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    1. 2017年監管政策陸續出臺,私募行業發展更加合理規范

      2018-01-24

      2017年監管政策陸續出臺,私募行業發展更加合理規范

      ——2017年私募基金行業專題報告

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      2017年私募基金規模顯著增長:截至201712月底,中國證券投資基金業協會已登記私募基金管理人22446家,已備案私募基金66418只,管理基金規模11.1萬億元。私募基金管理人員工總人數23.83萬人,其中,已在從業人員系統注冊員工人數19.4萬人。2017年辦理私募基金管理人會員入會421家,其中普通會員1家,觀察會員420家。截至2017年底,私募基金管理人會員數量合計2453家,其中普通會員259家,觀察會員2194家,私募基金管理人會員數量顯著提升。2017年以來,私募基金在監管趨嚴、產品運營難度不斷加大的背景下,整體行業逐步進入良性發展的軌道,無論是私募管理人、私募基金數量,還是基金管理規模均比2016年底實現了大幅增長,而私募從業人員相比則有所下降,說明在監管力度不斷加大的基礎上,私募基金行業整體素質正在不斷提高。

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      圖表1:私募基金整體發展趨勢

      數據來源:中基協,北廣投資管研究院整理

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      私募基金備案管理更趨嚴格:截至2017年底,中國基金業協會已注銷13789家私募基金管理人,其中,主動申請注銷的私募基金管理人1973家,未按照《關于進一步規范私募基金管理人登記若干事項的公告》的要求完成第一只私募基金產品備案被注銷的私募基金管理人11748家,因列入失聯機構名錄滿三個月未主動聯系協會并提供有效證明材料被注銷的私募基金管理人68家。在私募基金專業管理方面,截至2017年底,7204家原“私募基金登記備案系統”中登記多類業務類型、兼營多類私募基金管理業務的私募基金管理人,已按照專業化管理要求完成整改,整改率達到93.92%。我們認為,隨著私募基金管理人數量的不斷增加和私募監管的加強,私募基金登記備案將更加嚴格,從源頭開始進行嚴格監管。

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      圖表2:注銷私募基金管理人數量(自20178月開始公布注銷數據)

      數據來源:中基協,北廣投資管研究院整理

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      私募股權/創業類基金管理規模占比接近2/3從內部結構來看,根據中基協數據顯示,截至201712月底,已登記的私募證券投資基金管理人8467家,管理正在運作的基金32216只,管理基金規模2.28萬億元;私募股權/創業投資基金管理人13200家,管理正在運作的基金28465只,管理基金規模7.09萬億元;其他私募投資基金管理人779家,管理正在運作的基金5737只,管理基金規模1.72萬億元。從管理基金規模來看,私募股權/創業管理人是私募基金整體規模增長的主力,占到私募總規模的63.9%,該比例與2016年底相比,大幅增加32個百分點,顯示出私募股權/創業類基金良好的發展前景,特別是在國家鼓勵“雙創”、投資者對股權投資的意識增強以及高凈值人群財富快速增長的大背景下,股權投資時代已經到來,未來5-10年將是私募股權/創業類基金快速發展的黃金時期。

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      圖表3:截至2017年底,不同類型私募基金的發展狀況

      數據來源:中基協,北廣投資管研究院整理

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      2017年四季度創投類私募產品環比增加明顯:根據中基協數據顯示,截至2017年四季度末,在中國基金業協會已備案產品總數累計超過8.1萬只,其中,證券類私募產品對增加額貢獻度最大,占比約48.97%,股權類私募產品增加了2452只。從增幅來看,2017年四季度創投類私募產品數環比增加18.78%,變化幅度最大。數據顯示,截至2017年四季度末,共有50家私募機構備案的產品總數超過了100只,數量比上季度末增加10家。其中,備案產品數排名前五私募機構以行業內的三方機構及其相關公司為主,包括位列首位的歌斐資產(旗下共有備案產品1245只),恒天中巖投資(備案產品646只)等。

