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    1. 北交所開市在即,資本市場多層次生態系統基本構建

      2021-11-08

      北交所開市在即,資本市場多層次生態系統基本構建

      ——資本市場專題報告

      10IPO過會率進一步下降,強化上市公司監管是重點:根據WIND統計顯示,202110月,滬深兩市共有18家公司進京趕考,包括毛戈平等在內的15家公司順利過會,過會率約83%,低于1-1089%的平均水平,月度過會率也連續兩個月下降。分板塊看,10月科創板表現最為搶眼,包括廣東希荻微電子股份有限公司等在內的5家公司悉數過關,當月過會率達100%。創業板表現次之,共有7家公司首發上會,除了浙江濤濤車業股份有限公司之外(暫緩審議),包括江蘇宏德特種部件股份有限公司等在內的其余6家公司也順利過會,拿到了寶貴的上市資格。而滬深兩市主板表現則顯得有些差強人意,共有6家公司上會接受發審委的考驗,但不幸的是,最終只有4家企業過會,而擬在滬市主板上市的洛陽澗光特種裝備股份有限公司(簡稱“澗光股份”)鎩羽而歸,IPO未能獲得通過;擬在深市主板上市的夢金園黃金珠寶集團股份有限公司被暫緩審議。統計顯示,20211-10月,共382家企業上會(期間暫緩審議且二次上會的企業,計算兩次上會),過會348家,過會率91%。而2020年同期A股上會企業累計442家,累計過會431家,過會率達到97.51%。尤其是202010月份,當月共有51家企業上會,僅1家被否,過會率高達98.04%。對比來看,2021AIPO審核進一步趨嚴,上會企業和過會企業數量也同步減少。除了審核未通過的數量增多,年內共有143家擬IPO企業主動撤單??偟膩砜?,在IPO企業否決率升高的同時,終止審查的企業數也在攀升。除此之外,持續經營能力、財務真實性和內控有效性也是監管層關心重點。對此,市場人士認為,嚴審核機制讓一批高質量的企業進入到資本市場,通過強化上市公司的監管,暢通退市渠道,以實現資本市場生態的有效循環。


      圖表1AIPO審核情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      圖表2AIPO過會率月度變化情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      圖表3202110月份IPO各板塊過會率

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      IPO“撤單潮持續,年內208家企業終止IPO受壓實中介機構責任、強化股東信披監管及強調科創板“硬科技”屬性影響,2021IPO撤單公司數量大幅增加。截至10月末,2021年已有208家企業終止IPO審核,數量遠超2020年全年。在終止潮中,以往罕見的“注冊難產”的現象逐漸增加,一些企業過會后卻在“提交注冊”階段折戟,且提交注冊時間越長,失敗概率越大,創業板5家終止注冊企業中,有2提交注冊時間超過半年。2021年已有4家企業提交注冊超過半年但仍未收到結果,另有4家半年前提交注冊企業目前審核狀態為中止。對于撤單潮頻發的現象,不少市場人士認為主要在于IPO項目現場檢查趨向常態化、壓實中介機構責任、保障上市公司質量等舉措有關。根據記者不完全統計,截至目前,中證協已開展了5批現場檢查工作,其中114日第一批抽取2家,131日第二批抽取20家,425日第三批抽取2家,74日第4批抽取19家,1015日第五批抽取3家。其中,前三批24家企業中共計19家曾在現場檢查后撤回、終止或中止IPO;第四批19家企業1個月內就有3家企業撤回IPO申請。整體來看,終止IPO審核的企業大多是主動撤單。2021年以來,科創板和創業板IPO主動撤單企業高達156家。而2020年全年,A股市場也只有81家企業撤回IPO申請。2021年以來,IPO撤材料的擬IPO企業還有柔宇科技、吉利汽車、京東數科等明星公司。


