中國外匯儲備月度變化情況

      資料來源:國家外匯管理局,北廣投資管研究院整理

      實體經濟融資需求不振,9月社融增量規模低于市場預期:根據中國央行公布的數據顯示,20219月存量社融規模308.05萬億元,同比增速10%,較上月回落0.3個百分點。新增社會融資規模2.9萬億元,比上年同期少增5693億元。從供給端看,局部金融風險持續發酵,防風險任務下,銀行風險偏好處于低位,放貸意愿不足;從需求端看,受成本上升和需求不足的雙重擠壓,9月制造業PMI降至臨界值以下,房地產投資、銷售持續降溫,實體經濟融資需求不振。表內融資方面,社融口徑信貸3個月延續少增。9月新增人民幣貸款1.78萬億元,同比少增1397億元,銀行繼續以票沖貸。表外融資方面,非標持續壓降態勢。9月表外融資減少2136億元,同比多減2163億元。其中,新增未貼現票據15億元,同比少增1488億元,雙控減產、成本攀升,實體經濟不活躍,企業開票需求下降。信托貸款減少2129億元,同比多減970億元,9月信托到期量顯著高于8月,加之地產降溫、監管有意整頓信托異地業務,壓降態勢延續。其他融資方面,政府債發行提速,但受制于高基數仍延續少增。9月政府債券凈融資8109億元,但受高基數的影響,同比少增2007億元。7月政治局會議以來,政府債發行節奏提速,據報道專項債需在11月底前發行完畢,不再為12月預留額度。2021年專項債額度3.47萬億元,赤字規模3.57萬億元,截至9月末,專項債剩余額度1.1萬億元,假設專項債10-11月平滑發行,國債和一般債10-12月平滑發行,預計10、11月政府債月均凈融資接近1.1萬億元,將成為四季度社融的主要支撐項。


      圖表6:社會融資新增規模月度變化量

      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      9月企業中長期貸款連續三個月少增,政策筑底助力信貸邊際改善:根據中國央行公布的數據顯示,20219月份,人民幣貸款增加1.78萬億元,同比少增1397億元。前期已有3000億元支小再貸款落地,近期監管層吹風引導金融機構增加制造業中長期貸款”“維護房地產市場的健康發展”“繼續釋放貸款市場報價利率改革潛力,政策筑底,信貸有望邊際改善。企業貸款方面,短貸和票據融資多增,中長期貸款延續三個月少增。9月新增企業貸款9803億元,同比多增345億元。短期貸款、中長期貸款、票據融資同比分別多增552億元、少增3732億元、多增3985億元。表內票據融資連續四個月大幅多增,企業中長期貸款連續三個月少增,經濟下行壓力仍大,上游大宗商品價格高位震蕩,對下游企業的利潤形成壓制,實體經濟融資需求疲軟。居民貸款方面,短期貸款和中長期貸款均持續少增。9月新增居民貸款7886億元,同比少增1721億元。其中,短期貸款新增3219億元,同比少增175億元,少增額度有所收窄,9月服務業PMI指數環比回升,或因中秋假期帶動;8月居民中長期貸款新增4667億元,同比少增1695億元,主因地產調控形勢嚴峻,9月,30大中城市商品房銷售面積兩年平均月同比降至-15.3%,較前值下滑10.2個百分點,降幅進一步擴大。政策方面,927日央行貨幣政策委員會第三季度例會、929日央行、銀保監會召開房地產金融工作座談會,均提到維護房地產市場的健康發展,維護住房消費者的合法權益,部分地區銀行下調房貸利率,合理住房貸款有望開閘。長期來看,隨著經濟周期運行以及國家釋放產能,打擊大宗商品炒作之風,通脹對貨幣政策制約逐步減弱。


      圖表7:人民幣貸款新增規模月度變化量


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      寬信用窗口正在打開,通脹對貨幣政策制約逐步減弱:根據中國央行公布的數據顯示,20219月份,M2同比增速8.3%,較上月上升0.1個百分點。金融機構跨節資金需求增加,為應對短期資金面擾動,央行加大公開市場操作力度,自9.17以來多次開展14天逆回購,向市場注入流動性。從結構來看,1)居民存款新增2.1萬億元,同比多增1240億元。2)企業存款新增5192億元,受2020年同期高基數影響,同比大幅少增4917億元。3)財政存款減少5031億元,同比少減3286億元。9月為財政投放大月,財政資金劃轉效率高,財政存款向企業和居民存款轉化。4)非銀金融機構存款減少669億元,同比少減2508億元。季末為了應對考核,銀行將理財轉化為一般存款,非銀存款向居民企業存款轉化。數據顯示,9M1同比增速3.7%,比上月回落0.5個百分點。經濟下行壓力下,企業和居民投資意愿謹慎,加之近期地產降溫,一定程度上影響了企業和居民的購房熱情。M1M2同比增速差擴大,實體經濟活力不足。寬信用窗口正在打開,未來取決于對經濟下行的容忍度?;ê头康禺a作為寬信用的兩大傳統渠道,在當前降杠桿和防風險的大背景下均難以發力,疊加大宗商品價格處于高位,構成寬信用的制約。長期來看,隨著經濟周期運行以及國家釋放產能,打擊大宗商品炒作之風,通脹對貨幣政策制約逐步減弱。