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      圖表4:不同類型私募基金備案產品數變化趨勢

      數據來源:中基協,北廣投資管研究院整理

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      全球多家資管機構在中基協完成備案:根據中基協數據顯示,目前在中國基金業協會備案私募管理人中,內資企業有22210家,占比98.95%,仍為主流,外商獨資企業、中外合資企業、中外合作企業占比約1%。2017年全年,外商獨資、中外合資、中外合作企業新備案52家。四季度,共有25家外商獨資和中外合資企業完成備案,其中有6家是證券類私募機構。數據顯示,全球排名前50的資管機構中,已有約半數在陸家嘴設立了資管類獨資子公司。包括全球最大的資管公司貝萊德在內的8家外國資管機構均已在中國基金業協會完成備案。貝萊德全球資產管理規模達到5.977萬億美元,高出第二名的領航集團1.477萬億美元。按照中基協的規定,備案完成后六個月內要發行第一只產品,目前外資私募機構中,富達國際、瑞銀及英仕曼已發行首只境內基金產品,其他外資私募將在半年內發行首只基金產品。

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      圖表52017年新增的外商獨資和中外合資企業(證券類私募)

      資料來源:中基協,北廣投資管研究院整理

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      私募股權/創業類基金是私募整體增長的主要推動力:2017年以來,私募基金管理規模持續增長,股權及創業類基金貢獻了主要力量,是行業整體增長的重要推動力。根據中基協數據顯示,截至2017年底,私募股權/創業類基金管理規模較2016年底大幅增長51.21%,占2017年全年私募基金管理規模增量的79.73%。私募股權/創業類基金管理人13200家,比2016年底增長43.4%;基金產品數量28465只,比2016年底大幅增長58.7%。從趨勢上看,從20169月至今,私募股權/創業類基金的走勢逐漸穩健,管理基金規模已連續14個月增長,終于在201712底超過了7萬億元大關。

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      圖表6:私募股權/創業類基金整體發展趨勢

      數據來源:中基協,北廣投資管研究院整理

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      未來私募股權投資將迎來黃金發展時期:中國已經成為世界第二大經濟體,在這樣的背景下考慮投資、資產配置,股權投資應該是非常重要的方式,或者說是不可忽視的投資方式。中國經濟快速發展,居民財富迅速積累,隨著房地產投資屬性的下降、資本市場的不斷發展、資產管理咨詢服務經驗的累積,中國高凈值人群投資方向正在發生變化,投資需求愈加強烈,私募基金成為他們的重要選擇之一。同時,中國的宏觀政策對私募股權行業持續利好,政府多層次資本市場建設等政策為私募股權投資帶來更多投資機會和退出渠道。根據中信銀行與胡潤研究院聯合發布的《2017中國高凈值人群財富管理需求白皮書》的數據顯示,未來計劃增配私募股權基金的高凈值人群比例為70.1%,遠高于增配固定收益(53.3%)和增配股票(46.1%)的比例。此外,經過一年的嚴控監管,目前管理規模為零的私募管理人所占比例僅為14%,比年初的69%大幅減少,說明私募機構的專業素質顯著提高,管理人的質量得到明顯改善,這促使越來越多的高凈值人群傾向于選擇私募。

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      圖表7:中國高凈值人群未來資產配置計劃

      數據來源:中信銀行&胡潤研究院,北廣投資管研究院整理

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      私募證券類基金管理規模仍處于下降趨勢:根據中基協數據顯示,截至2017年底,私募證券類基金管理規模為2.28萬億元,基本與11月持平,較2016年底的2.77萬億元減少17.4%,下降幅度呈現逐步減少的趨勢?;鸸芾砣藬盗繛?span>8467家,比11月底增加173家,較2016年底增加686家;管理正在運作的基金數量為32216只,比11月底增加659只,較2016年底增加5201只。從趨勢上來看,自20173月以來,私募證券類基金管理規模呈現下降趨勢,不過下降幅度呈現逐步減少的態勢,目前私募證券類基金管理規模僅為私募股權/創業類基金的32%。在A股市場呈現“二八”或“一九”分化行情時,私募證券行業也出現了顯著的兩級分化現象,無論是管理規模還是業績,強者恒強的特征日益凸顯。除此之外,私募證券基金行業在2017年還呈現出私募證券基金管理規??s水、新機構成立熱情低迷、產品發行量大幅縮減的特征。

