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    1. GDP增速六年來首次回升,高質量發展將成政府主要目標

      2018-01-30

      GDP增速六年來首次回升,高質量發展將成政府主要目標

      ——2017年宏觀經濟專題報告

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      2017年中國GDP同比增長6.9%,2011年以來首次回升:根據國家統計局數據顯示,經初步核算,中國2017年全年國內生產總值827122億元,按可比價格計算,比上年增長6.9%,是2011年以來中國經濟持續6年放緩后的首次回升。分季度看,一季度增長6.9%,二季度增長6.9%,三季度增長6.8%,四季度增長6.8%;至此,中國GDP季度同比增速已保持連續10個季度穩定在6.7%-6.9%之間。分產業看,第一產業增加值65468億元,比上年增長3.9%;第二產業增加值334623億元,同比增長6.1%;第三產業增加值427032億元,同比增長8.0%;其中,第三產業增加值占GDP的比重為51.63%,連續三年占比超過50%。自201512月中央經濟工作會議上提出要以供給側結構性改革為主線,以及“三去一降一補”的五大任務以來,通過2016-2017年兩年的持續深入改革,基本形成了結構優化、動力轉換和質量提升的經濟增長新特征,而中國經濟也由此進入新周期,主要表現為過剩產能下降、企業盈利回升、杠桿率下降以及行業集中度提升等特點。

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      圖表1:中國GDP季度同比增速

      數據來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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      圖表2:中國GDP年度同比增速

      數據來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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      工業增加值比上年回升,結構改善明顯:根據國家統計局數據顯示,2017年全國規模以上工業增加值比上年實際增長6.6%,增速比上年加快0.6個百分點。分三大門類看,采礦業增加值下降1.5%,制造業增長7.2%,電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長8.1%。其中,高端制造行業延續高增長,高技術產業和裝備制造分別增長13.4%11.3%,增速分別比規模以上工業快6.84.7個百分點;傳統行業延續低增長,化學增長3.7%,非金屬增長0.8%,黑色金屬下降1.5%,有色金屬增長5.4%,紡織業增長3.9%。在冬季環保限產背景下,201712月規模以上工業增加值同比增長6.2%,環比增長0.52%。此外,工業企業利潤顯著改善,根據國家統計局數據顯示,20171-12月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額68750億元,同比增長21.9%,比上年同期加快12.5個百分點。規模以上工業企業主營業務收入利潤率為6.36%,比上年同期提高0.54個百分點。

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      圖表3:工業增加值年度同比增速

      數據來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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      圖表4:主要行業工業增加值增速比較

      數據來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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      2017年投資增速回落,基建和制造業穩健發力:根據國家統計局數據顯示,20171-12月全國固定資產投資累計同比增長7.2%,增速與1-11月持平,較2016年全年回落0.9個百分點。其中,2017年房地產開發投資增速為7.0%,較2016年下滑0.5個百分點;基建投資增速為13.9%,較2016年下降1.9個百分點;制造業投資增速為4.8%,較2016年上升0.7個百分點。

      1)房地產:銷售方面,201712月單月商品房銷售面積創歷史新高,雖然10月由于十九大會議召開,行業調控趨嚴,但臨近年末,大多數房企推盤促銷,銷售增速逐步回升,全年商品房銷售面積增速為7.7%,考慮到多個二線城市通過人才落戶計劃搶人口,將帶動商品房銷量,預計2018年房產銷售數據并不悲觀;新開工方面,2017年房屋新開工面積178654萬平方米,同比增長7.0%,增速提高0.1個百分點,其中住宅新開工面積同比增長10.5%,考慮到房企拿地熱情普遍較高,以及租賃市場已正式開啟,預計2018年新開工面積將保持兩位數增長;投資方面,201712月房地產開發投資同比增長2.4%,較11月下滑2.2個百分點。這其中既有高基數原因,也有環保停工因素,全年房地產開發投資同比增長7%,考慮到行業庫存偏低,拿地后房企有開工意愿,預計2018年房地產開發投資增速保持穩定。

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      圖表5:房地產投資、商品房銷售面積及新開工面積年度同比增速

      數據來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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      2)基建:根據國家統計局數據顯示,201712月基建投資僅增長0.2%,較11月大幅回落16.5個百分點,反映出地方債務整頓的壓力,并延續下半年基建投資增速逐漸小幅回落的態勢,全年基建投資同比增長13.9%,較2016年回落1.9個百分點??紤]到中央經濟工作會議明確指出要優化財政支出結構,壓縮一般性支出,切實加強地方政府債務管理,預計2018年基建投資仍將承壓,將回落至12.5%左右。