      圖表8M1M2月度同比增速


      資料來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

      工業生產持續增長,企業效益穩步提升:根據國家統計局公布的數據顯示,2021年前三季度,全國規模以上工業增加值同比增長11.8%,兩年平均增長6.4%。9月份,規模以上工業增加值同比增長3.1%,兩年平均增長5%。分三大門類看,前三季度采礦業增加值同比增長4.7%,制造業增長12.5%,電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長12%。高技術制造業增加值同比增長20.1%,兩年平均增長12.8%。分產品來看,前三季度新能源汽車、工業機器人、集成電路產量同比分別增長172.5%、57.8%、43.1%,兩年平均增速均超過28%。分經濟類型看,2021年前三季度,國有控股企業增加值同比增長9.6%;股份制企業增長12%,外商及港澳臺商投資企業增長11.6%;私營企業增長13.1%。9月制造業采購經理指數(PMI)為49.6%,高技術制造業PMI54%,高于上月0.3個百分點;企業生產經營活動預期指數為56.4%。1-8月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額56051億元,同比增長49.5%,兩年平均增長19.5%;規模以上工業企業營業收入利潤率為7.01%,同比提高1.2個百分點。專家表示,8月工業企業盈利增速在價格支撐下繼續保持在較高增速區間,但上下游分化繼續加劇。進入9月,能耗雙控措施收緊,工業生產受到較大影響,對盈利驅動持續減弱;價格方面,9月大宗商品價格仍處高位震蕩,對企業盈利支撐效應猶在,但也使得上下游分化格局加大;在利潤率方面,上游采礦業繼續支撐整體工業企業利潤率走強,制造業利潤率延續回落。因此,整體來看,9月的企業盈利增速繼續邊際放緩,回歸穩固增長態勢。


      圖表9:工業增加值累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      固定資產投資規模擴大,高技術產業和社會領域投資快速增長:根據國家統計局公布的數據顯示,2021年前三季度,全國固定資產投資(不含農戶)397827億元,同比增長7.3%,兩年平均增長3.8%;9月份環比增長0.17%。分領域看,前三季度基礎設施投資同比增長1.5%,兩年平均增長0.4%;制造業投資同比增長14.8%,兩年平均增長3.3%;房地產開發投資同比增長8.8%,兩年平均增長7.2%。分產業看,前三季度第一產業投資同比增長14%,第二產業投資增長12.2%,第三產業投資增長5%。民間投資同比增長9.8%,兩年平均增長3.7%。高技術產業投資同比增長18.7%,兩年平均增長13.8%;其中高技術制造業和高技術服務業投資同比分別增長25.4%、6.6%。高技術制造業中,計算機及辦公設備制造業、航空航天器及設備制造業投資同比分別增長40.8%、38.5%;高技術服務業中,電子商務服務業、檢驗檢測服務業投資同比分別增長43.8%、23.7%。社會領域投資同比增長11.8%,兩年平均增長10.5%;其中衛生投資、教育投資同比分別增長31.4%、10.4%。專家表示,9月專項債發行繼續放量,新增專項債發行5230億元,高于8月的4896億元和7月的3403億元。但是,部分地區限電限產也影響了建筑業活動,9月建筑業PMI錄得57.5%,低于上月3個百分點。但從用工情況和市場預期看,企業對未來經營活動和訂單較為樂觀。9月建筑業從業人員指數和業務活動預期指數分別為52.6%60.1%,高于上月2個百分點和1.7個百分點,表明建筑業企業用工量繼續增加,企業對近期行業發展持續看好。隨著專項債發行提速,預計基建活動將繼續回暖。