      圖表4AIPO終止審查的企業數量變化情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      中國移動回歸A股進入“倒計時”,通信服務收入增速創近十年新高:2021年114日晚間,中國證監會公告稱,中國移動首發獲得通過。此前的818日,中國移動發布公告稱,公司首次公開發行A股股票的申請材料已獲中國證監會受理。同日,招股書顯示,中國移動擬公開發行不超過9.65億股A股股份,募集資金將圍繞新基建、新要素、新動能,推進數智化轉型,構建新型數智生態,用于5G精品網絡建設、云資源新型基礎設施建設、千兆智家建設、智慧中臺建設、新一代信息技術研發及數智生態建設等5個項目,總投資共1569億元,擬投入的募集資金金額為560億元。業績方面,中國移動在港交所公告,前三季度營運收入為人民幣6486億元,比上年同期上升12.9%;其中,通信服務收入為人民幣5729億元,同比增長9.0%;EBITDA為人民幣2375億元,同比增長9.5%;股東應佔利潤為人民幣872億元,同比增長6.9%。中國移動2021年半年報顯示,上半年公司實現營運收入4436億元,同比增長13.8%,其中,通信服務收入達到3932億元,同比增長9.8%,增速創十年新高;凈利潤為591.18億元,同比增長6%。據中國移動近日公布的20219月份運營數據顯示,移動當月凈增5G套餐客戶數2707.6萬戶。截至20219月末,5G套餐客戶數累達3.31221億戶。數據顯示,20219月份,中國移動用戶總數達到9.55706億戶,當月凈增客戶數460.6萬戶。


      圖表5:中國移動IPO募集資金使用情況

      資料來源:招股說明書,北廣投資管研究院整理


      中國移動將成為A股歷史上第五大IPO,三大運營商齊聚國內資本市場:隨著中國移動即將回歸A股,國內三家運營商即將齊聚國內資本市場。2021820日,中國電信(601728.SH)正式回到A股,發行價格4.53/股。中國電信A股首發募集資金達544億元,目前是A股歷史上第五大IPO——前四位分別是農業銀行(601288.SH)、中石油(601857.SH)、中國神華(601088.SH)和建設銀行(601939.SH)。由于發行規模較大,中國電信A股網上中簽率達0.956293%,中簽率為2016年新股實施信用申購制度以來第三高,僅次于三峽能源和郵儲銀行。而中國移動招股書顯示,公司擬公開發行A股股份數量不超過96481.3萬股,不超過本次發行后公司已發行股份總數的4.5%。若此次中國移動的募集資金最終達到560億元,將超過剛剛回A上市的中國電信,成為近10年來A股最大IPO,也是A股歷史上第五大IPO。中國聯通董事長王曉初曾在819日業績會上表示,中國電信和中國移動回A短期內會對中國聯通形成一定的壓力。因為每家公司要想獲得資本,必須要有好的表現,所以這個時候,無論是資本市場的承諾還是用戶市場方面,他們都會相對比較激進一點。不過,他認為,上市結束后,市場會更加理性?!耙驗閲鴥认M者同時又變成了投資人,除了用戶的需求,投資人更關心的是價格。所以從長遠看,兩家公司回A,對中國聯通、對整個市場更加有效的競爭帶來正面影響。


      圖表6A股歷史上IPO募資額TOP10


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      圖表7:信用申購制度實施以來網上中簽率最高的10家公司