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      圖表6:基礎設施建設投資月度累計同比增速


      數據來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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      3)制造業:根據國家統計局數據顯示,2017年制造業投資累計同比增長4.8%,較2016年加快0.6個百分點。其中,高技術制造業累計同比增長17.0%,較2016年加快2.8個百分點;裝備制造業累計同比增長8.6%,較2016年加快4.2個百分點;高耗能制造業投資同比下降1.8%,跌幅較2016年擴大0.9個百分點。2017年中央經濟工作會議對制造業發展提出更高要求,指出要推進中國制造向中國創造轉變,中國速度向中國質量轉變,制造大國向制造強國轉變,產業結構將得到進一步優化,預計2018年高技術制造業投資仍將保持較快增長,但重工業和傳統工業因受到嚴格的環保防污約束,增速或將進一步放緩。

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      圖表7:制造業投資月度累計同比增速

      數據來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理

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      網絡消費占比創歷史新高:根據國家統計局數據顯示,2017年社會消費品零售總額為366262億元,比上年增長10.2%。其中,網上零售額為71751億元,比上年增長32.2%,增速比上年加快6個百分點。其中,實物商品網上零售額54806億元,增長28.0%,占社會消費品零售總額的比重為15.0%;在實物商品網上零售額中,吃、穿和用類商品分別增長28.6%、20.3%30.8%。值得注意的是,網上零售在日常生活中的滲透率越來越高,占比也明顯攀升。我們認為,傳統品牌銷售渠道的電商化,間接導致了網上零售行業的高增長。尤其是在新零售的趨勢下,一些大的電商平臺在向線下布局,購物的渠道也變得多樣化。

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      圖表8:社會消費品零售總額當月及累計增速


      數據來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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      全球經濟復蘇帶動出口顯著回升:根據中國海關總署數據顯示,以美元計,201712月份中國出口同比增長10.9%,進口增長4.5%,貿易順差546.9億美元。與前值相比,出口有所放緩但強于預期,進口明顯放緩且顯著不及預期,貿易順差則繼續擴大。從2017年全年來看,全球經濟溫和復蘇,國內經濟穩中向好,推動外貿進出口持續增長。數據顯示,2017年中國貨物貿易進出口總值27.79萬億元人民幣,比2016年增長14.2%,扭轉了此前連續兩年下降的局面。其中,出口15.33萬億元,增長10.8%;進口12.46萬億元,增長18.7%;貿易順差2.87萬億元,比上年收窄14.2%。2017年價格對進口增長的貢獻率為52.6%,對出口增長的貢獻率為37.3%。我們認為,自2016年下半年以來全球主要經濟體增長加快,2017年全球經濟增速約為3.4%,2018年有望提升至3.7%左右。2018年世界經濟將繼續保持整體性復蘇態勢,為中國對外貿易和投資提供相對良好的外部環境。

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      圖表9:進出口月度增速變化情況

      數據來源:中國海關總署,北廣投資管研究院整理

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      第三產業對經濟增長的貢獻不斷提高:國家統計局表示,中國經濟穩中向好,從階段性變化來看,中國經濟已從高速增長階段轉向高質量發展階段。過去幾年經濟結構發生了歷史性變革,無論是產業結構、需求結構還是要素結構變化都呈現這個特征。2017年三次產業增加值占GDP的比重分別為7.9%、40.5%51.6%,與上年相比,第一產業比重下降0.6個百分點,第二產業比重提高0.6個百分點,第三產業比重與上年持平。從對經濟增長的貢獻率來看,2017年三次產業的貢獻率分別為4.9%、36.3%58.8%,三次產業分別拉動經濟增長0.4、2.54.0個百分點。第三產業對經濟增長的貢獻率比第二產業高22.5個百分點,比上年提高1.3個百分點。五年來,中國三次產業結構不斷優化,與2012年相比,第一產業和第二產業增加值占GDP比重分別下降1.54.8個百分點,第三產業增加值占GDP比重提高6.3個百分點。數據顯示,2013-2017年,三次產業對經濟增長的年平均貢獻率分別為4.6%、42.6%52.8%,第三產業對經濟增長的年平均貢獻率比第二產業高10.2個百分點。其中,2017年第三產業對經濟增長的貢獻率比2012年提高了13.9個百分點。