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      圖表8:證券類私募基金整體發展趨勢


      數據來源:中基協,北廣投資管研究院整理

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      新成立證券類私募機構呈下降趨勢:根據中基協數據顯示,截至2017年底,在中國基金業協會備案的私募機構合計達到22446家,相較2016年底增加了5017家,同比增長28.79%。在證券類私募機構備案方面,已備案的證券類私募機構共有8467家,其中2017年新增備案1570家,僅有386家為2017年剛成立的新機構。從已備案私募機構的成立時間來看,2015年二季度新成立證券類私募機構近千家達到兩年多來的頂峰后呈逐步下降趨勢,自2016年三季度之后每季度新成立機構數不超過200家,其中,2017年以來新成立證券類機構呈逐季度下滑態勢,四季度尚無證券類私募機構成立。

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      圖表9:證券類私募基金新成立及注銷情況


      數據來源:中基協,北廣投資管研究院整理

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      證券類私募基金發行產品呈現“二八”分化格局:在證券類私募基金新發行產品方面,2017年全年證券類私募機構新發產品共計12830只,同比減少12.6%。數量上占比不到2%50億以上規模的大型證券類私募機構,2017年共發行新產品1130只,占整個行業的8.8%。其中,百億規模私募新發產品合計數量比2016年增加了30只。2017年,A股市場持續著“一九行情”,證券類私募基金整體盈利較為困難,管理規??s水超過4800億元。在此背景下,私募產品發行呈現出明顯的兩極分化格局,管理規模50億元以上的大型私募2017年平均每家每月新發產品1只以上;同時,4890家私募機構全年未發行一只新產品,占比接近60%。從新發行產品數來看,2017年以來共有35家私募機構新發證券類產品總數大于或等于30只。其中,新發證券類產品數最多的私募機構為嘉興卓凱投資有限公司,2017年全年新發產品83只。

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      圖表102017年證券類私募基金新發行產品情況


      數據來源:中基協,北廣投資管研究院整理

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      規模較大的私募基金增長較快:截至2017年底,已登記私募基金管理人管理基金規模在100億元及以上的有187家,管理基金規模在50-100億元的238家,管理基金規模在20-50億元的599家,管理基金規模在10-20億元的734家,管理基金規模在5-10億元的1025家,管理基金規模在1-5億元的3920家,管理基金規模在0.5-1億元的2135家。截至2017年底,已登記的私募基金管理人有管理規模的共19049家,平均管理基金規模5.83億元。與2016年底相比,20-50億規模的私募基金管理人增長了36.4%,50-100億規模的私募基金管理人增長了51.6%,100億以上規模的私募基金管理人增長了40.6%,規模在1億以下的私募基金管理人則下降了25%。由此來看,管理規模較大的私募基金增長明顯快于規模較小的私募基金,凸顯出私募基金強者恒強的行業特征,也與私募基金行業整體發展及監管政策相符合。

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      圖表11:按不同管理規模劃分,私募基金管理人數量變化趨勢

      數據來源:中基協,北廣投資管研究院整理

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      私募基金管理人地區集中度呈下降趨勢:截至201712月底,已登記私募基金管理人數量從注冊地分布來看(按36個轄區),集中在上海、深圳、北京、浙江(除寧波)、廣東(除深圳),總計占比達72.42%,略低于11月份的72.64%,前五大轄區私募基金管理人集中度呈逐月下降趨勢。其中,上海4581家、深圳4377家、北京4108家、浙江(除寧波)1807家、廣東(除深圳)1382家,占比分別為20.41%、19.50%、18.30%、8.05%、6.16%。管理規模較大的私募機構也基本上集中分布于北京、上海和深圳,如北京的星石投資、淡水泉投資、和聚投資、君聯資本等;上海的景林資產、重陽投資、六禾投資、復星創富、歌斐資產等;深圳的盈峰資本、新價值投資、大巖資本、達晨創投、深創投等。

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      圖表12:截至2017年底,私募基金管理人數量排名前五地區(按注冊地)