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      10IPO上市公司超400家,募集資金超4200億元:隨著1029日深城交在創業板上市,20211-10A股合計新上市公司405家,其中滬市主板79家、科創板137家、深市主板30家、創業板159家。相較于20201-10月新上市公司321家,同比增長了26.17%。這405家新上市公司共募集資金4249億元,比20201-10月(3952億元)增長了7.5%。其中,中國能建吸收合并A股公司葛洲壩于928日在上交所上市,沒有募集資金。根據WIND統計顯示,共有57家保薦機構承擔了上述405家新上市公司的IPO業務。其中新風光、長遠鋰科、滬農商行、中國電信、中國能建、同益中6家公司分別聘請了兩家保薦機構,故業務單數總數為411單,排名前三的券商分別為中信證券、海通證券、中信建投證券,保薦數量分別為53單、30單、29單。此外,根據全景數據監測顯示,截至20211031日,AIPO正常排隊在審企業共計474家。剔除了提交注冊”“注冊生效”“中止等狀態的排隊企業后,滬市主板最新排隊企業數量為105家,深市主板為101家,科創板為72家,創業板在審企業數量最多達196家。新三板精選層方面,信息披露的在審企業共計69家,包括核準15家、已問詢35家、獲證監會受理1家,中止18家。

      圖表8AIPO上市企業數量及募資額月度變化情況


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理

      圖表9AIPO上市企業數量及募資額年度變化情況


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      新股首日破發頻現,閉眼打新時代或終結:2021年1029日,深城交(301091.SZ)在創業板上市。截至收盤,該股報33.59元,當日跌幅7.97%。這也是自1022日以來,第7只首日破發的新股。自1022日中自科技(688737.SH)開盤即破發后,A股市場已連續6個交易日出現新股上市首日即破發的情形。除此之外,還有部分新股上市次日及之后也出現了破發,投資者閉眼打新時代或將終結。此前的1028日,兩只上市新股成大生物(688739.SH)和戎美股份(301088.SZ)均開盤即破發。其中,成大生物開盤大跌18.2%,當日收盤跌幅擴大至27.27%,較發行價跌去30元。1022日在科創板上市的中自科技,上市首日收盤跌幅為6.87%,成為A2021年以來第一只上市即破發的新股,隨后的1023日至27日期間,可孚醫療(301087.SZ)、中科微至(688211.SH)、新銳股份(688257.SH)三只新股也相繼在上市首日出現破發。業內人士指出,新股連續破發或與此前發布的注冊制詢價新規有關,同時市場流動性、情緒等因素也會對新股行情產生影響。詢價新規實際上是鼓勵機構按照合理的價值進行報價,而并非特意降低報價,這也導致新股發行估值明顯提升而在上市之后出現回調的可能性較大。另外,新股上市時市場的流動性、情緒等因素也會對新股行情產生較大影響。實際上自2020年開始,新股的發行狀況已逐步出現分化,該狀況在2021年有加劇的趨勢,有200余只新股在上市五日后的收盤價格低于首日收盤價,在二級市場炒作次新股的資金缺乏賺錢效應。二級市場熱情降溫、疊加新股發行中樞上移及流動性邊際收緊,鐘擺效應導致本輪新股破發。


      圖表101022日以來A股上市首日即破發的新股

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      9-10月打新收益驟降,注冊制詢價改革效果顯現:2021年以來,打新收益率正在出現明顯下滑。根據華安證券測算,在2億規模賬戶、新股全部入圍的假設下,以網下A類平均中簽率估計,20211月、2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月的打新收益分別為140.15萬元、156.83萬元、235.26萬元、269.71萬元、203.29萬元、618.77萬元、386.64萬元、336.83萬元。而到了9月、10月,打新收益分別下降至186.76萬元和21.63萬元。業內分析認為,注冊制下,新股發行定價會愈發完善,破發將是一個正?,F象。多只新股上市首日破發是注冊制詢價新規和公司基本面雙重影響下的結果。預計未來新股的報價博弈程度將加劇,出現首日破發的概率也將加大,這也將倒逼投資者更加理性參與市場投資。值得注意的是,因注冊制下的A股市場頻頻誕生低發行價、低市盈率、低募資額的三低新股,詢價過程中呈現出機構抱團報價行為。2021918日,證監會、滬深交易所、證券業協會同步發布注冊制下發行承銷一系列規則調整,通過完善高價剔除比例、取消定價突破四數孰低值時需延遲發行的要求、加強詢價報價行為監管等內容,促進買賣雙方均衡博弈,提升新股發行定價的市場化水平。專家表示,新股上市首日漲幅將有所下滑。具體而言,一方面最高報價剔除比例由“約10%”調整至1%”,高價被剔除的可能性;另一方面取消新股發行定價與申購安排、投資風險特別公告次數掛鉤的要求,定價突破四數參考價的案例增加。綜合來看,新股整體定價中樞正在上移,因此在其他條件不變的情況下,預計上市首日漲幅將有所下降。