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      圖表10:第一//三產業對GDP的貢獻率

      數據來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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      消費成為經濟增長主要引擎:2017年,最終消費支出對經濟增長的貢獻率為58.8%,比上年下降7.7個百分點;資本形成總額對經濟增長的貢獻率為32.1%,比上年下降11.0個百分點;貨物和服務凈出口對經濟增長的貢獻率為9.1%,比上年提高18.7個百分點。貨物和服務凈出口對經濟增長的拉動力明顯提升,但最終消費支出仍是拉動經濟增長的主要動力。從近五年三大需求對經濟增長的貢獻率來看,2013-2017年,最終消費支出的年平均貢獻率為56.2%,資本形成總額的年平均貢獻率為43.8%,貨物和服務凈出口的年平均貢獻率幾乎為0。其中,2017年最終消費支出貢獻率比2012年提高3.9個百分點。我們認為,長期來看,消費將成為中國經濟增長的主要驅動力。近年來消費占GDP比重持續提升的同時,恩格爾系數(食品支出總額占個人消費支出總額的比重)持續下降,從2016年的30.1%降到2017年的29.3%,反映出居民消費結構正在改善,而居民消費升級的趨勢也顯著增強。

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      圖表11:消費對GDP貢獻率與恩格爾系數

      數據來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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      北上廣深GDP占中國GDP總量的1/8目前北上廣深四個一線城市經濟發展“成績單”均已公布,上海GDP總量位居首位,四個城市GDP總量首次突破10萬億元大關。具體來看,2017年北京、上海、廣州、深圳的GDP分別達到2.8萬億元、3.01萬億元、2.15萬億元、2.2萬億元。其中,上海成為中國首個GDP突破3萬億元大關的城市。按照國家統計局公布的數據顯示,2017年中國GDP總量為82.71萬億元,也就是說,北上廣深四個城市的GDP總量占全國GDP總量的1/8左右。此外,從反映經濟實力和商業環境的主要指標—A股上市公司數量及總市值來看,北京因其擁有眾多央企及國有銀行總部而大幅領先其他三個城市,目前北京A股上市公司總市值達到16.89萬億元,遠高于第二位上海的5.82萬億元。北京擁有總市值超過萬億的上市公司有五家,深圳僅有一家總市值過萬億的公司即中國平安,上海和廣州均沒有超過萬億的A股上市公司。整體來看,北上廣深四個城市分別位于中國經濟最發達的三個沿海城市圈—環渤海、長三角以及珠三角,資本和人才常年的凈流入使上述四個城市保持了經濟發展的實力和活力。

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      圖表12:北上廣深四城市主要經濟數據對比

      數據來源:WIND,北廣投資管研究院整理(數據截至2017年底)

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      海外媒體對中國2017年經濟數據做出正面評價:中國國家統計局于2018118日公布了2017年國民經濟運行數據,海外媒體積極評價中國經濟的優異表現,認為超預期的成績顯示出中國經濟的活力、動力和潛力在不斷釋放,穩定性、協調性和可持續性明顯增強,為繼續推進供給側結構性改革和實現更高質量發展奠定了堅實基礎。比如,美國彭博社、《紐約時報》、《華爾街日報》、美聯社、《今日美國》網站等主流媒體報道稱,中國2017GDP增速達到6.9%,略高于2016年的6.7%,扭轉了從2011年開始的經濟增長放緩勢頭,這一增速超過了經濟學家們的預測和政府此前設定的目標。出口、商品零售和房地產市場的強勁表現推動了經濟增長,使中國政府在2018年處于更有利的位置,為中國政府2018年繼續解決金融、環境和社會等領域存在的問題提供了足夠的空間。

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      圖表13:海外主流媒體對中國經濟數據的評價

      資料來源:新華網,北廣投資管研究院整理

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      中國在世界經濟與貿易中的地位更加穩固:2017年,中國繼續為世界經濟發展提供重要動力,在世界經濟貿易雙復蘇中發揮領頭羊作用。2017年世界經濟呈現國際金融危機爆發以來最強勁的增長態勢,中國經濟成為拉動全球增長的主力。經濟增長方面,預計世界經濟增長率將從2016年的3.1%上升到2017年的3.5%,中國國內生產總值占世界的份額將從2016年的14.8%提高到2017年的15.3%,對世界經濟增長貢獻率將達35%左右;外貿方面,2017年中國進出口總額比上年增長14.2%,扭轉了連續兩年下降的局面,預計貨物進出口貿易占世界的份額將從2016年的11.45%提高到2017年的12.71%,對世界貿易增長貢獻率將高達45%以上,帶動全球進出口市場恢復性增長。我們認為,一方面全球主要經濟體在2017年均表現出良好的復蘇態勢,美國、歐盟、日本、東盟等國家或地區經濟增長穩定,為中國出口恢復兩位數增長提供了市場和需求;另一方面,中國通過調整經濟結構,使第三產業繼續成為拉動經濟增長的主要動力,帶動了居民消費的增長,內需保持增長的同時進口也隨之穩定回升。