      圖表10:固定資產投資累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      房地產投資繼續回落,金融領域是房地產調控重點:根據國家統計局公布的數據顯示,經初步測算,20211-9月份,全國房地產開發投資112568億元,同比增長8.8%;比20191-9月份增長14.9%,兩年平均增長7.2%。其中,住宅投資84906億元,增長10.9%。施工方面,1-9月份,房地產開發企業房屋施工面積928065萬平方米,同比增長7.9%。其中,住宅施工面積656884萬平方米,增長8.2%。房屋新開工面積152944萬平方米,下降4.5%。其中,住宅新開工面積113374萬平方米,下降3.3%。銷售方面,1-9月商品房銷售面積130332萬平方米,同比增長11.3%;比20191-9月份增長9.4%,兩年平均增長4.6%,住宅銷售面積增長11.4%。資金方面,1-9月份,房地產開發企業到位資金151486億元,同比增長11.1%;比20191-9月份增長16.0%,兩年平均增長7.7%。其中,國內貸款18770億元,下降8.4%;利用外資59億元,下降36.9%;自籌資金47212億元,增長6.1%;定金及預收款56689億元,增長25.6%;個人按揭貸款24124億元,增長10.7%。專家表示,2021年開發商投資增速走勢,主要依賴于銷售回款。7月底以來,北上廣、杭州、東莞等重點城市房地產調控政策均出現邊際收緊。930大中城市商品房成交面積同比下滑31%,比7月的-4%8月的-22%進一步下滑。銷售回款增速大幅下滑,將限制開發商施工節奏,開發投資增速將繼續緩步下行。


      圖表11:房地產開發投資、商品房銷售面積累計同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      市場銷售保持增長,升級類和基本生活類商品銷售增長較快:根據國家統計局公布的數據顯示,2021年前三季度,社會消費品零售總額318057億元,同比增長16.4%,兩年平均增長3.9%。9月份,社會消費品零售總額36833億元,同比增長4.4%,比上月加快1.9個百分點;兩年平均增長3.8%,加快2.3個百分點;環比增長0.3%。按經營單位所在地分,前三季度城鎮消費品零售額275888億元,同比增長16.5%,兩年平均增長3.9%;鄉村消費品零售額42169億元,同比增長15.6%,兩年平均增長3.8%。按消費類型分,前三季度商品零售285307億元,同比增長15%,兩年平均增長4.5%;餐飲收入32750億元,同比增長29.8%,兩年平均下降0.6%。按商品類別分,前三季度限額以上單位金銀珠寶類、體育娛樂用品類、文化辦公用品類等升級類商品零售額同比分別增長41.6%、28.6%、21.7%;飲料類、服裝鞋帽針紡織品類、日用品類等基本生活類商品零售額同比分別增長23.4%、20.6%、16%。前三季度,全國網上零售額91871億元,同比增長18.5%。其中,實物商品網上零售額75042億元,同比增長15.2%;占社會消費品零售總額的比重為23.6%。專家表示,從國慶黃金周數據來看,在疫情擾動仍存的情況下,消費特別是服務消費尚在緩慢修復。一方面,電影票房收入逼近2019年的歷史紀錄;另一方面,網聯和銀聯處理的支付交易突破10萬億元,日均筆數和日均金額同比再創新高。在消費端改善的帶動下,雖然下行壓力仍存,但機構普遍預計,四季度整體消費增長將較三季度有所好轉。


      圖表12:社會消費品零售總額累計同比增速


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:前三季度GDP同比增長9.8%,中國經濟內生增長動力強勁。2021年1018日,國家統計局發布數據顯示,經初步核算,2021年前三季度國內生產總值823131億元,按可比價格計算,同比增長9.8%,兩年平均增長5.2%,比上半年兩年平均增速回落0.1個百分點。其中,一季度同比增長18.3%,二季度同比增長7.9%,三季度同比增長4.9%。分產業看,前三季度,第一產業增加值51430億元,同比增長7.4%;第二產業增加值320940億元,同比增長10.6%;第三產業增加值450761億元,同比增長9.5%。受疫情、汛情、基數等多重影響,三季度中國經濟增速有所放緩,但從累計增速看仍穩定在合理區間,彰顯出經濟整體的韌性和活力??偟膩砜?,前三季度國民經濟總體保持恢復態勢,結構調整穩步推進,推動高質量發展取得新進展。2021年以來,我國經濟恢復取得了積極成效。盡管三季度經濟增速受到疫情、汛情以及基數升高等多種因素的影響有所回落,但我國經濟發展還是表現出了強大的韌性和活力。專家表示,目前國內經濟發展仍面臨復雜的內外環境,三季度以來,局部性疫情出現對經濟運行帶來了一定的沖擊,在生產端企業成本上升與需求端恢復較弱的雙重壓力下,經濟修復的動能受到一定程度的制約。展望四季度,隨著中央多次強調“跨周期調節”,穩定合理預期,保持經濟平穩運行,政策托底經濟穩增長的預期不斷強化,機構普遍認為四季度GDP增速將跌破6%,但政策環境將保持適度寬松,完成全年經濟增長目標無憂。

      圖表13:中國GDP季度同比增速

      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

      圖表142020-2021年中國主要宏觀經濟指標季度變化趨勢


      資料來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理



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