      圖表112021年以來A股月度打新收益變化情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      IPO詢價新規實施逾一個月,新股發行市盈率超募比例大增:2021年9月18日,證監會、滬深交易所、證券業協會同步對注冊制下發行承銷一系列規則作出調整,通過完善高價剔除比例、取消定價突破四數孰低值時需延遲發行的要求、加強詢價報價行為監管等內容,促進買賣雙方均衡博弈,提升發行定價市場化水平。從目前看,高鐵電氣、百勝智能、久盛電氣、可孚醫療、中科微至、戎美股份、深城交等多只新股的發行價均超過了“四值”孰低值。數據顯示,新規落地后,23家科創板和創業板新股中,排除1家虧損公司,剩余22家平均發行市盈率43.23倍。而新規前,267家科創板、創業板公司平均發行市盈率為30.49倍。不難看出,新規出爐后發行市盈率大幅提升約四成。由于發行市盈率大增,這也使得大多數新股超募。據統計,新規以來發行的科創板和創業板新股約八成超募,如成大生物超募23億元,戎美股份超募約13億元,而新規之前大多數公司都沒有超募。由于大多公司超募,這也使得券商投行的承銷費明顯增加。據統計,上述23家新股共有7家公司的承銷保薦費超1億元,占比約三成。其中,中科微至保薦承銷費用高達2.08億元,中信證券為主承銷商。機構分析認為,由于新股發行市盈率大幅提升,近期多家新股上市首日破發,包括凱爾達、可孚醫療、中自科技、中科微至等。未來網上和網下參與打新的風險可能會有所提升,打新收益率也會下降。投資者在參與打新時需要提升風險意識,加強對新股基本面的研究,優選基本面與估值相匹配的個股。

      圖表12IPO詢價新規前后新股表現對比

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      北交所主要業務規則將于1115日實施,開市或漸行漸近:2021年1030日,中國證監會發布了涉及北交所發行上市、再融資、持續監管的三件規章,以及與之相關的十一件規范性文件。這批業務規則也將自20211115日起施行。業內普遍預期,北交所的開市時間或確定為1115日。下一步,北交所將扎實推進發行審核、市場組織、技術準備等方面工作,全力落實好高質量建設北交所各項任務。此前,北交所已就各項基本業務規則向社會公開征求意見。征求意見期間,北交所通過郵件、信函、熱線電話、座談會等多種渠道接收和聽取社會各界、市場各方的意見建議,并進行了認真研究,充分吸收了其中的合理意見,對公開發行并上市、上市公司融資并購、上市公司持續監管等相關業務規則作出了修改完善。按照《上市規則》等文件規定,北交所不再實施主辦券商持續督導制度。在上市公司信息披露和日常業務辦理方面,北交所將借鑒滬深交易所的成熟經驗,對信息披露管理機制進行優化調整,強化上市公司的信息披露主體責任。按照工作安排,北交所開市前,全國股轉公司將繼續按照現行精選層掛牌審查相關規則開展各項工作,項目審查不停擺,發行節奏不中斷。北交所開市后,全國股轉公司精選層在審項目,將平移至北交所,繼續履行審核、注冊等后續程序。作為北交所上市公司“預備隊”,截至目前精準層的掛牌企業數量已達68家,另外還有12家精選層企業已在10月完成了公開發行,但目前尚未在精選層掛牌。北交所開市后,上市委將在注冊制下圍繞發行條件、上市條件和信息披露要求對發行上市申請等事項進行審議,通過集體合議形成審議意見。