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      圖表14:中國經濟總量占全球比重

      數據來源:IMF,北廣投資管研究院整理

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      IMF上調全球及中國的經濟增長預期:2018122日,國際貨幣基金組織(IMF)公布《全球經濟展望》的更新報告。報告中,IMF上調全球2018年和2019GDP增速預測0.2個百分點至3.9%;上調中國2018GDP增速預期0.1個百分點至6.6%,2019GDP增速預期為6.4%。至此,IMF已連續四次上調中國經濟增長預期值,反映出其對中國經濟增長的肯定以及發展前景的良好預期。IMF在更新報告中表示,相較于201710月的預測,此次IMF上調中國2018年與2019年經濟增長預期分別至6.6%6.4%,反映了外部需求增強對中國經濟的正面影響。中國不僅將減少財政刺激,并將通過去杠桿來強化其過于龐大的金融系統,這將使得中國未來經濟增長的速度進一步放緩。

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      圖表15:全球主要機構對2018年中國經濟增長預期值

      數據來源:WIND,北廣投資管研究院整理

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      出生率超預期下降及老齡化加快引起社會普遍關注:根據國家統計局數據顯示,2017年出生人口為1723萬人,比政府預期目標(2023.2萬)及市場普遍預測都要低,人口出生率為12.43‰,比2016年下降0.52‰,這一數據比日本的出生率還低,人口自然增長率也因此下降至5.32‰。這表明二胎政策的效果在2017年達到峰值,未來政府需要考慮進一步放松生育政策。同時,中國的老齡化程度在進一步加深,201760周歲、65周歲及以上人口占總人口比例分別為17.3%、11.4%,均較2016年上升0.6個百分點。中國勞動適齡人口自2012年開始絕對減少,這在人口理論上被稱為“劉易斯拐點”,按照日本人口與經濟增長趨勢來看,日本在1990年達到了“劉易斯拐點”,從此開始長達25年的經濟衰退與疲軟。人口學家表示,新生人口減少,中國面臨人口結構得不到優化以及老齡化挑戰日益嚴峻。中國未來人口將呈現嚴重少子化疊加快速老齡化、適婚人口性別比失衡的結構扭曲狀態。預計中國未來將面臨的養老壓力、勞動力短缺壓力以及經濟發展動力不足等問題。而經濟活力不足,反過來也進一步抑制生育水平。因此,從人口與經濟增長的關系來看,未來中國可能對計劃生育政策作出一定程度的修改,以保持適當的人口出生率和更多的勞動適齡人口來維持中國龐大的GDP總量可以實現可持續的增長。

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      圖表16:中國GDP增長率與15-64歲人口比重

      數據來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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      十九大開啟新時代:20171018日,十九大召開。習近平總書記在十九大報告中提出,“我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段,正處在轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期,建設現代化經濟體系是跨越關口的迫切要求和我國發展的戰略目標”。調結構、轉換增長動力重新被提到日程。在十九大報告中,在經濟領域,首先強調的是“深化供給側結構性改革”。與過去強調“三去一降一補”的表述相比,十九大報告的表述要點是:“把提高供給體系質量作為主攻方向”,“加快建設制造強國,加快發展先進制造業”,推動互聯網、大數據、人工智能和實體經濟深度融合,“在中高端消費、創新引領、綠色低碳、共享經濟、現代供應鏈、人力資本服務等領域培育新增長點、形成新動能?!贝送?,十九大報告還強調,“創新是引領發展的第一動力,是建設現代化經濟體系的戰略支撐”,“建設科技強國、質量強國、航天強國、網絡強國、交通強國、數字中國、智慧社會”。

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      圖表17:未來經濟和投資的五個轉變

      資料來源:十九大報告,北廣投資管研究院整理

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      北廣投資管研究院觀點:GDP增速六年來首次回升,高質量發展將成政府主要目標。習近平總書記在十九大報告中首次提出:“我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾”。而此前維持了36年的提法是1981年十一屆六中全會上提出的“社會主義初級階段主要矛盾是人民日益增長的物質文化需要同落后的社會生產之間的矛盾”。十九大召開之后,新理念新思想得以確立,即以新發展理念為主要內容的習近平新時代中國特色社會主義經濟思想。根據中央經濟工作會議公報表述,新時代的基本特征是中國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段,推動高質量發展是當前和今后一個時期確定發展思路、制定經濟政策、實施宏觀調控的根本要求。也就是說,經濟發展理念從高增速轉向了高質量,通過拉動需求擴張來托底經濟增長的宏觀刺激政策,將讓位于通過供給側結構性調整來促進經濟轉型的改革政策。短期來看,即便2018年經濟面臨一定的下行壓力,我們可能也很難看到貨幣政策的普遍寬松、財政政策的進一步大規模擴張以及房地產調控政策的放松。

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      圖表18:中國GDP總量增長趨勢(1978-2017年)

      數據來源:國家統計局,北廣投資管研究院整理

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