      數據來源:中基協,北廣投資管研究院整理

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      2017年資產管理機構規模小幅增長:根據中基協數據顯示,截至2017年底,基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構資產管理業務總規模約53.6萬億元,較2017年三季度末的53.46萬億元增長0.26個百分點,增速較2017年三季度的1.25%小幅放緩。對比2016年底,2017年全年行業總規模增長了1.8萬億元,增幅為3.49%。其中,公募基金管理規模較2016年底增長26.65%,公募基金產品為4841只,份額11.0萬億元,規模11.6萬億元。私募基金管理人22446家,管理私募基金66418只,規模11.1萬億元,較2016年底增長高達40.66%,是資管全行業增速最快的領域?;鸸芾砉緦粢幠T?span>2017年底達到6.5萬億元,較2016年底僅增長1.83%。受限于新規影響,基金子公司規模再次創下新低,2017年底僅為7.4萬億元,較2016年底縮水幅度達到29.54%,縮水比例最高。此外,券商資管及直投基金2017年底的規模達到16.8萬億元,創下2017年以來的新低。整體來看,受金融嚴監管的影響,特別是大資管新規的發布,通道業務被徹底封死,導致基金子公司、券商資管等以通道業務為主的資管機構的資產管理規模大幅下降。

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      圖表13:中基協公布的資產管理機構規模增長情況

      數據來源:中基協,北廣投資管研究院整理

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      中基協發布私募備案新規:2018年112日,中國基金業協會在官網發布《私募投資基金備案須知》,禁止了三種不屬于私募基金投資范圍的活動,這意味著非標融資的最后一條通道也被堵死。據了解,《私募投資基金備案須知》進一步明確了投資私募基金的經營活動“資質”,包括:1)底層標的為民間借貸、小額貸款、保理資產等借貸類資產或收(受)益權;2)通過委托貸款、信托貸款等方式從事的借貸活動;3)通過特殊目的載體(SPV)、投資類企業等方式變相從事上述活動在內的三種行為不屬于私募基金范圍情形。自2018212日起,上述三類不屬于私募投資基金范圍產品的新增申請和在審申請都將不予備案。事實上,此前針對非標業務的監管已愈發嚴厲,商業銀行、基金專戶、券商資管、基金子公司等金融機構非標業務接連被叫停,并逐漸向私募基金領域延伸。2018年以來,監管對基金公司、券商進行窗口指導,要求集合資產管理計劃不得投向委托貸款資產或信貸資產,集合類和基金“一對多”投向信托貸款被停止備案。預計2018年非標業務將延續2017年巨額縮量的態勢,在去杠桿、清通道的監管要求下,金融行業將加快回歸本源。

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      圖表14:新增委托貸款變化趨勢


      數據來源:中國央行,北廣投資管研究院整理

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      私募基金的長效監管機制迎來關鍵節點:2018年112日,中國基金業協會正式發布《私募證券投資基金會員信用信息報告工作規則》及指標定義。根據規則及定義,整個證券私募信用指標體系通過“一性三度”(合規性、穩定度、專業度、透明度)的考核維度及其包括的自律處分次數、管理規模、基金經理人數等15項具體指標,實現對協會會員信用信息的全景勾勒。中基協表示,該規則是為私募證券投資基金管理人會員提供持續動態的“信用檔案”,并將結合運行情況及行業特點推廣至私募股權及創投基金領域。在私募基金的信用信息報告中,會員的違法違規、違反自律規則記錄以及報送的登記備案、信息披露和從業人員信息等資料的專業度、透明度會更高。另外,中基協再次強調私募基金不得公開募集、不得向合格投資者之外的單位和個人募集、不得承諾保底收益、單只私募基金投資者人數不得超過法律規定數量等。

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      圖表152017年以來私募基金監管相關文件

      資料來源:中基協,北廣投資管研究院整理

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      北廣投資管研究院觀點:2017年監管政策陸續出臺,私募行業發展更加合理規范。從規范私募運作以來,監管層始終對違法違規私募保持高壓的打擊力度,凈值管理、打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道、第三方獨立托管等方面制定了非常嚴格的規定,進一步強化了監管的專業性、穿透性和統一性,使得私募基金管理人的質量得到明顯改善。特別是2017年以來,多個監管政策及文件的出臺,對私募基金行業整體規范、健康發展起到了非常關鍵的作用。隨著私募基金策略的多樣化,更加嚴格的分級監管是大勢所趨。伴隨著私募管理人數量的增加和傳統金融服務公司的加入,基金產品更加多樣化,投資者機構化程度將進一步提高,行業格局呈現多元化,行業競爭將更加激烈。因此,進入2018年,隨著私募行業的監管逐步強化,各項監督政策陸續出臺及落地,私募機構的運營和私募行業的有序發展將更進一步得到規范和深化。

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