      圖表13:新三板改革重大事件

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理


      圖表14:北交所發行上市具備條件及市值/財務指標

      資料來源:東方財富網,北廣投資管研究院整理

      穩步推進全面注冊制改革,科技創新示范效應充分顯現:2021年是中國資本市場試點注冊制的第三年,隨著科創板、創業板注冊制試點先后平穩落地,注冊制下的上市公司合計超過560家,合計融資6000多億元??偟膩砜?,改革達到了預期目標:支持科技創新的示范效應初步顯現;制度改革的“試驗田”作用得到較好發揮;市場運行總體保持平穩。注冊制改革的本質是把選擇權交給市場,實現方式是建立健全以信息披露為核心的制度體系。在這方面,科創板、創業板試點注冊制已經取得了一些突破。一是優化發行上市條件,把實質性門檻盡可能轉化為嚴格的信息披露要求,提高對企業特別是科創企業的包容性。二是審核注冊的標準、程序、內容、過程、結果公開,增強可預期性。三是對新股發行的價格、規模等不設任何行政性限制,消除不必要的干預??苿摪宸矫?,隨著改革的深入推進,科創板市場在投資者結構、市場定價效率方面呈現出積極的變化。過去兩年,上交所設立科創板并試點注冊制改革成功實施,對科技創新的引領示范效應逐步釋放,日益成為暢通科技資本和產業良性循環的重要平臺??苿摪迤髽I持續加大研發投入,促進科技與資本循環的功能逐步發揮,科創成色不斷增強。根據WIND統計顯示,2021年前三季度,科創板公司研發支出合計376.7億元,同比增長40%;研發投入占營業收入比例的平均數為13%。創業板方面,創業板注冊制下215家公司完成首次公開發行并上市,合計市值達1.95萬億元,改革成效初步顯現,激發了市場活力和熱情,提升了資本市場資源配置效率。

      圖表15:科創板上市公司研發投入規模變化情況

      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理

      圖表16:創業板上市新股數量季度變化情況


      資料來源:WIND,北廣投資管研究院整理


      北廣投資管研究院觀點:北交所開市在即,資本市場多層次生態系統基本構建。北交所將以現有的新三板精選層為基礎組建,由創新層公司產生,形成基礎層、創新層與北交所“層層遞進”的市場結構。同時,北交所與滬深交易所、區域性股權市場錯位發展,構建多層次資本市場,未來,科創板聚焦“硬科技”,面向世界科技前沿與國家重大需求;創業板服務“成長型創新創業企業”,定位“三創”“四新”,即企業符合“創新、創造、創意”的大趨勢,或者是傳統產業與“新技術、新產業、新業態、新模式”深度融合;北交所定位“中小創新企業”,助力專精特新中小企業茁壯成長。從科創板增量試點起步,到創業板存量擴圍,再到全市場推廣漸行漸近,注冊制改革“三步走”蹄疾步穩,相關制度安排經受住了市場的檢驗,初步形成了尊重國情市情的“中國方案”,資本市場活力明顯增強。專家表示,以注冊制改革為核心,資本市場新的基礎制度體系正逐步形成。有效監管逐步讓市場形成明確預期,各類市場主體加速歸位盡責,上市公司質量穩步提升,中介機構職責合理壓實,一個規范、透明、法治的資本市場良性生態正在加速形成。實踐證明,注冊制試點是成功的。將選擇權交與市場,不僅可以倒逼證券公司增強市場化定價能力,促使IPO發行價格更加合理,也可以促進投資者通過自主研究來甄別新股投資機會,這也更符合注冊發行制度的改革初衷。注冊制改革將帶來更多融資活水??梢灶A見,將有更多企業受益于注冊制改革。


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